Non è stato troppo sorprendente che non ci sarà alcun tapering, per ottime ragioni. L'avvio del tapering avrebbe portato deliberatamente a un aumento dei rendimenti obbligazionari, innescato da maggiori vendite di titoli di Stato al pubblico e, allo stesso tempo, da vendite crescenti da parte di governi stranieri nel tentativo di mantenere il controllo sulle proprie valute e sui propri tassi di interesse. Questa è stata la lezione importante della diffusione della voce di un tapering nei mesi scorsi.
Il motivo per cui il tapering non sarebbe avvenuto si può riassumere così:
- I monetaristi, e quindi i banchieri centrali, ritengono che l'aumento dei rendimenti obbligazionari e dei tassi di interesse soffocherebbe la ripresa economica. Vogliono vedere prove più solide della ripresa prima di permetterlo.
- L'aumento dei rendimenti obbligazionari avrebbe richiesto alla Fed di alzare i tassi di interesse prima piuttosto che dopo, per arginare la fuga dei depositi bancari dal bilancio della Fed stessa, detenuti come riserve in eccesso, che rendono solo lo 0,25%.
- Soprattutto, il sistema bancario globale ha una quota eccessiva del proprio bilancio complessivo investita in obbligazioni a tasso fisso ed è inoltre esposto all'aumento dei tassi di interesse attraverso i derivati su swap di tassi. Il tapering avrebbe quasi certamente precipitato una seconda crisi bancaria, a partire dal punto più debole del sistema.
- Il costo di finanziamento del deficit del governo statunitense sarebbe aumentato, il che è difficile da gestire quando il tetto del debito deve essere rinegoziato ancora una volta.
- L'aumento dei tassi di interesse statunitensi destabilizzerà con ogni probabilità le valute dei mercati emergenti, con il rischio di una nuova crisi asiatica.
- È un brutto momento per riportare sui mercati l'onere del finanziamento del governo, perché i detentori esteri hanno dimostrato che venderanno in presenza di rendimenti in aumento.
La Fed ha ribadito che i tassi di interesse a zero ci accompagneranno ancora per un po'. Semplicemente non ha scelta: deve minimizzare il rischio di inflazione. Il risultato sarà più inflazione dei prezzi, un male per il dollaro e un bene per l'oro. Lo ha riflesso la curva dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA, dove ieri i prezzi delle scadenze lunghe sono scesi rispetto a quelli del tratto breve.
I mercati si erano convinti a torto che il tapering sarebbe avvenuto, quando la voce non era altro che un esperimento. Nel frattempo i metalli preziosi sono stati venduti, spinti da commenti tecnici sempre più ribassisti ogni volta che veniva violato un livello di supporto. Non sorprende quindi che la ripresa dei prezzi di oro e argento della scorsa notte sia stata drammatica, con l'oro in rialzo di 70 dollari e l'argento di 2 dollari rispetto ai minimi intraday. Sembra che ora si sia formato un secondo minimo significativo al di sopra dei minimi di giugno, e la posizione ribassista, unita alla scarsità di metallo fisico, guiderà i prezzi nelle prossime settimane.
Le implicazioni della decisione della Fed di non procedere con il tapering sono negative per il dollaro e non impediranno ai rendimenti obbligazionari a lungo termine di salire. Dimostrano che l'intera economia statunitense si trova in un'enorme trappola del debito, a cui non si può porre rimedio per ragioni di grande peso. In realtà l'espansione della liquidità e dei depositi nel sistema bancario statunitense tende verso l'iperinflazione e si sta rivelando impossibile da fermare. Questo è il messaggio della riunione del FOMC di questa settimana, e mi aspetto che venga compreso gradualmente dagli investitori di tutto il mondo nelle prossime settimane.