La politica monetaria della Cina deve cambiare

La prossima crisi del credito rappresenta una sfida importante per l'economia cinese, basata sulla manifattura, perché l'aumento dei tassi di interesse globali e di quelli sullo yuan avrà inevitabilmente effetti devastanti sui modelli di business cinesi e sulla domanda dei consumatori esteri. Gestirla sarà probabilmente la sfida più grande che il governo cinese si trova ad affrontare dalla fine dell'era maoista. La Cina, però, ha una via d'uscita: stabilizzare sia i tassi di interesse sia lo yuan legandolo all'oro.

Ma i cinesi avranno il coraggio di imboccarla? Questo articolo esamina le sfide e la possibile soluzione. Conclude che esiste una ragionevole probabilità che la Cina adotti una moneta sana, perché è nelle condizioni di farlo e perché i rischi di non farlo potrebbero distruggere lo Stato.

I cinesi sono keynesiani?

Possiamo essere ragionevolmente certi che i funzionari del governo cinese che si avvicinano alla mezza età siano stati fortemente occidentalizzati dalla loro formazione. In nessun campo questo conta probabilmente di più che in quello della finanza e dell'economia. In queste discipline c'è forse una divisione tra loro e la vecchia guardia, incarnata e rappresentata dal presidente Xi. I vecchi barbogi che guidano l'Assemblea nazionale del popolo stanno invecchiando, e i migliori e più brillanti tra i loro successori intendono l'analisi economica in modo diverso, essendo stati formati nelle università occidentali.

Finora non è stato un problema evidente, in un contesto economico e finanziario attuale relativamente stabile. Un'evoluzione silenziosa raramente scuote lo status quo e, finché riflette i cambiamenti della società in generale, la macchina del governo continuerà ad andare avanti. Ma quando (non è mai "se") si manifesterà la prossima crisi globale del credito, la capacità della Cina di gestirla potrebbe risultare gravemente compromessa.

Questo articolo analizza la prossima crisi del credito dal punto di vista della Cina. Dati i primi segnali provenienti dallo stato del ciclo del credito in America e dalla crescente instabilità dei mercati finanziari globali, i tempi potrebbero improvvisamente diventare rilevanti. La Cina deve adottare una moneta sana come via d'uscita da un sistema globale di moneta fiduciaria in disgregazione, ma per farlo dovrà abbandonare l'economia neo-keynesiana dell'Occidente, che ha adottato come motore del proprio progresso economico.

Con economisti formati in Occidente radicati nell'amministrazione cinese, la Cina ha mantenuto la capacità collettiva di comprendere i difetti, i limiti e i pericoli del sistema di moneta fiduciaria occidentale? Può costruire sui vantaggi dell'approccio di moneta sana che l'ha portata ad accumulare oro e a incoraggiare i suoi cittadini a fare lo stesso?

I consulenti economici cinesi dovranno avere il coraggio di abbandonare politiche economiche sbagliate e statistiche fasulle, in base alle quali continuerà a essere giudicata dai suoi omologhi occidentali. Se affronterà la sfida, la Cina dovrebbe uscire dalla prossima crisi del credito in una posizione nettamente più forte di quella dell'Occidente, per il quale è impossibile immaginare un cambiamento così radicale del pensiero economico intrapreso volontariamente.

La strategia finanziaria e monetaria dopo Mao

Dopo la morte di Mao Zedong nel 1976, la leadership cinese si trovò davanti a una decisione primaria sul destino del Paese. Con la scomparsa di Mao, era venuta meno l'icona che aveva unito con la forza oltre quaranta gruppi etnici. Era la fine di un'epoca della storia cinese, e la Cina doveva affrontare il futuro con un approccio nuovo. In caso contrario, c'era il rischio che lo Stato si frammentasse a causa della disobbedienza civile, e con ogni probabilità si sarebbe arrivati a una guerra civile multietnica.

