Nell'Insight della scorsa settimana ho analizzato l'attuale situazione geopolitica e ho concluso che ora è nell'interesse dell'Organizzazione per la Cooperazione di Shanghai staccarsi completamente dal dollaro USA, creando un nuovo sistema monetario e bancarioi. Collegando yuan e rublo all'oro, le principali valute della SCO sarebbero protette dalla manipolazione attraverso i tassi di cambio del dollaro e dal loro uso come arma per indebolire la partnership sino-russa. Questo articolo affronta alcune delle difficoltà pratiche legate alla creazione di un sistema monetario così solido.
Un ritorno alla moneta sana richiederà una riforma radicale dei mercati finanziari, nonché delle leggi e dei regolamenti con cui operano banche e società di investimento. I governi riformatori dovranno individuare e comprendere i punti deboli dell'attuale sistema di moneta fiduciaria. Equivale inoltre a niente meno che abbandonare l'intera evoluzione del pensiero economico dominante sviluppatasi negli Stati assistenziali a partire dagli anni Trenta.
Rivoluzioni di questo tipo di norma avvengono dopo un grave fallimento economico e finanziario, quando i limiti del pensiero consolidato sono così evidenti da fargli perdere ogni credibilità. Solo di rado ciò può accadere senza che la crisi si verifichi prima. Da quanto possiamo dedurre come osservatori, sembra che l'unione del continente asiatico e dell'Europa orientale in un'unità economica e finanziaria autonoma offra una simile opportunità. Questo era il fulcro dell'articolo della scorsa settimana.
Per chi ha una conoscenza approfondita della moneta sana e dei benefici che porta a un'economia, l'opportunità offerta dal rifiuto asiatico del sistema monetario non sano dell'Occidente dovrebbe essere accolta con favore. La follia di aumentare la quantità di moneta come rimedio universale a ogni malessere economico, reale e immaginario, ha portato a un'ampia espansione del debito fino a livelli insostenibili. Non è un'esagerazione dire che il sistema finanziario globale, essendo basato sul dollaro, è ora esposto a un collasso finale, peggiore della crisi finanziaria del 2008-09, che porterà inevitabilmente alla distruzione delle valute fiduciarie che usiamo oggi.
La distruzione della moneta non sana non avverrà dall'oggi al domani. Deriverà dalla risposta delle banche centrali alla prossima crisi globale del debito. In una crisi di questo tipo, il sistema bancario, essendo a leva a causa del sistema a riserva frazionaria, cesserà di esistere se le banche centrali non lo salveranno con quantità illimitate di moneta pura.
Non ha molto senso cercare di prevedere quando si verificherà questo evento, sempre più certo, o in che modo la crisi si manifesterà per la prima volta. Sappiamo che il ciclo del credito procede inesorabilmente dal salvataggio alla ripresa, fino al crollo. Il crollo deve ancora arrivare. E, a causa del pensiero di gruppo imposto da sedi come i vertici del G20 e dalle banche centrali che si coordinano tramite la Banca dei Regolamenti Internazionali, il crollo avrà sempre più una dimensione globale.
Se la Cina, la Russia e l'OCS riusciranno a cogliere l'opportunità di sottrarsi al sistema monetario instabile dell'establishment occidentale, proteggeranno almeno in parte tre miliardi di persone da un disastro valutario globale. Alla fine ne trarrà beneficio il resto dell'umanità. Dobbiamo accoglierlo con favore, anche se l'introduzione di politiche monetarie solide in Asia anticiperà quasi certamente la crisi negli stati assistenziali indebitati; ma questo accadrà comunque. Per questo motivo, il passaggio da politiche monetarie instabili alle regole rigide della moneta sana deve avvenire in modo che la responsabilità del disastro monetario che ci colpirà non venga attribuita a Cina e Russia. Dovremmo invece essere grati che un nucleo significativo dell'attività economica globale sfugga a una diffusa distruzione monetaria. Il ritorno a un sistema aureo e la protezione dalla catastrofe finanziaria che Cina e Russia, si spera, offriranno dovrebbero guidarci nella riforma monetaria del dopo-crisi.
