Ci sono prove preoccupanti che il 2021 vedrà la fine delle valute fiat, guidata dal dollaro USA. La massa monetaria in dollari è cresciuta a un ritmo straordinario, un processo destinato a continuare.
Tra i segnali provenienti dai mercati che indicano un collasso monetario sempre più probabile ci sono l'indebolimento del dollaro sui mercati dei cambi, il prezzo del bitcoin che riflette una disparità crescente tra il ritmo della sua emissione e quello delle valute fiat, il rapido aumento dei prezzi delle materie prime e una bolla negli attivi finanziari a reddito non fisso.
Il pensiero corrente non ha ancora collegato questi eventi a un collasso in corso delle valute fiat, ma è solo questione di un periodo relativamente breve, magari accelerato da una crisi bancaria, prima che ci si renda conto che un collasso degli attivi finanziari e delle valute in stile John Law è dietro l'angolo.
Pur essendo salito del 25% in termini di dollari lo scorso anno, l'oro non ha ancora riflesso un collasso delle valute fiat sempre più probabile, che questo articolo conclude avverrà con ogni probabilità in questo nuovo anno.
Introduzione
Entriamo nel nuovo anno con la crescente consapevolezza che il deprezzamento delle valute fiat sta accelerando. Non sorprende che i rialzisti del bitcoin, che hanno imparato a conoscere i ritmi relativi di emissione delle valute, siano in prima linea tra coloro che si proteggono dal crescente deprezzamento monetario. Sono incoraggiati da statistiche come quelle riportate nel grafico della Figura 1.
Gli investitori istituzionali, in numero crescente, si stanno affollando su quello che appare loro l'unico attivo capace di coprire dal quantitative easing e dai disavanzi di bilancio pubblici in continuo aumento. Continuano a evitare le coperture tradizionali, i metalli preziosi, perché vedono solo un lato della questione. Il bitcoin corre grazie al suo ritmo di emissione fortemente limitato rispetto alle valute fiat. Ma i gestori di investimenti continuano a ragionare in termini di profitti misurati nella valuta fiat del proprio governo. Per loro il bitcoin è un investimento o una speculazione e, nonostante l'inflazione monetaria, credono ancora che il denaro siano dollari, euro o altro, da vendere alla fine in cambio di valuta fiat. Gestire denaro è il loro mandato, sempre da rendicontare in valuta fiat, e sono incaricati di ottenere risultati misurati di conseguenza.
Per quanto riguarda le valute fiat, vedono l'espansione della quantità di moneta, ma nella loro confusa valutazione del futuro pensano ancora che, a un certo punto, le banche centrali riusciranno a salvare le loro economie dal disastro con le politiche monetarie. Benché le prospettive a breve termine siano incerte, leggono nell'aumento dei prezzi delle materie prime l'aspettativa di una maggiore produzione futura. E la straordinaria performance dei mercati azionari, ritenuti lungimiranti, invia lo stesso messaggio. Quando il covid sarà finito, forse in tarda primavera, l'opinione comune sembra essere che l'attività economica riprenderà e l'economia continuerà a crescere.
Mentre i gestori di portafoglio dell'establishment inseguono i loro sogni, l'oro ha chiuso l'anno in rialzo di appena il 25%, superato di gran lunga dalla maggior parte delle materie prime: una performance rispettabile per un attivo d'investimento, ma quasi ignorata dai rialzisti di azioni e criptovalute.
La condizione di fondo è l'accelerazione del deprezzamento delle valute fiat. Il grafico della Figura 1 non è solo una risposta al covid. Il tasso di inflazione monetaria di M1 è aumentato nel corso degli anni, ma solo adesso il ritmo di crescita è diventato iperinflazionistico: non esiste altro termine per definirlo. Finora la risposta inflazionistica della Fed ha riguardato solo il primo round della battaglia contro il covid; il secondo round non è ancora riflesso nel tasso di iperinflazione, essendo stato ritardato dai litigi tra i politici. E la carta di credito della Fed deve ancora essere pienamente utilizzata per evitare che l'economia statunitense venga destabilizzata dalla crisi pre-covid di settembre 2019 nel mercato dei repo USA e dalle guerre commerciali e finanziarie tra America e Cina, iniziate sul serio alla fine del 2018.
