La crisi cambia marcia

I mercati finanziari denominati in dollari sembrano aver subito un cambiamento drammatico intorno al 23 marzo. Questo articolo esamina la possibilità che segni l'inizio della fine per il dollaro della Fed.

A questo stadio di una crisi economica e finanziaria in evoluzione, simili riflessioni sono necessariamente speculative. Ma una crisi bancaria imminente è ormai quasi certa, con la maggior parte delle banche di rilevanza sistemica globale in una posizione più debole rispetto a quella del periodo della crisi di Lehman. I mercati statunitensi sembrano ignorare questo rischio, anche se i rating delle G-SIB di altre giurisdizioni riflettono, in questa fase, rischi bancari specifici piuttosto che un rischio sistemico.

Un collasso bancario cambierà le regole del gioco per i mercati finanziari, e a quel punto dovremmo preoccuparci che la Fed abbia legato il futuro del dollaro alle sorti di queste banche.

Il dollaro potrebbe fallire completamente entro la fine di quest'anno. Per far fronte a questa possibilità si potrebbe attuare un reset, magari reintroducendo il greenback, che non è la stessa cosa del dollaro della Fed. È probabile che qualsiasi reset fallisca, a meno che il governo statunitense non rinunci al finanziamento inflazionistico, il che richiede un cambio radicale di mentalità, ancora più difficile da immaginare in un anno di elezioni presidenziali.

Introduzione

L'errore più importante che economisti e osservatori finanziari commettono è presumere che gli eventi e i prezzi di domani siano semplici proiezioni di quelli di oggi. È la base di tutti i modelli economici e finanziari. Eppure, nonostante le dure lezioni dell'esperienza, i previsori economici continuano a usare i loro modelli fuorvianti.

In nessun ambito il fallimento della proiezione lineare dal passato è più importante che nella linfa vitale comune a tutto: il denaro. Pur sapendo che l'utilità delle valute emesse dagli Stati cambia nel tempo, quasi nessuno ne prevede la scomparsa, se non forse in un futuro lontanissimo. Ma cosa succede se questa aspettativa generalmente lineare è sbagliata quanto tutti gli altri modelli previsionali? E se la risposta all'attuale crisi economica fosse un deprezzamento più rapido delle valute? E cosa accade se muoiono del tutto? E quali sono le conseguenze per la persona comune?

Questo articolo esplora questi interrogativi. Esamina le condizioni che potrebbero condurre a tale esito. La storia ci offre una guida, non attraverso l'estrapolazione, ma dicendoci che ogni collasso valutario documentato ha riguardato valute fiat non garantite da oro o argento. Sappiamo quindi che accadrà, prima o poi. Meno compreso è il fatto che lo schema è sempre lo stesso: un lungo periodo di calo del potere d’acquisto, seguito da un crollo improvviso quando gli utilizzatori della valuta finalmente la rifiutano. In termini di tempo, quest'ultima fase dura in genere circa sei mesi.

Valutare il punto di svolta

La mattina presto di lunedì 23 marzo è stato un momento significativo, perché ha segnato il massimo dell'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali. Nello stesso momento, i prezzi di oro, argento e rame, che erano scesi nelle settimane precedenti, hanno invertito bruscamente la rotta al rialzo. Il petrolio inizialmente li ha seguiti, ma ci è voluto un mese prima che riprendesse il suo trend rialzista, ritardato dalla pausa nelle consegne sui mercati dei futures, che per breve tempo ha portato il prezzo in territorio negativo. Il giorno seguente l'S&P 500 ha registrato un rialzo, ponendo fine a un calo di quasi il 30% e poi recuperandolo per intero, e anche oltre.

Qualcosa era cambiato. O i mercati avevano deciso che la crescita economica, sia negli Stati Uniti sia nel resto del mondo, sarebbe proseguita dopo i lockdown e che la crescente domanda di materie prime fondamentali sarebbe ripresa. Oppure, come indicava il calo del TWI del dollaro, il potere d’acquisto del dollaro era destinato a diminuire e i prezzi delle materie prime riflettevano una tendenza al ribasso sempre più rapida del potere d’acquisto del dollaro.

