Ora che l’oro è diventato ipercomprato sul Comex, il prezzo rischia di essere di nuovo schiacciato dalle banche too-big-to-fail. È un’operazione familiare sui mercati dei future sull’oro, dove gli speculatori che comprano contratti si proteggono con gli stop-loss.
Alle banche TBTF basta una pausa negli acquisti degli speculatori e un po’ di buone notizie (cattive per l’oro). L’ideale è che il contratto attivo si avvicini alla scadenza, così gli speculatori sono costretti a scoprire le carte: in altre parole, vendere il contratto, rinnovarlo su una scadenza successiva oppure accettare la consegna.
Considerando che questi speculatori hanno posizioni con una leva molto elevata, l’avidità si trasforma in paura in un attimo. Le banche TBTF avranno fornito agli speculatori le loro posizioni long andando short. Dal momento in cui si va long, si resta intrappolati in una versione per trader di Hotel California.
Le TBTF partono già in perdita, ma senza preoccuparsene, perché sono TBTF. Sanno però come ribaltare la situazione. Basta scegliere un momento tranquillo, vendere contratti per qualche miliardo e far saltare tutti gli stop. È un ciclo che si ripete di continuo, una macchina da soldi per le banche di metalli preziosi. Ogni tanto qualcosa va storto, perché i mercati fisici riprendono ai mercati dei futures il controllo della formazione dei prezzi. Ma pazienza: queste banche verranno salvate dalla Fed o dalla Banca d'Inghilterra. Nel frattempo i loro trader hanno incassato bonus trimestre dopo trimestre.
Gli speculatori ci cascano ogni volta. Prima o poi, sostengono, i trader delle TBTF avranno ciò che meritano. Ma ora che l'oro è salito di 140 dollari in meno di due mesi, siamo pronti per un altro ciclo di lavaggio nella lavatrice del Comex. L'oro è ipercomprato come non mai. I piccoli speculatori sono pronti a essere ripuliti ancora una volta. Solo uno sciocco scommetterebbe il contrario. Ma stavolta potrebbe essere diverso.
Perché stavolta sia diverso, il dollaro dovrà continuare a indebolirsi. Poco altro può salvare i rialzisti dalle banche di metalli preziosi TBTF. Questo articolo esamina le prospettive del dollaro e conclude che, a parte un rimbalzo tecnico nel breve periodo, non sono buone.
Si stanno aprendo quattro fronti che potrebbero far scendere il dollaro: la stagnazione dell'economia statunitense, i paesi produttori di petrolio che abbandonano il dollaro, gli interessi della Cina che si orientano verso l'abbandono del dollaro e, infine, gli interessi commerciali delle principali banche di metalli preziosi che si spostano verso la storia cinese. Li esamineremo uno alla volta.
L'economia statunitense in stagnazione
Tutto il clamore dei primi cento giorni del presidente Trump, quando si comportava come un Franklin Roosevelt dei giorni nostri in un turbine di attività iniziale, sta lasciando il posto alla fredda realtà. Il dollaro prima è salito, poi ha cominciato a scendere. I benefici fiscali della riforma delle tasse restano un sogno irrealizzabile. Lo stimolo all'industria americana da dazi e tariffe sulle merci importate, a ben vedere, non è uno stimolo e fa solo aumentare i costi per i consumatori. Gran parte della squadra riformatrice e anti-establishment di The Donald si è dimessa, sostituita alla Casa Bianca da tre generali dell'establishment. In una repubblica delle banane la stampa lo chiamerebbe colpo di Stato militare. Make America Great Again ormai è poco più di una frase vuota.
L'elezione del presidente Trump sembra aver preparato il dollaro a un calo consistente, man mano che questa realtà si fa strada. Le sue politiche si rivelano magniloquenti e autarchiche. Isolandosi dai benefici del commercio mondiale, l'America non trae quasi alcun vantaggio dalla rapida trasformazione che sta portando il continente asiatico da periferia economica a potenza economica.
Intanto l'accumulo di debito è improduttivo e pesa sull'economia: continua a finanziare sprechi e disavanzi pubblici e a gonfiare i consumi. Il reddito dei consumatori non tiene il passo con il costo della vita da almeno due cicli del credito. E con il consumatore sempre più gravato da un'eredità di debito, l'economia fatica: non è più in crisi, ma non va da nessuna parte.
