Inoltre, poiché l'Ucraina è il granaio d'Europa e un importante esportatore di fertilizzanti, quest'estate porterà gravi carenze alimentari, aggravate dal fatto che la Cina ha già accumulato la maggior parte dei cereali del mondo per la propria popolazione. L'inflazione misurata dai prezzi al consumo ha appena iniziato una rapida accelerazione.
Poiché scontano la perdita di potere d'acquisto delle valute, l'aumento dei tassi di interesse e il crollo dei prezzi delle obbligazioni sono ormai inevitabili. Dato che il sistema bancario globale è carico di obbligazioni e attività finanziarie come garanzie, le conseguenze per esso sono così rilevanti che è praticamente impossibile capire come possa sopravvivere. E se il sistema bancario rischia il collasso, anche le valute fiat, non essendo sostenute da nulla se non dalla fiducia in esse che sta rapidamente svanendo, falliranno.
Conseguenze finanziarie ed economiche impreviste
Negli anni Sessanta, Harold Wilson, primo ministro britannico in difficoltà, dichiarò che una settimana è un tempo lungo in politica. Oggi possiamo dire che lo è anche nei mercati delle materie prime, nei mercati azionari, in geopolitica e in quasi tutto ciò a cui possiamo pensare. La rapidità del cambiamento forse non si esaurisce in soli sette giorni di calendario, ma nelle ultime settimane abbiamo visto le prime punture nella bolla delle valute fiat e di tutto ciò che vi galleggia sopra.Si sta rivelando un evento finanziario estremo. Alla base c'è lo smantellamento di distorsioni economiche. Attraverso una combinazione di espansione della moneta e del credito e di soppressione dei mercati, il divario tra i prezzi controllati dallo Stato e la realtà di mercato non è mai stato così ampio. Tassi di interesse pari a zero o negativi, rendimenti obbligazionari reali profondamente negativi e, negli ultimi anni, una politica deliberata di creazione artificiale di ricchezza, alimentando una bolla delle attività finanziarie per distogliere l'attenzione da una crisi economica sempre più profonda, hanno contribuito tutti al divario tra le aspettative rialziste e la realtà di mercato.
Oggi quasi nessuno pensa che le nostre benedette banche centrali e i loro governi possano fallire, tanto meno perdere il controllo dei mercati. E se cammini come un keynesiano e parli come un keynesiano, sei un keynesiano. Lo sono tutti: persino l'andatura dei monetaristi matematici è indistinguibile da quella dei keynesiani nel loro sostegno all'inflazionismo. E i keynesiani credono nella teoria statale di tutto, disprezzano i mercati e ora ne temono la realtà.
Questa settimana crescono i timori che i tentativi guidati dagli Stati Uniti di prendere a calci Putin abbiano delle conseguenze. Mettiamo da parte la distruzione che si abbatte sul popolo ucraino mentre le due maggiori nazioni militari combattono l'ennesima guerra per procura. Questa si svolge nel granaio d'Europa e ha già spinto i prezzi del grano oltre il 50% in più da inizio anno. Dopo aver devastato una nazione araba dopo l'altra fin dall'invasione del Kuwait da parte di Saddam Hussein nel 1990, le persone che sono sopravvissute alle guerre guidate dagli Stati Uniti in Medio Oriente e in Nord Africa e che non sono emigrate come rifugiati ora dovranno affrontare la fame.
Alimentati dall'espansione della moneta e del credito, non sono solo i prezzi del grano a salire alle stelle. Anche quelli di altri generi alimentari. E apprendiamo da varie fonti che i cinesi sono stati abbastanza lungimiranti da accumulare enormi quantità di cereali e altri prodotti alimentari per proteggere i propri cittadini da una crisi alimentare estiva. Il venti per cento della popolazione mondiale si è assicurato più della metà del mais e degli altri cereali del pianeta (Nikkei Asia, 23 dicembre – vedi Figura 1). E questo accadeva due mesi prima che Putin ordinasse l'invasione dell'Ucraina, che ha peggiorato ulteriormente la situazione delle forniture alimentari globali. La posizione dominante della Cina nel mais colpirà in modo particolare l'Africa subsahariana, mentre la scarsità globale di riso colpirà le nazioni dell'Asia meridionale e orientale.