Prevalsero le teste sagge, che avevano osservato i notevoli successi di Hong Kong e Singapore, trainati dalle diaspore cinesi. Era chiaro che, per sopravvivere, il Partito Comunista avrebbe dovuto abbracciare il capitalismo mantenendo il controllo politico. Il successore designato da Mao, Hua Guofeng, durò non più di un anno e fu promosso a un incarico più alto per toglierlo di mezzo. Fu il suo successore, Deng Xiaoping, a reinventare la Cina. Alla fine degli anni Settanta Deng, che odiava i sovietici per il loro coinvolgimento in Vietnam, riconfermò l'URSS come principale avversario della Cina. In questo momento cruciale della metamorfosi cinese, il Paese si assicurò un rapporto strategico con l'America condividendo con essa un nemico comune.

I semi del rapporto con l'America erano già stati gettati dalla prima visita di Nixon in Cina nel 1972, quindi gli americani erano pronti ad aiutare la Cina a entrare nel loro mondo. Nel corso degli anni Ottanta questo rapporto aprì la Cina agli investimenti dall'estero da parte di società americane e di altri Paesi occidentali, e fu una corsa a creare nuove fabbriche, sfruttando una manodopera economica e laboriosa e l'assenza di normative e leggi urbanistiche restrittive.

Nel 1983 era chiaro che la banca centrale cinese, la Banca Popolare (PBOC), aveva un problema valutario crescente, perché acquistava tutta la valuta estera a fronte della quale emetteva yuan per la circolazione interna. Ai flussi di capitale in entrata si aggiungeva la politica di mantenere basso il tasso di cambio dello yuan per stimolare lo sviluppo economico. Di conseguenza, oltre alla gestione delle valute estere, la PBOC ebbe l'esclusiva responsabilità degli acquisti di oro e argento dello Stato, come misura di compensazione.^[i] Al pubblico era ancora vietato possedere entrambi i metalli.

All'epoca l'obiettivo della Cina con l'oro era semplicemente diversificare le proprie riserve. La leadership aveva colto la differenza tra l'oro e la moneta fiduciaria, proprio come avevano fatto gli arabi negli anni Settanta e i tedeschi negli anni Cinquanta. Era prudente detenere un po' di oro fisico. Inoltre, la teoria economica marxista insegnata nelle università statali spiegava agli studenti che il capitalismo occidentale era destinato a fallire e che, stando così le cose, anche le sue valute fiduciarie sarebbero diventate carta straccia.

L'accumulo segreto di oro da parte della Cina negli anni Ottanta era anche un'assicurazione contro una futura instabilità economica, ed è per questo che fu distribuito tra le istituzioni fondamentali per lo Stato, come l'Esercito Popolare di Liberazione, il Partito Comunista e la Lega della Gioventù Comunista.^[ii] Solo una parte relativamente piccola fu dichiarata come riserva monetaria.

Negli anni Novanta i flussi di capitale in entrata cominciarono a essere affiancati dalle esportazioni, e stava emergendo una nuova classe cinese benestante. La PBOC aveva ancora un eccesso imbarazzante di dollari. Per fortuna l'oro non era amato dai mercati occidentali e il metallo prezioso era facilmente reperibile a prezzi in calo. La PBOC poté accumulare oro in segreto, in grandi quantità, per conto delle istituzioni dello Stato. Ma, dopo il crollo dell'URSS, stava emergendo un nuovo motivo strategico per acquistare oro.

La fine dell'URSS nel 1989 significò che questa non era più il nemico comune di America e Cina, modificando il rapporto strategico tra i due Paesi. Ciò portò a un graduale cambiamento nelle relazioni estere della Cina, con un'America sempre più preoccupata per l'emergere della Cina come superpotenza, che minacciava il suo dominio globale.

Questi equilibri mutevoli trasformarono la politica cinese sull'oro: da una in cui l'oro fungeva da sorta di assicurazione generale contro le incognite monetarie, a una in cui veniva accumulato come bene strategico.