Gli analisti che pensano, a torto, che il protezionismo commerciale creerà posti di lavoro americani non capiscono che i disavanzi commerciali nascono dalla combinazione di disavanzi pubblici, espansione del credito bancario e basso risparmio. Eppure sono proprio le politiche che il governo e la Fed stanno spingendo attivamente per la ripresa economica. Di conseguenza, il disavanzo di bilancio del prossimo anno fiscale sarà probabilmente di altri 500 miliardi di dollari, da aggiungere al totale accumulato.
Per le prospettive del dollaro, la cosa più importante da sapere è che dal 1980 il disavanzo cumulato della bilancia dei pagamenti, di cui la bilancia commerciale è la componente principale, avrà superato gli 11mila miliardi di dollari entro la fine di quest'anno. Il disavanzo cumulato della bilancia dei pagamenti indica l'entità del possesso estero di dollari, di cui solo 4.360 miliardi sono identificati nelle riserve delle banche centrali nel mondo. Gran parte del resto dei dollari detenuti all'estero è in mano a imprese impegnate nel commercio globale.
La gestione dei saldi in dollari è cruciale per la redditività di queste imprese. Avranno notato che, in termini ponderati per gli scambi, il dollaro ha toccato il massimo a gennaio e da allora ha perso il 7,5%. È un impatto severo sui profitti. Saranno attente a ulteriori segnali di debolezza e avranno notato il miglioramento delle prospettive commerciali di Europa ed Eurozona, che hanno spinto l'euro al rialzo del 15% sul dollaro quest'anno. Inoltre, l'Eurozona registra un surplus commerciale stimato di 200 miliardi di euro per il 2017, che porta a una contrazione di fondo degli euro in mano estera. Il renminbi cinese (o yuan) è salito del 7,3% sul dollaro quest'anno, con effetti sulle aziende che commerciano con la Cina. Soprattutto, incide sui produttori di petrolio che vendono nel loro maggiore mercato singolo. Osserveranno l'andamento del dollaro da qui in avanti.
Non vi è alcun dubbio che il resto del mondo, Stati Uniti esclusi, possieda quantità considerevoli di dollari e che possa essere indotto a venderli dal panico. Per questo motivo, la scarsa performance relativa dell'economia statunitense rispetto ai risultati più dinamici di Cina, Giappone ed Europa colloca il dollaro in una posizione di forte svantaggio a lungo termine sui mercati valutari.
I produttori di petrolio si allontanano dal dollaro
L'accordo tra Nixon e l'Arabia Saudita del 1973 fece del dollaro la valuta esclusiva per il regolamento delle esportazioni di petrolio, dopo il crollo degli accordi di Bretton Woods nel 1971. Da allora, i pochissimi paesi che hanno minacciato di vendere petrolio in altre valute, in particolare l'Iraq di Saddam Hussein e la Libia del colonnello Gheddafi, sono andati incontro a sfortunati incidenti. Gli unici paesi ad aver sfidato con successo l'egemonia del dollaro nel settore petrolifero sono stati Russia, Cina e Iran, non senza conseguenze negative. E ora il Venezuela si libera dell'imperialismo statunitense vendendo il proprio petrolio in una serie di valute, dollaro escluso.
Forse il Venezuela non ha prestato ascolto. Le esperienze di Iraq e Libia hanno inviato un messaggio chiaro agli altri paesi sulle conseguenze del rifiuto dell'egemonia del dollaro. Nel caso dell'Iran, nel 2012 gli americani hanno persino fatto pressione, tramite l'UE, su SWIFT, il sistema interbancario di regolamento che si presume indipendente, per bloccare tutti i trasferimenti riguardanti l'Iran. Sotto questa pressione la valuta iraniana è praticamente crollata. Ma tattiche di questo tipo generano più risentimento di ogni altra cosa e hanno minato la buona volontà dei paesi non allineati. I russi, abbastanza potenti da sopravvivere alle tattiche finanziarie distruttive dell'America, hanno ora creato un proprio sistema concorrente di SWIFT, oltre ad altre iniziative per rendersi del tutto indipendenti dal dollaro.
Sempre più spesso, russi e cinesi, insieme all'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai che guidano, incoraggiano i produttori di petrolio a vendere il petrolio destinato al consumo in Asia in valute asiatiche, principalmente lo yuan. Per raggiungere questo obiettivo la Cina sta sviluppando i mercati dei capitali per migliorare la liquidità dello yuan e la sua accettazione come mezzo di scambio. Tuttavia sa di dover offrire, come alternativa al dollaro, qualcosa di più dello yuan, che ha una storia più breve e meno certa. Ed è qui che entra in gioco l'oro fisico, denaro solido che non è passività di alcun governo, riconosciuto come tale universalmente, anche da chi ne nega pubblicamente le caratteristiche monetarie.
