In mercati finanziari nel complesso deludenti, i veri vincitori sono stati l'oro e l'argento. Questo rapporto esamina le conseguenze per le riallocazioni di portafoglio nel secondo trimestre del 2025 e oltre.
Questa settimana oro e argento sono saliti con decisione grazie alla domanda dell'Estremo Oriente. Nelle prime ore di contrattazione europea l'oro era a 3.072 dollari, in rialzo di 50 dollari rispetto alla chiusura di venerdì scorso, dopo aver toccato quota 3.085 durante gli orari di negoziazione asiatici, un nuovo record. L'argento si è mosso a 34,38 dollari, in rialzo di 1,36 dollari nello stesso arco di tempo. I volumi del Comex sull'oro sono stati solidi, mentre sull'argento restano contenuti, tranne ieri, quando l'argento è salito del 2%.
Più tardi, oggi, non si può escludere un calo di oro e argento: con i mercati asiatici chiusi per il fine settimana, qualsiasi pausa nella domanda di future su oro e argento rischia di essere sfruttata dalle vendite di swap per spingere i prezzi al ribasso. È del tutto prevedibile. Ma ciò che dovrebbe preoccuparci sono le prospettive dei prezzi nelle prossime settimane, all'inizio di un nuovo trimestre di performance degli investimenti, e oltre.
La straordinaria performance dell'oro, in rialzo del 17,3% nel primo trimestre del 2025 insieme all'argento (+19%), lo rende la migliore classe di attivi rispetto agli altri strumenti di investimento. Eppure l'oro e i suoi sostituti, come gli ETF e le società minerarie, sono incredibilmente poco presenti nei portafogli di investimento. In un articolo del 17 marzo per i miei abbonati a pagamento su Substack ho rivelato che, nell'intero universo di portafogli di MSCI, pari a 217,1 trilioni di dollari tra Stati Uniti e altri paesi sviluppati, l'intero universo dell'oro (metallo prezioso, ETF e società minerarie) rappresenta solo lo 0,21% del totale.
La tabella seguente mostra le performance relative delle principali classi di attivi finora:
Questa dicotomia sta già alimentando la domanda di ETF, come mostra il seguente grafico del World Gold Council:
Il blu scuro rappresenta il Nord America, che a febbraio ha aggiunto l'equivalente di 72,2 tonnellate, mentre l'Europa (azzurro), che a gennaio ne aveva aggiunte 39, a febbraio ne ha aggiunte solo 2. L'Asia ne ha aggiunte 24,4 a febbraio. Questo ci dice che solo il mese scorso i gestori di investimenti negli Stati Uniti hanno iniziato a ribilanciare i propri portafogli a favore dell'oro.
La domanda asiatica di questa settimana sembra riflettere gli acquisti di oro da parte delle principali compagnie assicurative cinesi, autorizzate dai regolatori cinesi nell'ambito di un "programma pilota" limitato a circa 27 miliardi di dollari (280 tonnellate). È una quantità significativa per i mercati globali del metallo prezioso, già prosciugati di liquidità dal mercato dei future del Comex. Trattandosi solo di un programma pilota, future autorizzazioni, con un ulteriore allentamento delle restrizioni, comporteranno acquisti in tonnellaggi maggiori.
L'oro continua a essere consegnato al Comex, prosciugando di liquidità le piazze di negoziazione estere, come mostra il grafico di MacroMicro:
Lo stesso vale per l'argento:
Anche il contesto economico è molto favorevole per oro e argento. Trump continua con i suoi dazi aggressivi, che introdurranno un nuovo round il 2 aprile. Questo danneggerà gravemente sia l'economia globale sia quella statunitense, facendo salire i prezzi soprattutto in America. Tassi di interesse e rendimenti obbligazionari dovranno adeguarsi a questa realtà, insieme ai danni economici che portano a deficit di bilancio in forte crescita e fanno scattare trappole del debito per Stati Uniti, Regno Unito, Giappone e vari governi dell'UE. Il deterioramento delle loro finanze indebolirà inevitabilmente le loro valute, misurate in moneta reale, cioè l'oro e, in misura minore, l'argento.
Chiaramente gli investitori sono stati colti del tutto impreparati da questi sviluppi e dovranno ripensare le allocazioni di portafoglio. Per loro, il mercato rialzista dell'oro è appena iniziato.