Perché il credito ha bisogno di un'ancora aurea

Questo articolo esamina il rapporto tra il credito e il suo ancoraggio al valore. Oggi quell'ancora è la moneta fiat, che è al tempo stesso provinciale e instabile. Storicamente, e per legge, è sempre stato l'oro.

È un errore comune pensare al credito in senso stretto, senza rendersi conto che il credito ufficialmente registrato, sotto forma di banconote e di conti di deposito presso le banche commerciali, è solo una parte minore del credito totale di un'economia. Questo articolo adotta una visione olistica del credito.

Il rapporto tra il credito e ciò che fa da ancora al suo valore è un tema molto più ampio di quello comunemente trattato nelle riviste di economia. Implica la comprensione dei rapporti tra il credito monetario e il credito delle banche commerciali, le cui conseguenze raramente vengono in mente ai commentatori economici.

Ci sono prove che le variazioni del credito delle banche centrali abbiano un impatto maggiore sui prezzi rispetto a una variazione equivalente del credito delle banche commerciali: un tema nuovo e importante da considerare.

Questo articolo attinge alla storia del diritto applicato alle attività bancarie, alla moneta e al credito. Sia per gli economisti contemporanei sia per i non addetti ai lavori, comporta alcuni concetti che potrebbero risultare nuovi. Ma poiché riguardano la stessa sopravvivenza delle valute contemporanee, vale la pena fare lo sforzo di comprenderli.

Introduzione

Lo scopo di questo articolo è spiegare perché l'oro ancora i valori del credito, un'ancora che manca nelle valute fiat che cercano di sostituirlo. È un tema su cui regna una notevole confusione, non da ultimo da parte delle due scuole di pensiero economico dominanti: keynesiana e monetarista. E sebbene Ludwig von Mises, che più di chiunque altro ha contribuito a promuovere la scuola austriaca di economia negli Stati Uniti, abbia spiegato e denunciato l'inflazionismo, il suo lavoro si è occupato prevalentemente dell'inflazione delle valute fiat, senza esaminare molto il secondo livello del credito, quello emesso dalle banche commerciali, se non per stabilirne il rapporto con il ciclo economico. 

Per molti seguaci di von Mises in America e di Hayek in Gran Bretagna è stato un breve passo concludere che il ciclo del credito bancario sia un male economico e che, se le banche fossero costrette a diventare banche di deposito, con funzione di custodi, mentre altre istituzioni si occuperebbero di organizzare il finanziamento, allora aboliremmo il ciclo del credito. 

Chiaramente, l'espansione del credito tende a minare il suo potere d'acquisto. Ma il rapporto tra le variazioni del volume del credito e il suo potere d'acquisto non è semplice. E poi c'è la differenza tra credito delle banche centrali e credito delle banche commerciali da considerare: l'uno mina il potere d'acquisto più dell'altro? Per quanto ne so, non esiste una letteratura economica che esamini questa possibilità.

L'attuale situazione di valute prive di qualsiasi legame con l'oro dura solo da cinquantadue anni. Prima di allora, il legame si era gradualmente eroso: dal divieto di possesso per i cittadini americani imposto da Roosevelt nel 1933, alla rivalutazione dell'oro in dollari l'anno seguente, fino all'accordo di Bretton Woods nel 1944. È stato un percorso di allontanamento dalla moneta sana durato novant'anni. Nonostante questa progressiva erosione, i prezzi, in particolare quelli delle materie prime, erano relativamente stabili prima della fine di ogni legame tra oro e valute. Ora dobbiamo rivolgerci alle prove empiriche sull'andamento dei prezzi sotto un vero gold standard, come mostra il grafico seguente.

Questa è l'unica serie statistica lunga che documenta la stabilità dei prezzi sotto un gold standard e riguarda i prezzi all'ingrosso nel Regno Unito dopo le guerre napoleoniche. Come accade di solito, ci fu una crisi postbellica quando cessarono le spese di guerra, che invertì l'inflazione del periodo bellico e portò a prezzi più bassi. Lo standard della sterlina d'oro fu introdotto nel 1817 e rimase convertibile in banconote della Bank of England fino alla Prima guerra mondiale. E man mano che il nuovo standard monetario aureo si consolidava, le variazioni cicliche del livello dei prezzi diminuirono gradualmente, in parte grazie ai miglioramenti del sistema bancario, come il sistema di compensazione creato dalle banche londinesi, al quale la Bank of England aderì nel 1864.