L'andamento dell'S&P 500 dal 23 marzo, slegato da qualsiasi condizione economica reale, ci offre un indizio: il flusso di denaro proveniente dalla Fed alimenta i prezzi delle azioni. Alimenta anche i prezzi di tutte le altre attività finanziarie.

L'inversione di tendenza dell'argento è una storia più sottile, mostrata nel grafico come il reciproco del più consueto rapporto oro/argento. L'argento era stato ignorato, classificato esclusivamente come metallo industriale. La comunità finanziaria considerava l'oro come l'unica protezione metallica contro l'incertezza nel sistema finanziario. Questo è cambiato il 23 marzo, quando il rapporto oro/argento ha toccato il picco di 125 il giorno lavorativo precedente. Ora l'argento sta cominciando a sovraperformare l'oro, con il rapporto oro/argento attualmente sceso a 98. In futuro potremmo guardare indietro e individuare questo momento come l'inizio di un ritorno a una certa funzione di moneta per l'argento.

Nelle settimane precedenti la Fed aveva allentato la politica monetaria. Il 3 marzo la Fed ha tagliato il tasso sui fondi dall'1,5% all'1%. Nel comunicato di accompagnamento la Fed affermava che i fondamentali dell'economia restavano solidi, ma che il coronavirus rappresentava rischi in evoluzione per l'economia.

Il 15 marzo la Fed ha tagliato di nuovo il tasso sui fondi, questa volta a zero, ma il comunicato affermava ora che il coronavirus aveva danneggiato le comunità e interrotto l'attività economica in molti paesi, inclusi gli Stati Uniti. Su base dodici mesi, l'inflazione complessiva dei prezzi e gli aumenti dei prezzi esclusi alimentari ed energia erano inferiori al 2%. La Fed ha annunciato una nuova fase di quantitative easing, con acquisti di almeno 500 miliardi di dollari di titoli del Tesoro e 200 miliardi di dollari di titoli garantiti da ipoteca "nei prossimi mesi".  Era "pronta a utilizzare l'intera gamma dei suoi strumenti per sostenere il flusso di credito a famiglie e imprese e promuovere così i propri obiettivi di massima occupazione e stabilità dei prezzi."

Quel giorno la Fed ha fatto altri due annunci. Il primo illustrava nel dettaglio le misure per incoraggiare l'espansione del credito a sostegno sia dei consumatori sia delle imprese, inclusa la riduzione a zero dei coefficienti di riserva per tutte le banche. Il secondo riguardava la riduzione dei costi per l'utilizzo delle linee di swap in dollari presso le altre principali banche centrali. Nel corso della settimana sono seguiti diversi annunci volti a facilitare la disponibilità di credito.

Era evidente che la Fed stava adottando la più aggressiva delle politiche monetarie. E, riprendendo una frase dell'ultimo presidente della BCE, la Fed aveva segnalato di essere pronta a fare qualunque cosa fosse necessaria, senza limiti. Ma la reazione dei mercati ha impiegato una settimana per trasformarsi in un punto di inflessione, una normale pausa prima che si trovi una nuova direzione.

Inflazione delle banche centrali e difficoltà del credito bancario

Poiché la Fed è un passo distante dall'economia non finanziaria, si affida alle banche commerciali per attuare la propria politica monetaria. Ma le banche commerciali agiranno come agenti della Fed solo se sono certe che i benefici superino i rischi. Se l'attuale crisi si riducesse semplicemente al contenimento del coronavirus prima di un ritorno alla normalità, i banchieri potrebbero essere disposti a scommettere su un aumento dei prestiti bancari.

Ma con il passare del tempo le perdite aumentano. Le insolvenze di imprese e consumatori sono in crescita e le prospettive di una ripresa rapida sembrano allontanarsi. Inoltre, le tensioni di liquidità nel sistema bancario stanno riemergendo, nonostante le massicce iniezioni di QE da parte della Fed. Dopo essersi attenuati rispetto ai giorni di panico dello scorso settembre, i repo overnight sono di nuovo in aumento, per un totale compreso tra 20 e 100 miliardi di dollari al giorno.