Il sistema bancario globale sta ora ritirando il credito ai debitori industriali, perché l'avidità dei banchieri per l'attività di prestito è ora sostituita dalla paura dei crediti deteriorati. Le banche commerciali devono contrarre rapidamente i propri bilanci di fronte al collasso delle imprese e alle interruzioni delle catene di approvvigionamento, o affrontare una crisi propria.
Questo non è un contesto di prestiti favorevole al sostegno dell'espansione del credito bancario che la Fed o qualsiasi altra banca centrale vorrebbe. Anche senza una crisi bancaria conclamata, la Fed e il Tesoro USA dovranno collaborare nei loro tentativi di salvare l'economia statunitense da un inevitabile tracollo. Non possono riuscirci, ma devono provarci, sacrificando il dollaro come atto deliberato di politica economica.
Pertanto il dollaro e tutte le valute fiat ad esso legate diventeranno prive di valore, perché in tutte le nazioni basate sul welfare esiste un mandato fermo a ricorrere continuamente all'inflazione monetaria, a un ritmo che ora sta accelerando rapidamente.
Il valore delle valute è determinato, alla fine, dai mercati
Sappiamo dalle teorie dello scambio e da esempi storici che la moneta fiat è moneta solo se la popolazione l’accetta come tale, e che, indipendentemente dalla quantità in circolazione, il pubblico può rifiutarla completamente. Il rifiuto del mezzo di scambio non è mai una decisione presa alla leggera. Avviene solo quando lo Stato espande la quantità in modo così sconsiderato che il pubblico, inizialmente lento a capire che il potere d’acquisto della propria moneta viene svilito, comprende collettivamente che cosa il proprio governo stia facendo con il denaro e che non c’è più alcuna speranza per essa.
Per il dollaro di oggi, il fatto che questo processo possa avvenire rapidamente si spiega con la particolarità della situazione attuale rispetto alle iperinflazioni del passato, per le seguenti ragioni:
• Il rapido aumento del prezzo del bitcoin e di altre importanti criptovalute ha messo in guardia una minoranza significativa e in crescita sulle conseguenze di un’inflazione della quantità di moneta fiat emessa dallo Stato. Allertate dal bitcoin, il cui prezzo sale rapidamente, quote sempre maggiori della popolazione più ampia stanno recependo il messaggio. Per chi punta al rialzo del bitcoin è solo un piccolo passo rendersi conto che l’aumento del suo prezzo è un presagio di collasso monetario e non soltanto l’argomento dell’offerta relativa, centrale nelle notizie di oggi.
• Quando si comprenderà più diffusamente che l’economia in difficoltà non è solo un problema legato al covid, ma che una recessione come quella degli anni Trenta incombeva già prima, i gestori di investimenti capiranno che l’iperinflazione della massa monetaria non solo è arrivata, ma continuerà e finirà per distruggere la valuta.
• I detentori esteri di dollari e di attività in dollari stanno iniziando a liberarsi delle loro riserve da 27 mila miliardi di dollari, scaricando sulle spalle della Fed tutto il finanziamento del disavanzo in rapida crescita del governo statunitense. Il finanziamento del disavanzo di bilancio e del debito delle agenzie da parte della Fed tramite il QE si scontrerà con la spinta contraria dei tassi di interesse in aumento, che riflettono un crescente fattore di preferenza temporale imposto dal mercato dei cambi.
• Quando diventerà chiaro che la Fed ha perso il controllo dei prezzi dei titoli del Tesoro USA e quindi delle valutazioni azionarie, il dollaro crollerà in tandem con i prezzi degli asset — il precedente più vicino è la fallita bolla del Mississippi di John Law nella Francia del 1720. Ci si può aspettare che questo processo di distruzione della ricchezza sia più repentino delle iperinflazioni europee dei primi anni Venti.
• Quando è disponibile una forma più solida di moneta circolante, una certa attività economica può continuare, prolungando così il collasso finale della valuta fiat. In Germania, tra il 1920 e il 1923, circolavano dollari USA garantiti dall’oro e sempre più contratti commerciali venivano stipulati in dollari o adeguati in base al tasso di cambio. Oggi non esiste alcuna forma compensativa di moneta solida circolante in grado di prolungare la vita delle valute fiat.