Ora ci mancano solo i raccolti falliti. A proposito, la carenza di fertilizzanti, aggravata dalla guerra in Ucraina e dagli alti prezzi del gas, inciderà sicuramente in modo negativo sulla produzione alimentare globale del raccolto di quest'anno. E complimenti ai nostri leader eletti per aver imposto sanzioni sulle esportazioni russe di fertilizzanti: insieme alla conservazione delle scorte da parte della Cina, garantiranno che i nostri poveri, e i poveri di tutti gli altri, affrontino prezzi alimentari alle stelle e persino la fame nel 2022.
Eppure, pochi sembrano consapevoli di questa crisi in corso. Se l'Ucraina è un fattore evidente nell'aumento dei prezzi di cibo ed energia, la causa di fondo sono state, e continueranno a essere, le politiche monetarie che guidano le principali valute. La storia è piena di esempi di svalutazione monetaria che porta a crisi alimentari e disordini sociali: l'editto dell'imperatore Diocleziano sul controllo dei prezzi nel 301 d.C.; la svalutazione delle monete che portò a prezzi alimentari alle stelle nel 1124 d.C., ai tempi di Enrico I d'Inghilterra; il crollo della livre di John Law nella Francia del 1720, per citarne solo alcuni.
Dal dollaro come valuta di riserva all'euro, allo yen, alla sterlina e alle altre, tutte sono state svalutate in quello che un tempo si chiamava il mondo civilizzato. E la comprensione della natura della moneta e l'evidenza empirica indicano entrambe una conseguente crisi alimentare quest'estate.
Come pagheremo i prezzi più alti? Beh, nessuno dovrà rinunciare a nulla, perché sarà una recessione designata dai keynesiani. E le autorità ci si butteranno sopra. La tua banca centrale emetterà semplicemente più moneta e potresti persino riceverne un po' lanciata dall'elicottero. I controlli sui prezzi si riveleranno irresistibili per i nostri leader e, proprio come Diocleziano puniva con la morte i macellai e i fornai che alzavano i prezzi, i fornitori di beni essenziali di oggi saranno accusati di speculazione e tassati di conseguenza.
E come faremo a non intaccare il nostro stile di vita? Possiamo indebitarci di più per pagare auto e vacanze. E come faremo a preservare la nostra ricchezza? La tua banca centrale comprimerà i tassi di interesse per mantenere in ebollizione i mercati azionari.
È, in sostanza, un trucco giocato a tutti noi usando una valuta fiat che si spaccia per moneta tradizionale. Il rischio è che il pubblico degli investitori, e poi la gente comune, se ne accorga. Prima scoppia la bolla delle attività finanziarie, poi non saremo in grado di nutrirci. Chi intravede vagamente il pericolo proiettando fattori noti pensa che il declino sia un processo graduale. L'errore che commette è legato a un elemento umano, che produce conseguenze impreviste sotto forma di una crisi finanziaria ed economica improvvisa.
Questo articolo riguarda le crisi finanziarie e bancarie che si avvicinano e che ormai possiamo dire probabilmente ci travolgeranno prima piuttosto che poi. Cominciamo con una verifica della realtà sullo stato attuale della guerra delle materie prime, finanziaria ed economica. È in corso ora e quasi certamente destabilizzerà l'attuale ordine mondiale. E le conseguenze per i tassi di interesse richiederanno la ricapitalizzazione dell'intero sistema finanziario globale, a partire dalle banche centrali.
La crisi in corso nei mercati delle materie prime e in quelli finanziari
Se Putin si fosse attenuto all'obiettivo iniziale di scavare un solco tra Europa e America, sarebbe riuscito a far salire i prezzi del gas naturale nell'Europa occidentale senza ricorrere ad altre armi economiche. Gli eventi hanno disposto altrimenti. E ora l'America, in modalità aggressiva, ha compattato i membri europei della NATO per spingere al rialzo i prezzi dell'energia oltre i confini europei e i prezzi dei generi alimentari a livello globale, vietando ogni pagamento finanziario con la Russia. La preoccupazione economica più ampia è che l'impennata dei prezzi delle materie prime, dell'energia e dei generi alimentari porti a una recessione mondiale.Sotto la spinta di una fuga iniziale dei fondi di investimento dal rischio verso la sicurezza, i rendimenti obbligazionari sono scesi dai massimi recenti. La Figura 2 mostra come i rendimenti dei titoli decennali di America, Germania e Giappone fossero calati rispetto ai picchi di inizio settimana.
