C'è inquietudine su diversi mercati, con la volatilità da un momento all'altro che si ferma quasi del tutto. Contribuisce alla sensazione che sia la calma prima della tempesta. Non è insolito che ci sia una pausa estiva, o che un mercato soffra di disinteresse rispetto a un altro, ma la situazione attuale in tutta la gamma dei mercati dei capitali dovrebbe essere motivo di grande preoccupazione.
Anche il contesto monetario è senza precedenti: tutte le banche centrali occidentali hanno portato i tassi di interesse vicino allo zero per un periodo prolungato, accompagnando la misura con massicce iniezioni di moneta. Ciò ha portato a enormi quantità di liquidità accumulate nei mercati dei capitali. Le banche centrali hanno inoltre indirizzato il modo in cui questa liquidità viene investita: è questo lo scopo dell'Operation Twist della Fed, che fa salire i prezzi delle obbligazioni a lunga scadenza rispetto a quelle a breve. E lo stesso vale per i "Securities Markets Programmes" e le "Outright Monetary Transactions" della BCE, che sono riusciti a eliminare i premi per il rischio dai titoli di Stato dell'Eurozona.
Manipolare i mercati obbligazionari e eliminarne la percezione del rischio è solo l'inizio di un intervento deliberato. Negli ambienti delle banche centrali si ritiene che il rialzo dei mercati azionari alimenti la fiducia che spinge i consumatori a tornare a spendere. Il calo dei rendimenti obbligazionari è visto come il motore di questo processo. E poiché gli interventi sono diventati più comprensibili e accettati, gli investitori hanno concluso con compiacimento che i mercati siano solidamente garantiti.
Le banche centrali sanno anche che un prezzo dell'oro in aumento mina la fiducia, e quindi hanno agito per mantenerlo depresso. Lo sappiamo dagli enormi flussi di oro fisico verso l'Asia, che possono provenire solo dalla liquidazione di oro monetario. Si tratta quindi di esaltare ciò che è buono e di sminuire ciò che è negativo.
Le distorsioni di mercato causate dagli interventi si accumulano dalla crisi di Lehman del 2008, allontanandosi sempre di più dalla realtà del mercato. Inevitabilmente, gli investitori del settore privato aggiungono distorsioni a quelle esistenti, perché si aspettano che gli interventi continuino. Banche e fondi di investimento si sentono al sicuro nell'investire in titoli di Stato spagnoli e italiani a rendimenti ridicolmente bassi, sapendo che la BCE deve garantirli. Allo stesso modo, gli investitori sono così fiduciosi nelle azioni statunitensi che comprano a debito e hanno portato il debito totale a margine sul NYSE a un livello vicino al record, pari a 437 miliardi di dollari ad aprile. Allo stesso tempo, questi investitori fiduciosi hanno portato le vendite allo scoperto di oro e argento a livelli mai visti.
Ora iniziano a vedersi crepe in queste distorsioni di mercato. Le autorità di regolamentazione stanno stringendo il cerchio attorno alle banche: prima è toccato al Libor, ora al forex e all'oro. La Fed sta facendo marcia indietro sul QE e la Cina cerca di rallentare il ritmo della creazione di credito, mentre Giappone ed Eurozona combattono ancora contro il collasso economico. Per gli investitori troppo esposti, che puntano a guadagnare dal continuo intervento sui mercati, è un bagno di realtà. Non sorprende che la volatilità sia scesa a livelli minimi e che mercati di vario tipo siano sul punto di bloccarsi.
La storia ci insegna che i tentativi di gestire i mercati di solito sfociano in una crisi, e quel momento sembra ora terribilmente vicino. In tal caso, la conseguenza sarà una rivalutazione radicale del rischio obbligazionario, con perdite diffuse nel sistema bancario e l'inversione rapida delle posizioni di investimento sovraesposte in numerosi mercati. La volatilità spezzerà la compiacenza e tornerà con forza.