La riabilitazione monetaria dell’oro

Si sta consumando una rivoluzione silenziosa nel vuoto monetario che si sta creando sulla scia dell'erosione dell'egemonia del dollaro. Forse è troppo presto per definire ciò che sta accadendo al dollaro come l'inizio della sua fine come valuta di riserva mondiale, ma in Asia si registra di certo un allontanamento da esso. E ogni volta che gli americani usano come arma il loro controllo sul regolamento del commercio globale contro i regimi che non gradiscono, le nazioni che sono osservatori neutrali prendono nota e si chiedono come proteggersi, "non si sa mai".

Vide l'Europa sulla questione iraniana. E la Turchia. Sono fratture nella NATO. I paesi dell'Africa e di altre aree ora accettano il denaro della Cina. E, per far piacere ai cinesi, Gambia, Burkina Faso, Panama e Repubblica Dominicana hanno tutti da poco interrotto le relazioni diplomatiche con Taiwan. Forse sono pesci piccoli, ma sono una banderuola che mostra da che parte tira il vento.

Abbiamo visto la Russia creare un'alternativa a SWIFT per liberarsi dall'ingerenza monetaria americana negli scambi panasiatici. Abbiamo visto la Cina compiere passi importanti per escludere il più possibile il dollaro dai suoi scambi e per rafforzare il ruolo della propria valuta. E ora abbiamo una spaccatura sull'Iran tra l'America e l'Europa che essa stessa ha costruito dopo la seconda guerra mondiale, attraverso il meccanismo dell'American Committee for United Europe, controllato dalla CIA, nel 1948.

È senza precedenti, e oggi l'America tiene ovviamente meno ai rapporti con gli alleati europei di quanto odi l'Iran. Difficilmente si può dubitare che la guerra non dichiarata dell'America contro la terra di Omar Khayyam abbia lo scopo di minare la sua economia e di creare le condizioni per una rivoluzione interna. Il rial iraniano continua a crollare e il governo teocratico ha fatto il gioco degli Stati Uniti chiudendo i cambiavalute "non autorizzati", mentre il Grande Ayatollah Nasser Makarem Shirazi ha chiesto l'esecuzione dei cambiavalute per contribuire a porre fine alla crisi valutaria. Di conseguenza il tasso del rial al mercato nero è schizzato alle stelle e, secondo il professor Steve Hanke, il cui dipartimento alla John Hopkins University studia questi fenomeni, il vero tasso di inflazione dei prezzi è salito al 74,8%.^[i]

Per l'iraniano comune l'oro è sempre stato il denaro per eccellenza, mentre i rial del suo governo vanno ceduti il più in fretta possibile a qualcun altro. Le sanzioni americane e le azioni del governo non fanno che rafforzare questo messaggio. Il tempo dirà se il tentativo dell'America di minare la teocrazia iraniana avrà successo, ma la storia suggerisce che sia improbabile. E a livello nazionale, le azioni americane spingono l'Iran ad accettare qualsiasi cosa tranne dollari come pagamento per le sue esportazioni di petrolio. Preferirebbe euro e, dato che l'UE sta ancora cercando di venderle beni strumentali, avrebbe senso. Ma nessuna banca commerciale osa agevolare pagamenti in alcuna valuta sotto la minaccia di sanzioni e penali statunitensi.

Restano quindi solo tre possibilità fuori dall'influenza americana: lo yuan cinese, il rublo russo e l'oro, tutti indipendenti dal sistema bancario occidentale. Non sorprende che il nuovo contratto petrolio-yuan di Shanghai, forse con un piccolo aiuto delle banche statali cinesi, sia partito alla grande. Possiamo tutti capire il desiderio di bloccare i prezzi del petrolio per consegne future; in questo caso in cambio di yuan emessi dalla Banca Popolare Cinese. In futuro, però, l'Iran potrà spendere gran parte dei suoi yuan in altre materie prime, usando una serie di contratti future sullo yuan come ponte tra il suo petrolio e queste.