Sebbene da allora i rendimenti siano risaliti leggermente, questi cali sono stati una sorta di ancora di salvezza per la Fed, la BCE e la BOJ, che farebbero comodo se si stabilizzassero ai livelli attuali. Si adatta alla narrativa da loro preferita, secondo cui l'inflazione, con cui intendono l'aumento dei prezzi al consumo, è alimentata da fattori temporanei destinati ad attenuarsi col tempo. E quando Putin sarà costretto a rinunciare alla sua aggressione contro l'Ucraina, i prezzi si normalizzeranno.
I pianificatori delle politiche occidentali vedono segnali che le loro economie siano indebolite da questi sviluppi e si aspettano che le prospettive passino dall'inflazione alla recessione. Per questo banchieri centrali ed economisti iniziano a pensare che alzare i tassi di interesse si rivelerebbe un errore di politica economica, capace di trasformare una recessione lieve in un possibile crollo. Anche le valute risentono della fuga verso la sicurezza. L'opinione convenzionale è che la valuta più sicura sia il dollaro, che infatti si è rafforzato nettamente, come mostra la Figura 3.
Va però osservato che la proprietà estera è già fortemente sbilanciata verso il dollaro USA e le attività denominate in dollari. Secondo gli ultimi dati TIC del Tesoro USA, i titoli a lungo e a breve termine e i depositi bancari detenuti da stranieri ammontavano a 34mila miliardi di dollari lo scorso dicembre. Si tratta di circa il 150% del PIL americano, e quasi certamente la cifra è salita ulteriormente da allora. Con qualsiasi metro di misura, il dollaro USA è posseduto in eccesso dagli stranieri.
L'attuale ondata di depositi in valuta estera che fuggono verso il dollaro accumula problemi per il dollaro in futuro, perché rappresentano o liquidità impiegata in modo inefficiente per gli stranieri che tengono i conti in altre valute, oppure sono investiti in attività finanziarie sopravvalutate. Per ora, però, il dollaro non è solo il re delle valute: la vicinanza dell'Eurozona all'Ucraina e i legami commerciali con l'Europa orientale in senso più ampio minano la fiducia nell'euro. L'euro è la componente più grande dell'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali nella Figura 3 qui sopra.
Ma la fuga verso la sicurezza in valute e obbligazioni è un passaggio temporaneo, guidato da investitori soggiogati dalla macroeconomia keynesiana. Avendo ricevuto una formazione esclusivamente keynesiana, non comprendono l'oro e il suo ruolo monetario. Solo quando è liberamente convertibile in monete d'oro una valuta assume le qualità monetarie dell'oro. Sono passati ottantanove anni da quando il dollaro godeva di questo status e, negli ultimi cinquantun anni, è stato del tutto fiat, trascinando con sé tutte le altre valute fuori dall'oro. Di fatto, la sospensione temporanea degli accordi di Bretton Woods è stata sostituita da una propaganda americana contro l'oro per assicurare l'egemonia del dollaro.
Le poche persone che comprendevano il denaro, in quanto distinto dalle valute fiat, e che gestivano attività finanziarie sono ormai in pensione da tempo. Tutte le valute sono oggi fiat emesse dagli Stati, vulnerabili a una frattura tra il loro potere d’acquisto e quello dell'oro. La via di uscita da queste caratteristiche precarie sarà senza dubbio il denaro metallico, cioè oro e argento, quando la fiducia del pubblico nelle valute fiat scomparirà del tutto. Non è però questa la situazione attuale.