L'effetto sui prezzi delle materie prime
Con la rimonetizzazione dell'oro nel sistema monetario di un grande blocco economico, la domanda di oro aumenterà. Abbiamo visto l'effetto opposto sull'argento nel periodo 1875-1900, quando la maggior parte dei paesi che adottavano il tallone argenteo lo smonetizzò a favore dell'oro. Alla fine dell'Ottocento il suo rapporto di prezzo con l'oro passò da valori di cambio più o meno corrispondenti al rapporto di 15,5 di Sir Isaac Newton a livelli molto più alti, a causa del crollo del prezzo dell'argento. Oggi il rapporto supera 70. Il motivo del crollo relativo dell'argento non è difficile da capire. Una volta eliminato il suo uso come moneta (se non come monete simboliche), il suo prezzo è stato determinato dagli usi alternativi. Pur essendo cambiati nel tempo gli usi industriali dell'argento, il suo valore come metallo industriale è sempre stato molto inferiore a quello che aveva come moneta.
Lo stesso vale per l'oro, smonetizzato dal sistema finanziario, ma con una variante in più. Al riparo di una convertibilità limitata con il dollaro, il dollaro è stato svalutato in modo continuo dopo il divieto di possesso di oro da parte dei privati stabilito dal Gold Reserve Act del 1934. Da quando il prezzo ufficiale è stato portato a 35 dollari, la quantità di dollari e di credito in dollari è aumentata a un tasso annuo composto mensilmente di circa il 5%, fino all'ultima crisi finanziaria, quando quel tasso è salito bruscamente al 12%, misurato in base alla quantità di moneta fiat. Gli assetti monetari furono stabiliti dall'amministrazione Roosevelt e poi dagli accordi di Bretton Woods. L'obiettivo era consentire l'espansione della quantità di dollari mantenendo la stabilità di prezzo dell'oro. L'eliminazione dell'oro dal sistema monetario dopo lo shock di Nixon del 1971 fu la conclusione inevitabile di questo accordo disonesto, e da allora il prezzo dell'oro è salito, com'era naturale, misurato in dollari. Oggi l'oro, nella sua attuale forma smonetizzata, vale circa 1.200 dollari.
Ci sono pochi dubbi che la rimonetizzazione dell'oro per le valute di una parte significativa della popolazione mondiale farà salire il prezzo dell'oro rispetto alle altre valute. Per questo ho raccomandato di concedere un periodo di tempo affinché il prezzo dell'oro si adegui, prima che venga fissato il tasso di cambio, prima per lo yuan e poi per il rublo.
È inoltre importante che la Cina, in primo luogo, annunci di avere oro sufficiente perché il sistema regga, così da non dover acquistare altro metallo prezioso sui mercati. È probabile, tuttavia, che altre banche centrali, in particolare la Reserve Bank of India, vogliano costituire le proprie riserve auree, anziché accettare uno yuan garantito dall'oro come copertura della rupia. Si tratta di valutazioni politiche, più che economiche. Da tempo l'India cerca, con scarso successo, di acquisire come bene nazionale l'oro fisico detenuto dai suoi cittadini e dai templi indù. Il fabbisogno di oro dell'India per garantire la propria valuta nell'ambito dell'OCS è troppo grande per essere soddisfatto con acquisti di mercato ai prezzi attuali. Inoltre, anche altre banche centrali asiatiche vorranno aumentare le proprie riserve auree.
Possiamo quindi concludere che la rimonetizzazione dell'oro porterà, con un alto grado di certezza, a un aumento sostanziale del prezzo in dollari. Già solo per questo, i prezzi in dollari dell'energia e di tutte le materie prime industriali saranno fortemente influenzati dal calo del dollaro rispetto all'oro. Ma c'è un ulteriore aspetto. L'espansione dei mercati dei derivati a partire dagli anni Ottanta ha equivalso a un'offerta sintetica di materie prime in generale, che ha tenuto i prezzi al di sotto del livello che avrebbero raggiunto senza tale offerta sintetica. Siamo ben consapevoli di questo effetto nell'oro e nell'argento, ma non riguarda solo questi metalli preziosi.
