È stata una settimana migliore per i metalli preziosi, con oro e argento che hanno toccato nuovi massimi del 2016.
Ieri sera l'oro ha chiuso a 1155,5 $ e l'argento a 14,91 $, e nelle prime contrattazioni di Londra di questa mattina i prezzi sono partiti da questi livelli di chiusura. Finora la performance del 2016 corrisponde a un rialzo del 9% per l'oro e del 7,75% per l'argento. Normalmente l'argento è circa due volte più volatile dell'oro, il che suggerisce che sia relativamente sottovalutato nelle attuali condizioni di mercato.
Gli orsi sui mercati dei metalli preziosi sono stati colti di sorpresa dall'introduzione dei tassi di interesse negativi da parte della Banca del Giappone all'inizio di questa settimana. Com'era naturale, il discorso su un ulteriore approfondimento dei tassi negativi si è esteso anche ad altri grandi mercati obbligazionari, e le banche d'investimento stanno rivedendo al ribasso le previsioni di crescita economica, in particolare per gli Stati Uniti. L'effetto è stato un aumento del numero di titoli di Stato nel mondo con rendimenti a scadenza negativi. I titoli di Stato giapponesi a cinque anni rendono -0,11% e i Bund tedeschi a cinque anni -0,31%. Rendimenti obbligazionari negativi per scadenze diverse da quelle brevissime non hanno precedenti e possono riflettere solo un timore estremo di investire in qualsiasi altra cosa.
La revisione al ribasso delle prospettive di crescita del PIL degli Stati Uniti ha causato un'improvvisa debolezza del dollaro nei confronti delle altre principali valute, primo segnale di una significativa inversione della forza del dollaro dello scorso anno, dovuta almeno in parte ai segnali della Fed su imminenti rialzi dei tassi. Sembra che la Fed abbia giudicato molto male le prospettive economiche e dovrà cambiare rotta sui tassi di interesse, danneggiando la propria credibilità. Naturalmente, dollaro debole significa prezzo dell'oro forte.
Resta da vedere se gli Stati Uniti invertiranno davvero la politica sui tassi di interesse al punto da prendere in considerazione tassi negativi sul dollaro. Qualsiasi mossa in questa direzione darà impulso ai prezzi dei metalli preziosi, poiché detenere metallo fisico evita quello che equivale al modo più efficace di tassare i depositi bancari. Probabilmente ci vorrà un po' di tempo perché questo concetto si diffonda tra il grande pubblico, ma il discorso sul divieto di accumulare contante per evitare i tassi negativi rischia di accelerare lo spostamento verso i lingotti e gli ETF sull'oro fisico.
Come se non bastasse, i titoli bancari sono crollati, mentre emergono i timori di una crisi sistemica incentrata su alcune banche dell'Eurozona. Le azioni di Deutsche Bank sono state duramente colpite, così come quelle delle principali banche italiane. La debolezza dei titoli bancari ovunque suggerisce che il rischio sistemico stia tornando a essere un fattore importante per gli investitori.
Sebbene il prezzo dell'oro sia rimasto solido in tutte le sedute di questa settimana, dalla tempistica dei rialzi emerge chiaramente che a guidare l'andamento dei prezzi è la domanda di oro "di carta" durante gli orari di negoziazione statunitensi. La combinazione di tassi di interesse negativi e di maggiore rischio sistemico ha spinto i ribassisti a riacquistare parte delle loro posizioni corte, e solo negli ultimi giorni un certo ottimismo si è fatto strada nel mercato dei future. Il grafico qui sotto, che mostra l'Open Interest e il prezzo dell'oro, illustra chiaramente questo punto.
Fino alla scorsa settimana, a un prezzo dell'oro in aumento corrispondeva un Open Interest in calo. Ciò indica che i contratti venivano chiusi perché i ribassisti riducevano le loro posizioni. Questa settimana la situazione è cambiata: il prezzo dell'oro è salito ulteriormente mentre l'OI ha iniziato a risalire. L'aumento dell'OI indica che gli speculatori hanno iniziato ad aprire nuove posizioni lunghe, sulla scia delle notizie favorevoli all'oro riguardo ai tassi di interesse negativi e alle preoccupazioni per le banche dell'Eurozona.
Perché qualsiasi movimento rialzista possa proseguire, devono svilupparsi acquisti genuini, e gli eventi di questa settimana, insieme all'andamento sul Comex, indicano con buona chiarezza che ciò sta ora accadendo.
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