Lo scopo di questo articolo è spiegare come i derivati abbiano distorto i prezzi dell'oro, con particolare riferimento ai mercati dei future statunitensi. Questo ci permetterà di anticipare l'effetto sul prezzo quando la distorsione verrà infine smantellata.
Quando si crea un derivato, si sottraggono domanda e offerta alla materia prima sottostante. Se poi il derivato viene coperto con la materia prima sottostante, l'effetto sul prezzo è lo stesso di una semplice transazione sulla materia prima. Entra in scena lo "speculatore onesto", che non è né un produttore né un consumatore, ma cerca di guadagnare negoziando derivati, senza l'intenzione di ritirare la merce. Lo speculatore che non trasferisce le proprie posizioni sui contratti futuri successivi anticipa domanda o offerta solo per invertire l'effetto sul prezzo più avanti nella vita del contratto. In questo caso gli speculatori forniscono liquidità senza distorsioni durature dei prezzi.
Finora abbiamo considerato mercati essenzialmente liberi. Nei mercati dei future statunitensi questo è cambiato quando alle banche è stato consentito di operare come "commercial", benché siano in realtà speculatori secondo la definizione originaria di mercato. Da quel momento la natura del mercato dei future è cambiata: le posizioni speculative sono diventate più o meno permanenti.
Nel caso dell'oro e dell'argento, le banche hanno assorbito la domanda fisica mantenendo continuamente posizioni nette corte. Non possiamo dire che tutta questa domanda sarebbe esistita senza l'intervento delle banche; tuttavia non c'è dubbio che l'espansione del mercato complessivo con l'aggiunta di posizioni corte permanenti abbia portato a prezzi complessivamente più bassi di quanto sarebbero stati altrimenti.
Perché i mercati dei future non distorcano i prezzi in modo prolungato, devono verificarsi tre condizioni: ogni operatore deve essere motivato solo dal profitto, le banche devono impegnare solo risorse proprie e non altrui, e deve esserci una liquidazione periodica delle posizioni speculative. Invece, vi sono pochi dubbi che ci sia un intervento politico, che le banche siano troppo grandi per fallire, il che permette loro di impegnare fondi che altrimenti non impegnerebbero, e che non ci sia stata alcuna liquidazione complessiva delle posizioni speculative. Il risultato è che le banche hanno potuto manipolare i prezzi e la formazione dei prezzi si è distorta, come confermato dall'emigrazione dell'oro lontano dai mercati dei derivati.
La terza condizione citata sopra richiede ulteriori spiegazioni. Da marzo le posizioni lunghe speculative sono state liquidate tramite ordini stop-loss, lasciando un nucleo di posizioni lunghe erroneamente considerate speculative. Le banche hanno chiuso le proprie posizioni corte incoraggiando nuovi speculatori ad aprire posizioni corte, così ora tutti gli speculatori sono sul lato corto. Non se ne rendono ancora conto, ma gli speculatori corti sono ormai gli unici veri speculatori sul mercato. Pertanto, quando dovranno chiudere le loro posizioni, non ci sarà nessuno a fornire loro la liquidità di mercato necessaria, se non su una base di prezzo completamente diversa e più alta.
Finora l'effetto netto sul prezzo dell'oro è stato quello di comprimerlo. La domanda di metallo fisico è aumentata a prezzi più bassi, come ci si aspetterebbe, portando a una crisi di liquidità fisica sui mercati dei future statunitensi. Allo stesso tempo si è sviluppata una crisi di liquidità parallela sul London Bullion Market, di cui sono prova i tassi forward negativi sull'oro.
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