In quanto maggiore importatore mondiale di energia e materiali industriali, la Cina ha tratto finora vantaggio dalla compressione dei prezzi. Senza dubbio, la Cina è stata in generale soddisfatta che la soppressione dei prezzi delle materie prime da parte del dollaro continuasse nel normale corso degli affari. Mantenere stabile il cambio yuan/dollaro ha inoltre permesso ai produttori con sede in Cina di trarre profitto dai mercati di esportazione in generale, avviando un accumulo di ricchezza a favore dei cittadini cinesi. Ma le cose stanno cambiando. Il più evidente è che il presidente Trump è determinato a impedire che la Cina mantenga un surplus delle esportazioni verso gli Stati Uniti, il che porterà probabilmente a dazi e barriere commerciali.
Per fortuna della Cina, ora è quasi pronta ad abbandonare l’America come mercato strategico, puntando invece sugli scambi in Asia e con l’Europa tramite il collegamento ferroviario via terra. Il tempo dell’esportazione di beni a basso costo è finito e l’economia si sta evolvendo verso un maggiore contenuto di tecnologia, automazione e qualità. Le analogie con lo sviluppo dell’economia giapponese tra il 1950 e il 1980 sono sorprendenti. Inoltre, la Cina sta determinando una rivoluzione industriale in tutto il continente asiatico. Insieme alla Russia (che si accoda), l’Asia, attraverso la SCO, sta diventando a fini economici parte integrante della Cina.
Ora è nell’interesse della Cina che le materie prime importate costino il meno possibile, anziché mantenere lo yuan come valuta competitiva per favorire le esportazioni. Inoltre, la rapida espansione del credito bancario dopo la grande crisi finanziaria ha portato a un accumulo di depositi bancari che, con il tempo, ridurrà probabilmente il potere d’acquisto dello yuan, a meno che questa tendenza non sia compensata da un aumento del tasso di cambio.
Questa è la logica di fondo dell’ancoraggio dello yuan all’oro. In questo modo, il costo delle materie prime importate scenderà proprio mentre la Cina deve affrontare pressioni inflazionistiche derivanti dalla precedente espansione monetaria.
Gli effetti economici
Impedire una perdita di potere d’acquisto dello yuan diventerà una priorità crescente, con l’aumento della classe media cinese. Non solo gli operai e le imprese stanno accumulando ricchezza, ma le autorità cinesi prevedono di trasferire ancora più persone dalle campagne alle città. Questo porterà fino a 200 milioni di persone nelle aree urbane, per attenuare una imminente carenza di manodopera.
La carenza di manodopera si rifletterà inevitabilmente in salari più alti per una popolazione che già detiene complessivamente una quantità scomoda di depositi in contanti. Finora il ritmo di aumento dei prezzi è stato modesto: l’incremento annuo dell’IPC è sceso dal 4,6% del 2010 a meno del 2% dell’anno scorso. Sarà sempre più probabile che i prezzi salgano più rapidamente, per effetto di uno spostamento delle preferenze dal detenere moneta in eccesso al possedere beni. In breve, la prossima fase di progresso della Cina, in linea con l’attuale piano quinquennale, richiederà la stabilizzazione del potere d’acquisto dello yuan.
Questa è la ragione economica per cui lo yuan dovrebbe passare a un sistema aureo. È probabile che sia una mossa gradita anche alla popolazione, che negli ultimi anni è stata incoraggiata ad accumulare oro. Uno yuan aureo premierà i risparmiatori, e sono i risparmi a far crescere le economie di successo. Basta guardare la Germania e il Giappone nel dopoguerra e confrontarli con i fallimenti keynesiani delle economie trainate dai consumi, in particolare quella del Regno Unito. Inoltre, lo yuan avrà bisogno di una maggiore credibilità derivante dall’oro, se vuole diventare la valuta commerciale preferita in tutta l’Asia, perché in tutto il continente l’oro è considerato la moneta del risparmiatore.
Gli economisti moderni diranno che uno yuan fortemente rivalutato peggiorerà le ragioni di scambio. Questo significa fraintendere l’origine degli squilibri commerciali, che derivano principalmente dalle differenze nei tassi di crescita della massa monetaria e del risparmio. Finché questi non cambiano, un tasso di cambio in aumento non altera la bilancia commerciale, ma incide soltanto sulla redditività a breve termine delle imprese esportatrici. La risposta di un’impresa esportatrice a una valuta di base in rafforzamento è investire in una produzione più efficiente per ripristinare i margini. Anche questo è confermato dall’evidenza empirica di Germania e Giappone nel secolo scorso. La Cina sta già automatizzando le funzioni ad alta intensità di lavoro in misura mai vista prima, migliorando rapidamente la produzione per lavoratore.
