La scorsa settimana, nel mio Goldmoney Insight, ho analizzato le ragioni di una nuova valuta di regolamento commerciale garantita dall'oro, all'ordine del giorno del vertice BRICS di Johannesburg del 22-24 agosto. Questo articolo riguarda le conseguenze per il regime valutario fiat basato sul dollaro.
Ci sono forti indizi che la pianificazione di questa nuova valuta di regolamento commerciale vada avanti da tempo e sia stata valutata con cura. Stando così le cose, stiamo assistendo al primo passo che allontana dalle valute fiat verso valute garantite dall'oro. Senza il peso di costosi impegni di welfare, tutti i partecipanti a Johannesburg possono garantire con l'oro o legare ad esso il valore delle proprie valute con meno difficoltà rispetto alle nostre nazioni dipendenti dal welfare. E ora è anche nel loro interesse commerciale farlo.
Siamo stati indottrinati per così tanto tempo con i fraintendimenti keynesiani e la teoria statale della moneta che i nostri establishment statalisti e gli operatori di mercato non riescono a vedere la logica della moneta sana, né la minaccia che essa rappresenta per le nostre valute e le nostre economie. Ma questa follia ha un precedente in John Law, il proto-keynesiano che nel 1720 mandò in bancarotta la Francia. Ne spiego le analogie. Quell'esperienza, e il motivo per cui portò alla distruzione della valuta di Law, la livre, illustra il nostro dilemma e il suo probabile esito.
Non si tratta solo di un confronto tra valuta fiat e oro. La posizione finanziaria degli Stati Uniti è grave, più di quanto si pensi in genere. L'euro è inoltre minacciato di estinzione a causa dei difetti del sistema euro, e il Regno Unito è già in una crisi del credito più profonda di quanto la maggior parte dei commentatori comprenda.
Introduzione
Il 7 luglio la notizia è trapelata ed è stata poi confermata dai media di stato russi: alla riunione BRICS di Johannesburg sarebbe stata all'ordine del giorno la proposta di una nuova valuta garantita dall'oro, da usare esclusivamente per il regolamento degli scambi commerciali e la fissazione dei prezzi delle materie prime. Sembra che ciò sia ancora al di là della comprensione dei media tradizionali, che non ne hanno nemmeno parlato. Ma, come la caduta del Muro di Berlino nel Novecento, probabilmente si rivelerà lo sviluppo monetario e geopolitico più importante di questo secolo.
I pochissimi che hanno seguito questa vicenda fin dall'inizio sanno che la conferma russa è il culmine di una serie di indizi che risalgono al periodo delle sanzioni dell'alleanza occidentale contro il commercio russo. Con pochissime eccezioni, tra coloro che non comprendono le ragioni che ci hanno portato a questo evento ci sono la stampa, gli economisti di tutte le scuole e la comunità finanziaria occidentale.
Alla base c'è una guerra tra egemoni, con l'America da un lato e la Russia in partnership con la Cina dall'altro. Finché la Russia non è stata sanzionata, gli egemoni asiatici sembravano seguire una politica attendista, lasciando che gli americani si cacciassero da soli nei guai. Lo si è visto nella strategia militare — Siria, Afghanistan e altre vittorie di Pirro o fallimenti. Ma è stato vero anche nella guerra finanziaria nascosta. Ed è la guerra finanziaria che potrebbe determinare l'esito militare, perché se il dollaro viene distrutto, lo sarà anche la capacità militare dell'America e la NATO si disgregherà.
Questo dovrebbe essere ovvio per gli osservatori indipendenti. Perciò una domanda importante è: in quali circostanze gli egemoni asiatici abbandonerebbero la loro strategia in genere passiva e prenderebbero l'iniziativa? Oltre all'Operazione Militare Speciale russa dello scorso anno, ci sono indizi che il momento sia ormai arrivato. L'avanzo commerciale della Russia è ora calato bruscamente e l'OMS in Ucraina pesa su finanze pubbliche che altrimenti sarebbero sane. Per questi fattori, il presidente Putin deve agire presto per concludere la sua OMS, oppure per spingere al rialzo i prezzi globali delle materie prime, il che equivale a minare il potere d’acquisto del dollaro.
