Le aspettative sull'incontro tra Trump e Putin in Alaska sono state ridimensionate, ma hanno distolto l'attenzione da un'economia statunitense e globale in fase di stallo.
Qualsiasi osservatore indipendente noterà che le prospettive del dollaro stanno peggiorando, il rischio di credito è in aumento e per il Tesoro statunitense sta scattando una trappola del debito. Il circo di stasera in Alaska è un diversivo rispetto a questa realtà.
Anche questa settimana oro e argento hanno continuato a consolidare i rialzi precedenti, ma sotto la superficie il mercato continua a irrigidirsi. Nelle contrattazioni europee di questa mattina l'oro era a 3.340 dollari, in calo di 60 dollari rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento a 37,90 dollari, in calo di 40 centesimi. I volumi al Comex su entrambi i contratti sono diminuiti nel corso della settimana; nel caso dell'argento, rispetto ai livelli sensibilmente elevati della settimana precedente.
I market maker affrontano una fuga dalla carta verso l'oro
Un elemento di rilievo è stata l'entità delle consegne richieste (stand-for-delivery) sul contratto oro del Comex: 90,6 tonnellate dal 31 luglio a oggi, in corrispondenza della scadenza del contratto di agosto. Sono state richieste in consegna anche 267,5 tonnellate di argento. Per dare un'idea del contesto, dal 1° gennaio sono state richieste in consegna 861 tonnellate di oro. Le giacenze di oro nei magazzini del Comex ammontano a 1.201,3 tonnellate e hanno ripreso a salire. Non si sa quanta parte di questo oro sia in attesa di consegna ma si trovi comunque nei magazzini del Comex. Questo grafico proviene da MacroMicro:
Naturalmente il Comex è solo una parte del quadro complessivo. E per quanto riguarda i future, la borsa future di Shanghai sta aprendo l'accesso diretto a soggetti non cinesi, il che sottrarrà liquidità di negoziazione al Comex. Questa mossa è coerente con l'internazionalizzazione dei mercati dei capitali cinesi, incentrata sulla negoziazione di oro e argento in yuan.
Questo riguarda il futuro. Nel frattempo, i future sull'oro del Comex restano relativamente in ipervenduto, con una partecipazione bassa. Ecco il grafico successivo:
Con 450.000 contratti, l'open interest è vicino all'area di ipervenduto, eppure gli swap che prendono la parte corta sono vicini al record di posizioni corte in termini di valore:
Questo grafico verrà aggiornato stasera per riflettere la posizione di martedì scorso. Ma con un open interest al 5 agosto di 449.647 contratti e un prezzo dell'oro superiore di 40 dollari a quello odierno, le posizioni corte lorde erano pari a 92,3 miliardi di dollari detenute da 27 operatori, e la posizione netta era di 80 miliardi. Si tratta di una forte pressione sull'establishment dei market maker, che deve convertire la carta in oro fisico.
L'unica via di fuga per gli swap è un'inversione dei fattori che spingono il prezzo dell'oro. Ma è improbabile, dato che il rischio di credito del dollaro fiat è in aumento. Semmai, i mercati valutari e finanziari si trovano di fronte a una instabilità crescente. Il grafico successivo aggiorna il TWI del dollaro:
Non solo il TWI del dollaro è tecnicamente in calo, ma la politica dichiarata di Trump punta a un dollaro più debole e a tassi di interesse più bassi. Le pressioni sulla Fed affinché riduca il tasso sui fondi federali sono cresciute al punto che un taglio dello 0,25% a settembre è cosa fatta, nonostante le riserve sull'andamento dell'inflazione. A questa interferenza politica si aggiunge la nomina da parte di Trump di Stephen Miren alla Fed, soggetta alla conferma del Senato. Essendo un "colomba" sull'inflazione, presumibilmente potrà essere nominato presidente da Trump alla scadenza del mandato di Jay Powel l'anno prossimo.
In contrasto con le pressioni politiche per tassi più bassi e un dollaro più debole, queste stesse politiche spingeranno al rialzo i rendimenti dei titoli a più lunga scadenza. E quando il rendimento del titolo a lungo termine supererà la barriera del 5%, si completerà un consolidamento che proietta i rendimenti al 9% o oltre (il movimento in entrata dal 2020 equivale al movimento in uscita sopra il 5%):
Sarebbe devastante per il dollaro e per l'intero sistema delle valute fiat.
A guidarlo sarà una trappola del debito in via di formazione, che sta aumentando rapidamente il rapporto tra debito pubblico e PIL. Il debito in essere cresce già a un ritmo accelerato e il settore privato, al netto del disavanzo di bilancio, si sta contraendo. Inoltre, il dollaro è detenuto in eccesso da stranieri, che subiranno perdite sui dollari e sulle attività finanziarie sottostanti man mano che il quadro complessivo si evolve.
L'oro è la principale via di fuga da questa catastrofe incombente per il dollaro. Le altre alternative valutarie sono semplicemente poco attraenti. Il grafico successivo, di Thorsten Polleit, mostra la catastrofe della Germania, al centro dell'Eurozona:
L'euro è di gran lunga la componente più grande del TWI del dollaro, con oltre il 50%.
Quando usciremo dal nostro letargo estivo, i mercati vedranno qualcosa che, secondo i manuali di macroeconomia, non dovrebbe accadere. I rendimenti obbligazionari saliranno e salirà anche il prezzo dell'oro. L'errore dei manuali sta nell'ignorare i rischi derivanti da un crollo del dollaro: rischi che la Fed, guidata da un nuovo presidente orientato a una linea accomodante, si rifiuterà di affrontare, innescando enormi flussi in uscita dal dollaro fiat a beneficio dell'oro, che è denaro reale e il regolamento finale di tutti.