Ci sono pochi dubbi sul fatto che la rapida espansione sia del debito denominato in dollari sia delle quantità monetarie dalla crisi finanziaria ci condurrà a una crisi valutaria.
Semplicemente non sappiamo quando, e il dollaro non è l'unico caso. Tutte le principali valute cartacee sono state gonfiate enormemente negli ultimi anni. Poiché il dollaro è la valuta di riserva mondiale, dove va il dollaro vanno anche tutte le altre monete fiat. Fino a quell'evento catastrofico, vediamo le valute comportarsi in modi sempre più inattesi e apparentemente irrazionali. I fondamentali del Giappone non sono buoni, eppure lo yen resta la valuta più forte delle quattro principali. L'Eurozona rischia un collasso sistemico, sopraffatta da venti contrari politici e finanziari, eppure il tasso di cambio dell'euro si è dimostrato relativamente impermeabile a questa profonda incertezza. L'economia britannica è la più solida, eppure la sterlina è la più debole delle quattro valute principali.
Se non altro, i mercati valutari di oggi dimostrano che la soggettività prevale sul pensiero macroeconomico. Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds di Mackay batte ogni volta i modelli informatici. Inoltre, qualsiasi tentativo ufficiale di stabilire un tasso per il dollaro deve affrontare due questioni distinte: il valore del dollaro rispetto alle altre valute e il suo potere d’acquisto in beni e servizi.
Il grafico seguente mostra come il dollaro si è comportato rispetto alle altre valute negli ultimi cinque anni, sia su base ponderata per il commercio sia su base di valute predefinite (DXY).
Va notato che il dollaro è salito di circa il 18% su entrambe queste misure dall'inizio del 2014. Nello stesso periodo, lo yuan cinese è sceso rispetto al dollaro di circa il 12%, quindi in realtà è salito leggermente rispetto al paniere DXY nel suo complesso, in particolare rispetto alla componente euro, nei cui confronti ha guadagnato il 12% dall'inizio del 2014. Questo è importante perché, lungi dallo svalutarsi, come ci raccontano di routine gli analisti incentrati sul dollaro, lo yuan è rimasto relativamente stabile nel tempo rispetto a un paniere di valute. È stato debole nei confronti di dollaro e yen, ma forte nei confronti di euro e sterlina.
Dobbiamo guardare la questione dal punto di vista del Federal Open Market Committee della Fed. Gli Stati Uniti registrano un disavanzo commerciale record con la Cina, e le uniche grandi economie con cui le ragioni di scambio della Cina sono migliorate sono gli Stati Uniti, escluso il Giappone. Pertanto, la Fed è destinata a essere molto sensibile al tasso di cambio del dollaro con lo yuan cinese. Inoltre, in due occasioni in cui la Fed aveva segnalato l'intenzione di alzare il tasso sui Fed Funds, ha fatto marcia indietro quando i cinesi hanno abbassato il tasso al quale avevano ancorato lo yuan al dollaro. La svalutazione cinese rispetto al dollaro è ovviamente una preoccupazione primaria per la Fed.
La situazione si comprende meglio se si considera la posizione della Banca Popolare. La banca ha venduto grandi quantità di titoli del Tesoro USA, accumulando con i proventi materie prime e petrolio, anche se ha iniziato a diversificare anche verso i titoli di Stato giapponesi. I dollari della Cina sono stati accolti con favore dai mercati, che scarseggiano sia di garanzie di qualità sia di valuta liquida. Tuttavia, l'offerta cinese di entrambe non è riuscita a impedire al dollaro di salire rispetto allo yuan. Inoltre, la Cina non è l'unico Stato asiatico e mediorientale a vendere titoli americani, quindi la domanda da parte di altri operatori internazionali sul lato degli acquisti è stata enorme, sufficiente a determinare la direzione di fondo del tasso di cambio del dollaro.
La situazione viene sfruttata dalla Banca del Popolo. In pratica, la Banca del Popolo è in grado di dettare la politica della Fed regolando il ritmo al quale è disposta a immettere dollari sul mercato. Finché il dollaro resta fondamentalmente forte, le basta rallentare il ritmo delle vendite di Treasury e di dollari perché il dollaro salga e, di conseguenza, i rialzi dei tassi programmati dalla Fed vengano rinviati. Questo non è compreso correttamente dai commentatori occidentali, che credono erroneamente che la Cina sia costretta a difendere uno yuan in calo. Niente potrebbe essere più lontano dalla verità. Sarà interessante vedere se accadrà di nuovo prima della riunione FOMC di dicembre, quando, per l'ennesima volta, ci è stato promesso un rialzo del tasso sui Fed Funds.
Un elemento importante alla base della politica valutaria della Cina è la prospettiva per l'euro. L'Eurozona rappresenta un mercato grande quanto quello statunitense, con l'ulteriore importanza di essere collegata al continente asiatico. Non ci sono dubbi che la Cina veda il proprio futuro a lungo termine allineato più all'Europa che all'America, nonostante le difficoltà attuali dell'Europa. È, se vogliamo, una situazione di importanza principalmente strategica. A un certo punto l'economia europea dovrà essere salvata, e rappresenta quindi una futura opportunità di intervento per la Cina.
Questo piano è di lungo termine e diventa sempre più valido quanto più profonda è la buca che l'Eurozona scava per sé stessa. Anche una disgregazione dell'UE sarebbe favorevole alle ambizioni cinesi. Nel frattempo, nel breve termine l'euro ha violato una linea di tendenza cruciale contro il dollaro, completando una figura di continuazione testa e spalle che ha come obiettivo l'area di 1,0600, ovvero il minimo precedente di marzo e novembre 2015. Questo è il nostro secondo grafico. 
