Con volumi in calo, questa settimana oro e argento si sono mossi lateralmente negli ultimi giorni di giugno. Questa mattina, negli scambi europei, l'oro era a $1783, in rialzo di $3 rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento a $26,11, in rialzo di dieci centesimi. Con la scadenza delle opzioni Comex di luglio sull'oro, la valutazione a valore di mercato di fine semestre e l'introduzione del coefficiente netto di finanziamento stabile di Basilea 3 per le banche europee e americane, ci sono stati molti elementi da digerire, che hanno contribuito all'apatia degli investitori.
Ormai questi fattori sono già scontati. Le maggiori incognite riguardano gli effetti a lungo termine sulla liquidità del mercato, nell'ipotesi che i trader delle banche di metalli preziosi riducano o eliminino le loro posizioni, e i tempi necessari per farlo. La categoria Swaps sul Comex è ancora corta. La sua posizione, netta corta per 167.085 contratti al 15 giugno, è mostrata nel prossimo grafico.
La categoria Swaps comprende i trader delle banche di metalli preziosi che prendono posizioni anche a Londra. Ma da tempo la liquidità fisica, che tradizionalmente viene coperta sul Comex, è limitata. Pertanto la copertura dei contratti a termine di Londra dovrebbe probabilmente essere inferiore a 50.000 contratti Comex. Restano quindi circa 120.000 posizioni corte che dovrebbero essere chiuse in un mercato già illiquido, e i tentativi di farlo sono manifestamente falliti.
Ci sono due possibilità che potrebbero venire in soccorso degli Swaps, consentendo loro di chiudere le posizioni corte. La prima è un rialzo anticipato dei tassi di interesse statunitensi, sempre più probabile perché l'inflazione dei prezzi si sta rivelando “non transitoria”. Tuttavia questa teoria presenta dei problemi. È più probabile che la Fed resista al rialzo dei tassi finché non vi sarà costretta. In tal caso il prezzo dell'oro tenderà a salire prima di un rialzo dei tassi e, anche allora, se l'aumento del tasso dei Fed funds non eliminerà dal mercato le aspettative di un ulteriore aumento, l'oro salirà ancora di più.
Un ulteriore problema legato al rialzo dei tassi è la scarsa conoscenza degli investitori sul rapporto tra tassi di interesse più alti e prezzo dell'oro. Gli hedge fund potrebbero scommettere a breve termine sul dollaro, il cui indice ponderato per gli scambi ha già iniziato a salire, vendendo allo scoperto futures sull'oro.
La seconda possibilità è che il rialzo dei tassi, imposto alla Fed da un dollaro in indebolimento, danneggi i mercati azionari e obbligazionari. Le azioni sono in una bolla, come mostra chiaramente il nostro prossimo grafico delle posizioni rialziste con leva.
A $861 miliardi, lo smantellamento di questo eccesso di ottimismo rischia di innescare una liquidazione generalizzata. La storia mostra che, quando accade un evento di questo tipo, l'oro viene inizialmente venduto o svalutato nella corsa alla liquidità. Durante e dopo la crisi di Lehman, l'oro è inizialmente sceso del 34% prima di quasi triplicare fino a $1920.
È impossibile valutare la probabilità e la misura in cui queste due possibilità potrebbero influire sul prezzo dell'oro. Ma è sensato tenere presente che, nonostante la chiara tendenza verso l'iperinflazione del dollaro, l'effetto sul prezzo dell'oro potrebbe rivelarsi a tratti inatteso nel secondo semestre del 2021.
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