In sostanza, le sanzioni statunitensi stanno costringendo l'Iran a uno standard yuan per il suo commercio estero. Inoltre la Cina è lì a raccogliere i cocci che l'Occidente abbandona a causa delle sanzioni americane, spingendo l'Iran verso una dipendenza crescente dalla Cina. La nuova Via della Seta, la ferrovia a 200 km/h costruita dai cinesi tra Teheran e la città orientale di Mashhad, insieme ad altri progetti ferroviari guidati dalla Cina, sta aprendo l'Iran in un contesto puramente eurasiatico, emarginando il potere americano. Il problema dell'Iran in tutto questo, se ce n'è uno, è che i mercati internazionali dello yuan non sono ancora abbastanza sviluppati da consentire il pieno uso degli strumenti di copertura. Ma la domanda di strumenti finanziari sofisticati, da parte dell'Iran come di altre nazioni asiatiche che voltano le spalle all'America, non potrà che accelerarne lo sviluppo.

In passato ho scritto più volte dell'importanza dei future sull'oro con consegna fisica denominati in yuan in questo contesto, e delle prove che i due mercati che offrono questi contratti, Hong Kong e Dubai, stiano collaborando per creare ulteriori strutture di deposito in Cina, coinvolgendo anche altri centri auriferi del Sud-est asiatico. Nel caso dell'oro, dove la consegna fisica misurata in tonnellate è limitata, i cinesi stanno assicurando per quanto possibile che la liquidità consegnabile ci sia.

Inoltre, la scorsa settimana il London Metal Exchange, di proprietà di Hong Kong Exchange and Clearing (HKEX), ha ammesso di valutare l'introduzione di contratti in yuan anche per i metalli comuni. Possiamo presumere con sicurezza che, sebbene HKEX sia un'entità commerciale indipendente, i suoi obiettivi strategici siano strettamente allineati con quelli del governo cinese e da esso incoraggiati. Non solo i cinesi dominano i mercati auriferi in Asia, ma l'anno scorso HKEX ha introdotto con successo a Londra contratti regolamentati sui metalli preziosi. Difficilmente si può dubitare che HKEX sarà una piattaforma importante per espandere i mercati internazionali della valuta cinese. E in futuro uno Stato come l'Iran potrà usare i contratti in yuan non solo per vendere materie prime e acquistarne altre, ma anche come trampolino per mobilitare l'oro statale per i pagamenti.

Il nostro tema passa ora all'oro usato attivamente come denaro al posto delle valute fiat. Anche se questo punto non è ancora considerato dai commentatori occidentali, possiamo essere certi che lo sia dai pianificatori dei governi asiatici. Non è un caso che l'India stia tentando di tutto per mettere le mani sull'oro dei suoi cittadini. In una certa misura l'oro è già usato come denaro dai governi, ed è per questo che figura ancora nelle riserve monetarie. Ma è lì come rete di sicurezza, il denaro di ultima istanza, passività di nessuno. Ciò che potremmo vedere con lo sviluppo dei mercati valutari internazionali dello yuan è una piattaforma che collega l'uso dell'oro al regolamento degli scambi.

Questa intuizione ci obbliga a guardare sotto una luce nuova le politiche di Cina e Russia sull'oro. Nei mercati sembra si presuma che Cina e Russia vedano l'oro solo come una copertura dal dollaro, oppure che la loro accumulazione serva a bilanciare le 8.133 tonnellate detenute dagli USA o, in alternativa (se si crede che gli americani mentano sulle loro riserve), che l'oro cinese e russo sia lì per essere usato come una spada di Damocle sospesa sul dollaro. Sarebbe sbagliato liquidare queste teorie senza esaminarle, ma di certo non colgono il punto. Non si pianifica con cura di diventare una potenza mondiale dominante, scalzando gli americani e i loro dollari, senza un'attenta pianificazione degli affari monetari.

Esistono prove inconfutabili che la Cina pianifichi un mondo post-dollaro fin da poco dopo che la sua leadership gettò la spugna sul comunismo e abbracciò i mercati liberi. I regolamenti che affidano alla Banca Popolare la responsabilità esclusiva di oro e argento risalgono addirittura al 1983, e da allora possiamo supporre con fiducia che la PBOC abbia accumulato silenziosamente oro per conto dello Stato a prezzi variabili tra 250 e 500 dollari nell'arco di diciannove anni. Lo sappiamo perché nel 2002 la PBOC ha poi consentito la proprietà privata, creando lo Shanghai Gold Exchange per agevolare l'acquisizione fisica. Questo sarebbe accaduto solo dopo che lo Stato aveva avuto campo libero per accumulare oro fisico sufficiente ai propri scopi futuri. E, essendo stata per molti anni di gran lunga la maggiore nazione produttrice di oro, con monopoli statali nella raffinazione della produzione interna, nel riciclo dei rottami e nella raffinazione del doré importato, non dovrebbero esserci dubbi sulla sua politica di accumulo di metallo prezioso.^[ii]