La Cina se ne rende conto e deve affrontare un ulteriore problema, l'escalation delle ostilità statunitensi su Taiwan. Se la situazione in Ucraina continua a peggiorare senza che nessuna delle parti possa fare marcia indietro, la Cina potrebbe essere trascinata nel conflitto, dato il nemico comune. Inoltre, con gran parte dell'Africa e dell'America Latina che si allontana dalla sfera d'influenza americana per avvicinarsi all'Asia, l'aumento dei tassi di interesse sul dollaro sta creando una crisi per i paesi che hanno debiti in dollari. La Cina è quasi certamente convinta che, mandando in bancarotta queste economie emergenti con l'aumento dei tassi, l'America stia cercando di impedire che aderiscano ai BRICS e voglia impadronirsi di molti dei loro beni e delle infrastrutture che la Cina ha contribuito a creare.
Questa minaccia è ora più grave per la strategia economica di lungo periodo della Cina rispetto alle minacce al suo commercio di esportazione con America ed Europa. Per questo la Cina è ora pronta a sostenere il piano russo per una nuova valuta commerciale garantita dall'oro, destinata a minare rapidamente il dollaro fiat, perché tutte le banche centrali nella sfera d'influenza degli egemoni asiatici venderanno le proprie riserve in dollari per acquistare oro fisico. Da molto tempo descrivo l'attivazione dell'oro come l'equivalente finanziario di una guerra nucleare — e questo sta per essere messo alla prova.
Una lezione per noi da Cantillon
Uno dei primi autori di economia fu un irlandese, Richard Cantillon, che nel 1714 si mise in società a Parigi con il cugino, anch'egli di nome Richard, fino ad assumere infine il controllo della banca. Fu in quel periodo che John Law strinse amicizia con il duca d'Orléans, reggente per il piccolo re Luigi XV, succeduto a Luigi XIV nel 1715. John Law era un proto-keynesiano, con politiche analoghe di espansione statale del credito come mezzo con cui un governo può stimolare l'economia, aumentando così le entrate fiscali. Con le finanze reali sull'orlo della bancarotta a causa della prodigalità di Luigi XIV, il reggente si aggrappò al piano di Law come un uomo che sta annegando si aggrappa a un salvagente.
Il piano di Law si basava su quattro elementi essenziali, che trovano eco nel regime monetario di oggi:
- La creazione di una banca con la funzione principale di emettere banconote per sostituire le monete d'oro e d'argento come mezzo di scambio. In questo modo la sua banca commerciale si sarebbe trasformata in un prototipo di banca centrale, incaricata dal governo di detenere il monopolio dell'emissione di banconote. Le monete d'oro e d'argento dovevano essere eliminate del tutto dalla circolazione.
- La creazione di un ente commerciale (poi noto come impresa del Mississippi) nell'ambito di un piano di gestione del debito a beneficio delle finanze reali. La banca e l'impresa dovevano essere le uniche attività finanziarie negoziabili. Ciò equivale a ciò che accade oggi, con i valori di tutte le attività obbligazionarie e azionarie gonfiati per il generale rafforzamento e la perpetuazione del gettito fiscale.
- Usare la sua posizione di controllore generale delle finanze per far salire il valore sia della sua Banca Reale sia dell'impresa del Mississippi, ampliando la quantità di banconote e di credito bancario.
- Fondere la nuova banca centrale con il monopolio francese di importazioni ed esportazioni rappresentato dall'impresa del Mississippi, per assicurarsi entrate da tariffe e dazi commerciali, in misura notevolmente maggiore grazie alla ricchezza creata dall'espansione del credito.
La somiglianza tra le politiche finanziarie di Law e quelle di oggi è notevole. Il monopolio monetario dello Stato sulla propria economia, gestito da una banca centrale, ricalca il progetto di Law per la sua moneta fiduciaria. La manipolazione delle valute fiat odierne ha garantito un trasferimento di ricchezza dai risparmiatori allo Stato a beneficio delle finanze pubbliche. La Fed e le altre banche centrali ritengono che un mercato azionario in salute (una bolla?) sia essenziale per mantenere la fiducia dei consumatori nella spesa e quindi per sostenere il gettito fiscale. L'espansione dei bilanci delle banche centrali crea un'illusione di ricchezza nei mercati obbligazionari e azionari, con valutazioni irrazionali.
