Le prospettive per l'oro sono ora più positive di quanto non lo siano state da tempo. Dopo un lungo periodo di bassa volatilità, in cui i fondi investivano in rischi sempre maggiori, i mercati si sono spezzati e la volatilità è balzata verso l'alto. In breve, stiamo passando molto rapidamente dall'autocompiacimento alla realtà.
Questa settimana i mercati finanziari hanno incontrato un serio vuoto d'aria, con un crollo dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA in una corsa alla liquidità, illustrato nel grafico sottostante.
Mercoledì il rendimento è sceso dal 2,21% all'1,87%, un movimento di oltre tre punti interi sul prezzo, che per una scadenza decennale è davvero eccezionale, anche se in seguito c'è stato un recupero. La rilevanza per i metalli preziosi sta nel fatto che molti hedge fund hanno scommesso su un aumento dei rendimenti obbligazionari e su un calo del prezzo dell'oro. E poiché questi fondi amplificano le proprie operazioni con la leva attraverso i mercati dei futures, le perdite saranno state considerevoli. In effetti, di recente gli hedge fund detenevano posizioni corte sull'oro quasi ai massimi storici, come mostra il grafico successivo delle posizioni corte dei Managed Money sul Comex.
La categoria Managed Money comprende hedge fund, operatori ad alta frequenza e anche operatori algoritmici, la maggior parte dei quali è strutturalmente legata a tassi di interesse più alti il prossimo anno e, come si vede dalle loro posizioni corte, hanno piazzato grosse scommesse su un calo del prezzo dell'oro.
Posizioni estreme si riflettono anche nei mercati azionari, con il debito a margine che raggiunge nuovi eccessi, come si può vedere nel grafico successivo sul debito a margine al NYSE.
Ad agosto questa cifra era pari a 463 miliardi di dollari, un livello considerevolmente più alto rispetto al picco di mercato del 2007 prima della crisi bancaria, e prossimo al doppio dei massimi registrati durante la bolla dot-com. È probabile che questo livello di leva finanziaria causi danni significativi quando verrà smantellato.
Finora l'oro ha tenuto. Dopo essere risalito da 1.185 dollari la scorsa settimana, questa settimana ha guadagnato modestamente fino a 1.240 dollari nelle prime contrattazioni londinesi di stamattina. L'open interest si è ripreso in modo costante, a indicare che a spingere i prezzi sono stati nuovi acquisti e non la copertura di posizioni corte, come mostra il grafico successivo dell'open interest sul Comex.
La ripresa dell'argento è stata contenuta e, di conseguenza, il rapporto oro/argento è salito oltre 70. L'argento e i metalli del gruppo del platino sembrano risentire più del deterioramento delle prospettive manifatturiere che delle loro caratteristiche monetarie. Il palladio in particolare è stato colpito duramente, con un calo fino al 9% questa settimana.
Quando vediamo crollare i prezzi dei titoli di Stato greci, i rendimenti del debito spagnolo e italiano iniziare a salire mentre altri scendono, quando vediamo l'evidente ottimismo espresso dall'eccesso di debito per margini nei mercati azionari e quando vediamo i prezzi del petrolio crollare, sappiamo che i mercati sono sull'orlo di un cambiamento sostanziale. L'interesse a detenere un po' di metallo prezioso fisico come assicurazione contro quella che sembra trasformarsi in una seria ricaduta del mercato è cresciuto notevolmente.
La prossima settimana
Lunedì.
Giappone: indicatore anticipatore (finale).
Eurozona: partite correnti.
Regno Unito: CBI Industrial Trends.
Martedì.
Giappone: indice di attività di tutti i settori.
Regno Unito: indebitamento netto del settore pubblico.
USA: vendite di abitazioni esistenti.
Mercoledì.
Regno Unito: verbali del MPC della BoE.
USA: CPI.
Giappone: commercio estero sdoganato.
Giovedì.
Eurozona: PMI composito flash, PMI manifatturiero flash, fiducia dei consumatori flash.
Regno Unito: approvazioni di mutui BBA, vendite al dettaglio.
USA: richieste iniziali di sussidio, indice dei prezzi delle abitazioni FHFA, PMI manifatturiero flash, indicatore anticipatore.
Venerdì.
Regno Unito: PIL (prima stima), indice dei servizi, CBI Distributive Trades.
USA: vendite di abitazioni nuove.