Prima del 1914, il governo britannico ripagò la maggior parte del debito delle guerre napoleoniche, che aveva raggiunto livelli record. Grazie allo sviluppo industriale, l'economia britannica migliorò sensibilmente il tenore di vita della popolazione. E, nonostante le sue dimensioni ridotte, la Gran Bretagna divenne la nazione più ricca del mondo. Come si può vedere dal grafico, dopo un inizio incerto i prezzi alla produzione divennero straordinariamente stabili, senza praticamente variare in aggregato per quasi un secolo.

L’emissione di banconote della Banca d’Inghilterra, convertibili a vista in sovrane d’oro, ammontava a 22.082.909 sterline nel 1820. Il Bank Charter Act del 1844 eliminò le emissioni di banconote delle altre banche di Londra, ma nonostante la loro scomparsa dalla circolazione, e dopo un calo a metà secolo, l’emissione di banconote della BoE salì solo a 28.437.985 sterline entro il 1900. Tra il 1844 e il 1900 si stima che la massa monetaria in senso lato sia aumentata di quasi undici volte, e vi fu anche un aumento sostanziale delle cambiali commerciali, che, essendo credito, non vanno trascurate.[i]

Nonostante questa espansione della quantità di credito, l’effetto netto sui prezzi alla produzione fu modesto. Nel 1844 l’indice composito dei prezzi era a 8,9, e nel 2000 a 9,2. Ciò suggerisce che un’espansione del credito delle banche commerciali incida sui prezzi meno di un’espansione dell’emissione di banconote, e che non tutte le forme di credito abbiano lo stesso effetto sui prezzi. 

Vale la pena fermarsi un momento per far sedimentare questo punto. Per quanto riguarda l’effetto sul potere d’acquisto, è stato dimostrato che le variazioni nelle quantità di credito bancario e di altre forme più ampie di credito incidono sul livello generale dei prezzi molto meno delle variazioni nella quantità di credito della banca centrale.

Ma dobbiamo aggiungere una precisazione: nella Gran Bretagna dell’Ottocento l’espansione del credito bancario e delle cambiali commerciali non serviva in generale a finanziare i consumi, gonfiando così i prezzi. Oggi, invece dell’oro, siamo tutti su uno standard dollaro debole, per il ruolo del dollaro come principale valuta di riserva e per la sua funzione nella determinazione dei prezzi delle materie prime e nelle transazioni internazionali. E senza l’influenza stabilizzatrice dell’oro, il fattore principale nel rapporto tra oro, valuta e credito bancario subordinato è come cambia la percezione delle persone quando il credito si espande. Questo vale in particolare quando l’espansione del credito finanzia la spesa dei consumatori.

Se i consumatori spendono il credito aggiuntivo, tenderanno a far salire il livello generale dei prezzi misurato nella valuta. Se lo risparmiano, tenderanno a far salire il capitale disponibile per gli investimenti, a vantaggio dei metodi di produzione, introducendo così un fattore contrario che dovrebbe frenare l’aumento dei prezzi al consumo. Inoltre, i cambiamenti nell’impiego del credito tra attività puramente finanziarie ed economia non finanziaria del PIL contribuiscono a rendere fuorvianti le lunghe serie di dati sui prezzi quando si valuta l’impatto degli aumenti della quantità di credito sul potere d’acquisto di un mezzo circolante.

Per stabilire come venga valutato il mezzo circolante rispetto ai beni e ai servizi scambiati, non possiamo ignorare la sua applicazione alle antiche classificazioni della ricchezza. Aristotele stabilì il collegamento così: “Chiamiamo ricchezza tutte le cose il cui valore può essere misurato in denaro” (Etica Nicomachea, Libro V). Il vero significato della ricchezza è quello di diritti scambiabili. E l’economia, o commercio, è fondamentalmente la scienza dei diritti scambiabili.