Il metallo prezioso era liberamente disponibile, in parte perché le banche centrali occidentali lo vendevano in un mercato in calo. La nota vendita di gran parte dell'oro della Gran Bretagna da parte di Gordon Brown ai minimi di mercato fu il volto pubblico del generale disinteresse delle banche centrali occidentali per l'oro. La Cina si trovava dall'altra parte dell'operazione. Tra il 1983 e il 2002 la produzione delle miniere ha aggiunto 42.460 tonnellate alle scorte in superficie, mentre l'Occidente era venditore netto.^[iii]

Le prove della politica cinese di totale impegno sull'oro sono evidenti. La Cina ha investito molto nell'estrazione dell'oro ed è oggi di gran lunga il maggiore Paese produttore. Le raffinerie statali cinesi importavano anche oro e argento doré per lavorarli e conservarli, e hanno fissato un nuovo standard a quattro nove per i lingotti da un chilo. Oggi la Cina stringe una morsa sempre più salda sull'intero mercato globale del metallo prezioso.

Nel 2002 la Cina decise di consentire al pubblico di acquistare oro, e i benefici del possesso furono ampiamente promossi dai media di Stato. Possiamo essere certi che questa decisione sia stata presa solo dopo che lo Stato aveva accumulato metallo prezioso sufficiente per le proprie presunte necessità.

Il pubblico cinese ha accumulato finora circa 15.000 tonnellate, al netto del riciclo di rottami, sulla base delle consegne dai caveau della Shanghai Gold Exchange. Dato che al pubblico è ancora vietato possedere valuta estera, il possesso di oro dovrebbe continuare a essere popolare come riserva di valore alternativa allo yuan, e attualmente dai caveau della SGE vengono consegnate ogni mese tra 150 e 200 tonnellate.

Al di là delle riserve dichiarate, non si sa quanto oro possieda lo Stato. Ma valutando i flussi di capitale dal 1983 e tenendo conto della disponibilità di metallo prezioso fisico attraverso la produzione mineraria e dell'impatto del mercato ribassista 1980-2002, la PBOC potrebbe aver accumulato fino a 15.000-20.000 tonnellate prima che al pubblico fosse permesso di acquistare oro. In tal caso, rappresenterebbe circa il 10% di quei flussi di capitale ai prezzi dell'oro dell'epoca.

La verità non è nota, ma possiamo essere certi che l'oro sia diventato un bene strategico per la Cina e per il suo popolo. La Cina deve aver sempre avuto l'aspettativa che nel lungo termine l'oro tornerà a essere moneta, presumibilmente come copertura dello yuan. Altrimenti, perché fare tanti sforzi per monopolizzare il mercato globale del metallo prezioso?

Ma c'è un problema. Con il passare del tempo e l'emergere di una nuova generazione di leader formata in Occidente, riconoscerà ancora pienamente il valore dell'oro al di là del suo ruolo di semplice bene strategico? E riconoscerà le reali ragioni dei fallimenti economici dell'Occidente, visto che ne ha adottato con successo le politiche economiche e monetarie?

Restano domande fondamentali. Ma prima di cercare risposte all'attuale dilemma della Cina, dobbiamo analizzare le sue attuali politiche economiche, monetarie e geostrategiche.

Lavorare con gli standard monetari dell’Occidente

I cinesi hanno adottato il sistema bancario a riserva frazionaria come strumento per finanziare l’espansione economica. Ci sono tuttavia differenze significative rispetto all’Occidente nel modo in cui questo credito viene distribuito. Negli Stati Uniti le banche commerciali sono tutte entità indipendenti, controllate solo nominalmente attraverso la regolamentazione. In Cina circa due terzi di tutte le attività bancarie sono detenuti da banche statali.^[iv] Questa struttura consente al governo cinese di controllare direttamente la strategia complessiva dei prestiti bancari.