Dal 2002 il governo cinese incoraggia attivamente i propri cittadini ad accumulare oro fisico e, a giudicare dai prelievi netti dai caveau dello Shanghai Gold Exchange, il pubblico ne possiede circa 18.000 tonnellate partendo più o meno da zero.^[iii] La mia stima del metallo prezioso in mano allo Stato, basata sui prezzi dell'epoca, su un'analisi dei flussi di capitale negli anni Ottanta, seguiti dai surplus commerciali negli anni Novanta e prima che al pubblico fosse consentito acquistare nel 2002, è di circa 20.000 tonnellate. Anche così, potrebbe non essere abbastanza metallo prezioso detenuto dallo Stato ai prezzi attuali per far funzionare un semplice gold exchange standard, essendo l'equivalente di ¥5,22 trilioni, a fronte di una circolazione monetaria di ¥7,15 trilioni.^[iv] Per confronto, quando il presidente Roosevelt svalutò il dollaro a 35 dollari nel gennaio 1934, il Tesoro USA deteneva oro per 7,44 miliardi di dollari al nuovo prezzo, contro una circolazione monetaria di 5,72 miliardi. Quindi, se il governo cinese possiede 20.000 tonnellate e vuole avere la stessa copertura della valuta che aveva l'America il 31 gennaio 1934, ai tassi di cambio attuali l'oro dovrebbe valere 2.317 dollari.

La Russia ha iniziato ad accumulare oro solo più di recente e ora sta costruendo con decisione le sue riserve ufficiali. Non si sa se abbia accumulato metallo prezioso "fuori bilancio", ma l'ipotesi non va esclusa. Le sue riserve ufficiali, pari a 1.910 tonnellate per un valore di 5,0 trilioni di RUB, non coprono ancora M0 (8,44 trilioni di RUB)^[v], ma un aumento del prezzo dell'oro a 2.200 dollari lo farebbe, e per eguagliare gli americani del 1934 servirebbe un prezzo di 2.860 dollari. In effetti, sia per la Russia sia per la Cina, se l'oro dovesse avere un ruolo monetario, il prezzo dovrebbe essere molto più alto di quello odierno.

Un progetto per ancorare la valuta all'oro

Confrontare il valore del metallo prezioso detenuto con l'espressione più ristretta della moneta rischia di rivelarsi insufficiente come base per una futura politica monetaria. Tuttavia, disponendo di una buona base di oro monetario, è possibile predisporre meccanismi che scoraggino il rimborso della valuta in oro fisico quando uno standard di cambio in oro è pienamente attuato^[vi]. Il meccanismo proposto di seguito si basa sull'emissione di titoli di Stato irredimibili, con una cedola pagabile in oro o in valuta a scelta del possessore (il titolo in oro). Un'emissione di questo tipo potrebbe inoltre servire a migliorare allo stesso tempo le finanze pubbliche.

Emettendo il titolo in oro sotto la pari, chi acquista per primo ottiene un rendimento maggiorato. Ciò lo ricompensa per aver acquistato uno strumento nuovo, che non ha ancora raggiunto il suo potenziale riconoscimento di mercato. Una volta fissato il tasso di conversione, il prezzo di mercato del titolo sarà legato al rendimento dell'oro fisico, con un margine aggiuntivo per il rischio dell'emittente. E se i saldi in valuta investiti in un titolo di questo tipo sono ricompensati con un rendimento pagabile in oro, è improbabile che la richiesta di convertire la valuta in oro sia significativa, finché il pubblico ha fiducia nell'emissione e nello standard di cambio in oro. Perciò un paese che adotta per la propria valuta uno standard di cambio in oro dovrebbe, con un titolo correttamente prezzato, ridurre al minimo i rimborsi.