Esistono tre tipi di diritti scambiabili che possono essere comprati, venduti o scambiati:

1. La proprietà materiale o il diritto su di essa, cioè una specifica sostanza materiale, che in diritto è detta proprietà corporale, o in alternativa ricchezza materiale.
2. La proprietà immateriale, cioè la capacità intellettuale e lavorativa di un individuo di rendere qualsiasi tipo di servizio. L’avviamento aziendale rientra in questa categoria.
3. La proprietà incorporale, che non è né materiale né immateriale. Nel senso più ampio è rappresentata dal debito, sinonimo di credito, cioè da obbligazioni che sono scambiabili e che quindi costituiscono ricchezza. Può essere in possesso di un individuo, non ancora in suo possesso, oppure esistere solo in una data futura, come il diritto a un flusso di reddito. Ma il diritto su di essa, quando verrà a esistere, è presente e può essere comprato e venduto proprio come se fosse una proprietà materiale. Nel diritto romano e inglese, la proprietà incorporale è un diritto separato da qualsiasi specifico corpus.

Si può osservare subito che una moneta d’oro in possesso è una proprietà materiale, o corporale, mentre il credito, essendo una promessa o un’obbligazione, è incorporale. Ma il valore dei beni, sia di ricchezza personale sia collettiva, in tutte e tre le categorie deve essere espresso in un mezzo di scambio. Se quel mezzo è una proprietà materiale, è una cosa completamente diversa dall’essere incorporale.

Con un gold standard, la proprietà incorporale traeva il proprio valore da una proprietà materiale. Con l’attuale standard dollaro fiat, tutte le forme di proprietà incorporale traggono il proprio valore da un’altra proprietà incorporale, le banconote, che sono una passività di una banca centrale. Il credito è valutato solo in un altro credito, un assetto intrinsecamente instabile, a prescindere dalle variazioni della sua quantità. Districare tutto questo è l’essenza dell’enigma che abbiamo davanti.

Capire l'oro, la vera moneta

Dalla fine del baratto, diverse proprietà materiali sono state usate come mezzi di scambio, ma alla fine comunità che commerciavano tra loro e altre comunità del tutto indipendenti si sono fermate su tre metalli come le migliori riserve di valore: oro, argento e rame. Tra questi, nell'Ottocento l'oro si è affermato come lo standard comune al quale il credito immateriale faceva riferimento per il proprio valore e dal quale tutte le categorie di ricchezza traevano il loro criterio di valutazione. 

Le proprietà fisiche che rendono l'oro adatto a questo ruolo sono ben note. Forse meno noto è il fatto che la quantità delle riserve auree fuori terra è aumentata nel tempo più o meno allo stesso ritmo della popolazione mondiale, cioè in media di circa l'1,2% annuo dalla Riforma. E se consideriamo il tasso di crescita dall'inizio del Novecento, quando la crescita demografica ha cominciato ad accelerare, il tasso di crescita annuo delle riserve fuori terra è raddoppiato. Il suo valore d'uso per l'umanità è quindi rimasto sostanzialmente costante.

È impossibile quantificare la ripartizione tra le quantità di oro destinate alle due categorie principali _­­— monetaria e ornamentale. Negli ultimi anni gli analisti hanno ipotizzato una ripartizione di circa il 60% a favore della gioielleria e il 40% monetario, ma non esistono dati attendibili a sostegno di queste stime. Inoltre, la maggior parte del mercato dei gioielli si trova in Asia, dove le donne lo considerano denaro da indossare oltre che un ornamento. I loro mariti lo usano per ottenere credito da prestatori e banchi dei pegni. In questo senso, nella mente di chi lo possiede, il gioiello d'oro è oro monetario.

Il ruolo di oro e argento come forma più comune di moneta risale a prima delle Leggi delle Dodici Tavole di Roma del 449 a.C., quando, secondo il giurista Gaio, furono introdotte le prime monete romane. Le Dodici Tavole furono il fondamento del diritto romano e consolidarono tradizioni precedenti. Furono la base su cui i giuristi ampliarono poi le proprie interpretazioni nel corso dei secoli. 

Quanto alla distinzione tra moneta e credito, nel II e III secolo Ulpiano e Paolo stabilirono tra loro dove stessero le differenze. I loro responsi giuridici furono incorporati nelle Pandette di Giustiniano nel VI secolo. E da essi risultò chiaro che il valore del credito si fondava sulla moneta, cioè sull'oro e sull'argento fisici. Senza il legame di valore con l'oro o l'argento non c'era modo di valutare il credito, e tutte le promesse, che sono l'essenza del credito, devono essere valutate.

