Questo articolo esamina i fattori che stanno dietro al crescente rifiuto del dollaro per il regolamento degli scambi commerciali da parte delle nazioni non allineate di tutto il mondo. Queste nazioni non temono più ritorsioni politiche o economiche da parte dell'America.
Il monopolio del dollaro è stato sfidato in modo evidente dall'Arabia Saudita, che è uscita dalla sfera di influenza degli Stati Uniti per entrare in quella di Cina e Russia. Di conseguenza, la pace è scoppiata in tutte le terre arabe.
Ma l'aumento dei tassi di interesse ha destabilizzato i sistemi bancari occidentali, il che ha aumentato l'attrattiva dei pagamenti in renminbi cinese rispetto al mantenimento di depositi bancari e investimenti nelle valute dell'alleanza occidentale, in particolare del dollaro. Gli stranieri detengono 7mila miliardi di dollari in depositi e titoli a breve termine e 24,5mila miliardi di dollari in obbligazioni e azioni. Questi saldi stanno diventando eccedenti rispetto alle loro necessità.
Le prospettive indicano un'ulteriore contrazione del credito bancario statunitense, che spingerà i tassi di interesse ancora più in alto. Ci si può aspettare il fallimento di altre banche. Gli stranieri diventeranno inevitabilmente sempre più riluttanti a detenere dollari, e li venderanno. Perciò la domanda ora non è di quanto calerà il dollaro, ma con quale rapidità.
Introduzione
Sappiamo che il desiderio di Russia e Cina di fare a meno del dollaro si sta realizzando, per fattori che esulano dal loro controllo immediato. Un numero crescente di nazioni si impegna ora ad accettare pagamenti per il commercio transfrontaliero in valute diverse dal dollaro, nonostante l'insistenza degli Stati Uniti sul fatto che l'unica valuta per prezzare le materie prime, regolare il commercio internazionale e quindi fungere da valuta di riserva debba essere la propria.
Sappiamo anche che dalla Seconda guerra mondiale il governo statunitense ha agito con decisione contro i dissidenti per far rispettare il proprio monopolio valutario. Gheddafi in Libia e Saddam Hussein in Iraq proposero entrambi nuove valute per liberarsi dal dollaro e fecero una brutta fine. Ma tutti i monopoli prima o poi falliscono. Incoraggiate dai segnali che il dollaro ha ormai fatto il suo corso, sempre più nazioni lo stanno abbandonando.
Quando gli Stati Uniti erano il poliziotto del mondo, pochissimi paesi avrebbero osato sfidare il potente dollaro. La politica estera americana era guidata dalla lotta al comunismo, proteggendo la libertà economica delle nazioni nella sua sfera di influenza. Ma per le élite dominanti di tutto il mondo, l'America creò sfiducia e risentimento. Questa è l'eredità del poliziotto del mondo.
Un evento fondamentale, che gli occidentali hanno per lo più dimenticato, fu la crisi asiatica del 1998. La Cina ritiene che sia stata pianificata dagli americani a proprio vantaggio. Ecco un estratto di un importante discorso del maggiore generale Qiao Liang, stratega dell'Esercito popolare di liberazione, al Comitato centrale del Partito comunista cinese nell'aprile 2016, in cui espose quella che è diventata la versione cinese dei fatti:
«Qual era il concetto di investimento più in voga negli anni Ottanta? Erano le "Tigri asiatiche". Molti pensavano che fosse dovuto al duro lavoro degli asiatici e alla loro intelligenza. In realtà, il motivo principale era l'abbondante investimento di dollari statunitensi.
«Quando l'economia asiatica iniziò a prosperare, gli americani ritennero che fosse il momento di raccogliere. Così, nel 1997, dopo dieci anni di dollaro debole, gli americani ridussero l'offerta di moneta verso l'Asia e crearono un dollaro forte. Molte aziende e industrie asiatiche si trovarono di fronte a una disponibilità di denaro insufficiente. L'area mostrava segni di essere sull'orlo di una recessione e di una crisi finanziaria.
«Serviva l'ultima goccia per spezzare la schiena al cammello. Quale fu quella goccia? Fu una crisi regionale. Doveva esserci una guerra come quella degli argentini? Non necessariamente. La guerra non è l'unico modo per creare una crisi regionale.