Controllando la strategia dei prestiti, lo Stato può assicurarsi che vengano finanziati i suoi obiettivi strategici. Ma, cosa importante, lo Stato utilizza le sue banche nazionalizzate anche per influenzare i flussi di capitale del settore privato e per porre un limite agli eccessi speculativi. Di recente lo si è visto nella riduzione deliberata dello shadow banking. Prima ancora, lo Stato era intervenuto con decisione sulla speculazione nelle materie prime e, nel 2015, la bolla del mercato azionario è stata sgonfiata (anche se erano in gioco altre influenze, come vedremo più avanti).

Un punto che gli analisti occidentali raramente riconoscono è che, sebbene l’espansione del credito bancario cinese sia stata più rapida di quella statunitense, nelle attività speculative è immobilizzato meno denaro. Ed è l’eccesso di speculazione a far crollare i mercati.

Contrariamente a quanto molti osservatori sembrano pensare, il sistema finanziario cinese è più efficace di quello statunitense nel finanziare la produzione. L’M2 degli Stati Uniti potrebbe essere raddoppiato negli ultimi dieci anni, ma il PIL nominale è aumentato solo del 40%. L’M2 della Cina è triplicato, ma la crescita del PIL nominale cinese lo ha seguito quasi alla pari.[v] In America la parte prevalente dell’espansione monetaria è confluita nella speculazione finanziaria e sostiene un’economia che dipende da un continuo aumento del valore degli asset come base per la creazione di ricchezza.

La politica cinese di far sì che l’espansione del credito bancario sia investita nella produzione e non nella speculazione può sembrare all’antica. Ma c’è un altro motivo per cui la Cina evita il potenziale destabilizzante dei flussi speculativi: la probabilità che l’America li usi per minare l’economia cinese. Il maggiore generale Qiao Liang, stratega dell’Esercito Popolare di Liberazione, in un discorso al Comitato Centrale del Partito Comunista Cinese (CCPCC) nell’aprile 2015 ha individuato un ciclo di debolezza del dollaro rispetto alle altre valute seguito da un rafforzamento, che prima gonfiava il debito nei paesi stranieri e poi li portava alla bancarotta. Questo permetteva poi agli interessi economici statunitensi di acquisire asset a prezzi stracciati.

Qiao sosteneva che si trattasse di una politica americana deliberata e che sarebbe stata usata contro la Cina.^[vi]

A suo dire, era giunto il momento per l’America di “raccogliere” la Cina. Grazie ai rapporti dell’intelligence cinese, all’inizio del 2014 venne a conoscenza del coinvolgimento americano nel movimento “Occupy Central” a Hong Kong. Dopo diversi rinvii, nel settembre successivo la Fed annunciò la fine del QE, il che spinse il dollaro al rialzo, e il mese seguente scoppiarono le proteste di “Occupy Central”.

Per Qiao era ovvio che i due eventi fossero collegati. Minando il tasso di cambio dollaro/yuan, gli americani cercavano di destabilizzare l’economia. Nel giro di sei mesi, il mercato azionario di Shanghai, allora al centro degli eccessi speculativi, iniziò a crollare, con lo SSE Composite Index che passò da 5.160 a 3.050 tra giugno e settembre 2015.

Non possiamo sapere con certezza se i sospetti di Qiao siano fondati, ma sulla base della sua analisi possiamo comprendere la cautela della leadership cinese. È un’analisi estremamente attuale. Un dollaro forte è sostenuto dall’aumento dei tassi di interesse e “raccoglie” Turchia, Sudafrica e tutti gli altri paesi dipendenti dai dollari a buon mercato. Sta inoltre mettendo sotto pressione il tasso di cambio dello yuan, minacciando di “raccogliere” anche la Cina. Almeno ai cinesi sembra probabile che i commenti attuali sui disastri che colpirebbero la Cina se il cambio superasse quota 7,000 yuan per dollaro derivino da indiscrezioni provenienti dal governo statunitense.