La bilancia commerciale peggiorerà solo se peggiora il tasso di risparmio e, se il tasso di risparmio della Cina resta significativamente più alto di quello dei suoi partner commerciali, essa continuerà a registrare un surplus commerciale, anche con un cambio dollaro/yuan più forte. Inoltre, la Cina, con l’aggiunta degli altri membri della SCO, è destinata a diventare il più grande mercato interno che il mondo abbia visto dai tempi dell’antica Roma, rendendo comunque marginale la questione della bilancia commerciale.
Possiamo quindi essere certi che la Cina continuerà ad avere un surplus commerciale, anche con lo yuan legato all'oro. Più preoccupante è l'effetto destabilizzante dell'introduzione di una moneta sana sulle altre valute (non sane). Se, come ho suggerito nel mio articolo precedente, la Cina attribuisse all'oro un rendimento del 4% mediante un'obbligazione irredimibile che paga tale tasso su base di convertibilità tra valuta e oro, l'effetto sui mercati con tassi di prestito dell'oro intorno allo 0,25% sarebbe una forte spinta al rialzo del prezzo dell'oro. Questo è un altro motivo per cui deve esserci un intervallo tra l'annuncio del nuovo gold standard e la sua attuazione.
L'effetto sul potere d'acquisto del dollaro sarebbe quello di indebolirlo rispetto a quello dell'oro. Non ci vorrà molto perché ciò si rifletta nei prezzi in dollari delle altre materie prime, perché i prezzi delle materie prime tendono a essere più stabili se espressi in oro che in valute fiat. L'erosione del potere d'acquisto del dollaro rispetto alle materie prime potrebbe non essere immediata, ma è probabile che acceleri man mano che i mercati si adeguano a queste nuove relazioni di prezzo, facendo dell'inflazione dei prezzi il problema dominante in America. L'aumento dei tassi d'interesse che ne seguirà inevitabilmente causerà sicuramente difficoltà sistemiche per le banche americane.
Regolamentazione bancaria
La reintroduzione di una moneta sana avrà un forte impatto sul modo in cui operano le banche. Per fortuna il governo cinese possiede le principali banche, quindi può dettare la politica bancaria senza le ripercussioni che gli americani affronterebbero, nella stessa situazione, a causa di una potente lobby bancaria. Questo è il nucleo dell'argomento a favore di un sistema monetario basato su una moneta sana, perché lo Stato deve limitare la crescita del credito bancario per reprimere il ciclo del credito.
Il grado in cui una moneta sana può essere combinata con pratiche bancarie tipiche di una moneta non sana è per forza molto limitato. Se la Cina adotta uno yuan garantito dall'oro, non può continuare a usare l'espansione incontrollata del credito come strumento monetario o economico.
La storia del gold standard nell'Ottocento ha mostrato chiaramente che l'espansione del credito bancario è sempre finita in una crisi del credito. Per evitare la crisi, la soluzione è eliminare il credito bancario. È una questione aperta se i cinesi sarebbero abbastanza audaci nella riforma bancaria da farlo, e se capiscano che il ciclo economico non è in realtà altro che un ciclo del credito. Da questo punto dipende la durata di un assetto basato su una moneta sana.
Se la Cina affronta con decisione la questione, dovrà separare la raccolta dei depositi dall'attività di prestito. Per i clienti, dovrà esserci una separazione tra la liquidità per le spese e i risparmi. La liquidità per le spese può essere mantenuta in contanti o in forma elettronica in un conto di custodia presso una banca statale, per il quale ci saranno necessariamente commissioni di servizio e nessun interesse corrisposto. I risparmi vengono riciclati verso i debitori tramite finanziatori a cui è vietato prestare denaro che non possiedono, potendo prestare soltanto denaro che hanno già ricevuto con vincolo preventivo a tale scopo. In breve, i risparmi del pubblico non diventano di proprietà di una banca che presta.