Pur guadagnando enormemente come banchiere concedendo credito a ricchi speculatori, Cantillon fu scettico fin dall'inizio sul piano di Law. E non disdegnava la pratica scorretta di accettare azioni come garanzia sui prestiti e venderle subito senza informare il debitore. Ciò avrebbe portato a cause legali presso la Corte di Cancelleria di Londra dopo lo scoppio della bolla, tutte concluse a suo favore per questioni tecniche.
Nel 1720 Cantillon decise che il crollo del piano di Law era imminente. Vendette tutte le azioni rimaste sotto il suo controllo, pari a 1.742 azioni, di cui 573 prese in garanzia nello stesso anno a prezzi compresi tra 8.200 livres prima del 12 marzo e appena 4.550 livres a settembre, per un valore totale di 8.229.786 livres.[i]
Oltre a liquidare tutte le azioni rimaste sotto il suo controllo, scelse di vendere allo scoperto le livres di Law sui mercati dei cambi di Londra e Amsterdam, piuttosto che le azioni del Mississippi sul mercato. I fatti gli diedero ragione, perché tra il picco della bolla nel febbraio 1720 e l'ultimo trimestre dello stesso anno l'impresa del Mississippi fusa da Law perse due terzi del suo valore, mentre le livres divennero prive di valore a Londra e Amsterdam.
Dal suo Essai sur la Nature du Commerce en General pubblicato postumo nel 1755, risulta chiaro che Cantillon comprendeva le incoerenze nelle azioni di Law. Alla fine di febbraio 1720 Law promise di non espandere la massa monetaria, ma da inizio marzo fu costretto a farlo per sostenere i prezzi delle azioni acquistandole sul mercato. A maggio, durante la festività di Pentecoste, con l'accordo del reggente fu decretata una riduzione graduale di azioni e banconote per stabilizzare i titoli e la valuta, ma il tentativo fallì su entrambi i fronti. Queste azioni richiamano fortemente l'incoerenza delle politiche delle banche centrali di oggi: combattere l'inflazione continuando a fare affidamento sulla svalutazione della moneta per finanziare i disavanzi fiscali. Inoltre, le banche centrali alzano i tassi di interesse nel tentativo di controllare l'inflazione dei prezzi, senza rendersi conto che è la valutazione data dagli utenti a una valuta fiat a determinarne in ultima analisi il valore, non la politica monetaria.
Oggi il credito bancario ha smesso di crescere e si sta già contraendo in diverse valute importanti, per effetto della combinazione tra l'elevata leva finanziaria dei bilanci delle banche commerciali e le crescenti preoccupazioni per i crediti deteriorati e di dubbia esigibilità, fattori che, nel loro insieme, rischiano di far fallire interi sistemi bancari. Inoltre, come la Banque Royale di Law, che non sopravvisse alla crisi del 1720, le banche centrali di oggi sono già tecnicamente fallite se valutate ai prezzi di mercato, a causa dell'acquisto di titoli di Stato a prezzi gonfiati attraverso il quantitative easing.
La seconda scarpa che deve ancora cadere è il passaggio dall'aumento dei tassi di interesse, finalizzato a impedire che il livello generale dei prezzi al consumo superi gli obiettivi ufficiali del 2%, al salvataggio dell'intero sistema attraverso una nuova espansione del credito. Ma, come ha mostrato l'esperienza di John Law nel febbraio 1720, se il passaggio dal sostegno al valore della valuta all'espansione del credito per salvare un sistema in crisi è inevitabile, altrettanto inevitabilmente non ha successo.
