Come prevedibile, la scadenza dei contratti future coincide con la debolezza dei metalli preziosi. Ma questa ignora la debolezza del dollaro, che probabilmente porterà a ulteriori vendite di dollari a favore dell'oro.
Un'altra settimana di apatia generale. Siamo alla fine del primo semestre del 2025, con la chiusura delle posizioni di bilancio in mente e il contratto future di luglio che esce dalla lavagna. In Europa questa mattina l'oro era a 3.285 $, in calo di 93 $ sulla settimana, e l'argento a 35,85 $, in calo di 20 centesimi. È interessante notare che la debolezza dei prezzi si è manifestata durante gli orari di negoziazione di Hong Kong e Shanghai, in particolare per l'oro, uno schema che di recente è risultato evidente.
Ciononostante, colpisce quanto bene oro e argento stiano tenendo i livelli di prezzo attuali, quando gli short del Comex vorrebbero normalmente vederli molto più bassi. Possiamo invece supporre che a trovarsi in difficoltà siano gli speculatori dello Shanghai Futures Exchange, con la scadenza del regolamento del contratto di giugno ieri.
Questa settimana l'argento è stato particolarmente solido rispetto all'oro, nonostante il calo dell'open interest del Comex, come mostra il grafico qui sotto:
Nel frattempo, le scorte nei magazzini del Comex hanno tenuto, come mostra il grafico di Macromicro. Eccolo:
Il confronto è con le scorte di oro, che sono calate bruscamente:
Le consegne di argento (stand for delivery) proseguono a ritmo sostenuto, con 3.351 tonnellate nel secondo trimestre. Forse la differenza tra argento e oro è che l'argento resta nei magazzini del Comex mentre l'oro viene ritirato.
La migrazione iniziale di oro verso il Comex da Londra, dalla Svizzera e da altrove si sta ora invertendo, principalmente attraverso le richieste di consegna. Da quando le scorte nei magazzini hanno raggiunto il picco all'inizio di aprile, sono state richieste in consegna 245,5 tonnellate, mentre le scorte sono calate di una quantità simile, 249,3 tonnellate. Pur non potendolo escludere del tutto, possiamo essere certi che la maggior parte di queste consegne non torna agli arbitraggisti che avevano trasportato in aereo metallo prezioso dall'Europa per negoziare i premi dei future.
Resta quindi aperta la questione di come troveranno il metallo prezioso per chiudere l'arbitraggio. Una parte dovrà essere restituita alle banche centrali che lo hanno dato in prestito a Londra, e possiamo anche supporre che una parte sia stata sottratta alle riserve degli ETF. A Londra si presume che prezzi più alti faranno emergere i venditori necessari a chiudere questi arbitraggi, ed è presumibilmente per questo che le principali banche di metalli preziosi prevedono prezzi in aumento.
Ma questo non spiega lo squilibrio nella proprietà. Chi richiede la consegna sembra accumulare oro anziché negoziarlo. E questa logica è stata giustificata dalla debolezza del dollaro nelle ultime settimane. Il grafico dell'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali è davvero pessimo:
La pressione sulla Fed affinché tagli i tassi di interesse è in aumento, con il presidente Trump che critica pubblicamente Jay Powell per non averlo fatto. Poiché il mandato di Powell scade tra 11 mesi, secondo il Wall Street Journal Trump potrebbe annunciare a settembre un successore orientato a una linea accomodante, creando di fatto un presidente della Fed ombra. A rafforzare la posizione di Trump c'è stato il calo del PIL statunitense dello 0,5% nel primo trimestre del 2025, nettamente peggiore del previsto. Ma l'inflazione dei prezzi è ancora molto al di sopra dell'obiettivo del 2%, e la tregua sui dazi termina l'8 luglio, creando ulteriore incertezza sui prezzi.
Il forte calo del TWI del dollaro porterà inevitabilmente ulteriore inflazione dei prezzi dei beni di consumo importati. Con queste incertezze, la cautela di Powell è comprensibile. Ma, con Trump apparentemente determinato a forzare i tempi della politica monetaria, non sorprende che l'oro si mantenga vicino ai massimi. In realtà, però, è il dollaro, valuta fiat, a calare, e il calo sta accelerando, come illustra il nostro ultimo grafico:
I detentori esteri di circa 39,6 trilioni di dollari tra dollari e attività finanziarie sottostanti rischiano perdite significative mentre Trump litiga con la Fed. Le loro vendite sono destinate a indebolire ulteriormente il dollaro e, di conseguenza, a spingere l'oro più in alto.