I dazi americani contro la Cina mostrano già segni di indebolimento dell'economia globale e creeranno una crisi di finanziamento per il governo federale quando gli stranieri smetteranno di acquistare titoli di Stato statunitensi e inizieranno a vendere le proprie riserve in dollari. Il tentativo subdolo dell'America di deviare gli investimenti di portafoglio globali dalla Cina destabilizzando Hong Kong costringerà la Cina a ricorrere a un Piano B per finanziare i suoi progetti infrastrutturali, che potrebbe comportare la vendita attiva delle sue riserve in dollari e l'accelerazione dell'introduzione di una nuova valuta di regolamento commerciale basata sulle criptovalute.
Il disavanzo del bilancio statunitense sarà allora finanziato interamente con l'inflazione monetaria. Inoltre, la svolta del ciclo del credito, resa ancora più distruttiva dai dazi commerciali, sta spingendo l'economia globale e quella statunitense verso una forte recessione, accelerando ulteriormente la dipendenza di tutti i governi indebitati dal finanziamento inflazionistico. Il risultato finale è che le politiche commerciali americane hanno contribuito in modo determinante ad affrettare la fine del dollaro come valuta di riserva mondiale, portando in ultima analisi alla sua distruzione.
Introduzione
Da quasi due anni il presidente Trump impone vari dazi sulle merci cinesi importate. Ha presentato la sua tattica come una linea dura da parte di un presidente tenace che conosce l'arte della trattativa e che applica la propria abilità negli affari alla politica estera. Si è persino definito con orgoglio un «uomo dei dazi».
La sua mossa d'apertura è stata imporre dazi su alcuni beni per ottenere una leva sui cinesi, minacciando nuovi dazi in caso di mancata collaborazione. I cinesi hanno rifiutato di farsi intimidire dalle minacce e hanno introdotto a loro volta dazi sulle importazioni dagli Stati Uniti, in particolare sui prodotti agricoli, per esercitare a loro volta pressione sul presidente Trump.
Incalzato dal suo consigliere commerciale Peter Navarro e dal segretario al Commercio Wilbur Ross, Trump ha continuato a intensificare la sua politica dei dazi, incurante dei danni che provoca all'economia globale. Lasciando da parte le statistiche ottimistiche, sia l'America sia la Cina si stanno ora dirigendo verso una recessione che è sempre più probabile si approfondisca in modo significativo. L'economia americana, trainata dai consumi, deve ancora mostrare un vero rallentamento, ma i paesi produttori che dipendono dall'una o da entrambe le economie, come la Germania, stanno già scivolando in una crisi manifatturiera. Il PIL cinese registra una crescita di circa il 6%, bassa per gli standard cinesi, ma essendo solo un totale monetario riflette semplicemente la quantità di denaro che le autorità continuano a immettere nell'economia cinese.
Mentre il mondo scivola in una contrazione economica, questa non si rifletterà nelle statistiche governative, perché in tutte le economie viene immessa una quantità crescente di moneta fiat. Gli operatori dei mercati finanziari credono ingenuamente che le variazioni del PIL indichino lo stato di salute di un'economia. Se così fosse, l'economia tedesca del 1918-23 sarebbe stata un miracolo economico e non il disastro che la storia ci ha insegnato a riconoscere. L'impoverimento delle masse, come quello oggi segnalato per venezuelani e zimbabwani, dovrebbe essere stato riportato erroneamente, perché il PIL nominale cresceva di dieci o cento volte. Poi c'è il deflatore. Ah, il deflatore: un'invenzione di statistici che sembrano sotto la pressione del governo per tenerlo il più basso possibile. È facile risolvere il problema: si introducono controlli sui prezzi in tutti i settori e si usano quei prezzi ufficiali come base per l'indice dei prezzi al consumo. La crescita infinita del PIL è così assicurata.
Questa è la logica ultima degli eterni ottimisti, e gli errori dovrebbero essere evidenti. A un certo punto, gli operatori di mercato legati al sistema si risveglieranno dalla menzogna secondo cui il PIL, nominale o corretto, abbia un qualche valore statistico, anche nelle giurisdizioni rispettabili. Le banche verranno salvate e la disoccupazione aumenterà, ma il PIL continuerà a gonfiarsi, scusate, a crescere. Finora l'effetto sui prezzi è stato contenuto. Almeno, se si crede alla versione ufficiale dell'indice dei prezzi al consumo. I dazi finiranno per far saltare gli obiettivi di inflazione mentre l'economia globale è in crisi, e i costi di finanziamento saliranno poi inesorabilmente.