Contestualmente all'annuncio del titolo si dovrebbe istituire un fondo di ammortamento per acquistare oro fisico, a copertura della domanda prevista di cedole pagate in oro. Inizialmente si può destinare a questo scopo una parte dell'oro delle riserve, ma si dovrebbe acquistare altro oro per costituire una copertura sufficiente, così da dare credibilità al piano, riducendo subito le riserve in valuta estera non coperte da oro.

D'ora in avanti supporremo che questo piano per introdurre una valuta solida e convertibile in oro sia adottato dal governo cinese. Ci si può aspettare che le finanze pubbliche migliorino grazie a questo meccanismo, nella misura in cui i costi di finanziamento si riducono. Ad esempio, il titolo cinese a 30 anni rende attualmente il 4,1%, dopo aver toccato il 4,4% all'inizio di quest'anno. Un titolo cinese irredimibile legato all'oro, anche tenendo conto del rischio dell'emittente, probabilmente renderebbe non più del 3% all'inizio, un valore leggermente inferiore all'attuale rendimento delle scadenze a 1 anno. Se fosse emesso, ad esempio, con una cedola del 2,25%, il prezzo sarebbe 75,00, offrendo ai cittadini privati l'attrattiva di un guadagno in conto capitale man mano che il premio per il rischio sui titoli di Stato cinesi diminuisce.

Questo darà sostegno anche alla valuta sui mercati dei cambi. Il titolo in oro dovrebbe essere quotato a Shanghai, Hong Kong, Tokyo, Singapore, Dubai, Londra e Mosca, in modo che i fondi sovrani e altri investitori prudenti di lungo periodo possano accedervi facilmente. New York non è nell'elenco perché la politica cinese è escludere il più possibile il sistema bancario americano dai propri affari monetari, e i conflitti che ne deriverebbero necessariamente con il governo degli Stati Uniti. In definitiva, per i fondi con sede fuori dagli Stati Uniti, il titolo in oro verrebbe considerato esso stesso un sostituto dell'oro a fini di investimento, integrando l'oro sia nelle riforme monetarie sia in quelle degli investimenti guidate dalla Cina.

Non c'è dubbio che, se queste misure verranno adottate, la convertibilità in oro promuoverebbe rapidamente lo yuan presso gli stranieri in Asia e oltre come riserva di valore accettabile negli scambi commerciali. Con il tempo, tutta la valuta estera presente nelle riserve monetarie cinesi e non coperta da oro dovrebbe essere ceduta in cambio di oro o yuan, in quanto incompatibile con la nuova politica monetaria. Come detto sopra, gli acquisti di oro della Cina con i dollari inizierebbero subito e proseguirebbero fino a quando il prezzo dell'oro non sarà salito al punto in cui viene infine stabilito il tasso di cambio dell'oro.

Inoltre, poiché il titolo in oro non ha un rimborso finale, non sarebbe necessario prevedere alcuna disposizione di rimborso. Questo modello è quello adottato dal governo britannico per finanziare le guerre napoleoniche, emettendo i Consolidated 3% Annuities con un forte sconto, così che gli investitori che fornivano il finanziamento di guerra ottenevano non solo un rendimento maggiorato, ma anche un consistente guadagno in conto capitale al ritorno della pace. Le fortune create con il ritorno alla pace ebbero una parte importante nel finanziare la rivoluzione industriale all'inizio dell'Ottocento.^[vii]

In questo senso ci sono validi paralleli tra il finanziamento bellico della Gran Bretagna di duecento anni fa e la situazione attuale della Cina. In entrambi i casi la spesa pubblica superava, e supera oggi, le entrate fiscali in misura significativa, e né allora né oggi vigeva uno standard aureo. La Gran Bretagna aveva abbandonato temporaneamente il proprio standard aureo negli anni Novanta del Settecento, per ripristinarlo alcuni anni dopo Waterloo.

Nel caso della Cina, l'eccesso di spesa pubblica è dovuto alla spesa pianificata per le infrastrutture, che probabilmente continuerà per almeno altri dieci anni e si estenderà ben oltre i suoi confini. Tuttavia, la spesa in conto capitale promossa dalla Cina in tutta l'Asia sarà sempre più coperta dal finanziamento di progetti tramite l'Asian Infrastructure Investment Bank, sollevando il governo cinese da gran parte dell'onere del finanziamento.