Il dollaro e le valute correlate sono messi alla prova
Finora a pochi è importato che il dollaro sia una valuta fiat nuda e cruda. Ma la proposta valuta di regolamento commerciale dei BRICS, rivestita d'oro, è destinata a mettere in evidenza questa nudità agli occhi di tutti i mercati. Non assisteremo soltanto alla fine del regime del dollaro fiat, ma vedremo anche un precursore di ciò che lo sostituirà. Come i speculatori al culmine della bolla del Mississippi nel febbraio 1720, oggi sono pochissimi i commentatori che, come Cantillon, individuano questi pericoli all'orizzonte.
Per le valute fiat il problema ha due aspetti. Una nuova valuta di regolamento commerciale dei BRICS, progettata correttamente, creerà problemi alle valute fiat in termini comparativi. E, con il dollaro in testa, la credibilità delle valute fiat viene minata anche dall'interno. Quando questo diventerà sempre più evidente, come la livre di John Law, il dollaro potrà sprofondare verso l'oblio se misurato in moneta reale, cioè l'oro che viene adottato come àncora della nuova valuta dei BRICS.
Il primo problema che le autorità statunitensi dovranno affrontare è il calo della domanda estera di dollari e di debito in dollari, a cui probabilmente seguiranno vendite vere e proprie. Tra i principali detentori esteri di titoli del Tesoro USA, per un totale di 7.581 miliardi di dollari ad aprile, la maggiore liquidazione degli ultimi anni è stata quella della Cina, come mostra il grafico qui sotto.
Ma, in caso di necessità, riciclando dollari attraverso centri finanziari come le Isole Cayman, il Lussemburgo, Londra e Dublino per compensare, il mancato acquisto da parte della Cina e del gruppo dei BRICS può probabilmente essere compensato. Si potrebbe persino trattare con la Cina e gli altri paesi facendo in modo che il Tesoro USA rifiuti di accettare trasferimenti di proprietà delle obbligazioni, ma con il rischio che la misura si ritorca gravemente contro gli Stati Uniti.
Il problema più ampio è la liquidazione del dollaro stesso. Ad aprile, gli stranieri possedevano titoli a breve termine, inclusi depositi bancari, certificati di deposito e T-bill, per un totale di 7.198 miliardi di dollari, e titoli a lungo termine per 24.865 miliardi di dollari, per un totale complessivo di 32.063 miliardi di dollari.[ii] Si tratta di una cifra molto superiore all'intero PIL degli Stati Uniti, che non comprende gli eurodollari, ossia il credito denominato in dollari creato tra banche estere all'estero e non riflesso nei saldi dei rapporti di corrispondenza bancaria. Peggio ancora, i cittadini, le imprese e gli investitori residenti negli USA detengono attività a breve termine e depositi in valute estere per un controvalore di 689 miliardi di dollari (dati TIC del Tesoro USA per marzo), che sono l'unica valuta estera disponibile per assorbire la liquidazione netta di dollari da parte dei detentori esteri. E praticamente tutti gli investimenti a lungo termine sono in forma di ADR, il che significa che la liquidazione di questi investimenti non genera operazioni in cambi (e quindi domanda di dollari) a meno che non vengano acquistati da stranieri.
La fase di crisi del dilemma di Triffin[iii] si sta avvicinando rapidamente e sui mercati dei cambi c'è una liquidità in valute diverse dal dollaro molto limitata per evitarla. Il dollaro ha già violato un'importante linea di supporto grafica sul suo indice ponderato per il commercio, come mostra il grafico successivo.
Come misura della fiducia estera nel dollaro, il TWI si è deteriorato improvvisamente dopo la conferma da parte della Russia che una nuova valuta commerciale garantita dall'oro è all'ordine del giorno del vertice dei BRICS. E se non si tratta soltanto del peggioramento del sentimento verso il dollaro, saranno l'aumento dei tassi di interesse e un mercato ribassista dei titoli ad accelerare la liquidazione del dollaro.