La Cina sa da tempo che l'oro sarebbe stato centrale per la sua strategia geopolitica, oltre che per la propria sicurezza a lungo termine. Negli ultimi anni ha dominato i mercati fisici. È di gran lunga il maggiore paese produttore di oro. Non c'è dubbio che dal 1983, anno in cui la banca centrale è stata incaricata per la prima volta di questo scopo, abbia accumulato consistenti riserve auree non dichiarate. È sul punto di offrire ai produttori di petrolio, sui mercati dei futures di Shanghai, la possibilità di scambiare petrolio con yuan e yuan con oro, proveniente dall'esterno della Cina. Si può dire con ragionevole certezza che i produttori di petrolio lo vedranno come un'alternativa attraente al dollaro. Russia e Iran hanno già aderito. Altri paesi, come il Venezuela, fortemente dipendenti dalla domanda cinese di petrolio, sembrano in procinto di farlo. Ma il vero premio sarà l'Arabia Saudita.
L'Arabia Saudita ha bisogno di denaro e, se i mercati dei capitali occidentali non lo forniranno in cambio di una quota di minoranza in Aramco, è molto probabile che i cinesi concluderanno un accordo. La politica di allontanare i fornitori mondiali di petrolio dal dollaro a favore dello yuan per le esportazioni verso la Cina ha fatto progressi significativi negli ultimi mesi. Il prossimo sviluppo chiave sarà la piena attuazione di un contratto future in yuan sul petrolio, che potrebbe essere introdotto nei prossimi mesi. Quando ciò accadrà, la funzione del dollaro come unica valuta di riserva cesserà di fatto.
Le riserve estere della Cina
La Cina ha accumulato un'ampia riserva di valuta estera, pari a 3 trilioni di dollari. Questo accumulo, forse per oltre 2 trilioni in dollari, è la conseguenza della gestione valutaria del passato, il cui obiettivo era aumentare i profitti dei produttori con sede in Cina che esportano verso altri paesi. Il primo sviluppo dell'economia cinese è stato solo una fase iniziale che ha favorito forti flussi di investimenti in entrata seguiti da esportazioni nette. Inoltre, i cinesi sono risparmiatori accaniti e mettono da parte fino al 40% dei loro guadagni, il che porta a ampi e persistenti surplus commerciali.
Sul campo, il successo economico cinese ha portato miglioramenti sostanziali alla vita della popolazione. L'economia si sta ora riorientando verso i servizi e la tecnologia, passando dal modello trainato dalle esportazioni a quello di un'economia avanzata a pieno titolo, con una classe media in crescita. Inoltre, la Cina ha bisogno di enormi quantità di materie prime per realizzare i suoi piani infrastrutturali, che abbracciano l'intera Asia.
La necessità di detenere grandi quantità di dollari, frutto della neutralizzazione degli afflussi di capitale e della successiva svalutazione dello yuan per mantenere la competitività dei prezzi all'export, è ormai superata. La Cina ha bisogno di riserve in dollari molto più modeste, quindi quasi certamente le investirà in scorte di metalli di base e nelle materie prime necessarie per il futuro. Questo cambio di politica è già confermato dal rafforzamento dello yuan sul dollaro di oltre il 7% quest'anno, che ha reso le importazioni di materie prime più economiche di pari misura rispetto ai prezzi in dollari.
Quindi ci sono pochi dubbi sul fatto che in futuro la Cina sarà una grande venditrice di dollari. Il suo problema è che, se sarà troppo aggressiva in questa politica, innescherà vendite da parte di altre banche centrali asiatiche e potrebbe addirittura rischiare il congelamento, da parte del governo statunitense, dei suoi 1.100 miliardi di dollari di titoli del Tesoro USA. Deve muoversi con cautela, a meno che non le convenga diventare più aggressiva in una guerra finanziaria in escalation. È quindi probabile che la sua politica consista nel vendere dollari quando sono forti, più che quando sono deboli. La conseguenza per il dollaro è che qualsiasi recupero dei prezzi sarà probabilmente limitato, e dunque contenuto per entità e durata.
Le banche stanno cambiando alleanze.
Le grandi banche globali sono costrette a riorientare le proprie attività verso la Cina e la sua strategia asiatica. Lo sviluppo delle infrastrutture richiede finanziamenti, che vengono coordinati attraverso la Asian Infrastructure Development Bank. La Cina sta internazionalizzando i propri mercati dei capitali attraverso Hong Kong e Londra. Gli Stati Uniti sono deliberatamente esclusi da queste attività.