È il momento di scoprire perché la guerra finanziaria e commerciale tra America e Cina finirà per minare il dollaro.
La strategia dello «Stato profondo» americano è rimasta ferma all'era della guerra fredda
Oltre alla politica dei dazi del presidente Trump, a spingere la Guerra Fredda 2 contro Cina e Russia è il personale permanente dei complessi dell'intelligence e militare. La Russia è nel loro mirino fin dai tempi di Yalta. Il controllo del Medio Oriente, insieme a Libia e Afghanistan, è stato un obiettivo chiave. L'alleanza occidentale, composta dagli Stati Uniti e dai loro subalterni europei, si è concentrata sul petrolio, ma alla radice c'è la giustificazione della spesa militare statunitense. Ai contribuenti americani è stato detto che il Medio Oriente, il Nord Africa e, più di recente, l'Ucraina sono importanti per impedire che la Russia domini le forniture energetiche globali o persegua ambizioni territoriali.
La potenza militare della Russia non è forte come la dipingono i propagandisti militari statunitensi. Ha un'eccellente capacità nucleare, ma un esercito sottoequipaggiato e obsoleto. Chi può dimenticare l'immagine dell'unica portaerei russa, l'Admiral Kuznetsov, che arranca dal Baltico al Mediterraneo per correre in aiuto della Siria, si guasta, emette nuvole di fumo nero e ha bisogno dei rimorchiatori per essere trainata? È l'equivalente navale dell'orrenda automobile Trabant degli anni '80. Forse è l'esempio più eclatante della forza non nucleare russa, ma è comunque indicativo.
Lo stesso vale, in linea generale, per l'esercito russo. Le sue capacità sono limitate, e le sconfitte americane sul campo sono tutte opera loro. La Russia non cerca nemmeno di battersi al di sopra delle proprie possibilità: sceglie di muoversi attorno al ring e di stancare così l'avversario. Nonostante le attrezzature e la tecnologia da campo superiori, gli Stati Uniti di solito finiscono per cedere ai propri errori.
Come avversario, la Cina è in una categoria completamente diversa dalla Russia. Almeno il complesso militare americano sa che non deve sfidare la Cina. Si ricorre invece a tattiche più sovversive, ed è per questo che Hong Kong è diventata il punto di pressione contro la Cina, distruggendo il collegamento d'investimento per i fondi internazionali che finanziano progetti infrastrutturali cinesi.
Logicamente, gli Stati Uniti avrebbero dovuto venire a patti con la Cina molto tempo fa, riconoscendo che così il ruolo del dollaro come suprema valuta fiat non sarebbe stato messo in discussione. Ma ciò avrebbe portato, nel tempo, a un ridimensionamento dell'intero complesso militare: la pace non fa bene al business della guerra. Senza dubbio sarebbe stato vantaggioso dal punto di vista economico per tutti, tranne che per i militari. Le aziende americane gestivano volentieri attività produttive in Cina e nel Sud-Est asiatico come trasformatori di alta qualità nelle loro catene di approvvigionamento. Il mondo semplice di Trump, in cui la Cina ruba i posti di lavoro agli americani, non è mai esistito.
La crisi di finanziamento in sviluppo del governo statunitense
I dati della Tabella 1 riassumono il problema finanziario dell'America.
Questi dati ci dicono che, dall'inizio del millennio, il 94% del disavanzo di bilancio accumulato dagli Stati Uniti è coperto dal disavanzo accumulato della bilancia dei pagamenti. In altre parole, quasi tutto il disavanzo di bilancio è finanziato, direttamente o indirettamente, da afflussi di capitale dall'estero, e molto poco può essere attribuito a una reale domanda di titoli del Tesoro USA da parte dei risparmiatori americani.
Questo risultato è prevedibile, poiché riflette un'identità contabile a livello nazionale. Tale identità ci dice che, a meno di un aumento del risparmio nazionale, un disavanzo di bilancio sarà finanziato dai capitali derivanti dal disavanzo commerciale. Possiamo anche dire che, in assenza di afflussi di capitale e di un aumento del risparmio, il denaro necessario a coprire il disavanzo di bilancio può provenire solo dall'inflazione monetaria. In altre parole, dalla svalutazione della moneta usata come sostituto del risparmio reale.