Nei mercati finanziari globali si dà universalmente per scontato che l'inflazione dei prezzi al consumo diminuirà e che le banche centrali potranno ridurre i tassi di interesse. Ma proprio questa settimana la Russia ha rifiutato di rinnovare l'autorizzazione alle spedizioni di grano da Odessa, dando ulteriore impulso all'inflazione dei prezzi alimentari globali. Il calo dell'inflazione è la condizione per mantenere il valore delle attività finanziarie, e quindi per spingere gli stranieri a conservare attività in dollari nei loro portafogli: ma l'aumento dei prezzi del grano e l'attuale nuova forza dei prezzi del petrolio indicano che il drago dell'inflazione sta ancora sputando fuoco.
Un ulteriore errore, in chi spera che i tassi d'interesse scendano presto, è non rendersi conto delle conseguenze della restrizione dell'espansione del credito da parte delle banche commerciali. In questo modo, esse finiranno inevitabilmente per far salire il costo del credito: un tempo lo si chiamava credit crunch. Questa contrazione del credito bancario, che comincia appena a emergere nelle statistiche bancarie statunitensi, non solo minaccia il fallimento di molte imprese, spingendo l'economia in una fase di recessione, ma aumenterà anche il fabbisogno di finanziamento del governo, a causa dei mancati introiti fiscali e dell'aumento degli oneri assistenziali.
Nel frattempo, con grande disorientamento rispetto alle aspettative neo-keynesiane, l'inflazione dei prezzi al consumo continuerà a essere un problema, e tornerà persino ad accelerare dopo l'attuale pausa. L'errore deriva in parte dall'aver scartato la legge di Say e dal non rendersi conto che un eccesso generalizzato di prodotti dovuto al calo dei consumi non può verificarsi. Un ulteriore errore è non capire che il dollaro fiat continuerà a perdere valore misurato in beni, proprio come accadde alla livre di John Law dopo il maggio 1720, nonostante i tardivi tentativi di ridurre l'emissione di banconote. Come le macchie per il morbillo, l'inflazione dei prezzi è il sintomo visibile di tutte le valute fiat in agonia.
Il punto essenziale è che i mercati stanno assumendo il controllo dei tassi d'interesse dalle banche centrali. Questo è un problema ulteriore per le autorità statunitensi. Insieme agli altri banchieri centrali della rete della Banca dei Regolamenti Internazionali, che pensano tutti allo stesso modo, impareranno a proprie spese che i tassi d'interesse non sono il prezzo del denaro, ma il compenso che gli stranieri richiedono per mantenere le proprie posizioni. E anche questo presuppone che, con il giusto compenso in termini di interesse, gli stranieri continuino a essere detentori passivi, anziché impiegare il credito per scopi migliori, come sembrano destinati a fare.
Ora che sta emergendo un'alternativa di moneta sana al mantenimento delle riserve in dollari, se si vuole evitare una grave crisi del dollaro la Fed dovrà come minimo adeguarsi ai mercati e alzare i tassi. Un altro modo di vedere questo dilemma è che, se le autorità tentassero di sostenere il dollaro attivando le linee di swap, ridurrebbero la quantità di credito in dollari in circolazione, aggravando la stretta creditizia. Ma, come scoprì John Law nei mesi successivi al maggio 1720, contrarre il credito in una valuta fiat non basta necessariamente a salvarla. Anche le implicazioni per il disavanzo del governo statunitense e per i suoi costi di finanziamento sono gravi.
Disavanzi del bilancio USA e inflazione
Il grafico qui sopra mostra il debito pubblico statunitense in essere, giorno per giorno, nell'ultimo anno, secondo il Tesoro USA.[iv] A parte il periodo in cui le trattative sull'innalzamento del tetto del debito hanno lasciato fermo il livello del debito in essere, ci sono due aspetti rilevanti. Il primo è che in un solo anno il debito pubblico è aumentato di 2.027 miliardi di dollari (6,6%); il secondo è che il ritmo di crescita sta accelerando in modo allarmante. In larga parte il problema è che il costo di finanziamento del debito pubblico statunitense sta salendo alle stelle, come mostra il grafico successivo.
Le previsioni del Congressional Budget Office indicano disavanzi di bilancio superiori a 1,5 trilioni di dollari in questo e nel prossimo anno fiscale. Ma l'ipotesi sul tasso d'interesse è una media del 2,7% per entrambi gli anni e per quelli successivi, il che è chiaramente in ritardo rispetto agli eventi e troppo ottimistico.
