Il ritorno del carry trade sta creando un'illusione sul dollaro. Ma l'aumento dei rendimenti dei Treasury statunitensi minaccia di destabilizzare l'intero sistema globale del credito, a beneficio, in ultima analisi, dell'oro fisico.
In un contesto di dollaro in forte rialzo, oro e argento hanno subito una prevedibile scrollata. Ieri (giovedì) l'oro ha chiuso a 2.567 $ dopo essere sceso sotto i 2.540 $, con un calo netto di 121 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso e di 222 $ rispetto al massimo del 30 ottobre. Ieri l'argento ha chiuso a 30,46 $ dopo un minimo intraday di 29,76 $, in calo netto di 116 centesimi e di 4,40 $ rispetto al massimo del 22 ottobre.
La brusca rapidità di questi ribassi suggerisce che oggi sia probabile un discreto rimbalzo tecnico, dovuto alla chiusura delle posizioni ribassiste, sia sull'oro che sull'argento. Ma sarebbe troppo presto per affermare con convinzione che i minimi di giovedì segnino la fine della loro correzione.
A trascinare al ribasso oro e argento è stato il notevole rialzo del dollaro. Il grafico seguente mostra il suo indice ponderato per gli scambi commerciali:
Lungi dal riflettere un improvviso appetito per il dollaro da parte degli investitori esteri, gli hedge fund statunitensi e altri operatori sono tornati al carry trade, che consiste nel prendere a prestito yen a basso costo (e forse, in misura minore, euro), venderli per comprare dollari e investire in T-bill per ottenere un rendimento maggiore. Oltre ai profitti derivanti dall'arbitraggio sui tassi di interesse, la logica si può riassumere così: Trump e i suoi dazi faranno meno danni all'America che a tutti gli altri. E le implicazioni inflazionistiche interne manterranno elevati i rendimenti dei titoli di Stato USA a breve termine, mentre il Giappone e l'Eurozona resistono alla tendenza per timore delle conseguenze sulle proprie economie.
Tuttavia, sembra esserci una certa confusione sulle prospettive dell'inflazione negli Stati Uniti: la probabilità di un taglio di 0,25% dei tassi sui Fed funds il mese prossimo è attualmente stimata al 79%. Ma poiché l'impatto dei dazi previsti dal nuovo presidente porterà a una maggiore inflazione dei prezzi al consumo, ha più senso che la Fed sospenda i tagli dei tassi fino a quando la situazione dei dazi non sarà chiarita. E i rendimenti del Treasury a 10 anni stanno salendo con forza, a conferma del fatto che c'è troppo ottimismo su tassi di interesse più bassi:
La realtà è che gli acquirenti marginali, cioè i detentori esteri di Treasury statunitensi nel loro complesso, difficilmente ne compreranno di più, per ragioni economiche o politiche. Al contrario, le banche centrali e i governi esteri al di fuori dell'alleanza occidentale stanno riducendo le posizioni in dollari e in debito in dollari per acquistare oro. E le istituzioni private estere stanno subendo perdite maggiori sul debito a lungo termine all'aumentare dei rendimenti. In assenza di questo sostegno estero, il rendimento del titolo UST a 10 anni è destinato a salire sopra il 5%, innescando trappole del debito non solo per il governo USA, ma anche per Giappone, Eurozona, Regno Unito e per tutte le imprese zombie di queste giurisdizioni che meno di due o tre anni fa pensavano che i tassi di interesse non sarebbero mai più saliti.
In breve, mentre gli hedge fund statunitensi festeggiano con i proventi del carry trade, vediamo già come le reazioni dei mercati alla vittoria schiacciante di Trump stiano creando un potenziale caos altrove. Ad esempio, guarda i problemi del Giappone:
Lo yen è in calo e senza dubbio toccherà nuovi minimi, mentre i rendimenti obbligazionari sono in aumento. Per la politica monetaria della Banca del Giappone si avvicina l'ora della resa dei conti. Mercoledì la BOJ ha comunicato che l'indice dei prezzi alla produzione di ottobre è salito del 3,4% rispetto a un anno fa: confrontalo con i tassi di interesse a breve termine dello yen, vicini allo zero. Da allora l'elezione di Trump ha peggiorato notevolmente la situazione per la politica monetaria giapponese e forse minaccia la stessa sopravvivenza della BOJ, che ha un disperato bisogno di una ricapitalizzazione massiccia per mantenere la propria credibilità in calo.
Il Giappone è solo un esempio. Dopo aver fatto affidamento su prospettive di tassi di interesse più bassi sul dollaro, l'Eurozona e il Regno Unito affrontano le proprie crisi. Lungi dal migliorare le prospettive del dollaro come valuta fiat, gli eventi attuali stanno destabilizzando l'intero mondo delle valute fiat. Confermano la tesi secondo cui l'intero periodo senza oro iniziato con la fine di Bretton Woods sta per arrivare al capolinea, e molto rapidamente. Concluderò questo rapporto con il grafico tecnico dell'oro:
Chiaramente, la correzione da 2.790 $ ha eliminato gran parte dell'euforia di breve termine dall'oro, che ora si trova in una posizione tecnica più solida. È stata un'opportunità per le banche centrali estere, preoccupate per il futuro del dollaro, e ancor più dopo l'elezione presidenziale, di raddoppiare i propri sforzi per acquisire metallo prezioso fisico, per il quale non esiste rischio di controparte.
E se stanno rifiutando la valuta fiat in favore del metallo prezioso, questo ci dice sicuramente tutto ciò che c'è da sapere.