La banca centrale russa valuterà la propria posizione
La situazione in Russia è del tutto diversa. Negli ultimi due anni la sua massa monetaria M2 è aumentata del 27%, contro il 41% del dollaro. Il rublo non è stato spinto al ribasso tanto da politiche inflazionistiche quanto da una minaccia esterna. Ciò ha portato i russi della classe media a prelevare contanti dai propri conti bancari, segno di un'erosione della fiducia interna nelle banche commerciali. Sui mercati valutari il rublo si è quasi dimezzato rispetto al dollaro. La Banca Centrale russa dovrà valutare la propria politica sulle riserve, al di là della risposta iniziale, che ha visto l'aumento dei tassi di interesse al 20% e l'imposizione di rigidi controlli sui cambi.Delle riserve estere totali della Banca Centrale russa, l'equivalente di circa 500 miliardi di dollari è in valute estere e 130 miliardi di dollari sono in oro. Le sanzioni hanno reso la componente in valuta estera priva di valore, almeno finché resteranno in vigore. La differenza tra valuta fiat e oro è stata dimostrata con chiarezza. Solo le riserve di oro fisico, che non comportano rischio di controparte, hanno valore per lo Stato russo. La questione che la Banca Centrale si trova ora ad affrontare è come stabilizzare la valuta e ripristinare la fiducia del pubblico.
Ha in mano alcune carte di grande valore. È probabile che la corsa agli sportelli si attenui col tempo e che il rublo si stabilizzi dopo il calo iniziale sui mercati valutari. Un periodo di stabilità della valuta alleggerirà la pressione sul sistema bancario, man mano che il panico si placherà. L'aumento dei prezzi globali delle materie prime contribuirà in modo significativo a stabilizzare le finanze russe, nonostante le sanzioni occidentali. La Russia si adatterà alle sanzioni e troverà il modo di esportare energia e materie prime. Ogni volta che sono state imposte sanzioni, come contro il Sudafrica negli anni dell'apartheid, dopo lo shock iniziale il paese ne è uscito più forte. E nel breve termine il costo del lavoro si è dimezzato rispetto alla produzione di materie prime.
Intanto, il fallimento nella presa dell'Ucraina aumenterà la probabilità che Putin inasprisca la crisi dell'energia e delle materie prime per destabilizzare i nemici occidentali della Russia. Da questo punto di vista è stato messo con le spalle al muro, e non abbiamo ancora visto la sua risposta. La domanda intrigante è che cosa farà la Russia con l'oro.
È chiaro che, con la maggior parte delle riserve valutarie colpite dalle sanzioni occidentali, l'oro è diventato l'asset di spicco. E se la Banca Centrale russa sentirà il bisogno di stabilizzare il rublo nel lungo periodo, le sue riserve auree potrebbero essere impiegate per stabilizzare la valuta e assicurarla contro future ostilità. Per portare avanti una politica sull'oro, la Banca Centrale potrebbe voler spingere al rialzo il prezzo dell'oro in dollari prima di fissare un tasso per il rublo, il che aumenterebbe anche il valore delle sue riserve auree rispetto ai rubli in circolazione. Potrebbe farlo attraverso i mercati asiatici, in particolare la Shanghai Gold Exchange, impiegando le proprie riserve in yuan.
Per il momento, qualsiasi azione di questo tipo è solo una congettura. Ma per l'Occidente e il suo sistema valutario basato sul dollaro la conseguenza sarebbe probabilmente un indebolimento della fiducia nel sistema di moneta fiat, il che la rende un'opzione interessante per Putin. Insieme all'aumento dei prezzi delle materie prime e dell'energia, la crescita del prezzo dell'oro richiamerebbe l'attenzione sui rischi di controparte che corrono i detentori di valute sui mercati dei cambi. La risposta dell'Occidente rischia di essere ostacolata dalla mentalità di cinquantuno anni di propaganda americana contro l'oro. E la scarsità di metallo prezioso fisico in possesso del Tesoro USA da vendere sui mercati potrebbe diventare oggetto di sospetti diffusi: lo hanno messo in luce le difficoltà incontrate dalla Germania nel farsi restituire dalla Federal Bank di New York una piccola parte del proprio oro depositato, nel 2013.
Se l'oro diventasse un problema, senza dubbio l'America eserciterebbe pressioni sugli europei perché immettano parte del loro oro sui mercati e ne facciano scendere il prezzo. Ma questo probabilmente farebbe il gioco di Putin, perché le banche centrali europee, alle prese con difficoltà proprie (ne parliamo più avanti), difficilmente collaborerebbero. Ciò aprirebbe un cuneo tra America ed Europa, che prima della sua errata invasione dell'Ucraina era il vero obiettivo di Putin.
