Mentre i mercati sembrano in bonaccia, le condizioni finanziarie si stanno deteriorando rapidamente. La scorsa settimana Jamie Dimon di JPMorgan Chase ha dato il segnale più chiaro che il credito bancario sta iniziando a contrarsi. La Russia ha consolidato il rublo, che è ormai diventato di gran lunga la valuta più forte. La settimana precedente la Fed ha annunciato che il proprio bilancio è in patrimonio netto negativo. E ci sono prove crescenti di un incipiente crack-up boom.
La Russia ora sembra proteggere il rublo da questi sviluppi in Occidente, mentre in precedenza attaccava soltanto l'egemonia del dollaro. La Cina non ha ancora definito una politica valutaria difensiva, ma è probabile che sostenga il renminbi con un paniere di materie prime, almeno per il commercio estero. Se questa soluzione verrà adottata più ampiamente dai membri dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai e dei BRICS, lo sviluppo di una nuova super-valuta basata sulle materie prime in Asia centrale potrebbe porre fine all'egemonia globale del dollaro.
Sono sviluppi di grande rilievo. Infine, dato l'ampio interesse per l'argomento, esamino le prospettive del valore degli immobili residenziali nell'eventualità di un collasso delle valute fiat occidentali.
I meccanismi di un'apocalisse
Andando controcorrente rispetto all'establishment, da anni avverto che il mondo si trova di fronte a un collasso delle valute fiat. Il motivo era, ed è tuttora, che è lì che ci stanno portando le politiche monetarie ed economiche. Le uniche questioni che si pongono sono se le autorità di tutto il mondo si renderanno conto dei pericoli delle loro politiche inflazionistiche e socialiste e cambieranno rotta (estremamente improbabile) e, in assenza di ciò, in quale forma si presenterà la crisi finale.
La storia ci insegna che le valute fiat falliscono sempre, per essere poi sostituite dal denaro solido dell'umanità: l'oro e l'argento metallici. Ora che le valute fiat hanno subito una rapida svalutazione, seguita da un'impennata dei prezzi delle materie prime, i tassi di interesse dovrebbero essere considerevolmente più alti. Eppure, nell'Eurozona e in Giappone restano compressi in territorio negativo. La riluttanza della BCE e della Banca del Giappone a lasciarli salire è palpabile. Peggio ancora, anche solo con la minaccia di un rallentamento nell'erogazione di credito aggiuntivo da parte delle banche commerciali, ci troviamo improvvisamente di fronte a un brusco calo dell'attività economica e finanziaria.
Le banche commerciali nell'Eurozona e in Giappone hanno una leva finanziaria preoccupante ed è improbabile che sopravvivano alla combinazione di tassi più alti, contrazione del credito bancario e recessione economica senza essere salvate dalle rispettive banche centrali. Ma le posizioni obbligazionarie delle stesse banche centrali sono così enormi che le perdite dovute all'aumento dei rendimenti le hanno portate in patrimonio netto negativo. Persino la Fed, che si trova in una posizione molto migliore rispetto a BCE e BOJ, ha ammesso che le perdite non realizzate sul suo portafoglio obbligazionario ammontano a 330 miliardi di dollari, azzerando sei volte il patrimonio netto del suo bilancio.
Quindi, senza l'iniezione di enormi quantità di nuovo capitale da parte dei loro azionisti attuali, le principali banche centrali sono fallite, le principali banche commerciali presto lo saranno, e i prezzi salgono in modo incontrollato, spingendo al rialzo tassi di interesse e rendimenti obbligazionari. E, proprio come se non bastasse, per completare la miseria ci manca solo una contrazione del credito bancario. Puntuale, la scorsa settimana è arrivato un avvertimento che anche questa è in arrivo, quando Jamie Dimon, capo di JPMorgan Chase, la maggiore banca commerciale d'America e il principale canale della Fed verso la rete bancaria commerciale, ha alzato la sua sintesi del quadro finanziario da "tempestoso", solo nove giorni prima, a "uragano". La cosa è stata ampiamente riportata. Meno notate sono state le sue osservazioni su ciò che JPMorgan Chase intendeva fare in proposito. Dimon ha proseguito dicendo che la banca si sta preparando a "un contesto non benigno" e a "esiti negativi".