«Così vedemmo un investitore finanziario chiamato "Soros" prendere il suo Quantum Fund, insieme a oltre cento altri hedge fund nel mondo, e lanciare un attacco da lupi contro l'economia più debole dell'Asia, la Thailandia. Attaccarono per una settimana la valuta thailandese, il baht. Questo creò la crisi del baht. Poi si estese a sud verso Malesia, Singapore, Indonesia e Filippine. Poi risalì a nord verso Taiwan, Hong Kong, Giappone, Corea del Sud e persino la Russia. Così la crisi finanziaria dell'Asia orientale esplose completamente.
«Il cammello cadde a terra. Gli investitori di tutto il mondo conclusero che il clima per gli investimenti in Asia era peggiorato e ritirarono il proprio denaro. La Federal Reserve statunitense diede prontamente il segnale e aumentò il tasso di interesse del dollaro. I capitali in uscita dall'Asia affluirono nei tre grandi mercati degli Stati Uniti, creando il secondo grande mercato rialzista americano.
“Quando gli americani hanno guadagnato abbastanza, hanno seguito lo stesso approccio adottato in America Latina: hanno riportato in Asia il denaro ricavato dalla crisi finanziaria asiatica per acquistare le buone attività asiatiche che, a quel punto, erano ai prezzi minimi. L’economia asiatica non aveva alcuna capacità di reagire.
“L’unica fortunata sopravvissuta a questa crisi è stata la Cina.”
Che Qiao avesse ragione nella sua valutazione non è il punto: è ciò che crede la leadership cinese. E all’inizio del 2014 i vertici cinesi vennero a conoscenza dei piani degli Stati Uniti per alimentare il dissenso a Hong Kong, che portarono alle rivolte studentesche di quello stesso anno. Da allora l’America ha cercato più volte di provocare la Cina (dazi commerciali, divieti tecnologici, il caso Huawei, Taiwan…), ma l’unica azione intrapresa dalla Cina è stata imporre, in chiave difensiva, un maggiore controllo su Hong Kong, che l’azione americana aveva dimostrato essere il suo punto debole.
Infine, la pazienza della Cina nei confronti del dollaro sembra dare i suoi frutti. Non ha interferito con i piani globali dell’America, se non assicurandosi, insieme alla Russia, che il continente asiatico sia il loro feudo comune.
Ma i tentacoli economici della Cina non si limitano all’Asia. Commercia ovunque, e i suoi piani commerciali e di investimento offrono prospettive migliori a tutta l’Africa, all’America del Sud e persino al Messico. Se non fosse per il timore di ritorsioni americane, il loro sostegno alla Cina e la disponibilità ad accettare la sua valuta come pagamento sarebbero già realtà. Ma poi l’America ha fatto un passo di troppo, sanzionando la Russia e facendo pressione su SWIFT, con sede a Bruxelles, per escluderla dal sistema globale di pagamenti basato sul dollaro.
NATO e UE si sono allineate agli americani, mentre l’Asia, numericamente molto più grande in termini di popolazione, ha appoggiato la Russia. Gli americani avevano sbagliato i calcoli e per la Russia è stata un’attività quasi normale, mentre l’alleanza occidentale ha subito un forte aumento dei prezzi di energia, materie prime e alimentari. Ciò ha innescato un aumento dei tassi di interesse e ora una contrazione del credito, che ha portato a una prima crisi bancaria sei settimane fa con il fallimento di Silicon Valley Bank e di Credit Suisse in Europa. Negli ultimi sei mesi l’indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali è sceso dell’11%.
L’America non solo ha ora dimostrato a ogni nazione non allineata che il potere del suo dollaro è sopravvalutato, ma imponendo sanzioni alla Russia ha finito per destabilizzare il proprio sistema finanziario. E ora le nazioni non allineate hanno una scelta libera: restare con l’America, il suo dollaro e il suo sistema finanziario screditato, oppure rafforzare i legami con la Cina, che ha un piano economico credibile e la cui economia è ora in crescita.