La Gran Bretagna uscì dalle guerre napoleoniche con un rapporto debito/PIL stimato di circa il 260%. In termini di cassa era considerevolmente inferiore, perché la cifra del debito è il totale del debito nominale in circolazione. Era questo il pregio dei Consols irredimibili: non dovendo mai essere rimborsati, portavano il rapporto debito/PIL più corretto al 180%. Come nota storica, è interessante che siano stati rimborsati solo di recente.

Il debito pubblico cinese è molto inferiore, poco sotto il 50%, ma ancora in crescita. La Cina può contare anche su un tasso di risparmio vicino al 50% del PIL, quindi ulteriori emissioni di un titolo legato all'oro sul mercato interno dovrebbero essere ampiamente sottoscritte. Quando l'attuale espansione della spesa per infrastrutture diminuirà, il governo cinese tornerà facilmente a un avanzo di bilancio, riducendo il proprio debito più rapidamente di quanto fece la Gran Bretagna nell'Ottocento.

Suggerisco che la Cina realizzi la monetizzazione dell'oro in due fasi. La prima consisterebbe nell'emettere il nuovo prestito in oro descritto sopra. I proventi del nuovo titolo in oro sarebbero usati per finanziare la spesa pubblica, per acquistare sul mercato titoli esistenti da cancellare e per costituire un fondo di ammortamento che copra le future richieste di cedole in oro. Il rapporto di prezzo tra le cedole pagate in oro e quelle in yuan sarà fissato in una data successiva e, una volta stabilito, sarà il tasso dello standard di cambio in oro. Non può essere fissato all'inizio, perché è chiaro che, per reintegrare l'oro nel sistema monetario cinese, e di conseguenza con ogni probabilità altrove, servirà un prezzo dell'oro molto più alto di quello attuale. Nella teoria dei prezzi, è l'introduzione di un nuovo impiego a determinare un prezzo marginale più alto. Quella sarà la seconda fase, annunciata in anticipo quando il nuovo titolo in oro verrà emesso per la prima volta, ma a un tasso ancora da decidere.

La Cina è la giurisdizione ideale per la reintroduzione dell'oro in un sistema monetario attraverso uno standard di cambio in oro. In breve:

• La Cina accumula oro in segreto dal 1983, anno in cui una normativa ne ha affidato il compito alla PBOC. Non solo lo Stato ha accumulato quantità significative di oro, ma lo ha fatto anche la popolazione. La Cina e i suoi cittadini sono quindi pienamente abituati all'uso dell'oro come moneta.
• Il governo cinese non ha bisogno di ricorrere ai benefici illusori del finanziamento inflazionistico. I suoi disavanzi di bilancio derivano dalla spesa per le infrastrutture, destinata a ridursi nel tempo, e i suoi cittadini hanno un tasso di risparmio di quasi il 50%, che è il vero motore del progresso economico e della creazione di ricchezza del Paese. Inoltre, il rapporto tra debito pubblico e PIL è relativamente basso, intorno al 50%, e la Cina non è gravata dai costi di uno stato sociale di tipo occidentale.
• Il successo della Cina è guidato dall'esigenza politica di migliorare il tenore di vita di tutti, in un insieme di ben 42 gruppi etnici diversi, e rappresenta un contratto non scritto tra lo Stato e il suo popolo al posto della democrazia. Un sistema aureo e uno strumento di risparmio che offra alle persone comuni un rendimento sull'oro aumenteranno la ricchezza personale e garantiranno la coesione e la forza economica della nazione cinese, in un momento in cui le finanze americane dipendono sempre più dalla distruzione della ricchezza privata attraverso l'inflazione. Le strade delle due valute devono necessariamente separarsi.
• L'introduzione di una moneta solida attraverso un sistema di scambio basato sull'oro assicurerà alla Cina un predominio economico destinato a svilupparsi e a durare per molto tempo, un po' come accadde alla Gran Bretagna nell'Ottocento.

Le conseguenze dei sistemi asiatici di scambio basati sull'oro

Il costo economico del passaggio a una moneta solida è che cessa il trasferimento di ricchezza dai creditori ai debitori, che è la caratteristica dominante della moneta non solida. Inevitabilmente, è probabile che le imprese troppo indebitate incontrino difficoltà. Inoltre, gli esportatori cinesi verso i Paesi con valute puramente fiat dovranno investire in una produzione più efficiente per restare competitivi.

