Le prospettive di Alasdair Macleod per il 2013

Per capire i pericoli del 2013 darò prima il loro contesto di fondo, per poi elencarli uno per uno. Nessun elenco di questo tipo può essere esaustivo o seguire una sequenza temporale, ma tutti i rischi che vi compaiono hanno la stessa radice: l'accumulo, nel lungo periodo, di un peso di debito insostenibile.

È una storia che comincia con la fine della Prima guerra mondiale e riguarda un mondo che ha sostituito il laissez-faire con la motivazione politica negli affari economici e monetari, passando dalla creazione di ricchezza alla distruzione di ricchezza in nome del bene comune. Era questo ciò che muoveva Keynes. Nelle Note conclusive della sua Teoria generale lo disse chiaramente: auspicava l'«eutanasia del rentier» (un termine con cui indicava il risparmiatore, usato per esprimere disprezzo), da sostituire con un «risparmio collettivo attraverso lo Stato, mantenuto a un livello che consenta la crescita del capitale fino al punto in cui smette di essere scarso». I monetaristi che guidano le banche centrali condividono con Keynes questo obiettivo, agendo come lo strumento attraverso cui i risparmi vengono distrutti e il capitale cessa di essere scarso.

Non entrerò nella teoria del ciclo economico, se non per dire che la manipolazione delle economie e delle monete fiat da parte dei governi e delle banche centrali è riuscita a rinviare i fallimenti e la liquidazione degli investimenti sbagliati accumulati, fino al punto in cui il loro costo non è più sostenibile. Nel 2007/08 l'accumulo di debito era troppo grande perché economie distorte, gravate e indebolite potessero sopportarlo. E non si tratta di un problema di un solo paese, perché è diventato un problema ovunque. Stati Uniti, Regno Unito e paesi dell'eurozona sono arrivati insieme a questo punto terminale, mentre il Giappone aspettava dietro le quinte che gli altri lo raggiungessero. Questi paesi da soli rappresentano circa la metà del PIL mondiale. Le banche a cui è dovuto tutto questo debito sono interconnesse sul piano finanziario e legate anche ad altre banche in paesi dove la bolla del debito non è così acuta.

La coincidenza di tutte le nazioni che seguono la stessa strada verso la distruzione è il risultato del coordinamento internazionale che domina sempre più la politica globale dalla Conferenza di Bretton Woods del 1944. La risposta alla crisi finanziaria del 2008 è stata coinvolgere più partecipanti, e il G20 è diventato così la sede del coordinamento economico internazionale dopo la crisi. Nella storia moderna non si sono mai visti così tanti governi d'accordo nel commettere gli stessi errori; e, data l'interconnessione di fondo delle loro banche, è difficile vedere come ci sia spazio per il dissenso.

Negli ultimi cinque anni il sistema bancario globale ha faticato con un capitale insufficiente, garanzie sopravvalutate e una tendenza di fondo dei bilanci a deflazionarsi. I rispettivi governi, attraverso le banche centrali, sostengono questi istituti insolventi inondandoli sia di debito sovrano sia di moneta fiat, e manipolando i mercati del credito per mantenere le valutazioni. Se si eliminano queste distorsioni, vediamo che l'economia del settore privato continua a contrarsi a quattro anni dallo scoppio della bolla del credito, un fatto nascosto dall'espansione della spesa pubblica e della moneta fiat. Altrimenti, i bilanci delle banche si sarebbero contratti, cancellando il loro capitale complessivo, in alcuni casi più volte.

In generale i governi non si rendono conto di essere nel pieno di un collasso economico. La manipolazione del credito, della moneta e dei prezzi ha reso impossibile il calcolo economico. Sotto questo aspetto c'è poca differenza tra il comunismo degli stati falliti del passato e le economie regolate e pianificate di oggi, forse se non nel grado di ingerenza dello Stato. Come accadde con l'Unione Sovietica, alla fine le persone comuni, agendo nel proprio interesse individuale, provocheranno la caduta dei loro governi. È destinato ad accadere, a meno che i governi non cambino rotta.