Possiamo essere certi che la Fed avrà parlato con Dimon di questo. Il capo economista di JPMorgan, Bruce Kasman, è stato quindi incaricato con urgenza di fare marcia indietro, dichiarando di vedere soltanto un rallentamento. Poco importa. Il segnale è stato lanciato e il danno è fatto.
È improbabile che sentiremo di nuovo Dimon su questo tema. Ma si può scommettere fin d'ora che la schiera dei banchieri internazionali di tutto il mondo avrà preso nota, se non l'aveva già fatto, e anch'essa stia ritirando le proprie corna del credito.
L'importanza di monitorare il credito bancario sta nel fatto che, quando inizia a contrarsi, precipita sempre una crisi. Questa volta la crisi ruota più che in passato attorno alle attività finanziarie, perché negli ultimi quarant'anni l'espansione del credito bancario si è concentrata sempre più non sullo stimolo alla produzione di cose reali, che è stata spinta all'estero, ma sulla creazione di effimere entità finanziarie, come debito improduttivo, cartolarizzazioni di titoli, derivati e derivati di derivati. Se vogliamo, il mondo delle valute non garantite ha generato un mondo parallelo di attività puramente finanziarie.
Ora la situazione sta cambiando. Le materie prime stanno rientrando indirettamente nel sistema monetario a causa delle sanzioni contro il maggiore esportatore mondiale di materie prime, la Russia. Il finanziamento della speculazione si sta già contraendo, come mostra la Figura 1. Data la recente debolezza dei mercati azionari, non è sorprendente. Ma va tenuto presente che difficilmente ciò dipende da speculatori che incassano abilmente i profitti al culmine del mercato rialzista. Quasi certamente è loro imposto dalle richieste di margine (margin call), un destino subito allo stesso modo dagli scommettitori sulle criptovalute.
I depositi bancari, che rappresentano l’altra faccia del credito bancario, costituiscono la maggior parte della valuta in circolazione. Dal 2008 i depositi bancari in dollari sono aumentati del 160%, fino a quasi 19,5 trilioni di dollari (M3 meno le banconote in circolazione). Ma c’è anche il problema aggiuntivo del credito delle banche ombra, che è inconoscibile e rischia di evaporare con il calo del valore delle attività finanziarie. Probabilmente si contrarranno anche gli eurodollari, che allo stesso modo sono al di fuori dei dati sulla massa monetaria.
Ci stiamo ora muovendo rapidamente verso il desiderio umano di proteggere ciò che abbiamo. È la paura, al posto del desiderio di fare soldi facili, ovvero l’avidità. Possiamo essere ragionevolmente certi che, data la riluttanza delle banche persino a mantenere i livelli di credito bancario, il passaggio sarà probabilmente rapido e coglierà di sorpresa il grande pubblico. È la materia di cui è fatta un’apocalisse.
Una crisi finanziaria ed economica è ormai ampiamente attesa. Tutti quelli che incontro nel mondo della finanza avvertono il pericolo, senza riuscire a individuarlo con precisione. Quasi tutti parlano di autorità che riprendono il controllo, magari di un reset finanziario, senza sapere cosa possa essere. Ma quasi nessuno considera la possibilità che questa volta le autorità non riescano a fermare una crisi prima che sconvolga il nostro mondo.
Tuttavia, una crisi è sempre uno shock quando arriva. Ma la sua tempistica è sempre legata a ciò che accade al credito bancario.
Il ciclo del credito bancario
Il vero ruolo delle banche nell’economia è quello di creatrici e operatrici di credito. La licenza che lo Stato concede loro consente di emettere credito dove prima non ne esisteva. All’inizio stimola l’attività economica ed è accolto con favore. Le conseguenze negative emergono solo più tardi, sotto forma di una perdita di potere d’acquisto della valuta espansa, dapprima sui mercati dei cambi, poi sui mercati delle materie prime industriali e delle materie prime in genere, e infine nell’economia interna. I semi della successiva recessione sono stati gettati dalla precedente espansione del credito. Come la notte segue il giorno, essa arriva puntualmente ed è innescata dalla contrazione del credito. Dalla fine delle guerre napoleoniche, questo ciclo di espansione e contrazione del credito ha avuto una periodicità regolare di circa dieci anni, a volte più breve, a volte più lunga.
Un ciclo del credito bancario descrive in modo più pertinente l’origine dei periodici boom e crolli rispetto a definirli ciclo commerciale o ciclo economico, espressioni che implicano un’origine nel comportamento dei clienti delle banche anziché nel sistema bancario. Capire come ciò avvenga è importante per comprendere perché porti sempre a una crisi di contrazione.
