Negli ultimi cinque anni i mercati finanziari globali sono diventati ostaggio della Federal Reserve. I prezzi di mercato non hanno più molto a che fare con i fondamentali e i flussi di cassa, ma sono diventati un gioco di congetture su cosa farà la Fed. Ultimamente il dibattito riguarda quando o se la Fed uscirà dalle sue politiche di QE – o, per usare la parola d'ordine del momento, quando ridurrà gradualmente ("taper") i suoi acquisti.
Quasi ogni volta che vengono pubblicati i verbali della Fed e uno dei suoi governatori commenta la possibile fine del QE, si assiste a una vendita di metalli preziosi. La maggior parte del pubblico degli investitori sembra convinta che la Fed possa davvero abbandonare le sue politiche accomodanti. Tuttavia, ci sono alcuni motivi specifici per cui un'uscita della Fed è diventata di fatto impossibile già da molto tempo.
Ogni volta che la Fed parla di quando inizierà ad alzare i tassi di interesse, la data è in genere ad almeno due anni di distanza. Man mano che la data si avvicina, la Fed la sposta semplicemente più in là, sperando che alla fine le cose si "sistemino" e che possa davvero dare seguito a questi discorsi sui rialzi. Ma bisogna ricordare che è la stessa Fed che non seppe vedere la crisi dei mutui nemmeno molto tempo dopo il suo inizio e che ha continuamente sopravvalutato la forza dell'attuale (fiacca) ripresa. Stando così le cose, perché riporre molta fiducia – se non addirittura alcuna – nelle sue capacità di previsione su questo tema?
Alcuni governatori chiedono ora persino di accelerare il ritmo della stampa di moneta, per allontanare una deflazione latente. Eppure, in qualche modo, il mercato dovrebbe aspettarsi che la Fed sappia stabilire con precisione che nel 2015 tutto andrà benissimo.
Il piano di uscita ipotetico della Fed presenta altri problemi. Anche ipotizzando una forte ripresa economica (che non ci sarà, data l'attuale politica di Washington), c'è un'altra domanda a cui Bernanke non ha ancora risposto, probabilmente perché non ha una risposta. Come intende la Fed smantellare il proprio portafoglio proprio mentre i tassi di interesse salgono?
I titoli del Tesoro e i titoli garantiti da mutui acquistati dalla Fed sono attività sensibili ai tassi di interesse, il cui valore si muove in senso inverso rispetto alle variazioni dei tassi. Questo significa che, mentre i tassi salgono, il valore delle obbligazioni della Fed scenderà. Come farà la Fed a coprire queste perdite senza diventare insolvente, minando così, forse in modo fatale, la fiducia del mercato in se stessa e, di conseguenza, nella sua passività: il dollaro?
Sempre che la Fed riesca a trovare un acquirente. Ricorda che nessuno sa davvero quali siano le reali offerte di mercato per questi titoli, perché la Fed ha distorto il mercato. Quando Bear Stearns stava crollando, nessuna delle altre banche voleva toccarne il bilancio finché la Fed non ha garantito i primi 28 miliardi di dollari di debito. Da allora la Fed è stata il principale acquirente di questi titoli, il che significa che, se smette di comprarli, il mercato per sua natura dovrà scendere.
Se la Fed smettesse di comprare le obbligazioni, è difficile immaginare uno scenario in cui il mercato dei mutui non crolli. Nonostante tutto l'intervento della Fed e del governo, il mercato dei mutui è ancora in difficoltà, ed è davvero spaventoso immaginare come sarebbe se la Fed non stampasse più denaro a suo sostegno. Con la disoccupazione negli Stati Uniti attorno al 23% (il dato che include anche chi ha smesso di cercare lavoro), è un mistero chi possa assumere la domanda che la Fed fornisce oggi. Lo stesso vale per il mercato dei titoli del Tesoro: se la Fed smette di comprarli, chi lo farà?
Queste sono alcune delle domande a cui la Fed non risponde. È difficile pensare che abbia una risposta, ed è molto più facile immaginare che continuerà a comprare obbligazioni finché la valuta non imploderà. Fare altrimenti significherebbe accettare finalmente la necessaria ristrutturazione dell'economia, che richiederebbe notevoli sacrifici nel breve periodo. E nulla indica ancora che qualcuno tra i decisori della Fed, della Casa Bianca o del Congresso sia disposto a lasciare che ciò accada.
Quindi, la prossima volta che i mercati dei metalli andranno in ribasso in risposta a qualche commento secondo cui la Fed smetterà di comprare obbligazioni, potrai considerarlo un'occasione per acquistare metallo a un prezzo più basso.