Né la Banca del Popolo né la Fed hanno bisogno di essere esperte di grafici per vedere cosa sta accadendo. La Brexit è stata una pessima notizia per l'euro, perché è praticamente certo che l'evento si rivelerà solo l'inizio di una nuova serie di problemi politici ed economici per l'Eurozona. In particolare l'economia italiana sta implodendo, con un problema di crediti deteriorati pari a circa il 40% del PIL del settore privato.
Quindi, per il momento, la Cina può far navigare lo yuan tra la svalutazione dell'euro e il rialzo del dollaro. La Fed vede nella debolezza dell'euro un aumento della deflazione indotta dalle valute per l'economia statunitense e una perdita di competitività per le esportazioni americane. Anche gli esportatori cinesi ne sono ovviamente beneficiari, quindi la colpa della deflazione ricadrà sulle manovre valutarie della Cina.
In ogni caso, probabilmente alla Cina importa meno che mai delle conseguenze a lungo termine delle proprie azioni sull'economia statunitense. La Cina ha venduto i suoi Treasury statunitensi e ridotto l'esposizione al dollaro per aumentare le proprie scorte di materie prime e petrolio. Vuole mantenere in attività le sue imprese troppo indebitate conservando un tasso di cambio favorevole con il dollaro, in particolare visto il disastro in corso nell'Eurozona. E la Fed non può farci molto.
Oro e materie prime
Il principale fattore trainante del prezzo dell'oro è la prospettiva che l'inflazione monetaria si trasformi in inflazione dei prezzi, e l'incapacità delle banche centrali di rispondere a questa minaccia alzando i tassi di interesse a sufficienza per controllare l'equilibrio delle preferenze dei consumatori tra beni e detenzione di moneta.
Naturalmente misuriamo l'oro in dollari, perché quest'ultimo è la valuta di riserva per tutte le altre. Ma, come detto sopra, ci sono due aspetti di cambio: il primo è il dollaro rispetto alle altre valute, il secondo è il dollaro rispetto a un paniere di materie prime. E qui va notato che, nel lungo termine, i prezzi delle materie prime misurati in oro sono considerevolmente più stabili dei prezzi delle materie prime misurati in valute fiat.
La Cina si è comportata come se fosse perfettamente consapevole delle caratteristiche di prezzo dell'oro e ha una politica deliberata di dominio del mercato del metallo prezioso. Questo è molto diverso dal dominio degli Stati Uniti sui mercati cartacei dell'oro. La Cina non solo ha investito in miniere d'oro non redditizie per diventare il maggiore produttore, con circa 450 tonnellate l'anno, ma lo Stato detiene anche il monopolio della capacità di raffinazione cinese. Importa inoltre doré da altri paesi per raffinarlo e, senza dubbio, dal 1983 ha accumulato quantità considerevoli di metallo prezioso non incluse nelle riserve monetarie. Inoltre, è l'unico paese che ha incoraggiato la propria popolazione, attraverso la televisione e altri media, ad accumulare oro fisico. Non c'è dubbio: negli ultimi trentatré anni il governo cinese ha compiuto un tentativo credibile di ottenere il controllo definitivo sul mercato dell'oro fisico e di estendere la protezione dell'oro ai propri cittadini.
La Cina non manipola il prezzo dell'oro. Come descritto in precedenza, sta invece manipolando il dollaro regolando il tasso di cambio e scoraggiando la Fed dall'alzare i tassi di interesse. È un esercizio di equilibrismo temporaneo, che prosegue solo finché le banche disperate e i loro debitori indebitati continuano ad accaparrarsi dollari, e la Cina lo sa. Per il momento la Fed sembra impotente nel gestire gli esiti economici ed è saldamente intrappolata dalla gestione valutaria cinese, con i tassi di interesse fermi al limite inferiore. A peggiorare le cose, l'euro debole, rispetto al quale l'indice del dollaro (DXY) è pesantemente ponderato (57%!), rischia di spingere il DXY ancora più in alto. Il risultato, inevitabilmente, è che la politica monetaria non può essere usata per contrastare la futura inflazione dei prezzi, il che garantisce praticamente un prezzo dell'oro più alto nel 2017 e oltre.
Ecco perché, nonostante le illusioni americane, l'oro resta al centro del sistema finanziario. È centrale in parte perché la Cina fa in modo che lo sia, ed è anche la moneta definitiva della Cina per le materie prime e gli scambi commerciali.
Con ogni probabilità la Cina possiede oro a sufficienza per compensare per intero le perdite sulle sue riserve causate dalla distruzione del dollaro e delle altre valute fiat presenti nelle sue riserve. In ogni caso sta riducendo deliberatamente la propria esposizione al dollaro, finché può. Non dimentichiamo che agli economisti comunisti cinesi è stato insegnato che il capitalismo distrugge se stesso. Per loro non esiste prova più chiara dell'andamento dell'economia statunitense e del dollaro, e non intendono farsi coinvolgere nel loro crollo. Capisci questo e capirai tutto.
Il ruolo monetario futuro dell'oro non è ancora stato stabilito dalla Cina, e sarà la Cina o saranno i mercati a deciderlo, ma per il momento può essere considerato l'assicurazione definitiva contro il fallimento delle valute a livello globale.
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