Mettendo insieme i due grafici qui sopra si ottiene la classica trappola del debito, in cui le finanze statunitensi si deteriorano fuori controllo. Inoltre, gli Stati Uniti rischiano una forte contrazione dell'attività economica a causa del rallentamento dei prestiti bancari e dei suoi effetti sui tassi d'interesse. Le entrate fiscali resteranno al di sotto delle stime attuali del Congressional Budget Office e sul fronte della spesa aumenteranno gli impegni assistenziali obbligatori. Di conseguenza, l'indebitamento pubblico accelererà ulteriormente, e con esso i relativi pagamenti di interessi.
Finanziare questo disavanzo in accelerazione deve dare un enorme grattacapo al Tesoro USA. Proprio come il presidente Biden si recò in Arabia Saudita per convincere, senza successo, MBS ad accelerare la produzione di petrolio, Janet Yellen ha incontrato il vicepremier cinese He Lifeng mentre questa crisi finanziaria si sta sviluppando. Naturalmente nulla di tutto ciò è stato menzionato nei comunicati stampa, ma si può scommettere che Yellen volesse che la Cina tornasse ad acquistare titoli del Tesoro, o almeno smettesse di venderli. Ma le implicazioni per il dollaro restano gravi, ed è una questione aperta quando i detentori esteri di dollari si renderanno conto di quanto siano diventate serie le finanze americane.
Anche senza una crisi bancaria, la Fed si troverà di fronte a una scelta netta: cercare di salvare il dollaro o cercare di salvare le finanze pubbliche. Benvenuti nel dilemma di John Law.
Tutte le valute fiat sono minacciate
Il sostegno in oro per la nuova valuta commerciale è destinato a creare problemi alle valute nazionali dei paesi BRICS, problemi che i singoli paesi BRICS possono comprendere o meno appieno. La soluzione per loro è mettere al sicuro il valore delle proprie valute, o adottando un proprio sistema aureo, o collegandole alla nuova valuta commerciale in una qualche forma di currency board. Sebbene molti di questi paesi abbiano alle spalle una storia di cattiva gestione monetaria, il loro è essenzialmente un problema di fiducia, che può essere risolto voltando le spalle al sistema di valute fiat basato sul dollaro.
Tutti questi governi hanno conti che possono essere riequilibrati con un po' di disciplina fiscale, perché non hanno gli oneri di welfare che le economie avanzate devono affrontare. I vantaggi per le loro economie di una moneta solida e dei bassi livelli dei tassi di interesse che ne derivano sono evidenti, e si può prevedere che il progresso sociale ed economico sia miracoloso quanto quello di cui godette la Gran Bretagna con il suo sistema aureo ottocentesco.
Ma l'introduzione di una nuova valuta commerciale garantita dall'oro metterà in crisi le principali valute fiat, sopravvissute grazie ai miti keynesiani, che, come quelli del proto-keynesiano John Law, stanno per essere messi in discussione in modo definitivo. E l'euro avrà un problema in più, derivante dalla struttura della BCE, concepita da un comitato.
Come altre banche centrali, la BCE non solo ha ridotto i tassi di interesse, nel suo caso a livelli innaturalmente negativi, ma ha anche pagato i titoli di Stato a prezzi elevati nell'ambito dei suoi «programmi di acquisto di attività», ovvero, per il resto di noi, un QE che svilisce la valuta. Di conseguenza, poiché le perdite di valutazione a prezzi di mercato hanno azzerato più volte il suo patrimonio netto, e anche quello di quasi tutte le banche centrali nazionali che sono azioniste della BCE, l'intero sistema dell'euro è tecnicamente in bancarotta, una situazione destinata a peggiorare se i rendimenti obbligazionari dell'Eurozona continueranno a salire. Inoltre, nel sistema di regolamento TARGET2 esistono squilibri sostanziali tra i membri del sistema dell'euro che restano irrisolti.
