Il dollaro forte e il rialzo dei rendimenti dei Treasury USA stanno destabilizzando sterlina, euro e yen, e i rispettivi mercati obbligazionari. Sono il preludio di una crisi del debito globale, lo scenario ideale per prezzi dell'oro più alti il prossimo anno.
Oro e argento hanno perso ulteriore terreno questa settimana, dopo i commenti di Jay Powell in seguito al taglio di ¼% del tasso sui Fed Funds, ora nell'intervallo 4,25%-4,50%. Negli scambi europei di questa mattina l'oro era a 2.606 $, in calo di 41 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento a 28,90 $, in calo di 1,65 $. Il volume degli scambi su entrambi i contratti del Comex è stato scarso nella settimana che precede il Natale.
Tutti gli occhi erano puntati sulla Fed: Powell ha annunciato il taglio atteso, ma ha ridimensionato le prospettive di ulteriori riduzioni dei tassi il prossimo anno. Ha motivato la scelta dicendo di essere ottimista sulle prospettive economiche e che l'economia è "… in un momento davvero buono. Mi aspetto un altro buon anno il prossimo anno".
Di conseguenza, i rendimenti dei Treasury USA sono saliti verso i massimi dell'era post-Covid. Il grafico seguente mostra il rendimento del Treasury Note a 10 anni, che con una golden cross sotto il valore del rendimento indica che ha ancora margine di rialzo:
L'opinione macroeconomica prevalente è che rendimenti obbligazionari più alti penalizzino l'oro, ed è per questo che oro e argento sono stati ribassati. È un mito nato dal carry trade del periodo 1980-2000, in cui l'oro veniva preso a prestito all'1,5%, venduto e il ricavato investito in T-Bill. Ma il mito persiste, e di conseguenza hedge fund e altri operatori vendono oro cartaceo per comprare dollari in caso di shock sui tassi come quello di questa settimana.
Il movimento potrebbe spingersi oltre, perché gli scambi ridotti in questi mercati sottili riflettono l'assenza di operatori sul mercato cartaceo, con conseguente volatilità. Le banche di metalli preziosi con posizioni corte vorranno inoltre che le valutazioni mark-to-market di fine anno siano le più basse possibile. Tuttavia, guardando all'Open Interest, vediamo che i future del Comex si stanno avvicinando al territorio di ipervenduto, che io considero pari a 450.000 contratti:
Il problema per chi è corto è che le consegne richieste (stands-for-delivery) stanno svuotando il Comex di metallo prezioso. Nelle quindici sedute successive al Ringraziamento, oltre 75 tonnellate di oro e 1.393 tonnellate di argento sono uscite dalle sue disponibilità, senza contare il drenaggio dovuto agli Exchanges-for-Physical, in cui i future vengono scambiati con posizioni forward a Londra. Può trattarsi di arbitraggio, ma quasi certamente include acquisti a termine per la consegna ed è un fattore di domanda nascosto.
In breve, il calo dell'oro di questa settimana ha le caratteristiche di una svendita e di un preludio a uno squeeze rialzista in un mercato sempre più teso il prossimo anno. Banche centrali, fondi sovrani e fonti prevalentemente asiatiche che cercano di alleggerire l'esposizione alle valute occidentali continuano ad assorbire tutto il metallo prezioso offerto. Al momento queste forze sono marginali, guidate dai maggiori acquirenti che hanno una visione sul credito non ancora adottata dal grande pubblico, in particolare nell'emisfero occidentale.
Dopo la dichiarazione di Powell, lo spostamento verso rendimenti obbligazionari più alti in dollari sta avendo un effetto profondo su altre valute e mercati obbligazionari. Con il suo governo socialista, la sterlina britannica e il mercato dei gilt sono particolarmente vulnerabili. Il grafico seguente mostra la sterlina, chiaramente ribassista, con una death cross in formazione e il valore che crolla al di sotto:
Segue il gilt ultra-lungo 2071, che riecheggia il ribasso della sterlina e indica rendimenti decisamente più alti:
Si possono fare considerazioni analoghe per il Giappone e l'Eurozona. Mentre le prospettive per queste valute e per le loro obbligazioni sono cupe, il dollaro ha consolidato il rally post-elettorale, con l'indice ponderato per gli scambi commerciali che appare rialzista dopo aver superato la resistenza.
Il fatto che il TWI del dollaro abbia ancora margine di crescita, e che i mercati globali non siano preparati a un rialzo dei rendimenti obbligazionari, minaccia di provocare altrove molteplici crisi del debito e del credito. Quando i mercati comprenderanno le implicazioni per l'intero sistema delle valute fiat, la corsa a uscirne per rifugiarsi nell'oro acquisterà slancio. In breve, questo è lo scenario ideale per il collasso della bolla valutaria e creditizia e per un sostanziale impulso all'oro.