Esiste una categoria di denaro che viene continuamente creata e distrutta: il credito bancario.
Il credito bancario viene creato quando una banca concede un prestito a un cliente; diventa denaro perché il cliente utilizza questo credito per depositarlo su altri conti bancari e per pagare i creditori. Non è denaro creato da una banca centrale; è denaro creato dal nulla dalle banche commerciali per concedere prestiti. La sua contrazione avviene quando viene rimborsato o se un cliente va in default.
La recente brusca flessione dei mercati azionari sta determinando due livelli di contrazione del credito bancario. I prestiti dei broker agli investitori speculativi vengono ridotti a partire da livelli record, in particolare in Cina ma anche negli Stati Uniti, dove a luglio hanno toccato il massimo storico di 487 miliardi di dollari. Poi c'è l'effetto secondario, che probabilmente si manifesterà se i prezzi azionari scenderanno ulteriormente, quando le azioni detenute come garanzia dei prestiti vengono liquidate. È in questa fase che il calo dei prezzi azionari può essere così distruttivo per il credito bancario e, come avvertiva l'economista statunitense Irving Fisher nel 1933, può innescarsi un ciclo più ampio di liquidazione delle garanzie, che porta alla depressione economica.
Il timore di un ciclo di liquidazione del debito in escalation è sempre una preoccupazione importante per i banchieri centrali, perciò impedire che si verifichi l'effetto secondario descritto sopra è la loro priorità assoluta. La politica macroeconomica è incentrata sul garantire una crescita continua del credito bancario, quindi, dalla crisi di Lehman, ogni tendenza del credito bancario a contrarsi è stata compensata dalla creazione di moneta da parte delle banche centrali. Il fatto evidente che i mercati azionari abbiano ora perso slancio al rialzo e sembrino a rischio di un crollo che si autoalimenta sarà osservato dai banchieri centrali con crescente allarme.
Per questo motivo molti investitori ritengono che non sarà mai permesso un mercato ribassista e che il peso combinato di banche centrali, fondi di stabilizzazione dei cambi e fondi sovrani sarà investito a sostegno dei mercati. Vi sono alcuni segnali che questa sia comunque la direzione dell'intervento statale, quindi l'acquisto di azioni sostenuto dallo Stato è un passo successivo logico.
Il rischio di questo ragionamento è che le autorità non siano ancora pronte a intervenire in questo modo. Quando l'indice S&P 500 si è dimezzato all'indomani dell'ultima crisi finanziaria, la ripresa successiva sembra essere avvenuta senza acquisti significativi di azioni da parte del governo statunitense. Il governo statunitense potrebbe invece continuare a fare affidamento su rimedi monetari più convenzionali: altro quantitative easing, l'inversione degli attuali tentativi di alzare i tassi di interesse e forse anche il tentativo di imporre tassi di interesse negativi. Se in futuro le pressioni verbali dello Stato che accompagnano queste misure non impediranno al mercato ribassista di fare il proprio corso, il prossimo giro di quantitative easing dovrà essere molto più grande di qualsiasi cosa vista finora.
In alternativa, se gli Stati tentano di uccidere l'orso acquistando azioni, dovranno farlo attraverso un massiccio intervento sul mercato, destinando denaro distribuito "dall'elicottero" agli investitori e al tempo stesso manipolando le alternative per renderle relativamente meno attraenti. In entrambi i casi, la scossa subita finora dalle azioni è un campanello d'allarme per gli economisti e i commentatori tradizionali che credono nella rassicurazione delle statistiche governative, che sembrano concepite per convincerci tutti che la crescita economica sia sempre in arrivo.
Dalla crisi di Lehman, gli investitori hanno abbracciato questa tesi rialzista escludendo qualsiasi rischio probabile di un mercato ribassista. Di conseguenza, notevoli quantità di denaro speculativo sono impegnate nell'idea di un mercato rialzista perpetuo garantito dallo Stato; perciò, se le forze distruttive della realtà dovessero intervenire, il potenziale di un forte calo dei prezzi azionari sarà molto maggiore di prima.
Nel frattempo il credito bancario globale sembra già in contrazione in mercati chiave come la Cina e, in tal caso, i fondamentali globali stanno sicuramente peggiorando. stando così le cose, serviranno quantità crescenti di moneta di nuova emissione da parte delle banche centrali per perpetuare l'illusione che i mercati siano in rialzo e che l'economia stia ancora crescendo, con o senza acquisti di azioni diretti dallo Stato.
Questo articolo dovrebbe essere pubblicato una settimana prima della decisione della Fed sui tassi di interesse di settembre, che potrebbe portare a un piccolo rialzo dei tassi, ma è il momento di mettere da parte il dilemma della Fed sui tassi e di guardare oltre, alle più ampie conseguenze economiche dell'inflazione monetaria necessaria per garantire un mercato rialzista perpetuo.
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