Quando una banca centrale ha un solo azionista, come il proprio governo, ricapitalizzarla è relativamente semplice e si può fare in un attimo. Nel suo bilancio la banca centrale crea un prestito a favore dell'azionista e, invece di bilanciare l'attività rappresentata dal prestito con una passività sotto forma di deposito, registra la voce di pareggio come patrimonio netto. In molte giurisdizioni ciò può essere fatto e poi confermato dal legislatore. Ma la struttura del sistema dell'euro richiede che più governi concordino di ricapitalizzare le proprie banche centrali e la BCE. La ricapitalizzazione dell'intero sistema sarà tutt'altro che un fait accompli e quasi certamente diventerà una questione pubblica imbarazzante.
La BCE ritiene che manterrà i titoli in bilancio fino alla scadenza, quindi non c'è bisogno di valutarli a prezzi di mercato né di ricapitalizzare il sistema. Ma ciò presuppone un quadro monetario senza intoppi per un periodo considerevole e che i tassi di interesse scendano dai livelli attuali e restino bassi. In caso contrario, il sistema dell'euro sarà chiamato a salvare banche commerciali fortemente indebitate, con perdite crescenti sui portafogli e crediti deteriorati.
Ma ora vediamo che, se la nuova valuta commerciale dei BRICS garantita dall'oro sostituisse dollaro ed euro per potenzialmente oltre la metà del commercio mondiale, misurato in base al PIL a parità di potere d'acquisto, ciò porterebbe a cali catastrofici dei tassi di cambio sia del dollaro sia dell'euro valutati in oro. Supponendo che le materie prime espresse in oro continuino a essere stabili (cosa che nel tempo tende a verificarsi), le implicazioni per gli Stati dell'Eurozona sono che, dopo il calo attuale, l'inflazione dei prezzi resterà elevata e potrebbe salire ulteriormente a causa della perdita di potere d'acquisto dell'euro. Allo stesso modo, i rendimenti obbligazionari supereranno i livelli attuali, le banche commerciali saranno destabilizzate e le perdite nascoste del sistema dell'euro si moltiplicheranno.
Per questo è in gioco il futuro del sistema dell'euro e dell'euro fiat stesso. L'euro non solo si troverà dalla parte sbagliata della storia del ritorno alla garanzia in oro, ma la sua struttura rappresenta un'ulteriore debolezza fatale.
La sterlina ha problemi simili a quelli del dollaro. Il fatto che Londra sia il centro delle attività finanziarie fuori dagli Stati Uniti ha portato all'accumulo di quantità consistenti di sterline in mani straniere. Per ora, l'aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari ha portato la valuta a recuperare il 24% dallo scorso settembre rispetto a un dollaro in indebolimento. Ma l'aumento dei tassi sta causando serie difficoltà al settore immobiliare residenziale, che, insieme all'inflazione dei prezzi, sta mettendo a dura prova i consumatori. L'economia britannica affronta le prime fasi di una brutta stretta creditizia, chiaramente evidente nel grafico qui sotto, tratto dal sito web della Banca d'Inghilterra, il cui ultimo dato è di aprile.
I tassi di interesse non possono scendere mentre i prestiti si contraggono, perché il credito bancario diventa sempre più scarso in un momento in cui la domanda di liquidità cresce. È la conseguenza dell'aumento dei prezzi dei fattori produttivi e del rallentamento dei volumi di vendita. Finora i consumatori hanno assorbito gran parte dell'aumento dei prezzi ricorrendo maggiormente al debito sulle carte di credito, cresciuto del 9,5% nell'anno fino ad aprile. Ma ora che i costi dei mutui e di altro tipo stanno colpendo duramente i consumatori, i volumi di vendita di beni e servizi sono destinati a contrarsi ulteriormente, accelerando a loro volta la riduzione dei prestiti alle imprese, man mano che le banche diventano sempre più caute. Per quasi tutte le aziende, il flusso di cassa sta rallentando fino a fermarsi. E i miei amici "medici d'azienda" e i professionisti dell'insolvenza non sono mai stati così impegnati nel ristrutturare società con l'obiettivo di evitare la cancellazione dei debiti bancari.