Si è in gran parte dimenticato che l'economia globale stava già affrontando una recessione prima dei lockdown dovuti al virus. Le guerre commerciali tra America e Cina e un'espansione del credito bancario durata un decennio hanno riproposto le condizioni che portarono al crollo di Wall Street nel 1929, quando, dopo i ruggenti anni venti, fu promulgato lo Smoot-Hawley Tariff Act, il credito bancario implose e seguì la depressione degli anni trenta. Allo stesso modo, oggi le banche hanno bilanci con una leva finanziaria molto elevata e la paura dei crediti deteriorati ha preso il posto dell'avidità nel concedere prestiti. Il sistema bancario globale è sempre più desideroso di ridurre gli impegni in bilancio, proprio mentre la Fed e le altre banche centrali vogliono disperatamente vederli aumentare.

Non sorprende che l'espansione della Fed sia rimasta confinata ai mercati finanziari, spingendo le attività finanziarie ancora più in profondità in un territorio di pericolosa sopravvalutazione. Di conseguenza, se la liquidità non fluisce più liberamente nell'economia non finanziaria, i crediti deteriorati non potranno che peggiorare ulteriormente, con un rischio sui prestiti in rapido aumento per le banche commerciali.

Le questioni sistemiche vengono ignorate

Quando il coronavirus è diventato per la prima volta un problema economico, sono aumentate le preoccupazioni per i mancati pagamenti nelle catene di fornitura. Negli Stati Uniti questi pagamenti equivalgono di fatto al prodotto lordo, che alla fine dello scorso anno ammontava a 38mila miliardi di dollari. Mentre consideriamo il prodotto lordo come il valore dei beni che attraversano le varie fasi della produzione, i pagamenti fluiscono in senso opposto, risalendo le catene a ritroso. Pertanto, la cifra di 38mila miliardi di dollari può essere assunta come indicatore della somma di tutti i pagamenti delle catene di fornitura negli Stati Uniti, a cui vanno aggiunti gli equivalenti in dollari dei pagamenti delle catene di fornitura al di fuori degli Stati Uniti per le importazioni di semilavorati.

Non tutte le catene di fornitura sono state interrotte completamente, quindi la buona notizia è che le interruzioni dei pagamenti sul territorio nazionale dovrebbero essere nettamente inferiori a 38mila miliardi di dollari, ma potrebbero facilmente essere la metà. Tuttavia, è probabile che ci siano ulteriori interruzioni dall'estero, un aspetto affrontato dalla Fed quando ha aumentato il numero di banche centrali (ma non la Cina) con accesso alle sue linee di swap.

I rischi per le banche commerciali derivano meno dalle maggiori società, che probabilmente verrebbero salvate in caso di difficoltà, e più dai livelli inferiori di debitori. Ciò riguarda le banche esposte ai collateralised loan obligations, ovvero prestiti aggregati a società che spesso non riescono a raccogliere fondi in nessun altro modo: la versione odierna dei collateralised debt obligations che fecero saltare il sistema bancario nel 2008. Inoltre, le banche hanno nei propri bilanci prestiti diretti ed esposizioni di capitale rotativo verso tutte le imprese dei 38mila miliardi di dollari di catene di fornitura nazionali.

La capitalizzazione di mercato delle G-SIB statunitensi, le banche di rilevanza sistemica globale, è inferiore a mille miliardi di dollari. Eppure i fallimenti nelle catene di fornitura che dovrebbero sostenere ammontano a molte migliaia di miliardi: multipli della loro capitalizzazione di mercato e persino del patrimonio netto dei loro bilanci.

Sembra difficile che il sistema bancario statunitense possa superare senza aiuti l'attuale interruzione delle catene di fornitura. La notizia ancora peggiore è che le G-SIB statunitensi sono valutate dai mercati azionari molto più favorevolmente dei concorrenti cinesi, giapponesi, dell'Eurozona, svizzeri e britannici, come mostrato nella Figura 1 qui sopra.[i] Ciò indica che non ci si aspetta diffusamente un collasso sistemico dei mercati finanziari denominati in dollari, date le valutazioni di mercato generalmente più alte attribuite alle G-SIB statunitensi rispetto a quelle di altre giurisdizioni. Questo probabilmente spiega perché l'argomento non sia ancora una questione rilevante per gli investitori in dollari, mentre i fallimenti di singole banche sono un tema più evidente in altre giurisdizioni, dove alcune G-SIB hanno un rapporto prezzo/valore contabile inferiore al 30%, mentre quello delle G-SIB statunitensi è in media del 93%.

