L'anno scorso i mercati si sono mostrati nervosi per le voci di una riduzione graduale del QE3; quest'anno conviviamo con questa realtà. Si è scoperto che i danni per i mercati sono stati minimi o nulli, con i rendimenti obbligazionari ai minimi storici e i mercati azionari ai massimi.
Ciò contrasta con la conclusione del QE1 e del QE2, che furono segnate da cali dell'indice S&P 500 rispettivamente del 9% e dell'11,6%. Presumibilmente l'introduzione del twist, seguita dal QE3, era stata concepita almeno in parte per riportare le attività finanziarie su un trend di prezzi in crescita, e il tapering è stato coerente con questa strategia.
Da un punto di vista monetario, esiste solo una correlazione debole tra la crescita della moneta fiat, misurata dalla Fiat Money Quantity, e gli acquisti mensili di titoli da parte della Fed. La FMQ è unica perché cerca specificamente di misurare la quantità di moneta fiat creata sulla base dell'oro che i nostri antenati affidarono originariamente alle banche commerciali in cambio di sostituti della moneta e garanzie sui depositi. Questo oro, nel caso degli antenati degli americani, fu poi consegnato dalle banche commerciali alla Fed dopo la creazione del Federal Reserve System. Successivamente l'oro è sempre stato acquistato dalla Fed in cambio di dollari fiat. La FMQ è quindi la somma di contanti, conti bancari a vista e attività delle banche commerciali detenute presso la Fed.
Il grafico qui sotto mostra gli aumenti mensili degli acquisti di attività da parte della Fed e le variazioni della FMQ.
Il motivo per cui considero il doppio degli acquisti mensili della Fed è che questi vengono registrati due volte nella FMQ. Il grafico mostra che la creazione di moneta fiat continua anche senza il QE. Stando così le cose, il QE ha meno a che fare con lo stimolo dell'economia (che non è riuscito a ottenere) e riguarda più il finanziamento del debito pubblico.
Grazie alle politiche monetarie della Fed, che hanno incoraggiato un aumento della domanda di titoli del Tesoro statunitense, il governo federale non ha più problemi a finanziare il proprio deficit. Il QE è quindi superfluo, e lo è da quando si è parlato per la prima volta di tapering. Ciò non significa che il QE verrà abbandonato per sempre: la sua reintroduzione dipenderà dal rapporto tra il fabbisogno di finanziamento del governo e la domanda del mercato per il suo debito.
Questa analisi è confermata dalla situazione attuale del Giappone. Lì il QE coincide con un'economia che peggiora di giorno in giorno. Non si può sostenere che il QE abbia fatto bene all'economia giapponese. La realtà dietro l'"abenomics" è che il governo giapponese sta finanziando un enorme deficit mentre i risparmiatori attingono al proprio capitale per coprire le spese quotidiane. In breve, il divario di finanziamento viene coperto stampando moneta. E ora il crollo dello yen, conseguenza inevitabile dell'inflazione monetaria, rischia di mettere in luce questa follia.
Un'ultima considerazione: sui mercati dei capitali sembra esserci compiacenza riguardo ai deficit pubblici. Prima o poi si verificherà inevitabilmente una correzione sui mercati obbligazionari, che renderà molto difficile la raccolta di fondi da parte dei governi. Se e quando ciò accadrà, e dato che ormai è evidente a tutti che il QE non fa nulla per la crescita economica, sarà difficile reintrodurlo come meccanismo di finanziamento mascherato per i governi senza minare la fiducia dei mercati.