Questa è stata la settimana in cui gli investitori hanno iniziato a prendere sul serio il coronavirus, mentre cominciava a diffondersi in America. L'Europa si era già allarmata per l'Italia, dove ora sono segnalati circa 4.000 casi e 148 decessi. L'America ha un problema: non dispone di un sistema sanitario pubblico gratuito ed è impreparata a una pandemia.
Come si vede nel nostro grafico principale, l'oro è salito con decisione dopo il ribasso di venerdì, guadagnando 92 dollari in questa settimana e scambiando a 1.677 dollari nelle prime contrattazioni europee di stamattina. L'argento ha guadagnato 70 centesimi, a 17,34 dollari.
Una caratteristica di entrambi i contratti sul Comex è stata la determinazione collettiva delle banche dei metalli preziosi a riequilibrare i propri libri dopo essere state ultra-short. Da un open interest di circa 732.917 contratti il 25 febbraio, quello dell'oro sul Comex è sceso a 677.276 mercoledì, cosa che possiamo attribuire ai market maker che hanno usato come pretesto l'estrema volatilità per far uscire i rialzisti incerti. Ma il danno maggiore ai prezzi si è visto sull'argento, dove la stessa operazione ha ridotto l'open interest di quasi 50.000 contratti, l'equivalente di 250 milioni di once.
Le banche dei metalli preziosi vedono ora il grave pericolo di essere short, e alcune delle più piccole sono state esposte duramente, come mostra il prossimo grafico, relativo alle posizioni dei quattro operatori di secondo livello più grandi sul Comex.
Non sono mai state così short, mentre le loro controparti più grandi sono short nella media. A meno che queste banche dei metalli preziosi minori siano riuscite a recuperare le proprie posizioni, si troveranno in difficoltà in caso di un ulteriore rialzo del prezzo dell'oro, e potrebbero emergere problemi sistemici che darebbero ulteriore slancio al prezzo dell'oro.
L'impatto del virus sull'economia globale viene ora discusso con più serietà rispetto alle rassicurazioni iniziali di organizzazioni come l'FMI e l'OCSE, che hanno pubblicato previsioni economiche riviste del tipo "mantenete la calma e andate avanti". Martedì la Fed ha tagliato il tasso sui fondi di ½ punto percentuale, a un intervallo obiettivo dell'1-1,25%. Doveva farlo, perché il rendimento implicito dei Treasury bill era sceso sotto il precedente tasso sui fondi, rendendo costoso per i primary dealer finanziare le proprie scorte.
Il taglio è stato attribuito ufficialmente al coronavirus e ai suoi effetti economici. Ma il tasso dei T-bill è sceso ulteriormente, sotto lo 0,6%, ieri sera (giovedì), a indicare che, se la Fed vuole mantenere il controllo sul mercato obbligazionario, deve tagliare con urgenza di nuovo il tasso sui fondi di un altro ½ punto percentuale.
In breve, sui mercati sta montando un panico che renderà difficile la gestione da parte delle autorità. Il Dow ha avuto tre giornate con movimenti di 1.000 punti, non tutti nella stessa direzione, e il rendimento dei Treasury a 10 anni è crollato sotto l'1%.
Il dollaro rischia di cedere sul TWI, che è il nostro prossimo grafico.
Il problema qui è che gli hedge fund statunitensi sono short sugli euro (la componente principale del TWI) e long sui dollari tramite swap su cambi. Il differenziale dei tassi di interesse, che è la base di questa operazione, si sta chiudendo rapidamente: in tal caso ci sono altri uno, due o tre trilioni da liquidare. Anche questo dovrebbe essere positivo per l'oro.
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