Si registra uno spostamento crescente a favore delle attività rispetto ai depositi bancari. Inizialmente è stato incoraggiato dai tassi di interesse pari a zero, ma più di recente non c'è dubbio che il bail-in di Cipro abbia accelerato la tendenza.
Questo spiega i mercati rialzisti di obbligazioni e azioni, che sostengono comodamente l'intero sistema bancario. È tuttavia troppo presto per portare prove di un calo dei saldi dei depositi detenuti da soggetti non bancari e dal pubblico, perché i depositanti nel complesso sono stati straordinariamente compiacenti, ma ci sono ampie prove che la liquidità derivante dall'espansione monetaria stia gonfiando le attività finanziarie più rapidamente dei depositi bancari.
Questo aiuta a spiegare perché, ad esempio, i titoli di Stato italiani a 10 anni rendano il 4%. Il motivo, senza dubbio confermato dal bail-in di Cipro, è che gli investitori con liquidità ritengono il debito sovrano sopravvalutato meno rischioso che aumentare i propri depositi in euro. Le banche centrali, tuttavia, sono tranquille, perché la debolezza dei depositi presso una singola banca è facilmente coperta attraverso il sistema bancario, che isola le singole banche dai sistemi di prelievo dei depositanti. Presumibilmente anche le controparti bancarie sono compiacenti, perché possono ragionevolmente essere certe di essere esentate da qualsiasi bail-in. Hanno la tranquillità di sapere che il sistema bancario è garantito da tutti coloro che sono stati tanto compiacenti da lasciare denaro in deposito oltre il livello assicurato.
Tuttavia, parte della liquidità dei depositanti dopo Cipro sarà finita in oro e argento fisici, il che spiega perché le banche di metalli preziosi che operano nei mercati dei future e le banche centrali che le sostengono siano così ansiose di dissuaderci dal considerare oro e argento un rifugio sicuro. Di recente ho intervistato Ronnie Stoerferle, l'analista con base a Vienna, che ha colto il punto: dopo Cipro c'è stato un forte aumento della domanda europea di oro fisico, con la pressione avvertita dalle banche di metalli preziosi, incapaci di consegnare il metallo.
Di recente è stato riferito che almeno una banca sarebbe disposta a regolare le passività in metallo prezioso solo in contanti. Il crollo dei prezzi di aprile è stato quindi una risposta logica delle banche di metallo prezioso, che dovevano smorzare la richiesta dei clienti di consegna fisica. Ma dato che il fattore trainante non era la speculazione, bensì la riluttanza ad aumentare i depositi nel sistema bancario, l'impennata della domanda di metallo prezioso a prezzi più bassi era inevitabile.
A che punto siamo, dunque? La crisi nei mercati del metallo prezioso è più grave di prima. Un buon esempio di quanto sia scarsa la disponibilità fisica si ricava seguendo le consegne di metallo prezioso sullo Shanghai Gold Exchange. Nelle ultime settimane si sono ridotte praticamente a zero, dopo le 190 tonnellate, già ridotte, di aprile e le 297 di marzo. Eppure sappiamo dai resoconti che la domanda al dettaglio in Cina è decollata: è quindi solo questione di tempo prima che i prezzi sullo Shanghai Gold Exchange salgano abbastanza da ricostituire le scorte perdute.
Sarà interessante vedere quante altre banche di metallo prezioso saranno costrette ad ammettere, nelle prossime settimane, la finzione che sta dietro i conti dei loro clienti. Per il momento, la soluzione temporanea consiste nel razionare le forniture di metallo prezioso al pubblico.