Se in questa scelta c’è un elemento di miopia di breve periodo, nel lungo periodo la Cina offre qualcosa che l’America, la sua Banca Mondiale e la sua rete regionale non possono offrire. La Banca Mondiale elargisce un po’ di beneficenza, che le permette di riempire le sue patinate brochure di storie di buone azioni. Ma qualsiasi nazione emergente in cerca di credito lo ottiene in dollari (che deve restituire, mantenendo così la domanda di dollari) e deve soddisfare una motivazione al tempo stesso economica e politica per il prestito. Trattare con la Cina è diverso. Poiché i suoi interessi commerciali coincidono con quelli dei suoi partner commerciali, la Cina investe direttamente nelle infrastrutture, da sola o in partenariato, costruendo ferrovie, autostrade e comunicazioni. La Cina può permetterselo perché ha un’economia trainata dal risparmio. Inoltre esistono due valute, onshore e offshore, che impediscono al credito offshore di migrare onshore. Di conseguenza, le conseguenze dell’espansione del credito per l’inflazione dei prezzi al consumo sono ridotte al minimo.
Si può sostenere che un sistema bancario instabile si stia rivelando il colpo finale per il dollaro. Le nazioni che prima esitavano a regolare gli scambi in renminbi non lo fanno più, avendo compreso che le loro riserve e i loro saldi in dollari sono ora a rischio. C’è una sicurezza in più nel loro numero, perché sono troppe per essere colpite una a una dall’America. E se il sistema bancario statunitense continua a sgretolarsi, anche l’interconnessione con le altre valute dell’alleanza occidentale è a rischio.
Al di fuori del campo americano, anche le banche centrali stanno rivalutando le proprie politiche di riserva. Le abbiamo viste aumentare le riserve auree, il che equivale a vendere dollari. Secondo il FMI, nel 2022 le riserve estere totali sono diminuite di un importo equivalente a mille miliardi di dollari, con la sola componente in dollari scesa di 600 miliardi. Le riserve in renminbi a fine anno ammontavano ad appena 298 miliardi di dollari equivalenti, quindi presumibilmente aumenteranno.
Ma c’è davvero bisogno di riserve valutarie? L’unico motivo plausibile è la gestione del tasso di cambio e delle crisi. Concedere linee di swap è inflazionistico, ed è uno strumento usato solo tra le sei principali banche centrali: la Fed, la Bank of Canada, la Bank of England, la BCE, la Bank of Japan e la Banca Nazionale Svizzera. È un accordo elitario che esclude le altre 149 banche centrali.
Hanno bisogno solo di liquidità creditizia per regolare i loro scambi in altre valute. Pertanto, una grande parte delle riserve in dollari detenute dalle banche centrali, che il FMI stima in 6.471 miliardi di dollari, sta diventando disponibile per la vendita. A questa cifra vanno aggiunti i dollari detenuti da operatori del settore privato nel sistema bancario corrispondente nostro/vostro.
La fine del monopolio del petrodollaro
Per quanto il pubblico ne sia a conoscenza, la battuta d'arresto del dollaro è iniziata lo scorso dicembre, quando il presidente Biden ha visitato l'Arabia Saudita, seguito dal presidente Xi. La differenza nell'accoglienza ha detto tutto: Biden è stato ricevuto in tono dimesso, mentre Xi è stato onorato con tutta la pompa e la cerimonia araba che Muhammad bin Salman ha saputo mettere in campo. È stato durante l'incontro con Xi che i sauditi hanno accettato di ricevere il pagamento del petrolio in renminbi.
Questi erano solo gli ultimi di una lunga serie di sviluppi. Nel 2014, un direttore di una delle principali raffinerie svizzere di oro mi disse che lavoravano giorno e notte per rifondere i lingotti LBMA da 400 once nel nuovo standard cinese da un chilo a 99,99. I lingotti provenienti dal Medio Oriente, molti dei quali sembravano usciti da depositi a lungo termine, venivano restituiti ai proprietari rifusi nel nuovo standard da un chilo. L'unica conclusione è che nove anni fa il mondo arabo vedeva il futuro della propria ricchezza legato più alla Cina e all'Asia che agli europei e agli americani. Per coincidenza, fu quando la Cina riteneva che l'America stesse alimentando problemi a Hong Kong e spingendo la Russia a prendere la Crimea.
Un'ulteriore conferma dello spostamento delle placche geopolitiche arrivò nel 2018, quando il presidente Putin e MBS si scambiarono un cinque al vertice G20 di Buenos Aires. Dal linguaggio del corpo era chiaro che tra i due leader esisteva un'intesa riservata e che stavano lavorando insieme. E nei cinque anni successivi, la determinazione di Europa e Nord America a bandire del tutto i combustibili fossili ha confermato la lungimiranza degli arabi che nove anni fa rifondevano i loro lingotti d'oro nello standard cinese.
