Questa settimana i prezzi di oro e argento sono stati penalizzati dal rialzo dei rendimenti obbligazionari, che ha permesso alle banche di metallo prezioso di spingere i prezzi al ribasso e di coprire le proprie posizioni corte. In Europa, questa mattina l'oro veniva scambiato a 1.934 $, in calo di 32 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, mentre l'argento, a 23,46 $, perdeva 83 centesimi sulla settimana.
Il volume sul contratto dell'oro al Comex è stato eccezionalmente basso, come mostra la schermata tratta dal sito del CME:
E se guardiamo all'Open Interest, vediamo confermato che la partecipazione a questo contratto non potrebbe quasi essere più bassa.
La capacità degli Swaps (i trader delle banche di metallo prezioso) di scuotere le posizioni lunghe nelle categorie Managed Money e Other Reported sta diventando molto limitata. Il Commitment of Traders Report del 25 luglio mostra la categoria Managed Money con una posizione netta lunga di 95.287 contratti e la categoria Other Reported con 78.352. Da allora, però, l'Open Interest si è ridotto di 40.690 contratti, quindi le posizioni nette lunghe di queste due categorie stanno entrando in territorio di ipervenduto.
Il problema per chi è in posizione lunga, e la gioia di chi è in posizione corta, è che tassi di interesse e rendimenti obbligazionari continuano a salire. La scorsa settimana la Fed ha alzato il tasso sui fondi dello 0,25% al 5,5%. E questa settimana la Bank of England ha portato il proprio tasso di riferimento al 5,25%. Ma la cosa peggiore è che i grafici dei rendimenti dei titoli di Stato decennali hanno un aspetto pessimo.
Dopo aver consolidato per circa un anno i forti rialzi del 2019-2020, questi rendimenti obbligazionari sembrano pronti a uscire da formazioni a bandiera, che proiettano ulteriori aumenti con livelli obiettivo pari al rialzo precedente. Per i Treasury statunitensi ciò significa quasi l'8%, per i gilt oltre l'8% e per i bund oltre il 6%. I rendimenti dei JGB sono talmente distorti dalla monetizzazione del debito da parte della Bank of Japan che non si può sapere fin dove arriveranno: hanno già aperto la strada al rialzo.
Questo è lo sfondo per i prezzi dei metalli preziosi. Negli ultimi quarant'anni, il costo di finanziamento delle posizioni lunghe in oro e argento su carta è stato l'influenza principale sui prezzi. Questo fatto è ancora ben presente ai gestori di hedge fund quando operano tra oro e derivati in dollari. Ma quando l'incertezza sul valore futuro di una valuta comincia a guidare i valori, l'argomento del differenziale dei tassi di interesse perde peso.
I rischi sistemici e valutari inizieranno allora a influenzare i mercati più dei fattori di costo legati alla carta, come i differenziali dei tassi di interesse. Basta immaginare l'impatto sull'economia statunitense di una combinazione di fattori: il costo del programma di finanziamento del governo, in rapida espansione; l'impennata degli oneri per interessi dei debitori del settore privato troppo indebitati; il crollo del valore delle attività finanziarie; e gli stranieri che cercano disperatamente di liquidare i loro investimenti finanziari in dollari a lungo termine, oggi valutati circa 24,5 trilioni di dollari, e di uscire dai dollari fiat.
E immaginiamo le conseguenze per la Gran Bretagna, l'Eurozona e il Giappone, quest'ultimo con un rapporto debito pubblico/PIL del 263%. Benvenuti nella macchina del tempo che ci riporta agli anni Settanta, quando l'oro passò da 35 $ a 850 $.
Senza dubbio, finché l'attuale contesto relativamente stabile persiste, l'oro ha un prezzo ragionevole. Ma per ciò che ci attende, anche senza lo sconvolgimento di una nuova valuta dei BRICS garantita dall'oro, il discorso è completamente diverso.