A prescindere da ciò che potrebbe accadere con l'oro, se non si permette ai tassi di interesse delle valute occidentali di salire, il loro potere d'acquisto sarà eroso a un ritmo sempre più rapido. Lo spieghiamo ai nostri amici keynesiani: i tassi di interesse non sono il prezzo del denaro, ma il compenso richiesto dai mercati per le aspettative di perdita di potere d'acquisto di una valuta. Se si nega quel compenso, la tua valuta è spacciata.
Ricapitalizzare il sistema bancario globale dell'Occidente
La fuga verso i titoli di Stato e il dollaro, mostrata rispettivamente nelle Figure 2 e 3 qui sopra, è soltanto una prima reazione del mercato, che cerca sicurezza e vuole preservare la liquidità in valuta fiduciaria. E il fatto che i rendimenti obbligazionari restino bassi è coerente con aspettative irrealistiche, secondo cui le prospettive diventeranno nel tempo meno inflazionistiche e più recessive. Sembra il riflesso della speranza che Putin fallisca nell'attacco all'Ucraina e che la crisi finisca presto.Per capire correttamente la crisi dei prezzi bisogna riconoscere che a alimentarla non è la guerra in sé, ma la svalutazione delle valute. Dopo il fallimento di Lehman e dopo i lockdown per il covid, la svalutazione valutaria nell'alleanza occidentale è stata sia consistente sia generalizzata, e le conseguenze della guerra di Putin non potranno che aumentarla ulteriormente. Per questo gli indicatori dell'inflazione non scenderanno verso l'obiettivo del 2%, ma aumenteranno in misura sostanziale. Dopo la crisi iniziale delle materie prime e dei mercati finanziari, i tassi di interesse, spinti dalle aspettative del mercato, sono destinati a salire in modo significativo nonostante la repressione delle banche centrali.
L'effetto di tassi più alti sul sistema bancario sarà sensibilmente diverso rispetto ai cicli passati. Negli ultimi anni le banche commerciali statunitensi non hanno aumentato in modo significativo i prestiti all'economia reale (la cosiddetta Main Street), concentrandosi sulla creazione di credito per il settore finanziario e per il Governo federale. Secondo la Tabella H.8 della Fed, dall'11 marzo 2020 (prima che la Fed portasse il tasso sui fondi federali a zero e avviasse il QE da 120 miliardi di dollari al mese) l'espansione del credito bancario a favore dei titoli è aumentata del 32%. L'aumento a favore di prestiti e leasing è stato di appena il 6%. Possiamo supporre che il ciclo del credito bancario, nella sua fase di contrazione, sarà guidato più dall'aumento dei rendimenti obbligazionari e dal crollo dei mercati azionari che dalla tradizionale contrazione del credito alle imprese.
Anche le banche centrali sono diventate vulnerabili allo stesso modo. Hanno assunto il ruolo di investitori in debito pubblico e di agenzie governative, e la Banca del Giappone ha inoltre accumulato azioni tramite fondi negoziati in borsa (ETF). Dunque non solo le banche commerciali subiranno perdite tali da minacciare di azzerare il loro patrimonio, ma anche le principali banche centrali si troveranno di fronte allo stesso problema, quando l'aumento dei tassi, sfuggito al loro controllo, ridurrà il valore dei loro investimenti. Tassi più alti significano che l'intero sistema bancario occidentale dovrà essere salvato con una ricapitalizzazione.
Chi non conosce le differenze tra moneta, valuta e credito potrebbe stupirsi nel sapere che il nuovo capitale di una banca è sempre finanziato dal suo stesso bilancio. In pratica, il credito temporaneo viene trasformato in capitale permanente. Questo accade perché viene riallocato un deposito di un cliente esistente, oppure ne viene versato uno proveniente da un'altra banca, creando un nuovo deposito. In alternativa, e oggi è il caso più frequente, viene incaricato un agente di raccogliere le sottoscrizioni del nuovo capitale, sotto forma di aumento di capitale in opzione o di collocamento. A operazione conclusa, l'agente trasferisce i depositi dei sottoscrittori a un conto di deposito aperto allo scopo presso la banca che si ricapitalizza. Il deposito viene poi scambiato con il capitale aggiuntivo promesso ai depositanti secondo i termini della sottoscrizione.