Promettendo di eliminare petrolio e gas in tempi sempre più brevi, l'Occidente ha offerto ai due egemoni asiatici una porta spalancata. Russia, Iran e Arabia Saudita insieme detengono quasi tutto il petrolio a basso costo e hanno un alto grado di controllo sui prezzi dei mercati energetici globali.
Si capisce che l'America ha ormai perso la sua influenza sul Medio Oriente perché la pace è tornata nella regione. L'Arabia Saudita sta ricucendo i rapporti con l'Iran, Assad della Siria dovrebbe visitare Riad a breve, Qatar e Bahrein stanno riprendendo le relazioni diplomatiche e il primo ciclo di colloqui di pace sullo Yemen si è concluso con successo. Ma l'America non è contenta. William Burns della CIA è volato di recente a Riad per chiedere un incontro con MBS, presumibilmente per capire quale fosse la posizione della CIA alla luce degli eventi e per sondare la situazione. Il sottomarino nucleare d'attacco USS Florida è transitato per Suez, a sostegno della Quinta Flotta, e si presume sia diretto verso il Golfo.
È evidente che l'intenzione dell'America è di aumentare le tensioni, con la minaccia di attaccare l'Iran, il cui programma nucleare è ben avanzato, come pretesto. Ma, realisticamente, gli americani sono impotenti. E se decidessero di attaccare l'Iran, si farebbero nemica l'intera regione, come MBS ha di certo chiarito a William Burns.
A parte le questioni di sicurezza, il tema principale riguarda le valute. Naturalmente i membri del Consiglio di cooperazione del Golfo accetteranno ancora dollari. Ma l'America ha ora una crisi bancaria, la Fed stessa ha un patrimonio fortemente negativo, come le altre principali banche centrali, e i detentori esteri di dollari ne hanno troppi per le future condizioni degli scambi.
L'alternativa è la Cina e il renminbi
Questa settimana è stato riportato che il PIL cinese è cresciuto del 4,5% nel primo trimestre di quest'anno, trainato da una ripresa dei consumi, con le vendite al dettaglio in crescita del 10,6% nel solo mese di marzo. E mentre l'attenzione degli analisti finanziari occidentali si concentra di solito innanzitutto sull'attività dei consumatori, tutti gli altri sanno che la Cina ha un'economia basata sul risparmio, che permette al credito di alimentare gli investimenti industriali senza che i prezzi al consumo salgano.
C'è un timore comprensibile che la domanda cinese di materie prime mantenga alti i prezzi proprio mentre America ed Europa entreranno in recessione per la contrazione del credito bancario. Inoltre, c'è stata una carenza di nuove scoperte di miniere e di investimenti di capitale nell'estrazione di materie prime, il che suggerisce che l'offerta di materie prime ed energia resterà scarsa. Ma finora in Cina non sono ancora emerse prove statistiche che il credito stia alimentando la formazione di capitale.
In effetti, la pausa negli investimenti di capitale complessivi è coerente con lo spostamento dell'enfasi strategica della Cina dall'export verso America ed Europa allo sviluppo dei mercati asiatici. Inoltre, i produttori americani stanno rivalutando l'organizzazione delle proprie catene di approvvigionamento nell'attuale clima geopolitico. Ma quando si tratta di scegliere le valute, tutte le nazioni non allineate che riforniscono la Cina sanno che i suoi piani vanno ben oltre la manifattura interna, con l'ambizione di innescare una rivoluzione industriale in tutta l'Asia. Ne sono ben consapevoli quando confrontano il ricevere in dollari il pagamento delle esportazioni, da depositare in un sistema bancario statunitense poco sicuro, con il ricevere renminbi depositati presso una banca cinese garantita dallo Stato. E ne sono consapevoli anche quando confrontano le prospettive economiche della Cina con quelle dell'America e dei suoi stretti alleati.
Persino gli alleati dell'America stanno diventando incerti sul proprio impegno verso il dollaro. La Francia ha accettato di recente un pagamento in renminbi per il gas naturale liquefatto. Altri membri dell'Unione Europea restano chiaramente alla finestra, consapevoli che tagliarsi fuori dalla più grande economia del mondo, che è in crescita mentre quella americana non lo è, sarebbe poco saggio. Inoltre, l'Europa dispone di collegamenti ferroviari diretti attraverso il continente eurasiatico, non solo con la Cina, ma con l'intero continente. A breve saranno collegati direttamente anche al subcontinente indiano, che oggi è ufficialmente la nazione più popolosa del mondo. Nemmeno i britannici possono permettersi di seguire l'esempio di Washington e limitare le relazioni commerciali con la Cina.