Il problema è meno grave di quanto sembri a prima vista. Nel suo attuale piano quinquennale, la Cina si sta allontanando dai modelli basati sulla competitività delle esportazioni per sviluppare settori high-tech e dei servizi, rivolti a una classe media in crescita. Inoltre, l'Asia rappresenta per la Cina un nuovo mercato semi-vincolato, in cui lo yuan è destinato a diventare la valuta estera di riferimento.

L'effetto sul dollaro, sull'euro e sullo yen giapponese potrebbe essere rovinoso, a seconda di come le rispettive banche centrali sviluppano le proprie politiche monetarie. Dovrebbero rendersi conto che l'era della moneta puramente fiat è finita e che le valute che dipendono interamente dalla fiducia nel loro valore non sono più adatte allo scopo. La PBOC potrebbe rendere questo processo più agevole comunicando in anticipo le proprie intenzioni alle altre grandi banche centrali, per ridurre al minimo il rischio che le banche di metalli preziosi vengano colte di sorpresa, con obblighi in metallo prezioso impossibili da consegnare.

In un contesto più ampio, i mercati finanziari sono essi stessi completamente legati all'economia neo-keynesiana e potrebbero impiegare del tempo a comprendere perché un sistema di scambio basato sull'oro che funzioni sia una minaccia per le valute fiat prive di copertura. Ma chi si adatterà, offrendo un'alternativa di moneta solida accettabile a livello globale al attuale sistema di moneta fiat, eviterà le iperinflazioni che sono il destino logico dei governi che si affidano al finanziamento inflazionistico. Il premio finale sarà per l'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai avere due valute garantite dall'oro per il commercio transfrontaliero, da usare in tutta l'Asia, nell'Europa orientale, nell'Africa subsahariana e in parti dell'America del Sud. Anche il Medio Oriente troverà attraenti queste valute come pagamento del petrolio, mentre i Paesi che resteranno puramente fiat saranno emarginati.

I Paesi le cui valute sono state destabilizzate di recente dal rafforzamento del dollaro dovrebbero essere tra i primi a capire che legarsi a un regime di moneta solida guidato dalla Cina è un'opzione migliore. Nel giro di appena un anno o due, in teoria più di metà della popolazione mondiale potrebbe avere accesso a una valuta convertibile in oro, o almeno ancorata a esso.

Se il progetto di rinascita asiatica fondato sulla potenza economica deve progredire e sopravvivere a lungo nel futuro, sarà una condizione essenziale che l'oro sia al centro della politica monetaria. Anzi, dato il destino sempre più certo del dollaro inflazionistico, che probabilmente trascinerà con sé il resto del mondo, non dovrebbe più essere una questione di scelta, ma solo di tempistica. E a meno che le nazioni guidate dal welfare, i cui governi si sono arricchiti con la distruzione della ricchezza dei propri cittadini attraverso un'inflazione monetaria deliberata, non cambino strada, meriteranno di scivolare nell'oblio.

Le opinioni e i punti di vista espressi in questo articolo sono quelli dell'autore o degli autori e non riflettono quelli di Goldmoney, salvo diversa indicazione esplicita. L'articolo ha esclusivamente scopo informativo generale e non costituisce una consulenza legale, finanziaria, fiscale, di investimento o contabile da parte di Goldmoney o dell'autore o degli autori. Non dovresti agire né fare affidamento su alcuna informazione contenuta nell'articolo senza prima aver richiesto una consulenza professionale indipendente. Abbiamo posto la massima cura nel garantire l'affidabilità delle informazioni contenute nell'articolo; tuttavia, Goldmoney non dichiara che esse siano accurate, complete, aggiornate e/o da intendersi come indicazione di risultati futuri, e non vanno considerate tali. Goldmoney non sarà responsabile per alcuna richiesta di risarcimento, perdita, danno o disagio derivanti da qualsiasi informazione od opinione contenuta in questo articolo; qualsiasi azione intrapresa sulla base delle opinioni e delle informazioni contenute in questo articolo è a tuo rischio.