È importante comprendere il processo. La maggior parte delle persone pensa che entrino in gioco moneta o valuta, mentre non è mai così. Il capitale bancario è sempre fornito attraverso il credito bancario.
Una banca centrale aumenta il capitale con gli stessi mezzi, ma dispone in più della facoltà di creare e poi riscattare le proprie banconote, scambiandole nei propri libri contabili con capitale permanente. Per questo una banca emittente di banconote, o banca centrale, non resta mai a corto di capitale permanente. Inoltre, quando leggete che una banca ha un capitale permanente di un miliardo di dollari, la maggior parte delle persone pensa che sia stato versato in denaro sonante. In realtà è un'illusione, finanziata interamente dal credito bancario, un credito creato dalla banca stessa.
Per spiegare i meccanismi, possiamo vedere come fu aumentato il capitale della Banca d'Inghilterra nel 1697. La Banca fu fondata nel 1694 per fare da banchiere al governo, con un capitale iniziale di 1.200.000 sterline.
Nella seconda metà del 1696 la Banca aveva sospeso i pagamenti a causa di una corsa dei depositanti alle sue riserve di argento, provocata dalla carenza di nuove monete dopo il Recoinage Act del gennaio di quell'anno, e le banconote in circolazione erano scese a uno sconto del 20% rispetto al valore nominale. Per ripristinare la fiducia pubblica nella Banca, nel 1697 il Parlamento decise di aumentarne il capitale di 1 milione di sterline (la cifra effettiva nei registri della Banca era di 1.001.171 sterline e 10 scellini[i]), ma nessuna parte del capitale aggiuntivo fu in realtà versata in denaro, cioè in argento (all'epoca l'Inghilterra era su uno standard argenteo). In applicazione della legge, 800.000 sterline furono versate in tallies dello Scacchiere (di fatto un prestito concesso dalla Banca al Tesoro per consentirgli di sottoscrivere le azioni) e 200.000 sterline nelle banconote svalutate della Banca stessa, accettate al pieno valore in contanti. Così, al primo aumento rispetto alle 1.200.000 sterline originarie, 200.000 sterline del capitale erano costituite dalle sue stesse banconote svalutate. La Banca fu poi autorizzata a emettere proprie banconote per un importo pari a questa parte dell'aumento di capitale, in modo che la quantità di banconote in circolazione restasse invariata.
Questi sono i metodi con cui può essere aumentato il capitale di una banca che emette banconote. Ma il capitale di una banca che non le emette può essere aumentato con mezzi simili. L'essenza dell'attività bancaria è concedere anticipi creando crediti o depositi, che possono essere usati per aumentare il capitale. Il metodo fu messo alla prova nel caso della Bank of Scotland, quando aumentò il proprio capitale nel 1727.
Supponiamo che una banca voglia aumentare il capitale e che i suoi clienti vogliano sottoscriverlo. In teoria potrebbero pagare in valuta (cioè in banconote), ma oggi questo non avviene mai. Possono invece consegnare alla banca un assegno tratto sul proprio conto. È come pagare la banca con il suo stesso debito per sottoscrivere il capitale. È l'estinzione di un debito della banca verso il cliente, e quel debito estinto diventa un corrispondente aumento di capitale. Le procedure di bail-in bancario concordate di recente, con cui una banca in crisi viene ricapitalizzata scambiando obbligazioni e depositi di grandi dimensioni con azioni, sono del tutto in linea con questi principi e rappresentano il modo in cui viene aumentato il capitale di tutte le banche commerciali.
Chiarite le procedure, possiamo ora capire come si può ricapitalizzare il sistema bancario globale e quali difficoltà potrebbero sorgere.
