Questa settimana oro e argento sono andati alla deriva, proseguendo le prese di profitto di fine settimana dello scorso venerdì, finché mercoledì pomeriggio (ora della costa orientale USA) il FOMC ha annunciato che i tassi sui Fed Funds non sarebbero cambiati.
È stato il segnale che ha fatto salire l'oro di circa 20 dollari e l'argento di 75 centesimi. Questi movimenti rappresentano un'apparente rottura al rialzo rispetto al consolidamento del mese scorso, e i prezzi di entrambi i metalli potrebbero ora essere in rotta per sfidare i massimi di inizio luglio.
Ieri è stata una giornata di consolidamento, con un calo dell'oro limitato a 2,50 dollari; stamattina, nelle prime contrattazioni europee, l'oro ha aperto ancora leggermente più in basso, a 1.330 dollari, e l'argento a 20,00 dollari.
Questo report di mercato sarà più lungo del solito, perché c'è molto da raccontare su ciò che accade dietro le quinte. All'inizio della settimana alcuni osservatori del mercato, presumibilmente basandosi su indicatori di ipercomprato, come le posizioni lunghe record detenute dalla categoria Managed Money al Comex, ci dicevano che il prezzo dell'oro era destinato a un calo sostanziale.
Inoltre, la scadenza del contratto di agosto, che ieri ha concluso il suo ciclo prima del mese di consegna, è stata un fattore negativo. Grandi quantità sono state trasferite sul contratto di dicembre, una situazione che di norma permette alle banche di metalli preziosi di spingere i prezzi nettamente al ribasso mentre l'Open Interest si contrae.
Anche se l'OI dell'oro si è effettivamente contratto rispetto ai massimi record, le banche di metalli preziosi hanno avuto un successo solo limitato in questo tentativo, e l'effetto negativo sui prezzi è ormai alle nostre spalle.
Il mercato sottostante dell'oro appare solidissimo. Parte del motivo sta nel mercato fisico (tornerò a breve sui future). La domanda asiatica è calata in modo significativo, per la semplice ragione che si tratta per lo più di gioielleria. Quest'anno i prezzi sono aumentati del 28% in yuan e del 26% in rupie. Finché i compratori al dettaglio non si saranno abituati a questi prezzi più alti, è difficile immaginare che la signora Wang e la signora Patel continuino a comprare gioielli con entusiasmo. Il risultato, per fortuna, è che una parte dell'offerta si è resa disponibile per soddisfare la domanda di ETF in Europa e negli Stati Uniti.
Diverse raffinerie del Medio Oriente sono state colte di sorpresa dal cambiamento e si sono ritrovate con un accumulo di scorte indesiderate destinate ai mercati asiatici. Finanziare grandi scorte di oro è troppo costoso per raffinerie che operano con margini ridotti, quindi sono state costrette a vendere il prodotto alle raffinerie svizzere. Ciò si è riflesso in un'esportazione a sorpresa di 48 tonnellate dagli Emirati Arabi Uniti alla Svizzera a giugno, rifuse in lingotti standard LBMA per Londra e per gli ETF statunitensi. Pertanto, il consolidamento dei prezzi delle ultime settimane è dipeso in parte dall'assorbimento di uno smobilizzo una tantum di scorte dal Medio Oriente.
Questo fattore negativo si è ormai attenuato. Il ritmo dell'offerta verso gli investitori occidentali è stato artificialmente alto in via temporanea, e questo eccesso di metallo prezioso dovrebbe ora rallentare. Supponendo che lo slancio della domanda nei mercati occidentali si mantenga, ciò dovrebbe contribuire a far partire la prossima fase di rialzo dei prezzi dei metalli preziosi.
Passando ai future, ormai sembra quasi certo che gli investitori istituzionali stiano iniziando a usare i future del Comex per mantenere le allocazioni strategiche di portafoglio. Dobbiamo ricordare che possedere oro fisico è un problema di conformità per i normali gestori di fondi, perché non è un investimento regolamentato. Possono detenere gli ETF, ma le regole interne dei fondi limitano il possesso di un singolo titolo. I future regolamentati rappresentano un modo efficiente per mantenere un'esposizione aggiuntiva a una particolare classe di attivi, allo scopo di conservare un'allocazione di portafoglio di medio-lungo periodo, e un buon broker di future può ridurre al minimo i costi di negoziazione.
Questo potrebbe spiegare perché l'Open Interest dell'oro resta su livelli relativamente elevati e perché la categoria Managed Money sembra diventata impermeabile ai movimenti di breve periodo. Il grafico successivo mostra la posizione netta dei Managed Money e quanto si fosse estesa al 19 luglio.
Il calo dell'Open Interest da allora indica che questa posizione si sarà corretta in una certa misura, ma resterà comunque molto alta. La persistenza dei nuovi operatori spiega anche perché il rapido esaurimento del contratto di agosto abbia avuto sul prezzo un impatto minore di quanto ci si potrebbe aspettare.
Il fatto che ci sia stata la normale chiusura delle posizioni senza un calo sostanziale dei prezzi indica che sono in gioco altre forze, e deve essere motivo di forte preoccupazione per le banche di metallo prezioso che sono corte. Se questa analisi è corretta, c'è la possibilità insolita di uno short squeeze a danno di queste banche nelle prossime settimane, ora che il contratto di agosto è chiuso, mentre cercano di limitare le perdite.
La situazione è più estrema per l'argento, dove l'Open Interest non vuole scendere. Dopo un inizio d'anno lento, l'argento ha ora recuperato terreno rispetto all'oro e il rapporto oro/argento è sceso intorno a quota sessantacinque. La portata di questo movimento si vede nel nostro terzo grafico.
Mercoledì la Fed ha deciso ancora una volta di non alzare i tassi di interesse e sta diventando evidente che li alzerà solo quando sarà davvero costretta. Perciò c'è probabilmente meno del 50% di probabilità che vengano alzati entro gennaio.
Oggi (venerdì) dovrebbero essere annunciati gli stress test della BCE. Di solito vengono resi più blandi, e in passato alcune banche sono fallite poco dopo aver ricevuto il via libera, un precedente che sembra destinato a pesare sui prezzi delle azioni delle banche più deboli nelle prossime settimane. Allo stesso tempo, la crisi bancaria italiana sembra avvicinarsi al culmine e i depositanti non ricevono alcun compenso per il rischio, con tassi di interesse pari a zero o negativi.
È in corso un tentativo di salvare la banca italiana Monte dei Paschi entro il fine settimana. Il piano di salvataggio sembra ottenere pochissimo sostegno e la banca potrebbe fallire la prossima settimana.
Le prospettive per la politica monetaria del Regno Unito continuano a destare preoccupazione: diversi economisti influenti parlano di tassi negativi sulla sterlina a seguito della Brexit, e anche il gruppo bancario controllato dal governo, Royal Bank of Scotland, ha avvertito i propri clienti aziendali che potrebbe introdurre tassi negativi sui depositi.
Poi c'è il Giappone. Nella notte la Banca del Giappone ha annunciato le sue misure di stimolo aggiornate. I mercati si aspettavano qualcosa in più, ma hanno scoperto che la BoJ sembra aver esaurito le idee. A parte il raddoppio degli acquisti di ETF, che impedisce al mercato azionario di scendere, la politica monetaria superespansiva resta invariata. Questo probabilmente indica che i keynesiani della BoJ stanno preparando una nuova sorpresa per noi.
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