Per questo e per altri motivi, la leadership cinese è estremamente cauta nei confronti delle passività in dollari e dell’accumulo nell’economia di denaro speculativo e improduttivo. Ciò giustifica ai loro occhi il rigido regime di controllo dei cambi, in base al quale i dollari non possono circolare in Cina e tutti i flussi di capitale in entrata vengono convertiti in yuan dalla PBOC. Tuttavia, l’attuale regime di controllo dei cambi impedisce anche allo yuan di circolare ampiamente al di fuori della Cina, limitandone l’accettazione come valuta internazionale.

Questo dovrà cambiare, se lo yuan dovrà sostituire il dollaro negli scambi commerciali della Cina. Inoltre, una politica che porta all’accumulo massiccio di dollari prima o poi dovrà essere interrotta.

La soluzione è garantire lo yuan con l’oro

Il maggior generale Qiao ha chiarito al CCPCC che il dollaro ha raggiunto il dominio globale solo dopo l'agosto 1971, quando il legame con l'oro è stato abbandonato e sostituito dal petrolio. Il legame con il petrolio non passava attraverso i valori di cambio, come era avvenuto con l'oro, ma attraverso un monopolio dei pagamenti. Nelle parole di Qiao: «La cosa più importante del 20^° secolo non è stata la Prima guerra mondiale, la Seconda guerra mondiale o la disgregazione dell'URSS, bensì la separazione tra dollaro USA e oro del 15 agosto 1971».^[vii]

Parole forti, davvero. Ma se è così, i cinesi sanno che l'evento più importante di questo nuovo secolo sarà la distruzione dello status egemonico del dollaro. Richiede un'attenta riflessione e potrebbero emergere molte conseguenze impreviste. I cinesi sanno di non dover essere incolpati del crollo del dollaro.

Finché l'economia mondiale continua a crescere senza periodiche crisi del credito, alla Cina basta reagire agli eventi, senza fare nulla di esplicito per indebolire il dollaro. Non deve mai cercare lo status di valuta di riserva. Nessuno può lamentarsene. Ma se i banchieri centrali possono presumere di aver messo al bando le crisi del credito, la realtà è diversa. Una lettura indipendente e di mercato dell'attuale ciclo del credito indica che l'inizio di un'altra crisi del credito diventa più probabile di giorno in giorno. stando così le cose, con le attuali politiche monetarie ci si può aspettare il crollo dell'economia cinese, insieme a quelle degli stati assistenziali dell'Occidente.

L'economia manifatturiera cinese sarà colpita in modo particolare dall'aumento dei tassi di interesse che normalmente innesca una crisi del credito. Tassi più alti trasformano i precedenti investimenti di capitale nella produzione di beni in investimenti sbagliati, perché i calcoli di profitto basati su tassi più bassi e su prezzi dei fattori produttivi più bassi non sono più validi. Per la Cina questo è un problema più grave che per molte altre economie, a causa della sua enfasi sulla produzione di beni. In breve, se la Cina non troverà una soluzione alla prossima crisi del credito prima che arrivi, potrebbe trovarsi in difficoltà maggiori rispetto agli stati in cui la produzione di beni è un'occupazione minoritaria, dal puro punto di vista produttivo.

Da ciò che sappiamo della loro analisi strategica di moneta e credito, i cinesi dovrebbero essere consapevoli del rischio ciclico per la produzione. Se yuan e dollaro si scontrano come valute puramente fiat, lo yuan perderà ogni volta. Significherebbe che lo yuan scenderebbe inevitabilmente più in fretta del dollaro in vista della crisi del credito, cosa che sembra stia accadendo ora. Come dice Qiao, la Cina è già oggetto di «raccolto» da parte dell'America. A un certo punto la Cina dovrà agire per proteggersi da questo raccolto. Ed è qui che entra in gioco il suo oro.