Questa è ancora oggi la posizione giuridica ovunque. Le Pandette di Giustiniano furono pubblicate in latino nel 530 d.C., due secoli dopo il trasferimento della sede del governo romano a Costantinopoli. I tribunali applicavano allora il diritto romano in latino a una popolazione prevalentemente di lingua greca, situazione ovviamente insoddisfacente. Di conseguenza, dieci anni dopo Teofilo pubblicò in latino e in greco le Istituzioni di Giustiniano, come manuale-guida alle Pandette originali, che divennero la base del diritto civile in tutto l'Impero d'Oriente. 

Nell'892 d.C. l'intero sistema giuridico fu rivisto e consolidato sotto la dinastia basiliana e divenne noto come i Basilici, che sostituirono le Pandette e le Istituzioni come legge dell'Impero d'Oriente e come base giuridica di moneta e credito fino alle steppe e anche oltre. Il diritto romano di Giustiniano in latino continuò a essere la base dello sviluppo giuridico nell'Europa occidentale. Fu così che l'interpretazione europea del diritto romano su moneta e credito si diffuse nel mondo, quando Spagna, Portogallo, Olanda e Gran Bretagna esplorarono e colonizzarono tutte le Americhe, l'Africa, l'India e persino le lontane Isole delle Spezie e l'Australasia nel Pacifico.

Per quanto ne so, non ci sono stati tentativi di modificare lo status giuridico dell'oro, solo alcune leggi che ne hanno vietato o limitato temporaneamente l'uso come moneta. Anche se non figura come tale nelle economie e nella scienza economica moderne, l'oro resta la principale forma materiale di mezzo di scambio. 

Definire il credito

La maggior parte delle persone probabilmente pensa che il credito si sia sviluppato dopo la moneta metallica, ma non è così. Il credito esisteva molto prima, definito nel valore di beni da consegnare. Mille anni prima delle Dodici Tavole di Roma, i Fenici commerciavano in tutto il Mediterraneo e perfino fino in Cornovaglia, dove si procuravano stagno di valore. I Fenici avrebbero avuto gli stessi problemi che affrontano oggi le imprese. Per intraprendere le loro spedizioni commerciali avevano bisogno di credito, perché dovevano sostenere spese prima di tornare dai viaggi, molti mesi dopo, con prodotti vendibili.

Come ha affermato Demostene, oratore e statista greco, contemporaneo di Filippo di Macedonia e di suo figlio Alessandro, nello stesso periodo in cui Roma promulgava le Dodici Tavole: 

«Se ignoraste che il credito è il più grande capitale di tutti per l'acquisizione della ricchezza, sareste del tutto ignoranti».[ii]

Oggi forse ancora più che in passato, facciamo affidamento sul credito in ogni aspetto della nostra vita. La moneta legale non viene quasi mai usata, e mai nelle principali economie avanzate. Ma anche in passato era soggetta alla legge di Gresham: veniva accumulata e non spesa.

Credito è sinonimo di debito. Non si tratta solo delle banconote e delle monete simboliche (credito rappresentativo) e dei conti bancari (credito, che tu sia depositante o debitore). Quando assumi un operaio, ti impegni a pagarlo: questo è il tuo debito, per il quale lui ti concede un credito corrispondente finché non estingui l'obbligazione con un altro credito, sotto forma di banconote o di trasferimento del tuo credito presso la tua banca a un credito presso la sua. In alternativa, potresti acquistare in anticipo un biglietto aereo o ferroviario. Paghi con il tuo credito presso la tua banca e la compagnia aerea o ferroviaria ti riconosce un'obbligazione a fornire un servizio in una data futura. Se prometti a tuo figlio di pagargli le tasse universitarie e di dargli una mensilità, assumi un'obbligazione, ovvero la promessa di crediti destinati a coprire i suoi futuri debiti per tutto il tempo in cui frequenterà l'università. Ogni transazione, ogni promessa, ogni garanzia comporta un credito incorporeo con obbligazioni di debito corrispondenti. Demostene aveva certamente ragione.

La differenza tra moneta corporea e credito incorporeo è che la prima esiste fisicamente, mentre il secondo nasce sempre tra parti consenzienti. I commentatori che sostengono che il credito bancario dovrebbe essere vietato sembrano ignorare la reale estensione del credito nell'economia, nonché l'iniquità e l'inutilità di vietare gli operatori del credito, che è la funzione di una banca commerciale. Non solo quasi tutti gli scambi cesserebbero, ma servirebbe uno stato di polizia del tipo più draconiano per farlo rispettare. Sbagliano anche i monetaristi che ritengono che le statistiche sulla massa monetaria definiscano tutti i mezzi in circolazione, mentre sono solo la punta di un iceberg di credito molto più grande.