In ogni caso, gli squilibri commerciali sono destinati ad aumentare per l'America e per gran parte dell'Europa. Le identità della contabilità nazionale ci dicono che, in assenza di cambiamenti nel comportamento di risparmio, un disavanzo di bilancio porta a un corrispondente disavanzo commerciale: è la sindrome dei disavanzi gemelli. Poiché la contrazione del credito bancario mina l'economia statunitense, il governo degli Stati Uniti dovrà affrontare un calo delle entrate fiscali, costi assistenziali in aumento e costi di indebitamento alle stelle. Il disavanzo commerciale crescerà di pari passo con il disavanzo di bilancio, ma questa volta la bilancia dei pagamenti peggiorerà quasi certamente insieme al disavanzo commerciale, perché è improbabile che gli esportatori esteri conservino i pagamenti ricevuti in dollari.
Per il governo statunitense e per tutti noi, è probabile che diventi un problema su due fronti. Il primo è che la domanda estera di titoli del Tesoro USA non solo scomparirà, ma si trasformerà in vendite proprio mentre il fabbisogno di finanziamento aumenta.
In secondo luogo, con i pagamenti del commercio mondiale che migrano verso il renminbi e le esportazioni cinesi che continuano a prosperare colmando il crescente disavanzo commerciale dell'America, la Cina sarà trattata come il cattivo della situazione. E qualsiasi tentativo del governo statunitense di introdurre dazi commerciali ancora più alti e divieti sulla tecnologia cinese non risolverà la situazione. Va riconosciuto che, se l'economia cinese si espande mentre quella americana crolla, l'attuale tensione dell'America su Taiwan potrebbe trasformarsi in un conflitto aperto.
Valutare l'impatto della liquidazione del dollaro
Ci sono due elementi della liquidazione del dollaro da considerare, a cominciare dai depositi bancari liquidi, dai certificati di deposito, dai titoli del Tesoro e dalle cambiali commerciali ecc. con scadenza inferiore a un anno. Secondo le statistiche del Treasury International Capital degli Stati Uniti, a fine dicembre queste ammontavano a 7.074 miliardi di dollari di passività creditizie nei confronti di tutti gli stranieri. È questo l'importo immediato che potenzialmente pesa sui mercati valutari.
Allo stesso tempo, i residenti statunitensi vantano crediti in valute estere per un equivalente di soli 384 miliardi di dollari. Il rapporto tra dollari detenuti da stranieri e valuta estera detenuta da americani è di 18,4 volte. In altre parole, questo è lo squilibrio approssimativo tra le potenziali vendite di dollari da parte di tutti gli stranieri e la capacità degli acquirenti statunitensi di assorbirle vendendo la propria valuta estera in cambio di dollari. A prima vista, questo divario potrebbe alimentare un rapido calo del tasso di cambio del dollaro rispetto alle valute estere.
È anche possibile che una banca acquisti dollari per il proprio portafoglio e crei credito in valuta estera a favore di chi vende i dollari. Ma è probabile che questa attività sia limitata alle filiali di banche estere a New York con accesso ai relativi mercati creditizi all'ingrosso esteri, e presuppone che desiderino acquistare dollari. Ma il metodo più probabile per fermare lo scivolamento del dollaro sarebbe l'intervento del fondo di stabilizzazione dei cambi, che ridurrebbe la massa monetaria in senso ampio proprio quando la Fed farebbe fatica a impedirne un'ulteriore contrazione; oppure la richiesta della Fed di collaborazione ai partner delle linee di swap perché acquistino dollari e vendano in cambio le proprie valute, il che è fortemente inflazionistico.
Questo ci porta a considerare le prospettive dei tassi di interesse e il modo in cui la percezione dei rischi finanziari da parte degli investitori esteri potrebbe cambiare, in particolare riguardo al rischio sistemico nel sistema bancario statunitense. Sappiamo che una valuta debole tende a determinare tassi di interesse più elevati, e che l'aumento dei tassi dovrebbe in teoria sostenere il tasso di cambio del dollaro. Esiste però il pericolo di un circolo vizioso, in cui i rischi per il tasso di cambio del dollaro aumentano insieme ai tassi di interesse. Questo perché l'aumento dei tassi destabilizzerà l'economia e le finanze pubbliche statunitensi, con deficit di bilancio e commerciali più elevati. E le attività di portafoglio, definite come quelle con scadenza superiore a un anno, perderanno valore.