La creazione di credito bancario è una semplice questione di contabilità a partita doppia. Quando una banca accetta di concedere un prestito a un debitore, il prestito compare nel bilancio del banchiere come attività, a cui deve corrispondere una passività. Tale passività è il credito accreditato sul conto di deposito del debitore, che corrisponderà sempre al prestito iscritto come attività. Questo è un meccanismo molto più redditizio per la banca rispetto al pagare interessi sui depositi vincolati per finanziare un prestito, che è il modo in cui si pensa comunemente che le banche originino il credito.
Il rapporto tra il proprio capitale e l’ammontare dell’attività di prestito svolta è la considerazione principale del banchiere. Concedendo credito in quantità multiple del proprio capitale, ne aumenta il rendimento sul patrimonio netto. Ma si espone anche a un maggior rischio di insolvenze sui prestiti. Ne consegue che, quando ritiene buone le prospettive economiche, presterà più di quanto farebbe altrimenti.
Ma i banchieri, attraverso le loro associazioni e le interazioni sociali e di lavoro, tendono a condividere in ogni momento una visione comune delle prospettive economiche. Inoltre dispongono di proprie fonti di informazione economica, alcune delle quali condivise a livello di settore. Sono anche competitivi e disposti a praticare prezzi inferiori ai concorrenti per aggiudicarsi i prestiti nei periodi favorevoli, riducendo i tassi di prestito al di sotto del livello che sarebbe forse quello di un tasso di libero mercato.
Essendo operatori del credito e non economisti, probabilmente non comprendono che il miglioramento delle condizioni economiche — la crescita, nel gergo keynesiano — non è altro che il riflesso della loro stessa espansione del credito. Lo svilimento della valuta causato dal credito aggiuntivo porta a un aumento dei prezzi e dei tassi d'interesse, soprattutto nelle valute fiat, compromettendo i calcoli e le ipotesi delle imprese. I fallimenti cominciano ad aumentare, come mostra il titolo qui sotto, apparso lunedì scorso sul Daily Telegraph:
Sebbene questo titolo riguardasse il Regno Unito, gli stessi fattori sono evidenti altrove. Non c'è da stupirsi che Jamie Dimon sia preoccupato.
Come regola generale, il credito bancario costituisce circa il 90% dei mezzi di scambio in circolazione, mentre il restante 10% è rappresentato dalle banconote. Oggi negli Stati Uniti le banconote in circolazione ammontano a 2.272 miliardi di dollari, mentre la moneta in senso lato M3, che comprende anche forme di moneta più ristrette, ammonta a 21.800 miliardi di dollari; le banconote sono quindi il 10,4% del totale. Nel dicembre 2018, dopo la crisi di Lehman, il rapporto era del 10,7%: rapporti simili in fasi diverse del ciclo del credito. Pertanto, in ogni fase del ciclo, è l'equilibrio tra la sete di profitto e la paura delle perdite nella mente collettiva dei banchieri a determinare le prospettive di boom e di crisi, e non un aumento dell'emissione di banconote.
Un'ulteriore considerazione riguarda l'orientamento dei prestiti: se il credito sia stato concesso principalmente ai produttori di beni di consumo e ai fornitori di servizi ai consumatori, oppure soprattutto a sostegno di attività finanziarie. Dal «big bang» di Londra e dall'abrogazione del Glass-Steagall Act in America, le grandi banche hanno creato sempre più credito per attività puramente finanziarie, lasciando il credito per l'economia reale (Main Street) nelle mani delle banche più piccole. Poiché l'espansione del credito è stata indirizzata a sostenere le attività finanziarie, ha gonfiato il valore delle attività finanziarie. Così, mentre le banche centrali sopprimevano i tassi d'interesse, le grandi banche hanno creato il credito che ha permesso agli acquirenti di attività finanziarie di godere della più drammatica, diffusa e duratura bolla degli investimenti della storia finanziaria.