Ma debito e credito devono trarre il proprio valore da qualcosa. A un primo livello, il valore deriva dalla promessa di consegnare qualcos'altro: un bene corporeo, immateriale o un altro bene incorporeo. Ma ciò presuppone che il potere d’acquisto del credito sia ancorato a qualcos'altro. Nella storia, l'àncora di valore è sempre stata un'entità corporea come l'oro. Oggi, invece, è ancorato a un altro bene incorporeo: il credito della banca centrale, ovvero le banconote. In altre parole, l'intera struttura del credito nazionale dipende dalla credibilità del governo come emittente di obbligazioni in valuta.

Inoltre, ogni giurisdizione ha valori di credito che fanno riferimento a valute diverse, cioè a diverse passività incorporee sotto forma di banconote di banca centrale. Un comune sistema aureo corporeo viene sostituito da un caos potenzialmente incorporeo.

Pur esistendo ora il potenziale per il caos nei valori del credito, il credito basato sulla credibilità del governo può funzionare per un tempo considerevole. Ma dobbiamo riconoscere che i politici subiscono pressioni enormi, che li portano inevitabilmente a svilire la valuta come mezzo per trasferire di nascosto ricchezza dai cittadini al governo, affinché questo possa adempiere ai propri obblighi. Negli ultimi ottant'anni ne hanno persino fatto una virtù, sostenendo di volta in volta che la quantità di credito dovrebbe essere espansa per stimolare l'attività economica, per garantire che i prezzi salgano del due per cento e anticipare i consumi, e per rendere artificialmente meno costosi i prestiti a spese dei risparmiatori. Lentamente ma inesorabilmente, gli inflazionisti sono scivolati nell'economia dell'irragionevolezza. 

L'effetto sul potere d’acquisto del credito rispetto all'oro è illustrato nel grafico seguente, che mostra il potere d’acquisto delle principali valute rispetto all'oro da quando gli ultimi residui del legame sono stati abbandonati con la sospensione dell'accordo di Bretton Woods.

Il dollaro ha perso il 98% del proprio valore rispetto all'oro e la sterlina il 99%. Queste svalutazioni monetarie misurano la perdita di valore del credito subordinato finora, sotto un regime di valuta a corso forzoso. Ogni transazione, ogni promessa di transazione e ogni impegno per una transazione futura è stato svalutato e continuerà a esserlo finché il credito rimarrà slegato dalla moneta corporea, che è l'oro.

L'andamento futuro dei valori del credito

Non è più controverso affermare che gli emittenti delle principali valute siano giunti a un bivio. Dopo aver cercato di usare lo stimolo monetario su una scala senza precedenti per proteggere le proprie economie dalle conseguenze negative dei lockdown per il covid e poi dalla decisione politica di isolare la Russia dal commercio globale, i livelli generali dei prezzi al consumo e alla produzione hanno cominciato a salire bruscamente. Di conseguenza, con essi hanno iniziato a salire anche i tassi di interesse, minacciando di far precipitare le economie delle principali valute in una grave recessione.

Ora che il potere d’acquisto delle valute e del credito ad esse associato diminuisce a un ritmo accelerato, i tassi di interesse dovrebbero poter trovare un livello al quale la fiducia nel loro potere d’acquisto venga ripristinata. Ma questo probabilmente significa tassi di interesse ancora più alti, per compensare pienamente i detentori esteri di queste valute sia per il rischio di credito sia per la perdita di potere d’acquisto. Per il momento possiamo ragionevolmente presumere che i detentori nazionali di una valuta e del credito che ne dipende siano meno consapevoli delle conseguenze della svalutazione rispetto ai detentori esteri, che ne hanno solo un bisogno speculativo. 

Le conseguenze di tassi di interesse più alti saranno un aumento delle passività dei governi che socializzano e un'accelerazione del ritmo di svalutazione monetaria. Questi governi affrontano trappole del debito ormai inevitabili. Il ritmo di perdita del potere d’acquisto delle principali valute è destinato ad accelerare, perché gli operatori del mercato dei cambi sono diventati più consapevoli del problema della svalutazione, e non hanno alternativa al rifugiarsi nelle proprie valute di conto o al disfarsi delle valute estere in cambio di beni corporei, solo per liberarsene. 