Il collasso della valuta fiat spazza via i servizi finanziari
La nostra analisi indica con decisione un collasso combinato di attività finanziarie e valute, probabilmente improvviso e inatteso, e che sarebbe sicuramente devastante. Se per un momento ipotizziamo che si verifichi un collasso totale delle valute fiat, tutti i contratti finanziari esistenti, essendo denominati in valute fiat, diventeranno privi di valore. L'accumulo di derivati OTC, pari a circa 606 trilioni di dollari nozionali, diventerà superfluo, insieme ad altri 30 trilioni di derivati negoziati in borsa, perché una delle due parti è sempre una valuta fiat o il tasso di interesse di una valuta fiat[i]. Anche i mercati obbligazionari globali, pari ad altri 128 trilioni, verrebbero spazzati via.[ii] Le azioni perderebbero la maggior parte o la totalità del loro valore finché non potranno essere prezzate nel successore della moneta fiat. Ed essendo un'attività finanziaria denominata in valuta fiat, possiamo dire addio al credito bancario nella sua forma fiat. Addio anche ai fondi pensione e ai fondi assicurativi.
Parte dell'eliminazione dei derivati riguarda il mercato OTC londinese dei contratti a termine sull'oro e i contratti sull'oro quotati al Comex. Secondo la Banca dei Regolamenti Internazionali, a fine giugno 2020 il valore nozionale di questi contratti OTC era di 867 miliardi di dollari. Oggi il principale contratto future sull'oro del Comex è capitalizzato a 111 miliardi di dollari, il che, con i contratti sull'oro di altre borse, dà un totale complessivo di circa mille miliardi di dollari. Chi crede di avere un'esposizione all'oro in questi mercati scoprirà di non averla, e il processo di questa scoperta porterà inevitabilmente a una corsa per ottenere oro fisico.
In dollari attuali parliamo della distruzione di circa un quadrilione di dollari di contratti finanziari e bancari. Ma, come descritto più avanti in questo articolo, esiste una soluzione: impiegare l'oro di proprietà delle banche centrali e dei governi per fermare la discesa. Dove i governi hanno il coraggio di farlo, le loro valute possono diventare sostituti dell'oro. Nella misura in cui i mercati finanziari passeranno dal puro fiat a basarsi su questi sostituti dell'oro, avranno un futuro. Ma nella misura in cui oggi dipendono dal carburante dell'inflazione monetaria, quel futuro sarà fortemente limitato o eliminato. E dopo che sarà tornata una certa normalità con i sistemi aurei per le diverse valute, il tasso di interesse originario dell'oro, relativamente basso e stabile, probabilmente ridurrà ancora di più la futura domanda di derivati.
Il bitcoin non è adatto a sostituire il fiat
Con grande disappunto del mondo crypto, è improbabile che il bitcoin succeda al fiat come comune mezzo di scambio, e non è adatto a farlo, per due ragioni importanti. La prima è che le banche centrali non ne possiedono e non hanno alcun interesse ad adottare forme di criptovaluta diverse da quelle di cui controllano i registri. Sappiamo che stanno correndo per mettere in funzione le valute digitali delle banche centrali (CBDC), in parte per anticipare le alternative del settore privato. Ma queste CBDC proposte sono solo un'altra forma di fiat e falliranno con la stessa certezza con cui fallirono i mandats territoriaux della Francia rivoluzionaria dopo il rifiuto da parte del pubblico degli inflazionati e odiati assignats.
Tuttavia, le banche centrali e i dipartimenti del tesoro dei governi possiedono oro, quasi certamente meno delle 35.171,3 tonnellate riportate dal World Gold Council, se si tiene conto di leasing, prestiti e doppi conteggi. Ma la maggior parte ne possiede almeno un po'. Anche se probabilmente sarà un'ultima risorsa, trasformare le proprie valute fiat in sostituti dell'oro è l'unica opzione di una banca centrale per evitare un collasso valutario completo e, con esso, il collasso di tutta la spesa pubblica.