Il grafico qui sopra mostra come le posizioni estere in titoli a lungo termine siano aumentate negli ultimi anni, trimestre su trimestre, soprattutto per effetto della crescita delle posizioni di investitori privati esteri. A gennaio, le posizioni del settore privato e di quello pubblico ammontavano in totale a 24.548 miliardi di dollari. Pur con andamento irregolare, ora sembra esserci una tendenza al ribasso. Queste cifre si aggiungono alle attività non finanziarie di proprietà estera, come immobili, terreni agricoli, fabbriche e uffici.
Le posizioni statunitensi in titoli esteri a lungo termine ammontano a 14,263 trilioni di dollari, di cui 10.875 miliardi in azioni societarie. Va notato che nella maggior parte dei casi i titoli esteri sono detenuti tramite American Depositary Receipts (ADR) denominati in dollari, per cui la loro vendita non comporta operazioni in valuta estera, a differenza della vendita da parte di investitori esteri di un'attività denominata in dollari, che invece le comporta.
Ma il credito delle banche commerciali nelle principali giurisdizioni ha smesso di crescere, o addirittura si sta contraendo, mentre la domanda di credito continua ad aumentare. La conseguenza è che i tassi di interesse continueranno a salire, a causa di questo squilibrio tra offerta e domanda. Le banche centrali possono fare poco al riguardo senza svilire le proprie valute. E poiché sono sotto pressione per garantire il finanziamento dei crescenti deficit dei rispettivi governi, saranno costrette ad accettare la formazione dei prezzi del credito da parte del mercato. È quanto accadde negli anni Settanta.
Mentre l'attenzione di tutti viene dirottata sulle previsioni dell'inflazione dei prezzi al consumo, sembra che non ci si renda conto che l'inflazione non è il problema immediato. È la scarsità di credito bancario a guidare ora i tassi di interesse, non le aspettative di inflazione. Di conseguenza, le prospettive sono per rendimenti obbligazionari ancora più alti, il che significa che il valore di tutte le attività finanziarie scenderà ulteriormente. E mentre scende, il sistema bancario statunitense, fortemente finanziarizzato, sarà messo a dura prova sia dagli investimenti in bilancio sia dalle garanzie a copertura dei prestiti. Ma questo scenario non riguarda solo i mercati in dollari ed è condiviso da tutti gli altri centri finanziari occidentali. Quando queste dinamiche diventeranno evidenti agli investitori, una liquidazione globale delle attività finanziarie è destinata ad accelerare, con la possibile eccezione dei mercati finanziari cinesi, che seguono una rotta completamente diversa, e di quelli russi, che sono stati completamente tagliati fuori dai flussi di investimento globali.
In una liquidazione generalizzata dei portafogli, lo squilibrio tra gli investimenti esteri in attività a lungo termine e le posizioni statunitensi in investimenti esteri determinerà gli esiti relativi tra le valute. In dollari, il rapporto è di 24.548 miliardi a 14.263 miliardi, ovvero circa 1,72 volte. Ma ai fini dei cambi, probabilmente meno di mille miliardi di dollari sono detenuti in valute estere, mentre il resto è in ADR. Quando si vende un ADR non c'è alcuna operazione in valuta estera, a differenza della vendita di titoli statunitensi detenuti da investitori esteri. Pertanto, una liquidazione generalizzata dei portafogli vedrebbe un'enorme prevalenza di vendite di dollari da parte degli investitori esteri rispetto alla liquidazione di valuta estera da parte degli americani.
Ipotizzando che i detentori esteri riducano l'esposizione al dollaro e acquistino, al margine, renminbi, il calo del dollaro rispetto al renminbi potrebbe essere inaspettatamente improvviso e consistente. Almeno una parte della liquidazione di dollari probabilmente alimenterà i prezzi dell'energia e delle materie prime, la cui offerta è in molti casi troppo limitata per consentire accumuli su qualsiasi scala. L'oro, invece, verrà probabilmente acquistato perché è ancora moneta legale in quasi tutte le giurisdizioni estere. Sarebbe una fuga, guidata dagli investitori esteri, dal credito privo di ancoraggio verso le materie prime fisiche, a causa del crescente rischio di controparte.
