Questa settimana è proseguito il consolidamento di oro e argento dai picchi di fine agosto. Dopo il calo di venerdì scorso, entrambi i metalli sono risaliti lunedì e martedì, per poi scendere giovedì sotto i 1.370 dollari per l'oro e i 23,15 dollari per l'argento.
Entrambi i grafici mostrano un open interest basso o in calo nell'ultimo mese, mentre i prezzi salivano. Questo è la prova che i rialzisti finora non sono tornati sul mercato. Per questo motivo, qualsiasi brusco calo dei prezzi non ha nulla a che vedere con l'eliminazione delle posizioni lunghe. Tuttavia, dato l'aumento dei prezzi negli ultimi due mesi, è lecito attendersi un certo consolidamento. L'eccezionale posizione corta sul Comex è stata ridotta in parte, ma resta relativamente elevata, e finalmente i tassi forward sull'oro a Londra sono diventati brevemente positivi all'inizio della settimana. A favorire ulteriormente il consolidamento è stata la forza del dollaro, con lo yen vicino al livello di 100 per dollaro e il Treasury USA a 10 anni che metteva alla prova il rendimento del 3%.
Sono dinamiche di breve periodo: dobbiamo prendere le distanze e considerare le prospettive sui tassi di interesse e il loro effetto sui metalli preziosi. Non dobbiamo sottovalutare il potenziale flusso di denaro che lascia le obbligazioni alla ricerca di attività meno sensibili ai tassi di interesse, come gli immobili residenziali, dopo il fallimento del tapering. Anche i prestiti auto sono su livelli elevati, il che indica che si prende denaro in prestito per acquistare beni strumentali finché i tassi restano bassi. Tutto ciò porta a una sola conclusione: il PIL delle principali economie sorprenderà al rialzo, perché questo denaro si rifletterà nell'attività economica.
La pressione per un aumento dei tassi di interesse sta crescendo, anche se tutte e quattro le principali banche centrali hanno dichiarato chiaramente che saranno mantenuti bassi per un periodo prolungato. Il problema ora è che, se salissero troppo bruscamente, il sistema bancario verrebbe minacciato nel suo punto più debole (l'eurozona) e l'aumento dei costi di finanziamento per l'eurozona stessa diventerebbe insostenibile. Il fatto che i rendimenti dei Treasury USA a 10 anni siano ormai quasi raddoppiati fino al 3% indica che, su una vera base di valutazione a prezzi di mercato, le banche hanno già perso gran parte del loro capitale.
Solo per questo motivo, è probabile che le banche centrali resistano all'aumento dei tassi di interesse anche di fronte a un'inflazione dei prezzi in crescita. Queste condizioni in via di sviluppo sono incredibilmente simili a quelle che alimentarono il grande mercato rialzista dell'oro alla fine degli anni '70.
La prossima settimana
I mercati si concentrano sempre più sull'aumento dei rendimenti obbligazionari, quindi attenzione a ulteriori segnali di ripresa del PIL nelle principali economie. Stando così le cose, le obbligazioni faticheranno a migliorare, mentre oro e argento dovrebbero iniziare a riflettere le loro caratteristiche di beni rifugio nelle prossime settimane.
Lunedì: Giappone: fiducia dei consumatori, offerta di moneta M2, Economy Watchers Survey. Francia: indice di fiducia delle imprese della Banque de France. USA: credito al consumo.
Martedì: Francia: produzione industriale e manifatturiera. Cina: offerta di moneta M2.
Mercoledì: Regno Unito: retribuzioni medie. USA: scorte all'ingrosso. Giappone: ordini di macchinari core.
Giovedì: Eurozona: produzione industriale. USA: indice dei prezzi all'importazione, richieste iniziali di sussidi di disoccupazione, deficit di bilancio.
Venerdì: Giappone: utilizzo della capacità produttiva. Eurozona: bilancia commerciale. USA: prezzi alla produzione (PPI), vendite al dettaglio, scorte delle imprese.