La seconda ragione per cui il bitcoin e alternative simili non sono adatti è quella individuata da Ludwig von Mises in un contesto diverso, il dibattito sul calcolo economico socialista. Mises sottolineò che, per funzionare, un'economia richiede prezzi di mercato liberi da vincoli, affinché imprenditori e aziende possano calcolare i rendimenti degli investimenti. L'altra faccia dei prezzi è la loro misurazione in termini monetari. Quando le valute emesse dagli Stati funzionavano come sostituti dell'oro, che era la situazione delle economie capitalistiche all'epoca del dibattito, il loro potere d'acquisto era sostanzialmente stabile nel corso di un tipico ciclo di investimento, consentendo ad aziende e imprenditori di prevedere i rendimenti di un investimento proposto. Se una criptovaluta rigida e a emissione limitata come il bitcoin diventasse il mezzo di circolazione al posto del fiat, nessun investimento per un progetto pluriennale potrebbe essere preso in considerazione, a causa dell'effetto sui prezzi futuri. Misurati in bitcoin, scarso e con un tetto fermo all'emissione totale, i prezzi dei prodotti finiti al termine dell'investimento finirebbero per essere significativamente inferiori ai costi di produzione, escludendo così il progetto stesso.
Questo non impedirà a criptovalute come il bitcoin di continuare a salire, mentre un numero crescente di investitori le considera una protezione del patrimonio imprescindibile in un momento di rapida svalutazione del fiat. Ma si tratta di una funzione diversa da quella di mezzo di scambio pratico.
Il ritorno a una moneta solida
L'oro è considerato denaro sano grazie alla sua intrinseca flessibilità. Se il mercato lo richiede, può attingere alle scorte di oro in superficie attualmente destinate ad altri usi, in particolare alla gioielleria, che probabilmente rappresenta circa la metà di tutto l'oro mai estratto. Inoltre, nel corso della storia l'offerta annuale delle miniere ha aumentato le scorte in superficie a un ritmo simile a quello della crescita della popolazione mondiale. Queste sono le condizioni necessarie affinché una forma di denaro sia scelta dai mercati liberi, ed è per questo che, ogni volta che il denaro statale imposto a una popolazione fallisce, da millenni il denaro a cui tutti tornano è sempre stato quello metallico.
Sappiamo che la crescente inflazione del dollaro si è trasformata, o si sta trasformando, in iperinflazione, il che significa che ormai per la Fed è praticamente impossibile resistere alle richieste di un'accelerazione esponenziale continua dell'offerta di moneta, che si concluderà con la distruzione del dollaro. Stando così le cose, l'unico modo per fermare un rapido e definitivo crollo del potere d’acquisto del dollaro sarà trasformarlo in un sostituto credibile dell'oro, accettato dal grande pubblico che guarda nel baratro di un collasso monetario ed economico totale.
Supponendo che le 8.133,5 tonnellate di oro del Tesoro statunitense esistano ancora e non siano state vendute, concesse in leasing o date in prestito, è relativamente semplice trasformare i dollari fiat in sostituti dell'oro pienamente scambiabili e reintrodurre in circolazione le monete d'oro. Questo non è in discussione; anche se, ammettiamolo, i drastici tagli alla spesa pubblica che devono accompagnare il denaro sano sono un tema più difficile, che va affrontato allo stesso tempo.
I problemi più rilevanti da superare sono sia intellettuali sia politici. Intellettuali, perché l'establishment monetario ed economico ha passato gli ultimi cinquant'anni a negare all'oro un ruolo monetario; politici, perché imponendo il dollaro e con l'aiuto del complesso militare, lo Stato americano si considera il protettore del mondo dalle ambizioni di Cina e Russia, un'egemonia che sarà riluttante a perdere.