Si prevede che tassi di interesse più alti, per proteggere una valuta dalle vendite sul mercato dei cambi, minino il valore delle attività finanziarie e portino a fallimenti nell'economia non finanziaria, poiché i piani aziendali vengono gettati nel caos. Questo è ormai evidente a chiunque abbia interessi nei mercati finanziari, ed è per questo che gli investitori nazionali, meno sensibili degli stranieri alla questione valutaria, sperano che la loro banca centrale segua una strada alternativa, tagliando i tassi di interesse e riprendendo l'allentamento quantitativo per impedire alle loro economie di entrare in recessione.

Ma sono proprio queste politiche reflazionistiche ad aver causato in primo luogo un divario crescente tra l'oro corporeo e il credito incorporeo. Raddoppiare su queste politiche non farà che accelerare il crollo del potere d’acquisto delle valute incorporee. Sembra che, qualunque sia l'esito della politica adottata, sia che si lasci aumentare i tassi di interesse sia che restino fortemente repressi, la fiducia residua nelle principali valute stia per affrontare una sfida importante. 

La soluzione è ormai politicamente impossibile

L'unica soluzione per evitare il collasso totale delle valute fiat è riconoscere ufficialmente e reintrodurre l'oro come denaro, rendendolo lo standard rispetto al quale viene valutato tutto il credito. Far sì che l'accordo regga diventa allora la questione.

Non ha senso dichiarare semplicemente un qualche legame tra una valuta e l'oro senza riformare il ruolo delle banche centrali e dei loro governi nell'economia. Le banche centrali dovrebbero lasciare che siano i mercati a fissare i tassi di interesse, cosa a cui sia le banche centrali sia gli investitori si opporranno con forza.

Oltre alla riforma della politica monetaria, occorre decidere quali riforme fiscali siano necessarie e quali debbano essere i limiti al ruolo di un governo. Per comprendere le questioni in gioco, l'intero apparato di governo deve riconoscere gli errori delle politiche economiche diventate saggezza convenzionale dalla Seconda guerra mondiale. I manuali di keynesismo, che ripetono tutti i dogmi di John Law, sono probabilmente destinati al negozio di curiosità. E quelli di monetarismo, che non si sono adattati, a torto, all'introduzione delle valute fiat e del credito svincolato, dovrebbero subire la stessa sorte. I governi devono capire che intromettersi in questioni economiche che è meglio lasciare agli individui che effettuano transazioni garantisce solo il declino economico.

Di conseguenza, con il ritorno al denaro corporeo, devono introdurre una legislazione che abroghi la grande maggioranza degli obblighi di welfare. Devono uscire dai settori della sanità e dell'istruzione, definendo soluzioni alternative per chi è davvero in difficoltà. Devono abrogare le norme che dicono alle imprese come gestirsi e gli standard che esse e i loro prodotti devono rispettare. Devono ridurre il proprio peso sull'economia a meno del 20% del PIL; il 10% sarebbe ancora meglio. Non devono permettere disavanzi di bilancio. Non devono permettere il lobbismo industriale. Dovrebbero limitare le proprie attività a garantire il rispetto delle leggi penali e civili, queste ultime fornendo un quadro chiaro per il diritto dei contratti. Devono garantire la difesa nazionale. In politica estera, non dovrebbero interferire negli affari di altre nazioni, se non nella misura in cui riguardano i propri interessi nazionali. Dovrebbero eliminare le restrizioni al commercio… 

Lo scopo di elencare alcune delle riforme del governo e del suo rapporto con l'economia in senso più ampio, necessarie affinché un nuovo sistema aureo possa durare, è illustrare la portata enorme del compito. Nessun politico ha un mandato nemmeno per prendere in considerazione mosse nella direzione richiesta. Ciò comporta che sia l'establishment politico sia quello permanente rinuncino al potere. Richiede una rinnovata consapevolezza che lo Stato è il servitore del popolo, non il suo padrone. Nulla di tutto questo avverrà spontaneamente. Per questo ogni valuta fiat, che diventa una fonte sempre più importante di finanziamento del governo, alla fine collassa. È l'ultimo, lungo ciclo di espansione e recessione.