Questo è un riassunto molto breve della crisi globale e, essendo pienamente legati alle fallacie keynesiane, per i governi è estremamente difficile tornare indietro. Nel lungo periodo, anche la spesa pubblica per sanità e welfare sta aumentando fuori controllo. Inoltre, i tentativi di ridurre i persistenti disavanzi di bilancio con tasse più alte sul settore privato non faranno che deprimere l'attività economica, riducendo le entrate fiscali. La maggior parte degli economisti, i neoclassici che fraintendono le basi stesse della loro disciplina, sembra incapace di cogliere l'origine del problema che essi stessi hanno contribuito a far creare ai governi.

Rischi sistemici nel 2013

Banche

Le banche sono interconnesse attraverso prestiti interbancari e transfrontalieri. Sono legate anche dal rischio di controparte nei derivati e dall'ipoteca fuori bilancio delle garanzie collaterali. Il collaterale è sempre proprietà di qualcun altro, usata e riutilizzata a fini di profitto senza il coinvolgimento, e spesso senza la conoscenza, del proprietario. Il livello di capitale bancario a copertura delle passività dentro e fuori bilancio è inadeguato per far fronte a perdite nascoste, al contagio sistemico o a una ripresa della flessione dell'economia globale. Le perdite nascoste sono quelle occultate da precedenti modifiche delle regole contabili e quelle derivanti da investimenti errati non ancora riconosciuti. I rischi sistemici comprendono i default sovrani, i forti cali del valore delle garanzie collaterali e il fallimento di controparti nei mercati dei derivati. Intanto la recessione del settore privato, eliminata dalle statistiche nazionali, continua.

Le banche sono diventate istituzioni corrotte, costantemente sull'orlo del fallimento. Servono se stesse e i propri governi a spese dei clienti. Eppure continueranno a essere salvate dalle banche centrali con ulteriore espansione monetaria e da garanzie statali, a prescindere dal costo. Questo sarà particolarmente pericoloso per i paesi con bilanci bancari molto grandi rispetto al PIL, come il Regno Unito e la Svizzera.

Paesi sovrani

L'economia statunitense, oltre a dover affrontare l'imminente crisi del "fiscal cliff", è stretta tra gli effetti economicamente distruttivi dell'aumento delle tasse e la rapida crescita dei costi sanitari e assistenziali. La ripresa economica da cui dipendono le previsioni sui deficit futuri è resa più remota da politiche economiche e monetarie errate, e c'è poca volontà di intervenire sulla spesa obbligatoria. Le prospettive sono quindi di un peggioramento dei conti pubblici e della possibile necessità di alzare i tassi di interesse prima del previsto per contenere gli inevitabili effetti inflazionistici sui prezzi dovuti all'accelerazione della stampa di moneta.

L'eurozona è chiaramente in una crisi finanziaria ed economica. La BCE è pronta a fare tutto il necessario per evitare che i problemi della Grecia si ripetano altrove, ma è quasi certamente troppo tardi. Il peso del sistema dell'euro su Germania, Paesi Bassi, Finlandia e Austria è troppo grande per essere sostenuto, e in questo anno elettorale per la Germania possiamo aspettarci un crescente dissenso politico. Nel 2013 dovremmo vedere i problemi combinati di Spagna, Italia e Francia iniziare a minare il valore del loro debito sovrano. I loro titoli sono sopravvalutati e devono il loro status soprattutto alle regole del Comitato di Basilea sull'adeguatezza patrimoniale e a una fiducia mal riposta nella BCE. Il sistema bancario dell'eurozona è sottocapitalizzato e, sulla base di ipotesi realistiche, già in bancarotta.

In Giappone la Banca del Giappone affronta difficoltà inconciliabili. Con un debito pubblico di un quadrilione di yen, il nuovo governo sta ora costringendo la BoJ a finanziare con mezzi monetari il suo deficit persistente. Inoltre i risparmiatori stanno ora intaccando i propri risparmi a un ritmo crescente, con il conseguente sviluppo di un disavanzo commerciale. Il Giappone sembra finalmente entrare nella fase finale del suo collasso economico, iniziato con la fine della sua bolla esattamente 24 anni fa.

Il Regno Unito affronta problemi simili a quelli degli Stati Uniti, con tasse concepite di fatto per scoraggiare la ricchezza, e costi assistenziali e sanitari difficili da gestire. Il suo governo è politicamente debole, con una coalizione che impedisce qualsiasi tentativo di passare dalle priorità sociali alla realtà economica. Inoltre è esposto a un settore finanziario e bancario sproporzionatamente grande e con un'elevata esposizione internazionale, in particolare verso l'eurozona, che sarà un peso insostenibile per lo Stato se la crisi bancaria dovesse aggravarsi nel 2013.

