Anche se la Fed lo negherebbe, dai verbali dell'ultima riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) emerge chiaramente che un rialzo dei tassi di interesse è stato rinviato a tempo indeterminato.
Il successivo rialzo del prezzo dell'oro e l'improvviso calo del dollaro tendono a confermare questa conclusione.
Il Fed Funds Rate, il tasso di interesse che la Fed utilizza come riferimento per fissare tutti gli altri tassi, è inferiore allo 0,25% da sei anni e un quarto, scendendo gradualmente da circa lo 0,15% all'attuale 0,10% circa. È stato fissato a un intervallo obiettivo compreso tra zero e 0,25% nel dicembre 2008.
Secondo i Principi e Piani di Normalizzazione della Politica Monetaria emessi lo scorso settembre, quando la Fed normalizzerà i tassi di interesse, il FOMC alzerà l'intervallo obiettivo del tasso sui Fed Funds "principalmente modificando il tasso di interesse che paga sulle riserve in eccesso", "utilizzando operazioni di pronti contro termine inverse per ritirare dalla circolazione la liquidità nella misura necessaria". La Fed intende inoltre ridurre le proprie disponibilità di titoli e contrarre il proprio bilancio nel lungo periodo.
Se la normalizzazione è il risultato della ripresa economica, ne conosciamo bene il copione. La domanda di moneta nell'economia aumenta e, invece di moltiplicare il credito bancario sulla base delle riserve depositate presso la Fed, la Fed restituisce le riserve in eccesso alle banche vendendo titoli di Stato sui mercati. Il mercato ribassista dei titoli di Stato dovrebbe essere gestibile grazie alla domanda di fondo di fondi pensione e compagnie assicurative, unita a un disavanzo di bilancio in calo. Questa è la teoria, da tempo nota, alla base dell'uscita dal finanziamento del deficit.
Come sappiamo tutti, la realtà è stata ben diversa. La Fed deve affrontare la possibilità che, per qualunque motivo, i tassi di interesse fortemente compressi non funzionino, e potrebbe dover considerare un'uscita dal limite dei tassi a zero senza una ripresa economica.
Tuttavia, se la Fed alza il tasso sui Fed Funds in assenza di una vera ripresa economica, non ci sarà alcuna espansione del credito bancario, o ben poca, a compensare, e le banche commerciali vorranno liberarsi dei propri Treasury, non comprarne altri dalla Fed. Non ci sarebbero compensazioni ad attutire lo smobilizzo delle posizioni in titoli a lunga scadenza. In altre parole, anche un piccolo rialzo del tasso sui Fed Funds potrebbe innescare un aumento dei rendimenti obbligazionari che si autoalimenta e perdite consistenti per le banche.
È in questo contesto che dovremmo valutare la decisione della Fed di rinunciare a un rialzo del tasso sui Fed Funds a metà anno. Porta alla conclusione che, se i tassi a zero non hanno funzionato in sei anni e un quarto, la politica monetaria stessa si trova in un vicolo cieco, senza spazio per invertire la marcia. E se guardiamo al Giappone e all'Eurozona, vediamo analoghe delusioni sull'efficacia della politica monetaria.
È improbabile che i mercati aspettino che l'uscita dal limite dello zero venga messa alla prova. Prima che il pubblico degli investitori si renda conto di tutte le implicazioni del problema, i banchieri e i gestori di fondi più lungimiranti riposizioneranno le proprie obbligazioni, e questo ci porta all'oro.
Chi di noi segue da vicino questo mercato sa che, da almeno tre anni, la domanda asiatica ha provocato grandi spostamenti di metallo prezioso dai mercati dei capitali occidentali verso l'Asia. Il comportamento dei mercati di Londra e New York indica già che la scarsità di metallo prezioso fisico è un problema delicato, e questo prima ancora che i mercati si accorgano della crescente probabilità che la Fed non possa permettersi di vedere salire i tassi di interesse.
Se i tassi di interesse non possono salire, il dollaro stesso è infine esposto a una perdita di fiducia sui mercati dei cambi. La graduale presa di coscienza che, dopo la recente forza, il dollaro sia comunque vulnerabile può riflettersi in un sentimento positivo verso l'oro che, una volta avviato, potrebbe far salire il prezzo in modo drastico a causa della scarsità di metallo prezioso disponibile.
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