Sembra che ogni volta che si rivolta un sasso sulla costa rocciosa che è la situazione finanziaria dell'eurozona, si trovi sotto un'altra brutta creatura. Questa volta la si trova nei bilanci delle singole banche centrali nazionali.
Il problema è nato nel sistema di regolamento transfrontaliero noto come TARGET (acronimo di Trans-European Automated Real-time Gross settlement Express Transfer System). Il denaro che passa, ad esempio, dalla Grecia alla Germania viene sostituito dalla Banca di Grecia, che emette euro per via elettronica, mentre l'afflusso in Germania viene neutralizzato dalla Bundesbank, che ritira euro dalla circolazione. In questo modo vengono assorbiti sia gli squilibri commerciali sia la fuga di capitali, e non c'è alcuna emissione netta di valuta a copertura degli squilibri. La nuova moneta in Grecia verrebbe contabilizzata dalla Banca di Grecia come una passività a favore della Bundesbank, mentre la Bundesbank registrerebbe un'attività sotto forma di un prestito corrispondente alla Banca di Grecia.
In passato questo non è stato un problema, perché i flussi di capitale sotto forma di credito delle banche commerciali erano prontamente disponibili per finanziare, ad esempio, l'acquisto di autobus Mercedes da parte di un operatore turistico greco. Tuttavia, dopo la crisi finanziaria i flussi di capitale verso i membri periferici dell'eurozona si sono interrotti, per cui gli squilibri commerciali all'interno dell'eurozona non sono stati finanziati da flussi di capitale. Il risultato è che le passività si sono accumulate presso le banche centrali di Germania, Paesi Bassi, Lussemburgo e Finlandia. Il grafico qui sotto, tratto da un recente comunicato stampa della Bundesbank, illustra la situazione.
Il grafico rappresenta gli squilibri accumulati negli ultimi tre anni, con la Bundesbank che si ritrova esposta per oltre 450 miliardi di euro. I deficit di Italia e Spagna sono i più grandi, e un grafico precedente di cinque mesi prima mostra che la fuga di capitali da questi due paesi è accelerata in modo allarmante, in particolare per l'Italia, che solo due anni fa aveva un saldo positivo. Anche se i deficit dei paesi più piccoli della periferia sembrano meno allarmanti, in percentuale del PIL sono significativi. I peggiori sono l'Irlanda con il 75% del PIL, la Grecia (45%) e il Portogallo (30%).
Si tratta di debiti aggiuntivi tra governi che si sono accumulati a livello di banche centrali e che finora non sono stati considerati in nessuna stima del rapporto debito/PIL. Dalla fine dell'anno, negli ultimi tre mesi questi squilibri devono essere peggiorati ulteriormente, con la possibile eccezione dell'Irlanda, la cui posizione sembra stabilizzarsi.
L'accumulo di squilibri attraverso TARGET ha impedito il collasso finanziario immediato di Grecia e altri paesi a causa della fuga di capitali. Niente di tutto ciò sarebbe emerso senza la ricerca dettagliata dei signori Sinn e Wollmershaeuser dell'Istituto Ifo di Monaco. Le loro indagini hanno spinto il presidente della Bundesbank a diffondere un comunicato stampa datato 15 marzo, in cui afferma che non c'è alcun rischio perché «l'idea che l'unione monetaria possa disgregarsi è del tutto assurda».
Altri, compresi i cittadini di Germania, Paesi Bassi, Lussemburgo e Finlandia, potrebbero ritenere ancora più assurda l'idea che la Bundesbank venga mai rimborsata.