Da tenere d'occhio gli sviluppi dei seguenti elementi

• L'inflazione, che salirà inaspettatamente se le preferenze si sposteranno dalla moneta ai beni, con la conseguenza di una stagflazione in accelerazione. Tieni presente che i governi di solito sottostimano l'inflazione e che i prezzi negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in altri paesi stanno già aumentando a un ritmo significativamente più rapido di quanto indichino le misure dell'IPC.
• I tassi di interesse, che potrebbero dover salire prima del previsto a causa dei timori di inflazione. In tal caso, potrebbe iniziare un crollo dei prezzi degli asset se i mercati sconteranno l'aumento dei tassi prima che avvenga, distruggendo la capacità delle banche centrali di mantenere il controllo dei prezzi nei mercati del credito.
• Un ulteriore rallentamento dell'economia del settore privato statunitense (escluso il governo).
• L'aumento dei rendimenti obbligazionari di Spagna, Italia o Francia.
• Il deterioramento della bilancia commerciale del Giappone e la debolezza dello yen.
• Lo scoppio delle bolle del mercato obbligazionario, in particolare negli Stati Uniti, nel Regno Unito, in Germania, in Giappone o in Francia.
• Riunioni di crisi di governi e banche centrali che non risolvono nulla e servono solo a far comprendere meglio al pubblico le loro inadeguatezze.
• I mercati dei derivati e la loro esposizione al rischio di controparte, all'ipoteca e alla reipoteca delle garanzie collaterali.
• Il mercato dell'argento, dove le banche di metalli preziosi detengono ampie posizioni corte e che per questo è esposto a un violento short squeeze. Se ciò accadesse, si innescherebbe anche un forte rialzo dei prezzi dell'oro, che potrebbe estendersi ad altri metalli e oltre.
• Crescenti tensioni sociali.
• Ulteriori strette sulle libertà personali

Esiste una soluzione?

Sì, ma è improbabile che venga adottata. Basterebbe che un numero sufficiente di membri del G20 smettesse di distruggere ricchezza, per contenere i rischi sistemici globali a breve termine. Un governo che lo comprende ridurrà la propria spesa e i propri impegni, eliminerà le tasse sul risparmio e scoraggerà i cittadini dal fare affidamento sul welfare statale. Se lo Stato si ritira dall'erogazione dei servizi sanitari e dell'istruzione, i costi per la società diminuiranno sensibilmente e questi servizi si concentreranno solo su ciò che viene effettivamente richiesto. Le risorse non necessarie verranno liberate e impiegate in modo più efficace altrove.

Un governo di questo tipo comprenderà il valore della moneta sana e la sua importanza per il calcolo economico, e si muoverà come linea politica verso la tutela della moneta sana in tutto ciò che fa. Capirà di non avere alcun ruolo nella trinità di consumatore, risparmiatore e imprenditore, limitando il proprio compito a garantire l'inviolabilità dei diritti di proprietà. Rinuncerà alla banca centrale come strumento di intervento sui mercati. I tassi di interesse saranno stabiliti dai mercati in base alle esigenze di chi ne fa uso.

E soprattutto eliminerà tutte le regolamentazioni governative, costringendo le imprese a valorizzare e rafforzare la propria reputazione, i singoli a compiere le proprie scelte e i risparmiatori a decidere da soli quanto risparmiare e a chi affidare il proprio denaro.

Conclusione

Siamo un anno più vicini a una nuova crisi bancaria e finanziaria, il cui ritmo si sta accelerando e che si può prevedere si trasformerà, alla fine, in un collasso delle valute fiat. Questi rischi sistemici sono aumentati nel 2012, soprattutto nell'eurozona, ma anche altrove. Nessuna delle soluzioni applicate in alcun luogo ha avuto effetti positivi.

Sulla base delle evidenze finora disponibili, è diventato meno probabile che un governo occidentale possa o voglia adottare le misure giuste per evitare un eventuale collasso della propria valuta, quindi è più probabile che nel 2013 si manifestino fallimenti sistemici rispetto al 2012.