In pratica, i dollari detenuti da stranieri non confluiscono tutti nei titoli del Tesoro USA, e occorre tenere conto anche dei deflussi di investimento. Dal 2000, secondo i dati TIC del Tesoro, questi ammontano a circa 9.000 miliardi di dollari, mentre gli afflussi totali di investimento, pari a circa 16.000 miliardi, lasciano afflussi netti per 7.000 miliardi. Ciò implica che la liquidità e i depositi di proprietà estera presso le banche statunitensi si saranno ampliati per colmare il divario tra i flussi di investimento e il disavanzo totale della bilancia dei pagamenti. E infatti troviamo che questi saldi ammontano a 4.300 miliardi di dollari, spiegando quasi interamente il divario tra gli afflussi netti e il disavanzo di bilancio accumulato nella Tabella 1.
Ovviamente sono coinvolti altri flussi, ma non sono rilevanti ai fini del nostro discorso. In assenza di un aumento del risparmio, un disavanzo di bilancio porta sempre a un disavanzo della bilancia dei pagamenti. Il modo in cui viene coperto, con una combinazione di afflussi netti di capitale e di inflazione monetaria, è una questione distinta ma importante, su cui torneremo più avanti.
Ora che gli Stati Uniti affrontano una recessione, il disavanzo di bilancio aumenterà a causa di entrate fiscali inferiori alle previsioni e di costi di welfare superiori alle attese. Più profonda è la recessione, maggiore è il disavanzo che, prima di considerare l'effetto recessivo, il Congressional Budget Office prevedeva appena sopra i mille miliardi di dollari per l'anno fiscale in corso, iniziato da due mesi. Sarà ovviamente un po' più alto e richiederà un finanziamento tramite una combinazione di afflussi di capitale e di espansione monetaria.
Se gli stranieri non stanno al gioco, il finanziamento del disavanzo di bilancio dipenderà interamente dall'inflazione monetaria. Peggio ancora, se riducono le loro posizioni in dollari, l'espansione monetaria non solo dovrà colmare la differenza di finanziamento per il governo, ma dovrà anche assorbire le vendite nette estere di titoli del Tesoro esistenti e di altre attività in dollari. A fine giugno 2018 il valore totale di tali attività, comprese quelle detenute prima del 2000, risultava pari a 19.400 miliardi di dollari, a cui si aggiungono depositi bancari e attività a breve termine per 4.300 miliardi, per un totale di 23.700 miliardi.[i] Questa cifra è all'incirca pari al debito totale del governo USA e leggermente superiore al PIL statunitense.
Gli stranieri venderanno attività statunitensi?
Naturalmente, i mercati dei capitali basati sul dollaro credono nel dollaro e nel suo status egemonico. Ciò si estende alla convinzione che gli stranieri in difficoltà finanziarie chiederanno sempre dollari e che, quanto maggiori sono le difficoltà, tanto maggiore sarà probabilmente la domanda di dollari. È un mantra che ignora il fatto che gli stranieri hanno già dollari fino al collo.
Guardiamola dal punto di vista della Cina. La maggior parte delle sue riserve estere, pari a 3.100 miliardi di dollari, è in dollari, e circa un terzo è in titoli del debito del governo USA. Sta aiutando l'America a finanziare il suo apparato militare, che mira a contenere e schiacciare la Cina. È un po' come dare al bullo della scuola la tua mazza da baseball e invitarlo a colpirti con quella. Inoltre, gli strateghi militari cinesi hanno una propria opinione su come l'America usa lo status egemonico della sua valuta, e non è un'opinione superficiale. Sanno, o credono di sapere, perché l'America ha agitato Hong Kong: per impedire che i flussi di portafoglio globali si dirigano verso la Cina, perché l'America vuole disperatamente attirarli a sé.
Questo lascia la Cina con un problema serio. Si aspettava che i flussi globali di portafoglio in entrata contribuissero a finanziare i suoi progetti infrastrutturali, e gli americani sono di fatto riusciti a chiudere il collegamento Hong Kong-Shanghai Connect, attraverso cui doveva essere indirizzato l'investimento estero. Ora si trova in una posizione in cui potrebbe non avere alternative se non sospendere i suoi piani o usare le proprie riserve in dollari a tale scopo. Oltre ai titoli del Tesoro USA, probabilmente ha a disposizione un altro migliaio di miliardi circa in strumenti a breve termine e depositi bancari.
