I piani di spesa per la difesa dell'UE stanno spingendo al rialzo i rendimenti dei titoli di Stato tedeschi, francesi e italiani. Anche quelli giapponesi stanno salendo rapidamente. Il dollaro è in calo: cosa significa tutto questo per l'oro e l'argento?
Questa settimana il calo di fine febbraio dei prezzi di oro e argento sembra essersi concluso, con un recupero sostenuto da una base solida. Nelle prime contrattazioni europee di questa mattina l'oro era a 2.920 $, in rialzo di 60 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento a 32,60 $, in rialzo di 1,50 $.
Nonostante i recenti trasferimenti di oro fisico a New York, sembra ancora in atto uno short squeeze ai danni dei ribassisti. Basta osservare come l'Open Interest del Comex sia diminuito negli ultimi mesi mentre l'oro continuava a salire (grafico superiore):
L'argento sembra essersi comportato in modo più normale fino alla scorsa settimana, quando l'Open Interest è calato in modo significativo e il prezzo meno. Questo indica una base solida, riflessa nella migliore performance dell'argento rispetto all'oro nelle ultime quattro sedute.
Questi sono prezzi in dollari. Ma questa settimana il dollaro si è indebolito in modo considerevole rispetto all'euro e allo yen, come mostra il grafico successivo del USD TWI.
Il TWI è crollato sotto le sue medie mobili, indicando che per ora la fase di dollaro forte è finita, il che è ovviamente favorevole per l'oro e l'argento. Ma dietro l'improvvisa debolezza del dollaro ci sono la forza di euro e yen, sostenuta dal forte aumento dei rendimenti obbligazionari nelle due valute, illustrato nei due grafici seguenti del Bund tedesco a 10 anni e del JGB a 10 anni.
I rendimenti obbligazionari giapponesi sono ancora troppo bassi rispetto alle prospettive di inflazione. Più preoccupante è il Bund tedesco, che è il parametro di riferimento per tutte le altre obbligazioni dell'Eurozona e fa salire i costi di finanziamento in particolare per Francia, Spagna e Italia, che rappresentano la maggior parte dell'attività economica dell'Eurozona.
Con la scusa di spese impreviste per la difesa, la Germania sta alzando il proprio limite di debito e aumentando la spesa per la difesa di ulteriori 500 miliardi di euro. Inoltre, Bruxelles sta stanziando altri 800 miliardi di euro per la difesa: insieme, queste misure gonfiano in modo significativo l'ammontare dei finanziamenti in debito denominato in euro, in un momento in cui le pressioni inflazionistiche non sono scomparse. E tutto questo mentre la BCE ha deciso di tagliare ulteriormente i tassi di 0,25%, portando il tasso sui depositi al 2,5%. Potrebbe rivelarsi l'ennesimo errore della BCE, dato che una trappola del debito nell'Eurozona suggerisce che i tassi dovrebbero salire, non scendere.
La preoccupazione è che, con i rendimenti obbligazionari in aumento in euro e yen, si stiano creando tensioni sul sistema bancario globale. Negli ultimi due anni le banche regionali statunitensi hanno imparato a non finanziare scadenze lunghe con depositi a breve termine. Non è chiaro se questa lezione sia stata del tutto assimilata dai sistemi bancari dell'Eurozona e del Giappone, che sono molto indebitati.
Inoltre, ci sono sempre più segnali di stallo delle economie, con il modello GDPNow della Fed di Atlanta che stima una forte contrazione del PIL. Eccolo:
Proprio quando ci si aspetterebbe che l'industria statunitense avesse più fiducia grazie al protezionismo commerciale di Trump, essa sta crollando. Se la tendenza dovesse continuare, tutti gli sforzi del DOGE per ridurre il disavanzo di bilancio saranno sopraffatti da minori entrate fiscali e maggiori costi di assistenza sociale. Peggio ancora, un PIL in contrazione unito a un debito pubblico in crescita è la definizione classica di una trappola del debito che si intensifica.
Mettendo insieme tutti gli elementi, ossia disavanzi pubblici in aumento negli Stati Uniti, nell'Eurozona e in Giappone in un momento di calo dell'attività del settore privato, è probabile che i mercati si accorgano rapidamente dell'aumento del rischio di credito a livello valutario. Non sorprende che i metalli preziosi sembrino avviati verso rialzi, forse molto consistenti, che riflettono non tanto un aumento del loro valore quanto la svalutazione delle valute.