Hedge fund e operatori ad alta frequenza hanno finalmente portato l'oro in perdita in dollari statunitensi quest'anno, come mostra il nostro grafico introduttivo, ma l'argento resta in territorio positivo.
Questa settimana l'oro ha perso 29 dollari, scendendo dal livello di 1.200 a 1.171 dollari, mentre l'argento ha ceduto 40 centesimi, a 15,70 dollari, nelle prime contrattazioni europee di stamattina.
Come ho scritto la settimana scorsa, in vista della chiusura del semestre i prezzi dei metalli preziosi si trovano davanti a un conflitto tra il window-dressing, che punta alla valutazione più bassa possibile, e il rischio sistemico rappresentato dalla Grecia. Il motivo del window-dressing è ancora presente, ma le pressioni legate alla Grecia si sono attenuate lunedì, quando tutti hanno pensato che fosse stato raggiunto un accordo, con un rally di sollievo sui mercati azionari e un corrispondente calo dell'oro. Con il passare della settimana è diventato chiaro che l'accordo proposto non era accettabile per la troika* formata da FMI, BCE e Commissione europea, ma i metalli preziosi hanno continuato a scendere gradualmente.
Era comprensibile che la troika osservasse che le proposte del governo greco erano dannose per l'economia e, in definitiva, avrebbero reso il debito del paese meno sicuro. La mancanza di una soluzione aumenta quindi il rischio sistemico della Grecia e rende i metalli preziosi più interessanti come copertura.
Ma per ora, a quanto pare, non è così. Le false speranze di lunedì su una soluzione per la Grecia hanno permesso agli orsi del Comex di spingere al ribasso i prezzi di oro e argento, il che fa comodo sia agli operatori commerciali sia ai gestori di denaro. La posizione, tuttavia, è diventata estrema: le posizioni corte dei gestori di denaro sono le più elevate di sempre. Lo mostra il grafico successivo, aggiornato al 16 giugno (la linea tratteggiata indica la media di lungo periodo, come riferimento).
Negli ultimi dieci giorni l'Open Interest è salito di altri 21.000 contratti, il che suggerisce che le posizioni corte dei Managed Money siano ancora più in territorio record, fino a 100.000 contratti. Allo stesso tempo, le posizioni lunghe dei Managed Money sono solo di poco inferiori alla media, a indicare che alcuni hedge fund tengono d'occhio il rischio sistemico.
La posizione corta estrema è quindi controversa per una minoranza della comunità degli investitori. Osservando in generale il sentiment, rileviamo una minoranza influente e in crescita di grandi investitori che esprime serie preoccupazioni sul fallimento della politica monetaria e sulla distorsione delle valutazioni di mercato. Queste opinioni sembrano riflettersi nelle coperture speculative sui metalli preziosi al Comex. La prevalenza dei venditori ha offerto ai quattro maggiori operatori commerciali l'opportunità di ridurre le proprie posizioni corte fino a pareggiare il portafoglio, un fatto significativo dato che la loro storica posizione netta corta è stata in media superiore a 90.000 contratti. Anche gli swap, che rappresentano per lo più banche di metalli preziosi che coprono rischi altrove, hanno ridotto la loro esposizione a livelli storicamente bassi.
Il sentiment di mercato ci dice quindi che i corti sono come agnelli che, mentre ingrassano, si avvicinano al loro appuntamento con il destino. La possibilità di uno short squeeze contro i gestori di denaro corti sui future dell'oro è più alta che mai. Gli addetti ai lavori, il cui rischio maggiore è sempre un forte rialzo dei prezzi, hanno pareggiato i loro portafogli, il che ci dice che vedono anche loro questo rischio.
Intanto l'Open Interest sull'argento non solo è a un livello record assoluto, ma continua a salire mentre i prezzi scendono, come mostra il nostro ultimo grafico.
Si tratta di una situazione molto insolita. Normalmente l'Open Interest sale in sintonia con il prezzo; qui invece sale mentre il prezzo scende. In questo caso gli operatori commerciali, compresi gli Swap Dealer, hanno ridotto le loro posizioni nette corte scommettendo contro le nuove posizioni corte dei Managed Money. Il risultato è che le scommesse in essere su questo mercato superano ora il miliardo di once, un nuovo record di gran lunga, pari al 115% della produzione mineraria mondiale annua.
La prossima settimana
Lunedì
Regno Unito: prezzi delle case Nationwide, approvazioni di mutui BoE, credito al consumo netto, prestiti garantiti, massa monetaria M4, fiducia dei consumatori GfK.
Eurozona: indice del clima imprenditoriale, fiducia economica.
Stati Uniti: vendite di case in attesa.
Martedì
Giappone: ordini nelle costruzioni, nuovi cantieri residenziali.
Regno Unito: partite correnti, PIL (3ª stima), indice dei servizi.
Eurozona: stima flash dell'IPCA, disoccupazione.
Stati Uniti: prezzi delle case S&P Case-Shiller, PMI di Chicago, fiducia dei consumatori.
Mercoledì
Giappone: indagine Tankan, vendite di veicoli.
Eurozona: PMI manifatturiero.
Regno Unito: PMI manifatturiero CIPS/Markit.
Stati Uniti: indagine ADP sull'occupazione, PMI manifatturiero, spesa per costruzioni, ISM manifatturiero, vendite di veicoli.
Giovedì
Eurozona: prezzi alla produzione (PPI).
Stati Uniti: richieste iniziali di sussidio, occupati non agricoli, disoccupazione, ordini all'industria.
Venerdì
Eurozona: PMI composito, PMI dei servizi, vendite al dettaglio.
Regno Unito: PMI dei servizi CIPS/Markit.
* Il termine troika, che deriva dal russo e significa «gruppo di tre», è usato per indicare la Commissione europea, il Fondo monetario internazionale e la Banca centrale europea.
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