Questo non significa che la Cina sia contraria alle banche americane. Il suo obiettivo è fare affari in modo competitivo con tutte le banche straniere, purché non siano coinvolti i dollari. Le banche americane devono quindi decidere: seguire il mantra del presidente Trump, "Make America Great Again", e smettere di aiutare la Cina, oppure adempiere al proprio dovere commerciale a beneficio degli azionisti e cercare di trarre profitto dalla strategia anti-dollaro della Cina?
In nessun ambito questo conflitto è più acuto che nel mercato dell'oro e dell'argento. Ora che la Cina controlla entrambi questi mercati fisici, le principali banche di metalli preziosi non hanno altra scelta che aderire allo Shanghai International Gold Exchange e all'International Futures Exchange. Presto non spingeranno più i prezzi al ribasso sul Comex, operando soprattutto come venditori allo scoperto di contratti cartacei a compratori speculativi. Dovranno invece diventare acquirenti di metallo prezioso fisico da consegnare ai mercati fisici e dei future di Shanghai. È ancora presto, ma ANZ Bank, UBS, BNP Paribas, Standard Chartered, HSBC, JP Morgan (filiale di Londra) e Goldman Sachs sono già tra le principali banche che hanno compiuto o stanno compiendo questa transizione.
Conclusione
Esistono grandi quantità di dollari pronte a lasciare la proprietà estera, eredità di un'epoca in cui le imprese detenevano volentieri e senza riserve dollari come principale valuta di riserva e di scambio. Fino ad ora c'erano poche alternative. Inoltre, la banca centrale cinese possiede probabilmente la metà di tutte le riserve in dollari delle banche centrali del mondo, e ora è nel suo interesse ridurre tale esposizione.
Gli Stati Uniti sono isolati dalla storia di crescita economica globale, che ruota attorno alla Cina e allo sviluppo dell'Asia guidato da Pechino. L'abuso del privilegio del dollaro da parte dell'America nel corso degli anni ha lasciato un'eredità di sfiducia nei paesi non allineati, che oggi guidano il progresso economico mondiale. Al banchetto economico asiatico ospitato da Cina e Russia, l'unico ospite non invitato è l'America.
Le finanze statali in cattivo stato degli Stati Uniti e la loro dipendenza dagli stimoli monetari garantiranno un'offerta continua di dollari sui mercati dei cambi, attraverso persistenti deficit commerciali. La presidenza Trump sembra destinata a rivelarsi un disastro per il dollaro e, non appena ciò diventerà evidente sui mercati dei cambi, è probabile che le vendite aumentino. E mentre il dollaro scivola, dovrebbe iniziare a perdere il suo status di valuta di regolamento per un numero crescente di paesi esportatori di petrolio.
Il sipario finale sul mantra "Make America Great Again" calerà con il crescente sostegno discreto delle grandi banche internazionali all'opportunità cinese, spinte dalla realtà commerciale. Semplicemente non possono permettersi di restare a guardare, e ci sono i primi segnali che JPMorgan e Goldman Sachs si stiano posizionando come operatori e fornitori di metallo prezioso fisico a Shanghai. Sarebbe una sorpresa se altre banche occidentali di metalli preziosi non seguissero il loro esempio.
Se questo sia il momento in cui la domanda di oro fisico inizia a sottrarre ai mercati dei future la guida nella formazione dei prezzi, solo il tempo lo dirà. Ma non ci sono dubbi che l'equilibrio degli interessi della Cina si stia spostando verso un dollaro più debole. Tuttavia, la Cina è sicuramente consapevole dei disordini che causerebbe nei mercati occidentali incentrati sul dollaro se provocasse una significativa debolezza del dollaro, e quindi un rialzo del prezzo dell'oro. Non vorrà essere accusata di aver innescato apertamente la fine del dollaro come valuta di riserva, il che probabilmente spiega perché ha rinviato il lancio del contratto yuan-petrolio e procede con cautela.
Ovviamente la geopolitica ha un ruolo centrale nei tempi, con l'America disperatamente impegnata a contrastare la Cina, in partnership con la Russia, come stato dominante del continente eurasiatico. Le conseguenze della fine dell'egemonia finanziaria americana non vanno sottovalutate, e la Cina non compirà un passo simile alla leggera. Tuttavia, gli investitori dei mercati finanziari occidentali sembrano cominciare a recepire il messaggio che l'epoca d'oro del dollaro è ormai finita, che davanti c'è un calo significativo e che quindi le principali istituzioni di investimento devono riconsiderare la propria allocazione patrimoniale a favore dell'oro fisico e a scapito del dollaro.
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