La fine del sistema di tipo finanziario è accelerata dagli sviluppi geopolitici. L'Occidente cerca disperatamente di piegare la Russia sul piano economico con le sanzioni, ma riesce soltanto a far salire i prezzi di energia, materie prime e generi alimentari a proprio danno. Le banche centrali non avranno altra scelta che inflazionare le proprie valute per pagare tutto questo. La Russia, invece, sta legando il rublo ai prezzi delle materie prime attraverso un ancoraggio all'oro mobile, mentre la Cina ha già dimostrato di aver compreso il gioco inflazionistico dell'Occidente: negli ultimi due anni ha accumulato scorte di materie prime e cereali essenziali e ha lasciato che la propria valuta si rafforzasse rispetto al dollaro.
Cina e Russia non stanno seguendo la strada dell'Occidente, con le sue valute in via di svalutazione per inflazione. Si stanno invece orientando verso una strategia monetaria più solida, con la prospettiva di tassi di interesse e prezzi stabili, mentre l'Occidente accelera nella direzione opposta.
Zoltan Pozsar, analista di Credit Suisse, la chiama Bretton Woods III. Questo articolo esamina come potrebbe svilupparsi e conclude che saranno il dollaro e le valute occidentali, non il rublo, ad avere le maggiori difficoltà nell'affrontare la fine di cinquant'anni di finanziarizzazione dell'economia.
La finanza pura viene sostituita dalla finanza basata sulle materie prime
Non è ancora arrivato sui media mainstream, che continuano a raccontare la battaglia di ieri. Ma a marzo l'amministrazione statunitense ha emesso una condanna a morte per la propria egemonia, in un ultimo disperato tiro dei dadi del dollaro. Non solo ha interpretato male la situazione dell'economia russa, ma l'America ha creduto erroneamente nel proprio potere sanzionando la Russia e gli oligarchi di Putin.Può aver ottenuto un blocco parziale dei volumi di export russi, ma la compensazione è arrivata dai prezzi unitari più alti, a vantaggio della Russia e a spese dell'alleanza occidentale.
La conseguenza è una battaglia finale nella guerra finanziaria che si prepara da decenni. Non si può sanzionare la più importante fonte mondiale di esportazioni energetiche, nonché il fornitore marginale di un'ampia gamma di materie prime, tra cui cereali e fertilizzanti, senza danneggiare tutti tranne il bersaglio designato. Peggio ancora, il bersaglio designato ha in Cina un amico estremamente potente, con cui la Russia è partner nel più grande blocco economico del mondo, l'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, che rappresenta un mercato in via di sviluppo di oltre il 40% della popolazione mondiale. Questo è il futuro, non il passato: il passato è il "wokismo" occidentale, la tassazione punitiva, le economie dominate dallo Stato e dalla sua burocrazia, il socialismo anticapitalistico e gli alberi dei soldi magici per pagare il conto di tutto questo.
Nonostante questo enorme buco nella rete delle sanzioni, l'Occidente non si è lasciato alcuna opzione politica se non quella di cercare di inasprirle ulteriormente. Ma la risposta della Russia è devastante per il sistema finanziario occidentale. Con due semplici annunci, il collegamento del rublo all'oro per gli istituti di credito nazionali e l'insistenza sul fatto che i pagamenti per l'energia saranno accettati solo in rubli, la Russia sta mettendo fine all'era del dollaro fiat che ha dominato il mondo dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971 a oggi.
Poco più di cinquant'anni fa il dollaro ha preso per sé il ruolo di attività di riserva globale che spettava all'oro. Dopo gli anni Settanta, un decennio di volatilità di valute, tassi di interesse e attività finanziarie, ci siamo tutti stabilizzati in un mondo di crescente finanziarizzazione. Il "big bang" di Londra dei primi anni Ottanta ha aperto la strada ai derivati regolamentati e negli anni Novanta sono nati gli hedge fund e le dotcom. Ne è seguita un'esplosione dei derivati non regolamentati over-the-counter, nell'ordine di centinaia di trilioni, e delle cartolarizzazioni, che hanno trovato un dosso nel fallimento di Lehman. Da allora l'espansione del credito globale per attività puramente finanziarie è stata notevole, creando una bolla delle attività finanziarie che rivaleggia con qualunque cosa vista nella storia degli eccessi finanziari. E, insieme alla soppressione statistica dell'effetto sui prezzi al consumo, lo spostamento delle risorse economiche da Main Street a Wall Street ha nascosto al pubblico le prove inflazionistiche dell'espansione del credito.