Ora che i tassi d'interesse sono in aumento, l'epoca della bolla è finita e lascia il posto a un mercato ribassista. Il denaro più accorto sta uscendo di scena, e il pubblico si trova di fronte allo smantellamento della bolla. La combinazione di tassi in aumento e credito bancario in contrazione è ribassista tanto quanto tassi in calo e il carburante dell'espansione del credito bancario erano rialzisti. Come garanzia sui prestiti, le banche hanno trattenuto attività finanziarie in misura maggiore che in passato, e i loro tentativi di proteggersi dalle perdite con vendite forzate di azioni e obbligazioni, quando queste non coprono più gli obblighi dei prestiti, non possono che accelerare il crollo dei mercati finanziari.
La nuova priorità della Russia è sfuggire alla crisi dell'Occidente
Mentre le sanzioni finanziarie imposte alla Russia hanno portato a una situazione di ritorsioni reciproche, con la Russia che dice di accettare dai «paesi ostili» solo pagamenti in rubli, si può dubitare ben poco che le sanzioni siano costate moltissimo a chi le ha imposte. In una recente intervista, Putin ha individuato correttamente il problema dell'inflazione in Occidente:
«In un'intervista televisiva successiva al suo incontro a Sochi con Macky Sall, presidente dell'Unione Africana, Putin ha aggiunto che i tentativi di attribuire la crisi ucraina l'aumento vertiginoso del costo della vita in Occidente equivalgono a un tentativo di sottrarsi alle proprie responsabilità. Quasi tutti i governi hanno usato gli stimoli fiscali per aiutare persone e imprese colpite dai lockdown per il Covid-19. Putin ha sottolineato che la Russia lo ha fatto in modo «molto più attento e preciso», senza sconvolgere il quadro macroeconomico né alimentare l'inflazione. Negli Stati Uniti, al contrario, la massa monetaria è aumentata del 38% – ovvero 5.900 miliardi di dollari – in meno di due anni, in quella che ha definito una ‘produzione senza precedenti della macchina da stampa’.»[i]
Questo è importante. Mentre le autorità monetarie occidentali e i loro governi hanno soppresso il nesso tra l'aumento senza precedenti di valuta e credito e le sue conseguenze sui prezzi, se la citazione qui sopra è corretta, Putin ha colto nel segno. In tutta logica, dato che i russi comprendono chiaramente le ripercussioni destabilizzanti delle politiche monetarie occidentali, spetta a loro proteggersi dalle conseguenze. Non vorranno vedere il rublo affondare insieme alle valute occidentali.
E in effetti, la politica di vincolare le esportazioni energetiche russe ai pagamenti in rubli separa il rublo dalla crescente crisi finanziaria dell'Occidente. È un'ulteriore conferma che la descrizione di un Bretton Woods 3 data da Zoltan Pozsar[ii], secondo cui le valute si stanno spostando da un mondo di attività finanziaria verso una copertura in materie prime, è corretta. Non è solo una risposta russa nel contesto di una guerra finanziaria, ma ora è anche una mossa protezionistica.
La Russia gode della posizione di maggiore esportatore mondiale di energia e materie prime. Per l'Occidente, tagliare i ponti con la Russia può essere giustificabile nello stretto contesto politico di una guerra per procura in Ucraina, ma è una follia dal punto di vista economico. L'altra nazione da cui l'Occidente dipende fortemente, la Cina, deve ancora formulare un'adeguata risposta di politica valutaria. Ma la rapidità con cui la Cina ha iniziato ad accumulare materie prime e cereali dopo la riduzione dei tassi di interesse da parte della Fed al limite dello zero e l'aumento del QE a 120 miliardi di dollari al mese nel marzo 2020 mostra che anche lei comprende le conseguenze sui prezzi dell'inflazionismo occidentale.
La differenza tra Cina e Russia è che, mentre la Russia è un esportatore di materie prime, la Cina è un importatore. La sua posizione valutaria è quindi radicalmente diversa. I consulenti cinesi che hanno assorbito l'economia keynesiana sosterranno argomenti contro un rapporto più forte della valuta con il dollaro, in particolare in un momento di significativo rallentamento della crescita del PIL cinese. Potrebbero anche sostenere che la Cina ha un accesso preferenziale alle esportazioni russe scontate, i cui benefici andrebbero sprecati se lo yuan si rafforzasse in misura rilevante. Si può immaginare che, mentre la Russia è sicura della propria "strategia Bretton Woods 3", la Cina debba ancora prendere alcune decisioni chiave.