Così come le banche hanno alimentato il boom, ora alimentano il crollo. È un punto poco compreso dagli operatori di mercato, che hanno finito per credere che sia la Banca d'Inghilterra a fissare i tassi di interesse. È un errore comune alla base della teoria statale della moneta, che oggi viene messa in discussione dagli eventi in Asia e in gran parte del mondo in via di sviluppo.
Le conseguenze per l'oro
Oltre alla stabilità monetaria, la raison d'être dell'adozione da parte dei BRICS di una valuta commerciale garantita dall'oro risiede nel suo rapporto con le materie prime. Lo illustra il grafico seguente, che mostra il petrolio quotato in dollari e in oro.
Il petrolio quotato in oro è stato molto più stabile di quello quotato in dollari, un fatto che si riflette anche in qualsiasi materia prima non stagionale si voglia citare. Per i produttori di energia e di materie prime, la volatilità del dollaro come mezzo di prezzo scompiglia i valori su cui si fondano i costi di estrazione. Inoltre, la quotazione in dollari ha depresso il prezzo del petrolio in oro, che oggi è la metà di quello del 1950. Russia, Iran e Arabia Saudita se ne saranno accorte.
La stabilità dei prezzi giova anche ai produttori, che nei loro calcoli aziendali possono avere maggiori certezze sulle ipotesi di costo a lungo termine. Essi beneficiano inoltre della stabilità dei tassi di interesse su livelli bassi che accompagna un sistema aureo, in particolare rispetto alla crescente volatilità dei tassi nell'attuale regime di valute fiat. La Russia ne è un esempio: il tasso della banca centrale è al 7,5% e il titolo di Stato decennale rende l'11,5%, nonostante l'inflazione dei prezzi al consumo di giugno sia al 2,76%. Se il rublo adottasse un sistema aureo, e man mano che la fiducia nell'accordo si consolida, il tasso overnight probabilmente scenderebbe nel tempo sotto il 3% e i rendimenti obbligazionari dovrebbero calare fino a un livello di poco superiore.
Questo argomento avrà sicuramente convinto anche i cinesi e le altre nazioni manifatturiere della comunità BRICS che legare i costi di produzione all'oro è vantaggioso, smontando i miti sulla flessibilità delle valute fiat, che hanno portato soltanto all'uso del dollaro fiat come arma da parte del governo degli Stati Uniti.
I vantaggi delle valute garantite dall'oro sono evidenti. I problemi derivanti dall'adozione di sistemi aurei riguardano principalmente la posizione delle valute fiat restie ad abbracciare l'oro. Gli esportatori cinesi vedranno inevitabilmente diminuire il potere d'acquisto di dollari ed euro, forse fino al crollo completo. Questo comporta prezzi più alti per i beni cinesi in tutte le principali valute fiat. Ma approvando una nuova valuta dei BRICS garantita dall'oro, i cinesi accettano ora i vantaggi meno visibili di valutare i beni esportati in oro e, insieme alla Russia, hanno ora buoni motivi per portare anche il renminbi su un sistema aureo.
In breve, stiamo assistendo alla fine dell'era delle valute fiat, che in forma pura esiste da quando Bretton Woods è stato abbandonato 52 anni fa. Americani, europei e britannici vedranno i prezzi dell'oro salire rispetto alle loro valute fiat, forse a un ritmo accelerato quando gli stranieri inizieranno a disfarsi delle loro valute a favore dell'oro. Ma non sarà tanto l'oro a salire, quanto le loro valute fiat a fallire, proprio come la livre di John Law.
[i] Si veda Richard Cantillon, Entrepreneur and Economist di Antoine Murphy (Clarendon Press, 1986)
[ii] Ricavato dai dati TIC del Tesoro USA per aprile.
[iii] Il dilemma di Triffin prende il nome da Robert Triffin, che sottolineò come una valuta di riserva richieda che la nazione che la fornisce registri dei deficit per garantire un'offerta adeguata di valuta come riserve in cambi, ma che alla fine questi deficit creino una crisi per la nazione stessa. Potremmo avvicinarci a una crisi del genere.
[iv] https://fiscaldata.treasury.gov/datasets/debt-to-the-penny/debt-to-the-pen