Tutto questo sta per finire con una nuova mercificazione, quella che Zoltan Pozsar, stimato analista dei flussi di Credit Suisse, chiama Bretton Woods III. Nella sua numerazione, il primo accordo è stato sospeso dal presidente Nixon nel 1971 e il secondo è durato da allora a oggi, con il dollaro che ha regnato indiscusso. Questo ci porta a Bretton Woods III.
L'insistenza della Russia affinché gli importatori della sua energia paghino in rubli e non in dollari o euro è uno sviluppo significativo, una sfida diretta al ruolo del dollaro. Per gli "ostili" della Russia, come Mosca definisce l'alleanza unita contro di sé, non ci sono alternative. L'UE, che è il maggiore importatore di gas naturale russo, o stringe i denti o si affanna alla ricerca di alternative insufficienti. L'opzione è comprare gas naturale e petrolio a prezzi ragionevoli in rubli oppure far salire i prezzi in euro senza comunque ottenerne abbastanza per mandare avanti le economie e mantenere i cittadini al caldo e in movimento. In ogni caso sembra che la Russia vinca, e in uno dei due casi l'UE perde.
Quanto alla convinzione di Pozsar che siamo sull'orlo di Bretton Woods III, la logica del suo argomento è comprensibile. La bolla finanziaria fortemente gonfiata segna la fine di un'era, costruita in cinquant'anni. I tassi di interesse negativi nell'UE e in Giappone non sono solo un'anomalia, ma l'ultimo tiro di dadi per yen ed euro. La BCE e la Banca del Giappone hanno portafogli obbligazionari che hanno azzerato il loro patrimonio, e anche di più. Tutte le banche centrali occidentali che si sono concesse il QE hanno lo stesso problema. All'opposto, la banca centrale russa e la Banca Popolare Cinese non hanno condotto alcun QE e hanno bilanci puliti. L'aumento dei tassi di interesse nelle valute occidentali è reso più certo, e la sua entità ancora maggiore, dalla risposta aggressiva della Russia alle sanzioni occidentali. Accelera il fallimento dell'intero sistema bancario occidentale e, facendo scoppiare la bolla finanziaria fortemente gonfiata, lascerà poco più che economie svuotate.
Putin ha preso a modello l'accordo del 1973 tra Nixon/Kissinger e i sauditi di accettare solo dollari statunitensi come pagamento del petrolio e di usare il proprio ruolo dominante nell'OPEC per costringere gli altri membri a fare lo stesso. In quanto maggiore esportatore di energia al mondo, la Russia dice ora che accetterà solo rubli, ripetendo per il rublo la strategia del petrodollaro. E persino l'Arabia Saudita si sta ora piegando al vento e accetta il renminbi cinese per il proprio petrolio, segnando simbolicamente la fine dell'accordo sul petrodollaro Nixon/Kissinger.
L'Occidente, con cui intendiamo l'America, l'UE, la Gran Bretagna, il Giappone, la Corea del Sud e pochi altri, si è predisposto a fare da capro espiatorio. Questa affermazione descrive appena la stupidità strategica: un Ig Nobel sarebbe più vicino al vero. Eliminando gradualmente i combustibili fossili prima che potessero essere sostituiti interamente da fonti di energia verde, si è creato un enorme deficit nelle forniture energetiche. Con uno zelo quasi religioso, la Germania ha abbandonato la generazione nucleare. E ancora il mese scorso ha escluso di prolungare la vita utile dei propri impianti nucleari. Tutti i membri del G7 non solo erano impreparati al ribaltamento della situazione operato dalla Russia, ma finora non hanno ancora trovato una risposta adeguata.
La Russia ha di fatto mercificato la propria valuta, in particolare per energia, oro e cibo. Sta seguendo la Cina su un percorso simile. In questo modo ha minato l'egemonia del dollaro, forse in modo fatale. Poiché sono la forza trainante dei valori delle valute, le materie prime saranno il collaterale che sostituirà le attività finanziarie. È interessante osservare la forza del peso messicano rispetto al dollaro (in rialzo del 9,7% da novembre 2021) e del real brasiliano (in rialzo del 21% in un anno). E anche il rand sudafricano è salito dell'11% negli ultimi cinque mesi. Il fatto che queste valute fragili stiano salendo ci dice che la copertura in risorse per le valute ha attrattive che vanno oltre rublo e renminbi.