Stabilizzare la valuta e l'economia con l'oro

La Cina ha accumulato in origine riserve d’oro non dichiarate come prudente diversificazione rispetto al possesso di sole passività di altri governi. Questa scelta si è poi trasformata in una politica quasi strategica, incoraggiando anche i suoi cittadini ad accumulare oro, mentre continuava a vietare loro di possedere valute estere. Sappiamo più o meno quanto oro possiedano i suoi cittadini, ma sulle riserve dello Stato possiamo solo fare congetture. Presto sarà il momento per la Cina di dichiararle.

Il ragionamento è semplice. In questa fase avanzata del ciclo globale del credito, e finché lo yuan non è garantito da nulla, i tassi di interesse in yuan saliranno fino al punto di distruggere i modelli di business cinesi. L’unico modo per impedirlo è legare lo yuan all’oro, in modo che i tassi si allineino a quelli dell’oro e non ai tassi crescenti di uno yuan privo di copertura, che si indebolisce nei confronti del dollaro, i cui tassi stanno salendo a loro volta.

La Cina compirà un passo importante ponendo fine all’era del dollaro, iniziata nell’agosto del 1971, quando l’oro come moneta ultima fu espulso dal sistema monetario. Deve essere pronta a farlo con urgenza, nonostante le opinioni degli economisti formatisi in Occidente all’interno della sua stessa amministrazione. Alcune banche centrali occidentali potrebbero trovarsi in forte imbarazzo, avendo venduto e dato in prestito le proprie riserve auree, così da non esserne più in possesso. La Cina deve muoversi presto per evitare che ulteriori rialzi dei tassi di interesse sul dollaro indeboliscano ancora di più lo yuan.

Quel momento deve essere vicino. La Cina deve resistere alla tentazione di rimandare una decisione così importante, lasciando che lo yuan scenda ancora molto. I neokeynesiani di Pechino sosterranno che uno yuan più basso compenserà gli esportatori alle prese con i dazi americani. Ma tutto ciò che fa è spingere al rialzo i prezzi interni e aumentare il costo delle materie prime necessarie ai piani infrastrutturali cinesi. No, la decisione di muoversi va presa prima piuttosto che poi.

Supponendo che la Cina abbia riserve d’oro non dichiarate di rilievo, questo potrebbe essere fatto in modo molto semplice con l’emissione di un’obbligazione perpetua di grande taglia, che paghi cedole in oro o in yuan a scelta del detentore. Questo modello finanziario, senza la caratteristica della convertibilità in oro, si basa sul Consolidated Loan Stock britannico, emesso per la prima volta nel 1751 e rimborsato definitivamente nel 2015.^[viii] Essendo senza scadenza, non comportava alcun esborso di capitale per il Tesoro, se non a scelta del Tesoro stesso.

I vantaggi generali di questo approccio diventeranno evidenti da sé, e ciò che segue è una proposta di massima che mostra come si possano ottenere la stabilità monetaria e l’eliminazione del rischio sistemico. Per dare ai mercati il tempo di adeguare il prezzo dell’oro alla rimonetizzazione cinese, queste proposte dovrebbero essere annunciate prima dell’introduzione dell’obbligazione, insieme alla piena divulgazione delle vere riserve auree della Cina. L’obbligazione conferirebbe un rendimento di base all’oro, prevedendo una quota aggiuntiva di rendimento che rifletta il rischio di credito della Cina. Il suo prezzo sarebbe fissato in modo da rendere interessante per risparmiatori e investitori detenere l’obbligazione, rendendola un’alternativa credibile al possesso di metallo prezioso fisico. Poiché l’obbligazione non deve mai essere rimborsata, dovrebbe giovare al merito di credito della Cina sui mercati e sostenere la domanda internazionale di yuan.