La china porta o alla terza guerra mondiale o all'oro

Abbiamo visto che prima della Prima guerra mondiale le principali valute, soprattutto la sterlina britannica e il dollaro statunitense, erano ancorate con successo al gold standard. L'opinione generale nei governi era che i mercati liberi garantissero migliori standard di vita e che il ruolo del governo in un'economia fosse un peso per l'economia stessa, da mantenere al minimo.

Evidentemente, per le principali valute un ritorno volontario a queste condizioni è praticamente impossibile. Ma una nuova minaccia allo status quo delle valute fiat è emersa dagli sviluppi in Asia, che nel suo insieme dipende più dalla produzione che da attività puramente finanziarie. Il contrasto con gli Stati Uniti e il Regno Unito è netto: questi ultimi sono diventati particolarmente dipendenti dal credito fine a sé stesso. 

Sotto l'egida di Russia e Cina, l'intero continente asiatico, con l'eccezione di pochi alleati dell'alleanza occidentale nel Sud-Est asiatico, è ora concentrato sulla creazione di una rivoluzione industriale, che replichi il successo della Gran Bretagna dell'Ottocento. E i pianificatori coinvolti sembrano riconoscere che una moneta più solida del dollaro fiat debba esserne parte integrante.

Oltre a cercare di eliminare l'uso del dollaro per facilitare le transazioni in valuta e per fissare i prezzi di materie prime e commodity, queste nazioni asiatiche sembrano orientarsi verso l'aggancio delle proprie valute a uno standard tangibile. Più precisamente, Sergey Glazyev, a capo dell'Unione economica eurasiatica che sta esaminando la questione, ha ricevuto l'incarico di progettare una nuova valuta pensata specificamente per le transazioni transfrontaliere e per la determinazione dei prezzi delle materie prime. Rispetto al concetto iniziale reso pubblico nell'aprile dello scorso anno, il progetto è stato affinato fino a prevedere che la nuova valuta sia legata all'oro, fondandosi su un ritorno allo status quo ante.

Non possiamo sapere quale sia il vero livello di comprensione delle questioni monetarie nella mente del signor Glazyev, ma sia lui sia il presidente Putin hanno dimostrato di conoscere bene le debolezze delle valute fiat dell'alleanza occidentale. Come la Cina, la Russia sta ora dando priorità alla produzione delle miniere d'oro, costituendo riserve fisiche per sostituire le valute fiat rese prive di valore dalle sanzioni. Glazyev è inoltre impegnato nel potenziamento della borsa dell'oro di Mosca, e anche le banche centrali asiatiche stanno accumulando riserve auree.

Le nazioni coinvolte sono più numerose dei membri dell'UEE: comprendono l'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai e i BRICS+ in espansione. In modo diretto, gli Stati che governano circa 3,8 miliardi di asiatici sono parti della SCO, mentre forse altri 1,5 miliardi di persone in Africa e in Sud America stanno diventando dipendenti dal punto di vista economico o interessati come fornitori affiliati. L'America sta ora facendo forte pressione su tutte le nazioni dove ha influenza nel tentativo di convincerle a non entrare nella sfera d'influenza delle potenze egemoni asiatiche. Sta inoltre intensificando gli attacchi militari contro la Russia tramite la NATO attraverso l'Ucraina e ora alza i toni contro la Cina a proposito di Taiwan e della presunta fornitura di armi alla Russia. È un attacco su tre fronti, che rischia di sfuggire a ogni controllo da parte di un'America sempre più disperata, in direzione di una terza guerra mondiale. 

Ora per la Russia in particolare, e per i suoi stretti alleati, c'è l'urgente necessità non solo di proteggere le proprie valute dalle conseguenze di una crisi valutaria dell'alleanza occidentale, ma di indebolire attivamente il dollaro. Le basi per questa azione vengono poste dai piani di Glazyev per una valuta di regolamento commerciale, che, in base alle informazioni disponibili, sarà quasi certamente una forma di credito legato all'oro. Inoltre, al Forum economico internazionale di San Pietroburgo dello scorso giugno, Putin ha segnalato alle delegazioni governative ufficiali presenti che dollari ed euro dovrebbero essere venduti e che l'oro custodito nei caveau controllati dalle banche centrali dell'alleanza occidentale dovrebbe essere rimpatriato. 