Ma avendo voltato le spalle all'oro, gli americani e i loro epigoni occidentali non hanno una risposta adeguata. Se mai, è probabile che continuino a combattere per l'egemonia del dollaro invece di accettare la realtà. E più l'America si sforza di affermare la propria autorità, maggiore è la probabilità di una frattura nella partnership occidentale. L'Europa ha disperatamente bisogno dell'energia russa, l'America no. L'Europa non può permettersi di sostenere incondizionatamente la politica americana.
Questa, naturalmente, è la scommessa della Russia.
Il punto di vista della Russia
Per la seconda volta in otto anni, la Russia vede la propria valuta indebolita dall'azione occidentale legata all'Ucraina. Dopo l'esperienza del 2014, questa volta la banca centrale russa era meglio preparata: aveva diversificato lontano dal dollaro, aumentando le riserve ufficiali in oro. Il sistema bancario commerciale è stato riorganizzato e la governatrice della banca centrale russa, Elvira Nabiullina, seguendo politiche monetarie classiche anziché il keynesismo dei suoi omologhi occidentali, ha contenuto le ripercussioni della guerra in Ucraina. Come mostra la Figura 1, il rublo si è dimezzato rispetto al dollaro in una reazione istintiva, per poi tornare ai livelli prebellici.
Il legame con le materie prime è l'oro, e la banca centrale russa ha annunciato che fino a fine giugno è pronta ad acquistare oro dalle banche russe a 5.000 rubli al grammo. Lo scopo dichiarato era consentire alle banche di concedere prestiti a fronte della produzione mineraria, dato che l'oro di provenienza russa è incluso nelle sanzioni. Ma la mossa ha alimentato la speculazione che il rublo stia passando a un quasi gold standard, anche se un gold standard funziona al contrario, con gli utilizzatori della valuta che possono scambiarla con oro.
Oltre a essere, insieme all'argento, la definizione giuridica internazionale di moneta (il resto è valuta e credito), l'oro è un buon indicatore delle materie prime, come mostra la Figura 2 qui sotto.[i] Espresso in goldgrammi, il petrolio greggio oggi costa il 30% in meno rispetto al 1950, molto prima che Nixon sospendesse gli accordi di Bretton Woods. Nel frattempo, misurato in valute fiat in via di svalutazione, il prezzo è salito alle stelle ed è stato estremamente volatile lungo il percorso.
Per gli altri prezzi delle materie prime la storia è simile: la massima stabilità si trova nei prezzi misurati in goldgrammi. Riprendendo l'osservazione di Pozsar sulle valute sempre più legate alle materie prime in Bretton Woods III, sembra che la Russia intenda usare l'oro come indicatore delle materie prime per stabilizzare il rublo. Invece di un tasso di cambio fisso con l'oro, la banca centrale russa si è saggiamente lasciata l'opzione di rivedere periodicamente il prezzo che pagherà per l'oro dopo il 1° luglio.
La Tabella 1 mostra come l'attuale tasso di cambio fisso rublo-oro della banca centrale russa si traduce in dollari USA.
Gli istituti di credito non russi non hanno accesso a questo meccanismo, ma sembra che nulla impedisca a una banca russa di acquistare oro in un altro centro, come Dubai, per venderlo alla banca centrale russa in cambio di rubli. Occorre soltanto che il cambio dollaro/rublo sia favorevole all'arbitraggio e che sia possibile regolare in una valuta non sanzionata, come il renminbi, oppure avere accesso a eurodollari da cambiare in euro-rubli (vedi sotto) presso una banca di una giurisdizione non "ostile".
Il cambio dollaro/rublo può ora essere controllato facilmente dalla banca centrale russa, perché il modo di gestire la domanda di rubli, che scarseggiano, diventa una questione di politica. La banca che gestisce i pagamenti di Gazprom (Gazprombank) è attualmente esentata dalle sanzioni occidentali e i pagamenti UE per gas e petrolio saranno convogliati attraverso di essa.
In linea generale, un consumatore occidentale può procurarsi rubli in quattro modi:
- Acquistando rubli sui mercati dei cambi.