Una decisione di ridurre attivamente le proprie posizioni in titoli del Tesoro USA non sarebbe presa alla leggera dalla Cina. La risposta dell'America sarebbe probabilmente un'intensificazione della guerra finanziaria, magari con un potere di emergenza per impedire alla Cina di vendere i suoi titoli del Tesoro. Se ciò accadesse, la Cina non avrebbe altra scelta che rispondere, e una crisi del dollaro sarebbe quasi certa. Se con un avversario razionale gli esiti sono teoricamente prevedibili, le azioni del presidente Trump e il modo in cui si intrecciano con lo "stato profondo" lo sono meno, rendendo le conseguenze di qualsiasi mossa della Cina profondamente imprevedibili.
Dovremo aspettare per vedere come si svilupperà questa fase. Intanto, le prospettive inflazionistiche in America stanno già peggiorando.
L'FMQ conferma una nuova accelerazione dell'inflazione monetaria
Dopo una pausa nella sua crescita sfrenata seguita alla crisi di Lehman, la quantità di moneta fiduciaria è balzata a livelli record, raggiungendo 15.812 miliardi di dollari all'inizio di ottobre (Figura 1). La FMQ è la somma dell'offerta di moneta vera secondo la scuola austriaca e delle riserve bancarie detenute presso la Fed. Il motivo della sua nuova crescita è l'allentamento monetario della Fed, che immette denaro nel sistema attraverso le operazioni di pronti contro termine. È probabile che la FMQ di inizio novembre sia ancora più alta.
C'è qualcosa che non va a livello sistemico, qualcosa che sembra richiedere continue iniezioni monetarie per evitare una crisi finanziaria. Poiché l'economia statunitense era già stata inondata di denaro dopo Lehman, questa evoluzione è motivo di profonda preoccupazione e forse segna il conto alla rovescia verso la prossima crisi del credito.
L'inflazione dei prezzi sfuggirà al controllo
Per gli analisti indipendenti dovrebbe ormai essere chiaro che il mondo si trova probabilmente sull'orlo di una crisi ciclica del credito, che questa volta si accompagna alla sinergia distruttiva dei dazi commerciali. Allo stesso modo, è evidente che banchieri centrali e politici sospettano che qualcosa non vada, ma non hanno alcuna idea delle forze in gioco, altrimenti non avrebbero adottato le politiche monetarie che hanno portato alla situazione attuale.
Nel breve periodo, come abbiamo visto con la crisi di Lehman, quando scoppia una crisi del credito ci sarà probabilmente una corsa al riparo. Ma per l'esito finale dobbiamo guardare oltre qualsiasi effetto iniziale. L'America e il suo dollaro sono centrali per l'evoluzione degli eventi. Come già mostrato in questo articolo, il dollaro è posseduto in eccesso dagli stranieri rispetto al possesso di valute estere da parte degli americani. Alla base di entrambe le categorie di possesso ci sono ipotesi commerciali sulle prospettive attuali e future del commercio internazionale. Per questo motivo una recessione farà contrarre la domanda di tutte le valute; nel caso del dollaro, ciò richiederà vendite nette superiori a qualsiasi rimpatrio di capitali dall'estero. Anche se la maggior parte dei dollari è in realtà detenuta da governi stranieri e dalle loro agenzie, le loro decisioni sulle riserve strategiche sono in ultima analisi guidate da fattori economici.
Supponendo che la recessione economica globale si aggravi nei prossimi anni, in un momento in cui il disavanzo di bilancio americano aumenterà rapidamente, gli stranieri venderanno dollari e attività statunitensi sottostanti, compresi i Treasury USA. A meno che gli operatori del settore privato americano non aumentino la propria propensione al risparmio, il disavanzo di bilancio dovrà invece essere finanziato interamente con mezzi inflazionistici.
In linea generale, a prescindere dai fattori intertemporali, ci sono due modi in cui l'inflazione monetaria può tradursi in prezzi più alti: un desiderio relativo di ridurre il possesso della valuta rispetto ai beni, da parte degli utenti nazionali o degli stranieri. I due paragrafi precedenti descrivono perché è probabile che gli stranieri diventino venditori per ragioni commerciali; a ciò possiamo aggiungere il fatto che nell'ultimo anno la combinazione di un dollaro in rialzo e di rendimenti dei Treasury USA in calo è stata estremamente redditizia per loro, un'esperienza che potrebbe non ripetersi il prossimo anno. Quindi, mentre gli utenti nazionali potrebbero essere lenti nel percepire l'accelerazione del calo del potere d'acquisto del dollaro, la spinta verso un dollaro più debole probabilmente verrà dall'estero, almeno inizialmente.
