Da agosto 2014 le riserve bancarie presso la Fed sono diminuite di 646,6 miliardi di dollari, mentre la somma di contanti, conti correnti e depositi detenuta dal pubblico è aumentata di 1.990 miliardi.
La quantità di moneta fiati ha ora superato la soglia dei 15 trilioni di dollari, attestandosi a 15.108 miliardi il 1° novembre 2016, l'ultima data calcolabile. Questo valore è ora superiore di 6,3 trilioni di dollari alla linea di tendenza precedente la crisi Lehman, che supera del 72%. Anziché essere una soluzione temporanea, il salvataggio di Lehman ha lasciato un aumento della quantità di moneta fiat che continua a crescere a più di otto anni di distanza.
Dopo la risposta della Fed alla crisi finanziaria, i commentatori monetaristi avevano avvertito che l'accumulo di riserve bancarie presso la Fed sarebbe un giorno sfociato in un'espansione del credito bancario, perché ogni dollaro detenuto in riserva poteva diventare più di dieci dollari di credito bancario. L'accumulo di queste riserve non aveva precedenti, e la politica monetaria si trovava quindi in territorio inesplorato.
L'unico modo per scoraggiare l'uscita delle riserve bancarie dal bilancio della Fed è che la Fed alzi il Fed Funds Rate (FFR), ovvero il tasso di interesse che la Fed paga alle banche commerciali su queste riserve. La preoccupazione iniziale sta ora diventando fondata, perché negli ultimi diciotto mesi le banche hanno gradualmente ritirato le riserve detenute presso la Fed. Per questo motivo la Fed non ha avuto alternative all'aumento dell'FFR nel dicembre 2015 e nel dicembre 2016, per avviare il processo di normalizzazione dei tassi. Il Federal Open Market Committee dovrebbe osservare il ritiro delle riserve come indicatore chiave nella formulazione della politica sui tassi, anche se questo non viene ammesso apertamente nei comunicati dell'FOMC.
Da agosto 2014 le riserve bancarie presso la Fed sono diminuite di 646,6 miliardi di dollari, mentre la somma di contanti, conti correnti e depositi detenuta dal pubblico è aumentata di 1.990 miliardi. Gli importi registrati presso le banche commerciali sono la contropartita dell'espansione del credito bancario e mostrano che, per ogni dollaro ritirato dalla Fed, sono stati creati circa tre dollari di moneta in circolazione.
Il grafico successivo mostra che la differenza tra M2 e M1 continua ad accelerare al di sopra del trend. È un indicatore chiave, perché riflette l'espansione del credito bancario, il che a sua volta ci dice che le imprese stanno investendo e i consumatori stanno spendendo, confermando l'espansione dei depositi presso le banche commerciali.
Le banche commerciali sembrano essere diventate più fiduciose nell'erogare prestiti. Da gennaio 2016, dopo un periodo di quindici mesi di crescita inferiore al trend, questo indicatore ha mostrato chiaramente non solo una ripresa dei prestiti bancari, ma anche una continua espansione dell'attività economica. Possiamo quindi dire che la recessione è finita da circa un anno.
L'ondata di ottimismo riflessa in questo grafico ci indica che la prossima fase del ciclo sarà quella in cui l'economia inizierà a scontrarsi con i vincoli di capacità. Non sappiamo quanto tempo ci vorrà, ma in pratica le imprese cercano di operare in modo efficiente vicino alla capacità massima e con il minor livello di scorte possibile. Il controllo moderno delle scorte, come la gestione just-in-time, fa parte di questa tendenza, e potrebbe non passare molto tempo prima che gli economisti ci mettano in guardia dal "surriscaldamento". Se il presidente eletto Trump attuerà le politiche economiche che ha sostenuto, i vincoli di capacità arriveranno comunque prima, e la Fed non avrà altra scelta che portare l'FFR a un livello che moderi l'espansione.
Naturalmente, la gestione dell'attività economica è sempre stato l'obiettivo di fondo della Fed nel controllare i tassi di interesse, e senza eccezioni non è mai stata raggiunta con successo. Non può essere raggiunta finché il ciclo di espansione e contrazione del credito sarà un tratto endemico del sistema bancario.
Come mostra il nostro prossimo grafico, il livello di tendenza dei tassi di interesse al quale è probabile che si inneschi la prossima crisi finanziaria è in calo dal picco della fine del 1989, indicato dalla linea tratteggiata. La ragione per cui questi picchi sono diminuiti è ovviamente il peso crescente del debito del settore privato.
In un normale ciclo del credito bancario, il debito viene creato quando i banchieri diventano fiduciosi nell'erogare prestiti, e viene distrutto dopo che sono diventati troppo fiduciosi nella concorrenza per ottenere affari di prestito, quando sacrificano le considerazioni sul rischio per ottenere un vantaggio competitivo. L'alternarsi delle emozioni di paura e avidità nella gestione delle banche alimenta il ciclo di espansione e crisi.
Fin dalla depressione degli anni Trenta, gli economisti sostengono che il ciclo economico debba essere attenuato impedendo le recessioni periodiche, con la conseguenza che gli investimenti sbagliati non vengono mai smaltiti correttamente. La radice del problema è la licenza concessa alle banche di creare credito dal nulla, e il risultato è stato quello di accumulare distorsioni economiche che si risolvono solo con grandi crisi. Così, il periodo postbellico si è concluso con l'inflazione degli anni Settanta, e ora anche il periodo successivo agli anni Settanta, caratterizzato da un'inflazione dei prezzi in calo, probabilmente sta per finire.