- Depositando euro, dollari o sterline presso Gazprombank e lasciando che sia lei a effettuare la conversione in qualità di agente.
- Tramite l'aumento del bilancio di Gazprombank per erogare credito, ma sarebbe richiesta una garanzia non soggetta a sanzioni.
- Tramite banche estere che creano crediti in rubli, pagabili a Gazprombank a fronte della consegna di forniture energetiche.
Ci sono due modi in cui gli stranieri possono detenere saldi in dollari. Il primo, quello comunemente noto, passa attraverso il sistema delle banche corrispondenti. La tua banca, ad esempio in Europa, tiene conti di deposito presso le sue banche corrispondenti a New York (JPMorgan, Citi ecc.). Quindi, se fai un deposito in dollari, l'accredito sul tuo conto si riconcilia con la variazione del conto di corrispondenza della tua banca a New York.
Ora supponiamo che tu chieda un prestito in dollari alla tua banca europea. Se il prestito viene concesso, compare come attivo in dollari nel bilancio della banca, che, secondo il principio della partita doppia, è bilanciato da una passività in dollari a tuo favore, in quanto mutuatario. Non può essere altrimenti ed è il fondamento di ogni creazione di credito bancario. Ma si noti che nella creazione di questi saldi il sistema bancario americano non è coinvolto in alcun modo, ed è così che gli eurodollari circolano: sono fungibili con i dollari negli Stati Uniti, ma di origine separata.
Con lo stesso metodo potremmo assistere alla nascita e alla rapida espansione di un mercato di eurorubli. Basta che una banca crei un prestito in rubli, bilanciato secondo la partita doppia da un deposito utilizzabile per i pagamenti. Non importa in quale valuta la banca tenga il proprio bilancio, ma solo che abbia spazio in bilancio, accesso alla liquidità in rubli e sia una controparte credibile.
Ciò suggerisce che le banche dell'Eurozona e giapponesi possano partecipare solo in misura limitata, perché hanno già una leva finanziaria molto elevata. Le banche più adatte a gestire saldi in eurorubli sono quelle americane e cinesi, perché hanno rapporti tra attivo e patrimonio netto più prudenti. Inoltre, le grandi banche cinesi sono in maggioranza di proprietà statale e hanno già interessi commerciali e valutari con la Russia, il che dà loro un vantaggio iniziale per quanto riguarda la liquidità in rubli.
Abbiamo notato che le grandi banche americane non si fanno scrupoli a trattare con i cinesi nonostante la politica, quindi presumibilmente vorrebbero la possibilità di partecipare agli eurorubli. Ma proprio questa settimana il governo statunitense ha vietato loro di pagare ai detentori del debito sovrano russo più di 600 milioni di dollari. Dobbiamo quindi presumere che le banche americane non possano partecipare, il che lascia il campo libero alle mega-banche cinesi. E qualsiasi tentativo di inasprire le sanzioni alla Russia, magari aggiungendo Gazprombank all'elenco delle entità sanzionate, non ottiene nulla, esclude di certo le banche americane dai giochi e rafforza l'integrazione finanziaria tra Russia e Cina. Il divario tra le valute sostenute dalle materie prime e il denaro fiat finanziario di ieri non fa che allargarsi.
Per ora, ulteriori sanzioni restano oggetto di speculazione. Ma Gazprombank, con l'aiuto della banca centrale russa, avrà un ruolo chiave nel fornire al mercato internazionale dei rubli liquidità all'ingrosso, almeno finché il mercato non avrà acquisito profondità di liquidità. In cambio, Gazprombank può fungere da riciclatore dei dollari e degli euro ottenuti con gli avanzi commerciali, senza che entrino nelle riserve ufficiali. Dollaro, euro, yen e sterlina sono le valute dei paesi «ostili», per cui le uniche riserve che probabilmente verranno conservate sono renminbi e oro.
In questo modo possiamo aspettarci che rubli, oro e materie prime tendano a salire insieme. Possiamo vedere il processo attraverso cui, come l'ha definito Zoltan Pozsar, Bretton Woods III, un regime valutario globale basato sulle materie prime, può subentrare a Bretton Woods II, caratterizzato dalla finanziarizzazione delle valute. E non riguarda solo la Russia e i suoi rubli: è una direzione di marcia condivisa dalla Cina.