Le compagnie assicurative svolgono già questa attività, così come i prestatori peer-to-peer. Ci saranno molte fonti alternative di fondi per i debitori in un'economia senza riserva frazionaria, e i moderni progressi della tecnologia finanziaria rendono economicamente efficienti sia la raccolta dei depositi sia l'attività di prestito.
Il funzionamento di un sistema bancario basato su una moneta sana è relativamente semplice da capire. Gli ostacoli alla sua introduzione sono altrove, perché il sistema bancario globale, così com'è attualmente configurato, ha troppi interessi consolidati perché i governi occidentali adottino sistemi di moneta sana. Le autorità di vigilanza e i dirigenti bancari non hanno alcuna esperienza di come funzioni un sistema di moneta sana, e cercano invece di controllare il rischio di credito in un sistema di moneta fiat ad altissima leva. Il difetto essenziale di questo approccio è presumere che un regolatore statale comprenda il rischio commerciale. E poiché il regolatore è fuori dalla sua portata, il sistema è sempre aperto a essere manipolato dalle banche, mentre i regolatori subiscono pressioni politiche a non ammettere la presenza di debolezze sistemiche.
Non sono solo i regolatori e i dirigenti bancari a essere intrappolati in un sistema bancario destinato in ultima analisi a fallire. Gli economisti che li consigliano sono fermi sostenitori dell'espansione del credito bancario come mezzo per incoraggiare l'attività d'impresa e la spesa dei consumatori. Keynesiani e monetaristi considerano il sostegno alle politiche di moneta sana una forma di aberrazione mentale. Ma questo riflette, più di ogni altra cosa, quanto il pensiero guidato dallo Stato si sia allontanato dalla realtà dei mercati.
Osservazioni conclusive. Una cosa è sostenere politiche di moneta sana per sostituire la moneta non sana che tutti usiamo oggi, un'altra è attuarle. Serve una nuova rivoluzione nel pensiero economico e la comprensione del perché la moneta sana conti rispetto ai prezzi. È probabile che la sua introduzione sconvolga le valute e le economie dei paesi che restano con sistemi di moneta fiat priva di garanzia. Inoltre, perché un assetto di moneta sana per una valuta sia duraturo, servirà la fine del sistema bancario a riserva frazionaria.
Lo scopo di questo articolo è stato richiamare l'attenzione su alcune delle difficoltà pratiche legate alla reintroduzione di una moneta sana. La moneta sana è radicalmente diversa da quella che abbiamo oggi, e quindi l'unica possibilità che venga reintrodotta per le valute occidentali è sulla scia di una crisi finanziaria così grave da distruggere queste valute prive di solide basi.
Sebbene questo esito sia sempre più probabile, è improbabile che un governo o una banca centrale rinunci facilmente al potere di creare moneta dal nulla. Questo è senz'altro vero per gli stati sociali occidentali, dove gli impegni futuri sono enormi, ben superiori a quanto si possa coprire con le imposte. È meno vero per la Cina, la Russia e gli stati membri dell'SCO, che potrebbero adottare con relativa facilità una copertura in oro per le proprie valute, a beneficio di lungo termine delle rispettive economie.
Tuttavia, sarebbe una forzatura immaginare che cinesi e russi, in qualità di leader dell'SCO, comprendano appieno le implicazioni di una riforma monetaria di questo tipo. È più probabile, invece, che il passaggio a una copertura in oro per lo yuan e poi per il rublo, se avverrà, risponda a motivazioni strategiche o politiche.
Questa era l'ipotesi del mio articolo Insight originale, pubblicato la scorsa settimana. Si tratta di una mossa che, se avverrà, sarà guidata dall'evoluzione degli interessi geopolitici, che sembrano essersi accelerati da quando il presidente Trump è entrato in carica. Stando così le cose, possiamo solo supporre che, una volta introdotti, uno yuan basato su una moneta sana o un rublo garantito dall'oro saranno solo l'inizio di una rivoluzione nel pensiero economico, che smaschererà i miti keynesiani e monetaristi che oggi minano in modo così evidente il futuro degli stati sociali.
iVedi https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/time-for-a-new-gold-standard-for-asia
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