Ulteriori emissioni di moneta da parte della PBOC dovrebbero quindi essere coperte da oro, come avvenne per l’emissione di banconote della Banca d’Inghilterra con il Bank Charter Act del 1844. Alle banche verrebbe concesso un tempo limitato per separare la raccolta dei depositi dai portafogli di prestiti, i quali sostituirebbero le emissioni obbligazionarie come principale strumento di finanziamento dell’attività creditizia.

I depositi bancari non renderebbero nulla, e forse comporterebbero perfino costi amministrativi. Depositanti e risparmiatori indirizzerebbero quindi i loro risparmi verso le nuove obbligazioni bancarie o verso la nuova obbligazione di grande taglia. Le banche e il sistema bancario non rappresenterebbero più un rischio sistemico.

Ciò significherebbe che l’espansione monetaria in Cina avverrebbe solo tramite importazioni di oro, produzione mineraria e riciclo di rottami di gioielleria. Data la produzione mineraria annua cinese di oltre 400 tonnellate, e supponendo che lo Stato possieda già riserve non dichiarate di rilievo, dovrebbe esserci una copertura aurea sufficiente per portare lo yuan su un gold standard con questi mezzi. Un’emissione obbligazionaria da mille miliardi di yuan con una cedola in oro del 3%, ipotizzando un prezzo dell’oro di 15.000 yuan (2.150 dollari ai cambi attuali), richiederebbe al massimo solo 62 tonnellate di oro per pagare la cedola annuale, supponendo che tutti i detentori scelgano l’interesse pagato in oro. In pratica, è probabile che la maggior parte degli interessi venga incassata in yuan.

Il costo del denaro per la produzione si riallineerebbe così al livello generale dei prezzi in Cina, ripristinando il paradosso di Gibson come relazione tra prezzi del produttore e costo di finanziamento.^[ix] Le imprese esportatrici sarebbero salvate da tassi di interesse più alti sui loro debiti, ma dovrebbero adattarsi a un contesto di moneta solida. La Svizzera se la cava con una valuta relativamente forte, e prima dell’euro lo faceva anche la Germania. Le fabbriche di proprietà straniera, i cui proprietari sono lì solo per il cambio dello yuan in calo, andranno incontro a chiusure diffuse. Ma questo libera lavoratori per altre funzioni più rilevanti per il futuro della Cina.

Pertanto, lo sconvolgimento delle industrie esportatrici tradizionali è inevitabile, anzi necessario. L’allontanamento da esse è già insito nella politica economica. I cinesi hanno sempre saputo che affidarsi alle esportazioni era solo un trampolino verso la propria autosufficienza. Sul lungo periodo, possiamo presumere che la Cina sappia che una moneta solida offre un ambiente economico più stabile della moneta fiat, soprattutto essendo il maggior consumatore mondiale di materiali industriali quotati in dollari.

Fu la sterlina garantita dall’oro a rendere la piccola Gran Bretagna la più grande nazione della terra nella seconda metà dell’Ottocento. La moneta solida funziona per un’economia trainata dal risparmio, e poiché i cinesi risparmiano una parte consistente del loro reddito netto, questa è la caratteristica distintiva della Cina.

Proteggere la ricchezza e i risparmi dei cittadini è la priorità di fondo della leadership. Il valore della ricchezza accumulata dai risparmiatori cinesi rispetto a quella dei risparmiatori di altre nazioni con valute fiat in declino sarebbe sia messo al sicuro sia accresciuto. Senza dubbio il potere d’acquisto dell’oro continuerebbe a salire rispetto a quello delle valute fiat prive di copertura, incoraggiando la domanda estera per la nuova obbligazione cinese senza scadenza. L’aumento del suo valore di mercato misurato in valute estere non solo garantirebbe una domanda continua per l’obbligazione, ma creerebbe anche plusvalenze per chi la possiede.