La geostrategia attuale dell'America è resa ancora più difficile da abbandonare dal fatto che la Russia, di fatto, si è già preparata a un sistema aureo svincolandosi dal dollaro. Insieme ai suoi cittadini, e come scelta politica deliberata dal 1983, la Cina ha progressivamente accaparrato il mercato dell'oro fisico.[iii] Non c'è dubbio che da allora la Cina abbia accumulato un tonnellaggio notevole di metallo prezioso non dichiarato come riserva monetaria, con cui può sostenere lo yuan. Si può sostenere che, per i benefici economici derivanti dall'adozione di un sistema aureo per lo yuan e dall'abbandono del finanziamento inflazionistico da parte del governo cinese, il processo di adattamento sarebbe meno doloroso che per qualsiasi altra nazione. A differenza dei russi, i privati cittadini in Cina, che possiedono circa 17.000 tonnellate, otterranno un dividendo di ricchezza dall'introduzione di un sistema aureo. Di conseguenza, il ripristino di un sistema aureo negli Stati Uniti sarebbe visto dall'establishment permanente americano come un regalo inaccettabile di ricchezza e potere economico ai suoi nemici.
Più a lungo l'America tergiversa sull'ancorare all'oro un dollaro in crollo, peggio sarà per lei. E ammesso che abbia davvero 8.133,5 tonnellate di oro monetario libero da vincoli, non solo è il rapporto più basso tra oro posseduto a livello nazionale e scorte in superficie da oltre cent'anni, ma è anche il rapporto più basso tra il suo oro e il totale dell'oro monetario detenuto da tutte le banche centrali.
Prima di una crisi del dollaro è difficile valutare con quanta rapidità la Fed e il governo statunitense riconosceranno correttamente la loro unica opzione e la adotteranno. Uno svantaggio significativo sarà la necessità di tornare al pareggio di bilancio, che comporta tagli massicci alla spesa non solo per il welfare pubblico, ma anche per il gonfio bilancio della difesa. Se si sbaglia, 8.000 tonnellate di oro monetario potrebbero sparire con notevole rapidità.
Come semplice ipotesi di lavoro, in questa fase iniziale dovremmo presumere che un rapido crollo del potere d’acquisto del dollaro ne cancellerà tra il 95% e il 100%; l'eventuale conservazione di un valore residuo sarebbe la conseguenza della trasformazione dei dollari fiat in sostituti credibili dell'oro.
La fiducia in questo esito deriva dalle forze psicologiche in gioco, già evidenti nei precedenti crolli del denaro fiat, sia da parte del governo sia da parte del grande pubblico. In particolare, le lezioni del crollo dello schema del Mississippi di John Law presentano parallelismi preoccupanti con la situazione attuale. Law usò l'inflazione della sua livre priva di copertura per spingere al rialzo le quotazioni della sua impresa del Mississippi e della sua Banque Royale, finendo con la distruzione della livre e quindi dei valori residui delle attività dell'impresa combinata quando la bolla scoppiò. Allo stesso modo, oggi le banche centrali, con il loro quantitative easing, immettono inflazione monetaria nel settore della gestione degli investimenti, che finisce per gonfiare le attività investibili per conto delle banche centrali.
Se questo è il modello a cui dobbiamo prestare attenzione, il crollo del potere d’acquisto delle valute fiat non seguirà lo schema dell'inflazione tedesca del 1919-1923, in particolare della fase finale tra maggio e novembre 1923. Sarà determinato dalla velocità del crollo delle attività finanziarie, in particolare delle obbligazioni, i cui prezzi sono straordinariamente elevati e i cui rendimenti sono compressi. La fuga dalle valute fiat in crollo continuerà a essere misurata rispetto alle materie prime. A livello dei consumatori, la distruzione del valore dei risparmi e della liquidità monetaria potrebbe diventare troppo rapida per un crack-up boom da manuale. Il tempo per disfarsi delle valute in crollo si ridurrebbe drasticamente e, naturalmente, parte della fuga dalle valute in difficoltà si dirigerà verso la limitata offerta di monete e metallo prezioso in lingotti.
Le prospettive del potere d’acquisto dell’oro
L’introduzione a questo articolo descrive lo scenario di uno spostamento del potere d’acquisto lontano dalle valute fiat in via di fallimento. Conclude inoltre che, a un certo punto, le banche centrali non avranno altra scelta che trasformare le valute fiat in sostituti dell’oro. Ha sottolineato che i tentativi di reset monetario senza il sostegno dell’oro monetario non solo falliranno, ma che, se il declino delle valute fiat esistenti sarà rapido come suggerisce questa analisi, non ci sarà tempo sufficiente per realizzare alternative fiat come le valute digitali delle banche centrali, che comunque fallirebbero rapidamente.
