Le statistiche recenti confermano una «ripresa economica» nel Regno Unito e anche in alcuni degli stati più deboli dell'eurozona. Metto l'espressione tra virgolette perché ciò a cui assistiamo è una crescita del PIL nominale, che non è la stessa cosa. Il PIL riflette il denaro e il credito che entrano nell'economia, e tutti credono che sia la stessa cosa.
Invece di una ripresa economica, il PIL sta riflettendo denaro che lascia i mercati finanziari, in particolare le obbligazioni, per rifugi meno sensibili ai tassi di interesse. A livello globale, le obbligazioni rappresentano un capitale investito di oltre 150 trilioni di dollari, più del doppio del PIL globale, quindi anche importi marginali liberati dall'aumento dei rendimenti obbligazionari possono essere destabilizzanti per la finanza e l'effetto sulla crescita del PIL potrebbe essere elettrizzante. L'errore di confondere il progresso economico (una descrizione migliore di ciò che tutti desideriamo) con il PIL sta per colpire duramente l'establishment economico, e di conseguenza la pressione per un rialzo precoce e consistente dei tassi di interesse si intensificherà, trascinata verso l'alto dai rendimenti obbligazionari in crescita.
Il problema che i pianificatori centrali si trovano ad affrontare è che questa chimera del PIL è guidata da una comunità prevalentemente finanziaria che ha denaro da investire in beni patrimoniali come case e persino automobili. La grande maggioranza degli attori economici, composta da pensionati, lavoratori a basso reddito che vivono di stipendio in stipendio e disoccupati, è semplicemente svantaggiata, perché i prezzi, già spesso fuori dalla loro portata, diventano ancora meno accessibili. È una sfortuna racchiusa nel concetto del principio di Pareto, noto anche come regola 80/20 o legge dei pochi vitali, per cui la netta maggioranza sarà duramente schiacciata dall'aumento dei prezzi generato dalla spesa di quei pochi.
I pianificatori centrali sono comprensibilmente concentrati sulle disgrazie della maggioranza. Per molti di loro, quando i prezzi cominciano a salire aumentano anche i costi dei loro datori di lavoro, e molti di questi verranno estromessi dal mercato. Come si può permettere ai tassi di interesse di salire di fronte a questi pericoli?
Le banche centrali hanno tracciato la loro linea nella sabbia sui tassi di interesse e alla fine saranno costrette a rivedere la propria posizione. Quasi certamente saranno troppo lente nell'alzare i tassi, e così i mercati si aspetteranno continuamente rendimenti obbligazionari e tassi di interesse più alti. Per chi ha una memoria lunga, è una ripetizione dell'era della stagflazione della fine degli anni Settanta. Con la differenza che questa volta alzare i tassi in modo aggressivo per stabilizzare il potere d’acquisto della valuta non è un'opzione: farebbe semplicemente crollare il sistema bancario, gravato dalla sua quota dei 150 trilioni di dollari investiti in obbligazioni.
I mercati assumono con leggerezza che le banche centrali abbiano il controllo degli eventi. Non controllano nemmeno la prodigalità dei propri governi, e stanno perdendo il controllo anche sui mercati, come ha mostrato l'episodio del tapering. Il fatale errore di salvare sia il sistema bancario sia le finanze pubbliche con un'inflazione monetaria sconsiderata sta diventando evidente a tutti. A meno che questa politica non venga in qualche modo invertita, rischiamo una replica globale del crollo del marco tedesco del 1923.