Non solo le banche centrali e i governi dell'intera UEE, della SCO e dei BRICS+ sono stati messi in guardia di vendere le proprie riserve valutarie, ma presto avranno a disposizione una nuova valuta commerciale basata sull'oro per sostituirle. Per la Russia, l'unico modo per evitare che la terza guerra mondiale sia nucleare è combatterla sul piano finanziario.

Una valuta di regolamento commerciale basata sull'oro presenta vantaggi significativi. Per quanto riguarda la struttura di base, rimando il lettore a il mio articolo del 23 febbraio per Goldmoney, nella sezione intitolata "Il bene". Sono opportune alcune ulteriori osservazioni sulla struttura della valuta nel contesto del credito.

Le classi di credito saranno suddivise in tre categorie distinte. Vi è il credito di livello più alto, che esiste soltanto tra le banche centrali nazionali partecipanti e una nuova banca centrale istituita appositamente a tale scopo. La valuta è una passività della nuova banca centrale, emessa in base a una semplice formula di copertura al 40% in oro fisico conferito dalle banche centrali partecipanti. Le banche centrali partecipanti ottengono la nuova valuta aurea in proporzione all'oro che ciascuna trasferisce alla nuova banca centrale. E la valuta può essere riscattata o incrementata liberamente dalle banche centrali partecipanti secondo questa base formulare. La nuova valuta sarebbe disponibile per sostituire le riserve in valuta estera attualmente detenute dalle banche centrali partecipanti, che in gran parte diventerebbero superflue. Eliminare la necessità di detenere quantità significative di dollari o euro risponde alla minaccia di sanzioni valutarie vissuta dalla Russia proprio un anno fa.

Il secondo livello di credito legato all'oro è quello tra le banche centrali partecipanti e le rispettive banche commerciali autorizzate. Queste sarebbero le riserve in valuta aurea equivalenti alle riserve bancarie in valuta fiat che conosciamo nei sistemi monetari odierni. La facilitazione di riserva aprirebbe anche alla banca centrale nazionale la possibilità di stabilire i livelli di riserva, se lo desidera, e di partecipare ai sistemi di compensazione, fornendo liquidità di credito qualora lo voglia.

Il terzo livello di credito è quello creato dalle banche commerciali per facilitare i regolamenti commerciali e gli acquisti di materie prime da parte di operatori del settore privato. Le banche commerciali di tutte le nazioni possono partecipare, se lo desiderano, o ottenendo l'autorizzazione di una banca centrale partecipante, o detenendo oro fisico a garanzia dei propri valori di credito. In tal caso, una banca come JPMorgan trasformerebbe di fatto la propria facilitazione di conto oro non assegnato in un conto di deposito legato alla domanda di finanziamento del commercio, anziché in uno strumento usato prevalentemente per la speculazione finanziaria.

Il vantaggio di questo nuovo sistema di valuta commerciale è che lascia alle singole banche centrali la gestione delle proprie politiche monetarie come ritengono opportuno. Pertanto, non richiederebbe un avallo politico. E, come ho dimostrato in precedenza in questo articolo, essendo solido il livello più alto del credito, un'espansione generale del credito delle banche commerciali denominato nella nuova valuta avrà un effetto minimo o nullo sui livelli dei prezzi. Ed è improbabile che le banche commerciali lo rendano disponibile per finanziare la spesa dei consumatori.

I tempi dell'escalation della guerra della Russia contro il dollaro verranno probabilmente anticipati dai tre tentativi americani descritti nei paragrafi precedenti. Non solo le pressioni di mercato sulle valute fiat porteranno a tassi d'interesse e rendimenti obbligazionari più alti, minando i valori dei mercati dei capitali occidentali, ma l'annuncio di una nuova valuta commerciale basata sull'oro fisico attirerà inevitabilmente un'attenzione sgradita sulla debolezza del credito delle banche commerciali, che rimanda per il proprio valore a un instabile credito delle banche centrali.

All'ultimo conteggio, la proprietà estera di dollari e di attività finanziarie denominate in dollari ammontava a circa 30mila miliardi di dollari, un po' più dell'intero PIL degli Stati Uniti. Per le ottantuno delegazioni governative che partecipano al Forum economico di San Pietroburgo di Putin, diventerà rapidamente una questione di vendere finché si può.

[i] Si veda The Bank of England, 1694—2017, di Charles Goodhart, LSE Ricerche.

[ii] Citato in The Theory of Credit di HD Macleod. Non riesco a trovare la sua fonte.

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