Rendere lo yuan convertibile in oro permetterebbe alla Cina di porre fine ai controlli sui cambi e di rendere la valuta liberamente disponibile e desiderata per gli scambi commerciali. La PBOC ridurrebbe gradualmente le proprie riserve in valuta estera e non parteciperebbe più ai mercati dei cambi.

Tuttavia, equivarrebbe a un attacco fatale allo status del dollaro federale, a meno che, cosa che sembra improbabile, il Tesoro americano non la segua rapidamente reintroducendo una forma credibile di convertibilità in oro che eviti i difetti del sistema di Bretton Woods. Il Tesoro statunitense dichiara di detenere 8.133 tonnellate di oro, che potrebbero essere usate a questo scopo.

Ai prezzi attuali, l’oro del Tesoro USA vale 325 miliardi di dollari e, a un prezzo probabile dopo l’annuncio della Cina, forse 600 miliardi. Se l’oro del Tesoro esiste davvero, la Cina dovrebbe essere ben lieta di acquistarlo se gli Stati Uniti cercassero di venderne una parte per far scendere il prezzo dell’oro. Dopotutto, la Cina ha sia dollari sia titoli del Tesoro da vendere in cambio di oro, in quantità molto maggiori. E l’America sarebbe sciocca a ostacolare il regolamento delle vendite cinesi di titoli del Tesoro, come alcuni commentatori hanno suggerito, perché ciò minerebbe soltanto la fiducia globale nel dollaro e nei mercati obbligazionari in dollari.

È difficile vedere come gli Stati Uniti possano eguagliare un piano di moneta solida da parte della Cina. Inoltre, le finanze del governo statunitense sono già in pessime condizioni e un ritorno alla moneta solida richiederebbe una riduzione della spesa pubblica che tutti gli osservatori concordano nel ritenere politicamente impossibile. Questo non è un problema per il governo cinese, e lo scopo di un’obbligazione di grande taglia legata all’oro non è tanto raccogliere fondi, quanto sigillare una relazione di prezzo tra lo yuan e l’oro.

Che la Cina attui o meno il piano qui suggerito, una cosa è certa: la prossima crisi del credito arriverà e avrà un forte impatto su tutte le nazioni che operano con sistemi monetari fiat. La questione dei tassi di interesse, a causa delle montagne di debito dovute da governi e consumatori, dovrà essere affrontata, con quasi tutte le economie occidentali irrimediabilmente intrappolate in una trappola del debito. Gli ostacoli da superare per passare a una politica monetaria solida sembrano semplicemente troppo scoraggianti per essere affrontati.

In definitiva, un ritorno alla moneta solida è una soluzione che farà meno danni di valute fiat che perdono potere d’acquisto a un ritmo sempre più rapido. Pensa al Venezuela e a come la moneta solida risolverebbe i suoi problemi. Ma quella strada è bloccata da una voragine che minaccia di inghiottire interi governi. Cercare di guadagnare tempo riversando ancora più denaro su un’economia colpita da una crisi del credito non farà che distruggere la valuta. La tattica funzionò durante la crisi Lehman, ma per un soffio. È improbabile che funzioni di nuovo.

Poiché l’espansione del debito cinese degli ultimi dieci anni è stata diretta in gran parte alla produzione, se la Cina non agirà presto rischia una recessione all’antica, con industrie che falliscono e disoccupazione alle stelle. La Cina offre un welfare molto limitato e, senza una repressione in stile maoista, rischia non solo che i piani dello Stato vadano in fumo, ma anche che tra le masse si sviluppino malcontento e ribellione.

Per la Cina, uno standard yuan basato sul gold exchange è ormai l’unica via d’uscita. Dovrà anche smentire con fermezza ciò che le università occidentali hanno insegnato ai suoi studenti più brillanti. Ma se agirà presto e con decisione, la Cina sarà l’unica a restare in piedi quando la polvere si sarà posata, e il resto di noi, nei nostri stati sociali finanziati con moneta fiat, resterà a mordere la polvere delle proprie valute inaffidabili.

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