Mentre il crollo del potere d’acquisto di una valuta fiat diventerà sempre più evidente, la domanda di oro fisico ne aumenterà il potere d’acquisto, misurato in beni e attività che permetterà di acquistare. Il desiderio di accumulare quantità relativamente limitate di oro crescerà nello stesso momento in cui crescerà la volontà di sbarazzarsi della moneta fiat.
Molte persone che credono di essersi protette con l’oro cartaceo lo vedranno svanire, perché non è coperto da metallo prezioso fisico prontamente disponibile. È probabile che andranno ad aumentare la domanda generale di oro fisico.
Non si tratta quindi solo del potere d’acquisto del dollaro che perde, ad esempio, il 98% rispetto a oggi. A questo va aggiunta una valutazione legata alla scarsità dell’oro, che deriva da un accumulo sempre più determinato del metallo. È la combinazione di questi fattori a far salire i prezzi in moneta cartacea, mentre crollano in modo catastrofico se misurati in oro. Esempi di questo effetto erano comuni in Germania e in Austria nel 1922-23, quando tenute di campagna e immobili residenziali potevano essere acquistati con quantità molto piccole di oro: con 100 dollari si comprava una casa con sei camere da letto in una via alla moda di Berlino, quando il dollaro statunitense era un sostituto affidabile dell’oro a 20,67 dollari l’oncia.[iv]
Dalla storia documentata e dalla teoria ne consegue che l’iperinflazione impoverisce la classe media professionale e porta stenti e fame alla popolazione più ampia. All’inizio del nuovo anno, questa sembra essere la prospettiva per chiunque non prenda la precauzione di accumulare oro. Alla luce di questi fattori, ha poco senso discutere questioni meno importanti, come il funzionamento dei mercati dell’oro cartaceo, per non parlare della pratica capziosa di formulare previsioni sui prezzi.
Argento
Le prospettive per l’argento appaiono meno nette di quelle per l’oro, se non altro perché non è detenuto dalle banche centrali nelle loro riserve monetarie. Dopo essere stato smonetizzato negli anni Settanta dell’Ottocento, quando la Germania passò al gold standard, il prezzo dell’argento misurato in oro iniziò un lungo declino da circa 15:1 a un record di 125:1 lo scorso marzo. Da allora l’argento si è ripreso fino all’attuale 71:1.
Non c’è dubbio che, man mano che la moneticità relativa dell’oro rispetto alle valute fiat aumenta a causa delle politiche iperinflazionistiche delle banche centrali, l’argento tornerà verso il rapporto con l’oro che esisteva quando c’erano standard metallici. A quei tempi il conio era in oro, argento e rame. Anche se l’abbandono degli standard monetari basati sull’argento in Europa portò a un calo del prezzo dell’argento rispetto all’oro, l’argento continuò a circolare come moneta. In effetti, garantendo che il rapporto argento-oro nel conio superi di un margine ragionevole il rapporto di 15 e ½ a uno di Isaac Newton, i problemi inerenti al mantenimento di uno standard bimetallico non si pongono. Ma nell’ordine degli eventi, deve essere stabilito per primo un gold exchange standard con una moneta fiat altrimenti priva di valore.
Sembra quindi che un ritorno a sostituti credibili dell’oro porterà col tempo a un rapporto argento-oro più basso; ma, in questa fase della sua evoluzione, è difficile immaginare che scenda molto sotto 20:1. Ciò implica che durante il crollo della moneta fiat il potere d’acquisto dell’argento supererà nettamente quello dell’oro, più che raddoppiando in termini relativi.
[i] Stime della Banca dei Regolamenti Internazionali, giugno 2020 per i derivati OTC e dicembre 2020 per i derivati negoziati in borsa.
[ii] Stima dell’International Capital Market Association, agosto 2020
[iii] Nel 1983 il governo cinese conferì alla Banca Popolare il monopolio di tutte le operazioni in oro e argento.
[iv] Riportato nell’autobiografia contemporanea di Stefan Zweig, Il mondo di ieri.
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