Tutti i detentori di dollari scopriranno che il loro possesso di dollari rispetto ai beni aumenta rapidamente, a causa del finanziamento inflazionistico necessario a coprire un disavanzo di bilancio in crescita. Più che ai consumatori e agli altri operatori economici legati alla Main Street, le banche devono la maggior parte dei loro saldi e depositi ad altri soggetti finanziari e a stranieri. Pertanto il sistema monetario interno è potenzialmente più instabile che in passato. Il rischio per la Fed è che questo gruppo di depositanti sia più incline a prendere spunto da fattori come i mercati dei cambi, il prezzo dell'oro e persino le criptovalute, accelerando la caduta del potere d'acquisto del dollaro una volta che questa abbia inizio.
Non lo vedevamo da molto tempo, ma quando il denaro intelligente comincia a vedere le cose in modo negativo, tutto ciò che la Fed fa con la politica monetaria, o l'esecutivo con quella fiscale, porta al fallimento. Un dollaro in calo porta a tassi d'interesse in aumento sui mercati, e la crisi di finanziamento del governo sarà sotto gli occhi di tutti. E con una Fed e un Tesoro USA composti da neo-keynesiani, un'inversione di rotta per stabilizzare la valuta rendendola solida sarà l'ultima cosa che accadrà.
Un mondo spinto verso l'isolazionismo commerciale
La politica commerciale americana sotto il presidente Trump è isolazionista e in contrasto con il ruolo di una valuta di riserva. Il suo slogan “Make America Great Again” e la sua determinazione a costruire un muro al confine con il Messico testimoniano il suo modo di pensare. Se mai, il ripiegamento dell’America nei confronti di Russia e Cina ha rafforzato la loro partnership come egemoni asiatici congiunti. La decisione di far progredire le proprie economie senza l’America e i suoi dollari è stata presa per loro dall’America stessa. La Russia ha già convertito in oro la maggior parte dei suoi dollari e continua a farlo. I piani della Cina per trasformare la propria economia in una più orientata ai consumi sono in corso, ma essa dipende ancora troppo dal commercio orientato all’export per trascurare i legami con i suoi partner commerciali occidentali.
Di conseguenza, è prevedibile che la Cina acceleri i piani per la sua visione di una classe media trainata dai consumi. Per farlo, si libererà del dollaro negli scambi commerciali il più possibile. Al vertice dei paesi BRICS in Brasile, all’inizio di questo mese, si è discusso di una criptovaluta comune, apparentemente per ridurre la volatilità valutaria, ma in realtà per eliminare il dollaro come mezzo di regolamento comune tra i membri dei BRICS.
Finora la Cina ha considerato la ridondanza del dollaro come un processo evolutivo graduale. Ma la politica americana di deviare i flussi di portafoglio globali dalla Cina porterà probabilmente la Cina a ridurre le proprie riserve estere, in particolare le sue posizioni in dollari USA, per sostituire i flussi di capitale in entrata attesi. Dipenderà comunque dalle importazioni di materie prime, per le quali serviranno alcuni dollari; ma finché avrà un surplus commerciale e insisterà nel preferire altri mezzi di regolamento degli scambi, il fabbisogno di dollari della Cina sarà ridotto al minimo.
La Cina può probabilmente reggere le conseguenze politiche di un crollo del commercio internazionale, perché agli occhi della popolazione la colpa è chiaramente dell’aggressività americana. Sebbene la Cina abbia dovuto modificare i propri piani e stia resistendo ad azioni precipitose, non c’è dubbio che la sua determinazione a fare a meno del dollaro sia più urgente. Insieme alla Russia, agli altri membri dei BRICS e all’Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, così come alle sue controparti commerciali nell’Africa subsahariana, le politiche cinesi per il regolamento degli scambi senza il dollaro riguarderanno più della metà della popolazione mondiale.
E quando figure dell’establishment del sistema bancario occidentale, come Mark Carney, si mettono a ipotizzare apertamente a Jackson Hole, lo scorso agosto, un sostituto del dollaro nel commercio internazionale, capisci che per il dollaro i giochi sono finalmente finiti.
[i] Vedi Foreign holdings of US securities: https://ticdata.treasury.gov/Publish/shlhistdat.html e Total U.S. Banking and Short-Term Securities Liabilities to Foreigners by Country: https://ticdata.treasury.gov/Publish/bliabs_cntry.txt
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