L'unico elemento in grado di compensare queste implicazioni negative per il futuro del dollaro verrà probabilmente dagli altri membri dell'alleanza occidentale. In quanto principali detentori esteri del debito del governo statunitense, ci si può aspettare che tentino un sostegno reciproco alle valute. Senza dubbio la Fed e le altre cinque banche centrali partner aumenteranno i loro swap a tale scopo e per sostenere il dollaro stesso. Ma questi soggetti sono in minoranza in base alle quantità di dollari detenute, e i loro tentativi di manipolare i mercati dei cambi non faranno che peggiorare le cose.
Dobbiamo quindi concludere che, dato che le prove indicano vendite di dollari da parte di investitori esteri, queste vendite potrebbero intensificarsi rapidamente. Di conseguenza, la liquidazione di dollari da parte degli stranieri porterà a tassi di interesse significativamente più alti, che potranno essere attenuati solo dall’espansione del credito della banca centrale. E tale espansione può venire solo dalla Fed, perché le banche commerciali sono ormai a corto di risorse e cercano di contenere le proprie perdite e di ridurre la leva dei loro bilanci. E se la Fed ricorresse alla stampa di moneta, tramite swap valutari o in altri modi, per il dollaro sarebbe comunque finita.
La posizione della Russia
L'economia russa sembra andare notevolmente bene durante l'attuale conflitto con l'Ucraina. Tassazione e debito pubblico sono più bassi che in qualsiasi altra grande economia e, con qualche espediente, le esportazioni continuano a registrare un surplus. Il conflitto in Ucraina è stato un onere finanziario, ma non tale da destabilizzare l'economia russa.
I flussi di pagamento sono stati deviati dal dollaro allo yuan cinese, consentendo ai russi residenti all'estero di continuare a usare le proprie carte di credito. Il Bangladesh, inoltre, paga alla Russia in yuan la costruzione della centrale nucleare di Rooppur, tramite una banca cinese con accesso al sistema cinese di pagamenti interbancari transfrontalieri. Come abbiamo visto molte volte in casi precedenti, le sanzioni contro la Russia si stanno rivelando del tutto inutili.
Se la via dei pagamenti in yuan risolve la situazione attuale, possiamo essere certi che la Russia vorrà disporre di un mezzo di pagamento sotto il proprio controllo. A tal fine, per conto di Putin, Sergey Glazyev sta lavorando a una proposta per una nuova valuta di regolamento degli scambi per l'Unione Economica Eurasiatica. Gli indizi suggeriscono che sarà basata sull'oro e, da quanto Glazyev ha scritto pubblicamente, è probabile che anche il rublo passi a una sorta di sistema aureo.
Il vantaggio immediato per il mondo imprenditoriale russo è che gli attuali tassi di interesse, superiori al 10%, scenderanno in modo sostanziale. Il confronto è con un'inflazione dei prezzi al consumo del 3,5%, che però è fortemente distorta dai precedenti tassi di inflazione elevati. Ciononostante, tutto ciò che riduce i tassi di interesse in questo contesto di inflazione più bassa incoraggerà la crescita del credito per massimizzare il potenziale economico.
La chiave è ancorare il valore del credito all’oro per introdurre una stabilità dei prezzi permanente. Solo allora i tassi di interesse in rubli potranno scendere stabilmente a pochi punti percentuali.
Il rublo sarebbe quindi in grado di sfidare uno yuan fiat come mezzo di pagamento. E, con i nuovi rapporti della Russia con i membri del Consiglio di cooperazione del Golfo, un rublo garantito dall’oro sarebbe senza dubbio accettato volentieri dai sauditi e da altri per i pagamenti dell’energia, anche in preferenza allo yuan.
I negoziati tra Russia e Cina su questo punto saranno probabilmente complicati. Ma, dato che sappiamo che la Cina possiede comunque enormi riserve auree non dichiarate, le trattative possono essere risolte nell’interesse di un rapporto monetario stabile tra le due potenze egemoni. Forse più importante è la questione del valore in oro al quale il rublo sarà scambiabile, in teoria o di fatto, visto che i paesi ostili a Putin affrontano una crisi finanziaria, bancaria e delle valute fiat che probabilmente spingerà i valori fiat dell’oro molto più in alto, man mano che perdono rapidamente potere d’acquisto.