Gli effetti economici di una valuta forte sostenuta da materie prime sfidano le convinzioni monetarie ed economiche prevalenti in Occidente. Ma le conseguenze di una valuta più forte sono auspicabili: tassi di interesse in calo, ricchezza che resta nel settore privato e una via di fuga dall'inevitabile fallimento delle valute occidentali e dei loro mercati dei capitali. Le argomentazioni a favore del distacco dal sistema monetario dominato dal dollaro sono diventate improvvisamente convincenti.
Le conseguenze per l'Occidente
Buona parte dei commentatori occidentali è favorevole a nuove sanzioni contro la Russia. Relativamente pochi commentatori indipendenti hanno sottolineato che, sanzionando la Russia e congelandone le riserve in valuta estera, l’America sta distruggendo la propria egemonia. Anche i vantaggi delle riserve auree sono stati ricordati in modo esplicito a chi le possiede. Inoltre, il fatto che le banche centrali lascino le proprie riserve auree custodite presso le banche centrali occidentali le espone alle sanzioni, qualora un paese entri in conflitto con l’America. Senza dubbio la questione è oggetto di discussione in tutto il mondo e alcune richieste di rimpatrio del metallo prezioso sono destinate a seguire.C’è poi il problema dei leasing e degli swap sull’oro, essenziali per fornire liquidità ai mercati del metallo prezioso, ma che portano a un conteggio falsato delle riserve. Questo accade perché, secondo le procedure contabili del FMI, i saldi di oro dati in leasing o oggetto di swap vengono registrati come se fossero ancora di proprietà e sotto il controllo di una banca centrale, nonostante il metallo prezioso sia stato trasferito a un’altra parte in conti non assegnati.[ii]
Nessuno conosce la portata di swap e leasing, ma è probabile che sia significativa, date le prove di interventi sul prezzo dell’oro negli ultimi cinquant’anni. I paesi che hanno accettato volentieri di incassare commissioni e interessi per coprire i costi di custodia, rendendo la custodia del metallo prezioso un’attività redditizia (misurata in valuta fiat), ora hanno probabilmente meno propensione, al margine, a rinnovare gli accordi di swap e leasing e chiederanno di riassegnare il metallo prezioso a conti vincolati, il che drenerebbe liquidità dai mercati. Ne seguirà inevitabilmente un aumento del prezzo dell’oro.
Fin dalla sospensione di Bretton Woods nel 1971, il governo statunitense ha cercato di tenere basso l’oro rispetto al dollaro, incoraggiando la crescita dei derivati sull’oro per assorbirne la domanda. Il fatto che l’oro sia passato da 35 a 1.920 dollari di oggi dimostra l’inutilità di queste politiche. Ma, almeno sul piano emotivo, l’establishment statunitense resta ferocemente ostile all’oro.
Come mostra chiaramente la Figura 2 qui sopra, il legame tra i prezzi delle materie prime e l’oro è sopravvissuto a tutto. È proprio questo fattore a sfuggire completamente all’analisi comune: ogni analista delle materie prime assume nei suoi calcoli un valore oggettivo costante per il dollaro e per le altre valute, confinando la soggettività del prezzo alla sola materia prima. L’uso di grafici e di altri metodi per prevedere i prezzi delle materie prime presuppone come regola ferrea che le variazioni di prezzo nelle transazioni derivino solo dalle oscillazioni del valore delle materie prime.
La verità sui prezzi misurati in valute non garantite è dimostrata dal costo del petrolio espresso in oro, diminuito di circa il 30% dagli anni Sessanta. È ragionevole, date le nuove tecnologie di estrazione, ed è coerente con la tendenza dei prezzi a calare nel tempo sotto un sistema aureo. Solo nelle valute fiat i prezzi sono aumentati vertiginosamente. È evidente che l’oro è molto più oggettivo delle valute fiat ai fini delle transazioni, mentre queste ultime decisamente non lo sono.
Pertanto, se, come suggerisce il grafico nel tweet qui sotto, il prezzo del petrolio in dollari raddoppiasse da qui, sarebbe solo perché al margine le persone preferiscono il petrolio ai dollari: non perché vogliano più petrolio di quanto serva ai loro bisogni immediati, ma perché vogliono meno dollari.