Libera dai vincoli del ciclo delle elezioni presidenziali, la Fed con ogni probabilità sta valutando le proprie opzioni. Dall'ultimo grafico qui sopra, è evidente dalla tendenza dei picchi dei tassi di interesse, sempre più bassi, che un aumento del FFR a un livello anche solo del due o due e mezzo per cento rischia di innescare una nuova crisi finanziaria, che a causa dell'accumulo di debito nel tempo minaccia di essere di entità maggiore rispetto alla grande crisi finanziaria di otto anni fa.
La falsa alba di Trump
Il presidente eletto Trump ha ottenuto la nomination sull'onda del malcontento dell'opinione pubblica verso l'establishment, con la promessa di risultati migliori. Trump sembra attribuire i problemi dell'America a un misto di concorrenza sleale da parte di Cina e Messico e di aziende statunitensi che si rifiutano di investire nella produzione interna. Le persone comuni faticano a trovare lavoro se non come camerieri e barman temporanei. È un messaggio popolare, che trascura la causa di fondo, ovvero il trasferimento di ricchezza e di capacità di guadagno dai più poveri della società alle banche e ai loro clienti indebitati. Questo trasferimento di ricchezza è la conseguenza dell'inflazione monetaria che, come si vede dal grafico FMQ, negli ultimi otto anni è cresciuta in modo composto a un ritmo ben superiore alla media di lungo periodo.
Trump ha dichiarato che investirà nelle infrastrutture in degrado dell'America, e intende ridurre le tasse oltre a risparmiare sulla spesa pubblica. Il problema dei tagli alla spesa pubblica è che il costo del welfare sta crescendo troppo rapidamente perché qualsiasi taglio abbia un effetto significativo o duraturo. Inoltre, dalla nostra analisi dello stato del ciclo del credito vediamo che il piano di stimolo fiscale e infrastrutturale di Trump entrerà in conflitto con il ciclo del credito nel momento peggiore possibile, perché questo è già nella sua fase espansiva. Pertanto, l'effetto sui prezzi sarà di spingerli al rialzo, più in alto e più rapidamente di quanto accadrebbe altrimenti, alimentati dai vincoli di capacità.
Resta da vedere se Trump darà seguito alle sue proposte economiche, ma i primi segnali non sono incoraggianti sul piano della politica monetaria. Sul commercio, Trump e il suo team hanno mostrato un alto grado di analfabetismo economico, che semmai è peggiore di quello dell'establishment uscente ormai screditato. Trump & Co. sembrano avvicinarsi a Smoot-Hawley, facendo apparire Obama decisamente libertario in materia di commercio. L'imposizione di restrizioni commerciali non farà che peggiorare ulteriormente le prospettive di aumento dei prezzi. Trump, in quanto imprenditore, dovrebbe almeno capire i vantaggi del libero scambio, ma non si comporta come se li capisse.
Il prezzo dell'oro
Il nostro ultimo grafico mostra il prezzo dell'oro a fine anno secondo due misure, rettificate in base alla quantità di moneta fiat.
Sembra giusto che, quando si rettifica il prezzo dell'oro in base alla FMQ, lo si rettifichi anche in base all'aumento delle scorte auree fuori terra. Questo è rappresentato dalla linea blu. Dal 1934 l'oro totale estratto è passato da circa 49.100 tonnellate stimate a 168.520 tonnellate di oggiii. Tuttavia, ciò non tiene conto dell'aumento della popolazione umana, passata da poco più di due miliardi a circa sette miliardi e mezzo di oggi. Sia le scorte auree fuori terra sia la popolazione mondiale sono aumentate di circa tre volte e mezzo, quindi, come moneta universale, la quantità di oro pro capite non è aumentata affatto.
Per questo motivo ha più senso non deflazionare il prezzo dell'oro in base alle scorte fuori terra, così la linea rossa del grafico, che rappresenta il prezzo dell'oro del 1934 deflazionato solo in base alla FMQ, riflette correttamente i valori attuali dell'oro in dollari del 1934. Sulla base del prezzo odierno dell'oro, pari a 1.150 $, rettificato per la FMQ dal 1934 si attesta a 3,36 $, meno di un decimo dei 35 $ fissati all'epoca.
Il minimo storico è stato di 3,13 $ nell'aprile 1971, quindi, rettificato per la FMQ, il prezzo dell'oro è solo il 7% sopra il suo minimo storico. Naturalmente non c'è alcuna garanzia che il prezzo dell'oro non scenda ulteriormente nei prossimi mesi, soprattutto dato il deterioramento delle prospettive sui tassi di interesse. Tuttavia, la media del prezzo rettificato per la FMQ dal 1934 è quasi otto volte il livello attuale, quindi l'oro deve essere considerato significativamente sottovalutato rispetto ai dollari fiat.
i La quantità di moneta fiat è sostanzialmente la somma della moneta vera, così come definita dalla Scuola Austriaca, delle riserve bancarie detenute presso la Fed e dei pronti contro termine inversi avviati dalla Fed. Si differenzia da altre misure della quantità di moneta perché include la valuta fiat non in circolazione, ma disponibile.
iiVedi il documento di James Turk e Juan Castañeda sulle riserve di oro in superficie https://wealth.goldmoney.com/https://gm-media-library.s3.eu-west-1.amazonaws.com/theabovegroundgoldstock_95031cfc8c.pdf
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