Dopo il rialzo delle due settimane precedenti, era forse naturale che i metalli preziosi si consolidassero questa settimana. L’oro, che aveva chiuso in forte rialzo venerdì scorso, ha perso 23 dollari a 1.281 dollari nelle prime contrattazioni europee di questa mattina (venerdì), e l’argento 34 centesimi a 17,08 dollari. Gli scambi sul Comex sono stati contenuti e il motivo della pausa sembra essere il continuo rialzo del dollaro.
Era probabile che il rialzo del dollaro proseguisse, dato il suo calo dall’inizio dell’anno. In sostanza, si tratta di una pausa che riflette trader che incassano i profitti. E quando questo processo sarà concluso, è probabile che il ribasso del dollaro riprenda.
Ci sono due ragioni per la continua debolezza del dollaro. La domanda estera di dollari è destinata a peggiorare, perché la Cina continua a erodere il suo status di valuta di regolamento dominante. Le ultime mosse, che culmineranno nell'introduzione imminente di un contratto future sul petrolio in yuan alla Shanghai Futures Exchange, colpiscono al cuore lo status del dollaro. Le indicazioni sono che questo contratto inizierà le negoziazioni il mese prossimo, così che all'inizio del 2018 dovrebbe essere ragionevolmente consolidato.
Col tempo, questo dovrebbe significare che il credito bancario concesso all'estero dagli Stati Uniti si contrarrà, per effetto della vendita dei dollari in eccesso. Nella misura in cui tali vendite non vengano neutralizzate dall'intervento delle autorità sui cambi o dalla riduzione dei bilanci da parte delle banche, questi dollari in eccesso finiranno in patria, gonfiando il credito interno. Il trasferimento dall'estero al mercato interno è destinato a minare il valore del dollaro.
La seconda ragione del calo del dollaro è che la Cina probabilmente aumenterà la domanda di materie prime industriali, ora che il Congresso di questa settimana è alle spalle. A livello interno, l'America dovrà affrontare un'inflazione dei prezzi trainata dalle materie prime, come tutti gli altri. Ma avendosi tagliata fuori dalla storia della crescita asiatica, l'economia statunitense è destinata a risultare relativamente debole. La Fed sarà divisa tra il mantenimento dello stimolo monetario e la necessità di contenere l'inflazione dei prezzi. In queste condizioni i tassi reali sembrano destinati a diventare sempre più negativi, alimentando un'ulteriore debolezza del dollaro.
Il prezzo dell'oro è l'altra faccia della medaglia. Per il momento si parla di un rialzo dei tassi d'interesse in dollari, forse di un altro quarto di punto circa, seguito a tempo debito da un ulteriore quarto di punto. Ma fino a dove può arrivare questo processo, prima che la montagna di debito in dollari cominci a scivolare verso l'insolvenza?
I mercati sono concentrati sul breve termine e non scontano i pericoli crescenti che il dollaro deve affrontare. Questo è destinato a cambiare, e i tempi potrebbero essere legati ai piani della Cina di ampliare il numero di contratti future denominati in yuan. Si è parlato del fatto che Iran, Russia e forse Venezuela venderanno una parte dei loro yuan per oro, abbinando petrolio e oro tramite future a Shanghai e Hong Kong. Questo farebbe salire il prezzo dell'oro, ma il desiderio di acquistare oro con lo yuan in eccesso è ancora tutto da dimostrare.
Il fattore trainante sarà probabilmente il dollaro, poiché gli esportatori di petrolio vedono l'inevitabile declino del dollaro, per le ragioni sopra indicate. Vedranno l'oro come una copertura dal dollaro, più che come una valuta sostitutiva da detenere. Tuttavia, nel breve termine dobbiamo passare dalla preoccupazione per il prossimo rialzo dei Fed Funds a una maggiore consapevolezza delle minacce considerevoli che il dollaro deve affrontare.
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