La Cina ha riconosciuto queste dinamiche dopo le politiche monetarie della Fed di marzo 2020, quando ha portato il tasso sui fondi federali al limite dello zero e ha avviato il QE da 120 miliardi di dollari al mese. Il segnale sulla futura svalutazione del dollaro era chiaro, e la Cina ha iniziato a fare scorte di petrolio, materie prime e cibo, solo per sbarazzarsi dei dollari. Questo ha contribuito all’aumento dei prezzi delle materie prime in dollari, iniziato proprio da quel momento, nonostante il calo della domanda dovuto al covid e i problemi delle catene di approvvigionamento. L’effetto della svalutazione del dollaro si riflette nella Figura 3, che riguarda un diffuso ETF di monitoraggio delle materie prime.
Un modo migliore di leggere la situazione è considerare l’aumento di valore di questo paniere di materie prime non come un quasi raddoppio da marzo 2020, ma come un quasi dimezzamento del potere d’acquisto del dollaro rispetto ad esso.
Inoltre, i cinesi hanno avuto la lungimiranza di accumulare scorte di cereali. Il risultato è che il 20% della popolazione mondiale ha accesso al 70% delle scorte mondiali di mais, al 60% del riso, al 50% del frumento e al 35% della soia. Il restante 80% della popolazione mondiale si troverà quasi certamente ad affrontare gravi carenze quest’anno, poiché le esportazioni di cereali e fertilizzanti da Ucraina e Russia di fatto cessano.
Le azioni della Cina mostrano che essa ha già legato in una certa misura la propria valuta alle materie prime, riconoscendo che il dollaro avrebbe perso potere d’acquisto. E questo si riflette in parte nel tasso di cambio dello yuan rispetto al dollaro statunitense, che da maggio 2020 ha guadagnato oltre l’11%.
Implicazioni per dollaro, euro e yen
In questo articolo è stata mostrata la stretta relazione tra oro, petrolio e materie prime in senso più ampio. Sembra che la Russia abbia trovato un modo per legare la propria valuta non al dollaro, ma alle materie prime attraverso l’oro, e che la Cina faccia di fatto la stessa cosa da due anni senza il legame con l’oro. La logica è sfuggire alle conseguenze dell’espansione monetaria e creditizia per il dollaro e per le altre valute occidentali, il cui potere d’acquisto viene eroso. In questo contesto, l’uso di un ancoraggio all’oro è uno sviluppo interessante.Dobbiamo tenere presente che, secondo il sistema TIC del Tesoro statunitense, gli stranieri possiedono 33,24 trilioni di dollari in titoli finanziari e attività a breve termine, compresi i depositi bancari. A questi si aggiungono forse alcuni trilioni in eurodollari non registrati nelle statistiche TIC. Questi fondi sono presenti in quantità così elevate solo a causa della finanziarizzazione delle valute occidentali, una situazione che ora ci aspettiamo giunga al termine. Ci si può attendere che un cambiamento dell’ordine valutario mondiale verso il Bretton Woods III di Pozsar abbia un impatto sostanziale su questi fondi.
Per evitare la vendita da parte degli stranieri dei 6,97 trilioni di dollari in titoli a breve termine e liquidità, i tassi di interesse dovrebbero essere alzati non solo per contrastare l’aumento dei prezzi al consumo (un equivoco keynesiano sul ruolo economico dei tassi di interesse, smentito dal paradosso di Gibson[iii]), ma per proteggere la valuta sui mercati dei cambi, in particolare rispetto al rublo e allo yuan. Purtroppo, tassi di interesse abbastanza alti da incoraggiare la permanenza di denaro e depositi a breve termine destabilizzerebbero il valore dei 26,27 trilioni di dollari in titoli a lungo termine, obbligazioni e azioni, detenuti da stranieri.
In quanto gestore dei tassi di interesse del dollaro, la Fed si trova in un dilemma reso più acuto dalle sanzioni contro la Russia, che espongono la debolezza della posizione del dollaro. Il calo del suo potere d’acquisto è amplificato dall’impennata dei prezzi delle materie prime in dollari, e di conseguenza l’aumento dei prezzi al consumo sarà maggiore e più rapido. Sta diventando possibile sostenere in modo convincente che i tassi di interesse sui depositi in dollari a un anno dovrebbero presto arrivare a due cifre, anziché al tre per cento circa sostenuto dai fautori di una politica monetaria restrittiva. Quali che siano i numeri, le conseguenze saranno inevitabilmente catastrofiche per le attività finanziarie e per il futuro delle valute a orientamento finanziario, in cui le attività finanziarie sono la principale forma di garanzia.