Ma tutto è relativo. È vero che alla Cina vengono offerti sconti sostanziali sull'energia e su altre materie prime russe. È nel suo interesse accumulare quante più materie prime russe possibile, in particolare energia. Ma devono essere pagate. In linea generale, esistono due fonti di finanziamento. La Cina può vendere le proprie riserve di titoli del Tesoro USA, oppure emettere altri renminbi. Quest'ultima ipotesi sembra più probabile, perché terrebbe il dollaro ben lontano da qualsiasi regolamento commerciale sino-russo e potrebbe accelerare l'avvio di un nuovo mercato offshore del renminbi.
Tutte queste mosse sono risposte a una crisi provocata dalle sanzioni occidentali. Data la storia di stabilità dei prezzi di energia e della maggior parte delle altre materie prime misurati in grammi d'oro, la mossa della Russia rappresenta un allontanamento appena trasparente dal mondo della moneta fiat e dei suoi effimeri finanziari collegati, verso un surrogato del gold standard. È un equivalente statalista di quest'ultimo, in cui la Russia utilizza i mercati delle materie prime senza dover consegnare nulla di monetario. Mentre protegge il rublo da un sistema valutario e finanziario occidentale in via di collasso, per ora funziona, ma dovrà evolversi in un sistema monetario più sicuro.
Una possibilità potrebbe essere l'uso della nuova valuta commerciale basata sulle materie prime prevista per l'Unione economica eurasiatica (EAEU), che probabilmente coinvolgerà l'intera rete dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, e forse anche i BRICS esportatori di materie prime. È stato riferito che persino alcuni Stati del Medio Oriente avrebbero espresso interesse, anche se è difficile da verificare. Nella guerra finanziaria contro il dollaro, l'annuncio dei termini della nuova valuta rappresenterebbe un'escalation significativa, che metterebbe fine di colpo all'egemonia del dollaro per oltre metà della popolazione mondiale.
Solleverebbe inoltre dubbi sui circa 33 trilioni di dollari di attività finanziarie e depositi bancari statunitensi detenuti da stranieri. La tempistica è un problema: se la nuova valuta commerciale dell'EAEU venisse introdotta dopo una crisi del dollaro, la mossa sarebbe protezionistica anziché aggressiva, ma in entrambi i casi sembra probabile che innescherebbe una consistente liquidazione di dollari sui mercati dei cambi.
L'elefante nella stanza delle valute è l'oro. È ciò che Zoltan Pozsar di Credit Suisse definisce "outside money", cioè moneta che non è fiat prodotta dalle banche centrali con la pressione di un tasto su un computer, né tramite l'espansione del credito bancario. Un paniere di materie prime per la valuta commerciale proposta dall'EAEU è poco più di un sostituto del collegamento delle loro valute con l'oro.
Quindi, perché Russia e Cina non introducono semplicemente un gold standard? Probabilmente ci sono tre ragioni:
- Un vero gold standard, ovvero un sistema in cui i cittadini e gli stranieri possono scambiare la valuta con monete o metallo prezioso, toglie allo Stato il controllo sulla valuta e lo affida al pubblico. È una strada che i governi moderni prenderanno in considerazione solo come ultima risorsa, data la loro naturale riluttanza a cedere controllo e potere ai cittadini. Questo vale più che mai per i governi dittatoriali come quelli di Russia e Cina.
- Si potrebbe sostenere che l’introduzione di un vero gold standard darebbe all’America il potere di destabilizzare la valuta manipolando i prezzi dell’oro sui mercati internazionali. Ma è difficile immaginare che un simile squilibrio possa essere altro che temporaneo e controproducente.
- Passare apertamente a un gold standard, quando per cinquant’anni l’America ha detto a tutti che l’oro è un soprammobile inutile, e allo stesso tempo si è impossessata dell’oro altrui (Germania, Libia, Venezuela, Ucraina… l’elenco è praticamente infinito), è probabilmente l’equivalente finanziario di un’escalation nucleare, da considerare solo come ultima risorsa. È chiaramente un tema delicatissimo e una sfida frontale all’egemonia del dollaro nata dopo Bretton Woods.
La fuga verso i beni reali
Mentre i governi nazionali valutano la propria posizione dopo le sanzioni contro la Russia, lo stato delle loro riserve e il modo migliore di proteggersi in un conflitto finanziario sempre più aspro tra la NATO a guida anglosassone e la Russia, anche le persone comuni agiscono nel proprio interesse.