Le conseguenze di una ricapitalizzazione bancaria di massa
La ricapitalizzazione di banche commerciali non irrimediabilmente fallite non è stata rara in passato. Per la prima volta, è probabile che si registrino ulteriori perdite sugli investimenti obbligazionari di tutte le principali banche centrali (eccetto Cina e Russia), perdite che, su base mark-to-market, azzereranno il loro patrimonio nozionale, lasciando le passività di bilancio superiori alle attività. E poiché ciò avverrà mentre i tassi di interesse salgono e i prezzi delle obbligazioni scendono, è probabile che accada proprio quando le banche commerciali avranno bisogno di essere salvate dagli stessi effetti dell'aumento dei tassi sulle garanzie dei prestiti e sui loro investimenti obbligazionari, oltre che dalle complicazioni della consueta contrazione ciclica del credito bancario commerciale.Nel 1697 la ricapitalizzazione della Bank of England servì a fermare la corsa alla moneta d'argento. Nella ricapitalizzazione non fu coinvolta alcuna moneta metallica. L'apparenza esteriore di stabilità della banca fu rafforzata, il che eliminò l'imbarazzante sconto sulle sue banconote, rendendole accettabili come sostituto della moneta d'argento. Oggi l'obiettivo di una ricapitalizzazione di massa delle banche centrali sarà quello di mantenere il loro credito come emittenti di valute fiat.
La preoccupazione più ovvia è come un'operazione simile influirà sulla fiducia nelle loro valute. Con la Fed, la BCE, la BOJ e la BOE tutte tecnicamente fallite e senza alcuna moneta a sostenerle (cioè oro fisico), le valute fiat che emettono si reggono sulla fiducia nell'emittente e nella sua valuta. Le perdite sui loro investimenti obbligazionari dovute all'aumento dei tassi di interesse e la necessità di ricapitalizzarle saranno sincronizzate dalle circostanze. Come questo si rifletterà sulla fiducia del pubblico nei mercati finanziari e nelle valute, per ora, è materia di speculazione. Ma dobbiamo tenere presente che, mentre le altre banche centrali possono attuare una versione moderna della ricapitalizzazione della Bank of England del 1697, la BCE non ha un ministero del Tesoro che faccia da controparte principale.
I suoi azionisti sono le diciannove banche centrali nazionali dell'eurosistema. Quasi tutte le banche centrali nazionali hanno anch'esse passività superiori alle attività, oppure le avranno con un modesto aumento dei rendimenti delle obbligazioni denominate in euro. C'è poi un'ulteriore complicazione: attraverso il sistema di regolamento TARGET2 alcune banche centrali nazionali sono già creditrici della BCE, e la maggior parte di esse deve crediti in euro alla Bundesbank tedesca, a quella del Lussemburgo, alla Finlandia e a pochi altri.
Un'altra preoccupazione riguarderà la sopravvivenza delle banche commerciali in un contesto di tassi di interesse più alti. Dell'espansione del credito bancario commerciale negli Stati Uniti da marzo 2020, la stragrande maggioranza è andata al debito pubblico e delle agenzie governative. La leva media di bilancio delle banche statunitensi di rilevanza sistemica globale (le G-SIB) è di circa undici volte, quindi un aumento dei tassi di interesse sufficiente a scontare la perdita di potere d’acquisto del dollaro azzererà il capitale di tutte queste banche, ancor prima di considerare gli altri effetti negativi del crollo del valore delle garanzie finanziarie.
Le reti bancarie commerciali con la leva più alta si trovano nell'Eurozona, dove le G-SIB hanno un rapporto medio tra attività e patrimonio netto superiore a 21 volte, con alcune ben oltre. Anche le banche giapponesi sono a circa 21 volte. Sia la BCE sia la BOJ hanno imposto tassi di interesse negativi, quindi l'aumento dei tassi globali è destinato ad azzerare per prime il capitale delle banche commerciali in queste giurisdizioni.
Questi problemi vengono solo rinviati finché l'establishment keynesiano, compresa la comunità degli investitori, ignora le conseguenze dell'inflazione monetaria passata, presente e futura. Quando sarà chiaro che qualunque cosa accada in Ucraina non fa che aggravare la situazione dei prezzi di cibo, energia e altri beni, con i relativi effetti a catena, avremo già visto crollare i prezzi delle obbligazioni, trascinando con sé l'intero sistema bancario dall'alto al basso.
La piena fiducia e il pieno credito nelle valute fiat sono destinati a svanire, ripetendo su scala globale ciò che accadde nella Francia di John Law nel 1720.
[i] Bank of England Stock Ledger Archives, 1694 – 1715
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