Sembra che Bretton Woods II sia davvero finito. In tal caso, per gli Stati Uniti sarà praticamente impossibile trattenere i flussi internazionali di capitale che hanno permesso di finanziare il doppio deficit, quello di bilancio e quello commerciale. E mentre il valore dei titoli scende con l’aumento dei tassi di interesse, a meno che il governo statunitense non tagli drasticamente la spesa in un momento di attività economica stagnante o in calo, la Fed dovrà intervenire con un QE potenziato.
La scusa che il QE stimoli l’economia sarà ormai logora e smascherata per ciò che è: la svalutazione della moneta come forma di tassazione occulta. E i capitali esteri che riusciranno a sfuggire a una crisi del dollaro cercheranno probabilmente una sistemazione altrove. Ma le altre due grandi valute del campo del dollaro, l’euro e lo yen, partono da una posizione ancora peggiore, come mostra la Figura 4. Con il loro potere d’acquisto in evidente crollo, la BCE e la Banca del Giappone hanno ancora tassi di interesse negativi, apparentemente intrappolate sotto il limite dello zero. I responsabili delle politiche si trovano divisi tra la Scilla dell’inflazione dei prezzi al consumo e la Cariddi del calo dell’attività economica. Un ulteriore problema è che queste banche centrali sono diventate investitori rilevanti in titoli di Stato e altre obbligazioni (la BOJ ha in portafoglio perfino ETF azionari), e l’aumento dei rendimenti obbligazionari sta devastando i loro bilanci, azzerando il capitale e rendendo necessaria una ricapitalizzazione sistemica.
La BCE e la BOJ non sono solo tecnicamente fallite senza massicce iniezioni di capitale, ma le loro reti bancarie commerciali sono fortemente indebitate, con le banche di rilevanza sistemica globale (le G-SIB) che hanno attività pari in media a più di venti volte il capitale. E, a differenza del real brasiliano, del peso messicano e perfino del rand sudafricano, lo yen e l’euro stanno scivolando rispetto al dollaro.
La risposta della BOJ è un attaccamento disperato alle politiche attuali. Sta manipolando il mercato fissando un tetto dello 0,25% al rendimento del JGB a 10 anni, che è dove si trova ora.
Questi sviluppi valutari indicano grandi sconvolgimenti e una crisi imminente. Le bolle finanziarie stanno senza dubbio per scoppiare, facendo affondare i valori finanziari fiat e tutto ciò che viaggia con loro. I titoli di Stato saranno una storia del passato, perché né la Cina né la Russia, le cui valute dovrebbero sopravvivere alla transizione da un orientamento finanziario a uno basato sulle materie prime, hanno grandi disavanzi di bilancio. Questo, anzi, sarà parte della loro forza.
La guerra finanziaria, da tempo prevista e descritta nei miei saggi per Goldmoney, sembra giunta al culmine. Alla fine tutto si riduce a chi capisce meglio il denaro e le valute. Guidato dall’America, l’Occidente ha ignorato la definizione giuridica di denaro, sostituendola con i dollari fiat. La politica monetaria ha perso il suo ancoraggio alla realtà, andando alla deriva su un mare di convinzioni inflazionistiche stravaganti.
Ma Russia e Cina non hanno commesso lo stesso errore. La Cina ha assecondato il gioco keynesiano finché le conveniva. Di conseguenza, anche se la Russia può essere in difficoltà sul piano militare, a meno di un miracolo l’Occidente sembra destinato a perdere la guerra finanziaria e stiamo davvero passando al Bretton Woods III di Pozsar.
[i] Grafico gentilmente fornito da James Turk dal suo recente libro, Money and Liberty (pubblicato da Wood Lane Books)
[ii] Si veda Treatment of Reserves and Fund Accounts — Balance of Payments Division, IMF Statistics Department.
[iii] Il paradosso di Gibson ha mostrato che la correlazione dei prezzi con i tassi di interesse riguarda il livello generale dei prezzi, non il tasso di variazione dei prezzi. Poiché Keynes e altri non sono riusciti a spiegarlo, gli economisti moderni ignorano questa relazione nelle politiche monetarie. Si veda https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/gibson-s-paradox
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