La maggior parte di noi sa che i prezzi delle auto usate sono schizzati alle stelle, in molti casi fino a superare quelli dei modelli nuovi. Lo stesso fenomeno è stato segnalato per yacht e motoscafi. Martedì è stato riferito che i cittadini statunitensi hanno aumentato la spesa con carta di credito fino a livelli inattesi. È la prova di una fuga dai depositi bancari a rendimento zero, o del manifestarsi di timori più ampi sull’aumento dei prezzi e della necessità di acquistare beni finché sono disponibili a prezzi simili a quelli attuali?
Quando si tratta dei propri interessi, le persone non sono stupide. Capiscono che i prezzi stanno salendo e che non c’è alcun segno che la tendenza si fermi. Il loro motto è comprare subito, prima che i prezzi salgano ancora, finché se lo possono permettere e hanno la liquidità a portata di mano. Forse è troppo drammatico definire questo comportamento un crack-up boom, ma a meno che non si faccia qualcosa per fermarlo, sembra che se ne stia sviluppando uno.
Ma il bene che molti hanno in mente è la casa. Dato che i prezzi degli immobili residenziali dipendono dalla disponibilità e dal costo dei mutui, l’aumento dei tassi di interesse indebolirà i valori immobiliari. Poiché la perdita di potere d’acquisto delle valute non si riflette ancora in tassi di interesse sufficientemente alti, ci si può aspettare che i tassi dei mutui nuovi e a tasso variabile salgano in modo sostanziale, facendo scendere i prezzi delle case. Ma questo presuppone che una crisi finanziaria e valutaria non scoppi prima che i tassi siano saliti abbastanza da scontare le future perdite di potere d’acquisto di una valuta.
Sembra improbabile che accada. È più verosimile che bastino aumenti non superiori a pochi punti percentuali per destabilizzare l’ordine monetario occidentale, con un rischio sistemico che si propaga rapidamente a partire dai punti più deboli, l’Eurozona e il Giappone, dove il rialzo dei tassi da valori negativi metterà in luce l’evidente insolvenza della BCE e della Banca del Giappone, mentre le principali banche commerciali di entrambe le aree sono i due gruppi con la leva finanziaria più elevata.
Stando così le cose, e se una crisi bancaria originata dallo sgonfiarsi di una bolla delle attività finanziarie richiedesse a banche centrali insolventi di salvare le banche commerciali, c’è un rischio significativo che anche le valute fiat occidentali perdano credibilità e crollino. Pertanto, oltre all’effetto dell’aumento dei costi dei mutui (che sarà probabilmente limitato dalla crisi in arrivo), dobbiamo considerare i valori immobiliari misurati in valute implose. Non è escluso che, misurati in termini nominali in valute fiat, dopo un breve periodo di incertezza i prezzi delle case possano salire. Una casa da un milione di dollari oggi potrebbe valere molti milioni, ma molti milioni potrebbero comprare solo poche once d’oro.
Sembra essere stata questa la situazione della Germania del 1923, raccontata da Stefan Zweig, lo scrittore austriaco che nella sua autobiografia riferì che al culmine dell’inflazione 100 dollari USA bastavano per comprare una bella casa di città a Berlino.[iii] Poteva trattarsi di diverse centinaia di milioni di marchi cartacei, ma all’epoca 100 dollari USA equivalevano a meno di cinque once d’oro.
Qualsiasi investitore in beni reali, come immobili e terreni agricoli, deve essere pronto ad attraversare un crollo del valore delle attività finanziarie e una crisi valutaria. Per un periodo dovrà sopportare affitti che non coprono i costi di manutenzione dell'immobile.
Ma il messaggio che arriva dalla Germania del 1923 è che è molto meglio accumulare ciò che, come ci dicevano i Romani, è legalmente denaro, cioè l'oro fisico, eterno. E le lezioni della storia, supportate dalla pura logica, ci dicono forte e chiaro che l'oro non è un investimento di portafoglio. È solo denaro. Un mezzo di scambio incorruttibile da accumulare e spendere quando tutto il resto è fallito.
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[i] Vedi https://english.almayadeen.net/news/politics/putin:-us-inflation-result-of-unprecedented-money-printing
[ii] Vedi https://ieo.imf.org/-/media/IEO/Images/Seminars/birth-of-bretton-woods-iii-flyer.ashx
[iii] The World of Yesterday, di Stefan Zweig.