È evidente che i mercati dei capitali occidentali non considerano più, in generale, l'oro come denaro. È stato relegato al ruolo di attività rischiosa, di garanzia utile o semplicemente di materia prima con una storia di utilizzo come denaro. Questo è un errore.
Il grande economista austriaco von Mises scrisse che il vero denaro doveva superare il test di regressione. In parole semplici, bisogna stabilire se il denaro avesse un valore prima di essere usato come tale; in caso contrario è solo un sostituto del denaro, che in definitiva dipende dalla fiducia per il proprio valore. Dobbiamo quindi porci due domande: quale valore aveva l'oro prima di essere usato come denaro, e quale valore avevano le valute moderne prima di essere usate come denaro?
La risposta alla prima domanda è chiara. Chiunque abbia visto il gioiello di Alfredo all'Ashmolean Museum di Oxford (vecchio di oltre 1.000 anni), il torque di Snettisham al British Museum (vecchio di oltre 2.000 anni) o la maschera d'oro di Tutankhamon al Museo del Cairo (vecchia di oltre 3.000 anni) osserva questi oggetti straordinari con stupore. Sono semplicemente inestimabili, desiderabili oltre ogni misura. Non c'è quindi dubbio che l'oro, l'elemento principale di tutti questi oggetti, superi il test di regressione di von Mises. Inoltre, gli Aztechi e gli Inca nel Nuovo Mondo, completamente isolati dai valori eurasiatici, avevano la stessa visione umana.
Le valute cartacee non superano questo test. Sono nate come sostituti del denaro per l'oro o l'argento e nel tempo hanno perso ogni convertibilità. Di conseguenza oggi dipendono per il loro valore dalla sola fiducia.
Operatori e investitori nei mercati dei capitali non si preoccupano di questa distinzione. Invece di rendersi conto che vale la legge di Gresham, cioè che la moneta cattiva ha scacciato quella buona, considerano la valuta come l'unico denaro per i tempi moderni. È comprensibile, perché redigono i loro bilanci e pagano le tasse in valuta. Investono per ottenere un profitto in valuta. E finché possono coprire il rischio di cambio acquisendo attività di capitale, possono gestire i portafogli di investimento senza ricorrere all'oro.
Per queste ragioni pratiche l'opinione dominante ritiene che l'oro non sia più denaro; ma è probabile che questa compiacenza venga messa in crisi dagli eventi. Vediamo già le quattro principali banche centrali impegnate a emettere in quantità crescenti la propria valuta basata sulla fiducia, per finanziare i governi e sostenere le banche. Resta da vedere come intendano smettere di farlo.
L'effetto dell'inflazione monetaria era di solito prevedibile. Faceva salire prima i prezzi delle attività, cosa che stiamo già osservando. Poi faceva salire i prezzi delle materie prime e dei beni manifatturieri, perché le persone iniziavano a spendere incoraggiate dai bassi tassi di interesse, il che portava inevitabilmente a prezzi e tassi di interesse in aumento. La sequenza dei cicli economici alimentati dal credito è fin troppo nota.
Questa volta, data la probabilità di una crisi finanziaria e delle garanzie causata dal calo dei prezzi delle attività, il ciclo economico rischia seriamente un cortocircuito. È probabile che l'aumento dei prezzi delle materie prime e dei beni sia determinato dal calo della fiducia nelle valute fiat, anziché da una maggiore fiducia nelle prospettive economiche.
Sarà la prova definitiva per le valute prive di copertura. Tutti coloro che sono legati alle valute moderne vorranno allora aver conosciuto il teorema di regressione di von Mises.