Il dibattito oggi sui mercati dei metalli preziosi è se il mercato ribassista durato tre anni sia finito e se un nuovo rialzo si stia affermando. Ma supponiamo per un momento che il prezzo dell'oro abbia svoltato: le banche di metalli preziosi riusciranno a tenerlo sotto controllo? Considerato il recente balzo delle loro posizioni corte, registrato nel Bank Participation Report del Comex, presumibilmente pensano di sì, e i conti non assegnati a Londra avranno un ruolo importante.
Con un conto non assegnato il cliente non ha diritto a specifiche barre di metallo prezioso ed è un creditore della banca. Finché il cliente è tranquillo rispetto al rischio di controparte, questo è il modo più economico per avere un'esposizione all'oro. Dal punto di vista della banca, non c'è bisogno di detenere più oro di quanto serva a soddisfare i prelievi dei clienti. Inoltre, anche quest'oro non deve essere acquistato, ma solo preso in leasing da una banca centrale, restando nel caveau della Bank of England se non serve. Non c'è dubbio che l'aumento della quantità di oro custodita nei caveau della Banca tra il 2006 e il 2013 rifletta, tra gli altri fattori, la copertura fisica di conti non assegnati in crescita durante il mercato rialzista 2000-2012.
In passato il rischio di un rialzo del prezzo dell'oro per una banca di metalli preziosi restava scoperto oppure veniva gestito con derivati, usando forward, future e opzioni. Pertanto, finché il rischio sistemico non è considerato un fattore rilevante, il sistema delle banche di metalli preziosi può assorbire una domanda significativa di oro da parte degli investitori ampliando i conti non assegnati, senza bisogno di acquisti fisici. Tuttavia, la maggiore consapevolezza del pubblico degli investitori riguardo al rischio per i depositi bancari derivante dai bail-in potrebbe cambiare questo quadro in futuro. Proprio questa settimana i ricchi cittadini tedeschi hanno avuto un promemoria del rischio sui depositi, quando il governo ha approvato l'introduzione di procedure di bail-in per le insolvenze bancarie.
La crescente consapevolezza del rischio sistemico tra i ricchi e i ricchissimi porterà probabilmente a preferire ai conti non assegnati i conti assegnati o l'oro custodito in caveau al di fuori del sistema bancario. In tal caso, il prezzo dell'oro tende a salire più rapidamente, a parità di aumento della domanda, rispetto al passato. Per una conferma concreta di questa conclusione basta guardare all'andamento dell'oro questa settimana: è salito con decisione mentre i titoli delle banche europee crollavano.
Ci sono poche prove che gli operatori comprendano appieno queste dinamiche in corso. Il forte aumento della posizione netta corta delle banche sul Comex, riportato nell'attuale Bank Participation Report, suggerisce di no.
Naturalmente è possibile che il mercato dell'oro stia solo rimbalzando all'interno di un trend ribassista ancora in corso: in tal caso questa analisi andrebbe messa da parte, ma non dimenticata. Chi però ritiene che l'oro sia ancora in un mercato ribassista dovrebbe ricordare che le uniche volte in cui l'oro è stato più a buon mercato rispetto alla quantità totale di dollari fiat in circolazione sono state la fine degli anni Sessanta, quando il gold pool fallì, e il 1999/2000, quando la Bank of England vendette metà delle riserve auree del Regno Unito su richiesta di Gordon Brown.