Il prossimo evento significativo sarà quindi quasi certamente il fallimento di una G-SIB, se non in America, altrove. Data la portata dei problemi nelle catene di fornitura in tutte le valute e l'accumularsi di crediti deteriorati attribuibili ai lockdown, potrebbe accadere nel giro di poche settimane. Presumibilmente le banche in difficoltà saranno rilevate dallo Stato, con la Fed a fare da garante attraverso ulteriore finanziamento inflazionistico. L'impatto sul bilancio della Fed, già salito a oltre 7mila miliardi di dollari, sarà probabilmente pari a diverse volte le sue dimensioni attuali. Ma questo, da solo, potrebbe non bastare a distruggere il dollaro.

Un pericolo più diretto deriva dalle politiche monetarie volte a sostenere il valore delle attività finanziarie. Come le altre principali banche centrali, la Fed è diventata dipendente da una politica di tassi di interesse ultra-bassi per finanziare il deficit del proprio governo. Allo stesso tempo, vi è da tempo la convinzione, in particolare in America, che l'aumento dei prezzi delle attività finanziarie, soprattutto delle azioni, sia stato essenziale per generare un effetto ricchezza e quindi mantenere la fiducia del pubblico nelle prospettive economiche. Nei mercati attuali questa politica di sopravvalutazione è stata portata agli estremi: si riferisce che persino gli adolescenti acquistano frazioni di azioni tramite piattaforme di aggregazione, come Robinhood, come se fosse un altro videogioco.

L'inevitabile discesa del dollaro

In tempi più normali, l’eccessiva speculazione che si osserva oggi sui mercati spingerebbe la Fed a introdurre una certa cautela nella politica monetaria; ma la Fed non può fare marcia indietro per timore di innescare un collasso catastrofico. Di conseguenza, il futuro del dollaro è diventato strettamente legato a quello della fiducia nei mercati finanziari.

Con un disavanzo di bilancio in rapida escalation, il governo statunitense ha un fabbisogno di finanziamento crescente, il cui costo assorbe già 400 miliardi di dollari l’anno in interessi. L’amministrazione Trump aveva portato il disavanzo a livelli record negli anni favorevoli, quando il gettito fiscale era robusto. Ora che la crisi è arrivata, tassi di interesse più alti esporranno il governo statunitense a una trappola del debito. È un’arma che la Fed non può usare.

Come già osservato, il prossimo shock di mercato sarà probabilmente un fallimento sistemico del sistema bancario. Non importa dove avvenga, ma quando accade rende autarchici i depositanti. Non solo ritirano i fondi dalle banche che ritengono a rischio, aggravandone i problemi, ma riducono anche l’esposizione valutaria transfrontaliera. Il dollaro è, tra tutte le valute, la più esposta a quest’ultimo rischio: secondo gli ultimi dati noti, gli stranieri possedevano circa 25mila miliardi di dollari in titoli, strumenti a breve termine e depositi bancari, mentre gli americani ne detenevano più o meno la metà, investiti soprattutto in impianti produttivi illiquidi all’estero, con un’esposizione limitata ai titoli quotati e pochissima esposizione liquida a valute estere.

Nel nostro grafico di apertura abbiamo notato che il punto di svolta del dollaro è stato il 23 marzo e che il successivo ribasso faceva parte di un quadro più ampio sulle materie prime, con oro, argento, rame e, in ritardo, petrolio in rialzo. A marzo i dati TIC statunitensi hanno mostrato che gli stranieri hanno ridotto la propria esposizione al dollaro di 227,9 miliardi di dollari, compensati solo dalle vendite nette di titoli esteri da parte dei residenti statunitensi, pari a 133,3 miliardi.[ii] È la prova che, nei momenti difficili, il denaro torna a casa. Inoltre, in quel mese il disavanzo commerciale è stato di 44,4 miliardi di dollari, il che suggerisce che le vendite complessive di dollari legate all’estero siano ammontate a 177,7 miliardi. Questo è solo una parte di un quadro più ampio sul dollaro, ma sembra che gli stranieri stessero riducendo la propria esposizione al dollaro nel momento in cui il TWI del dollaro ha toccato il picco, il 23 marzo.

Questo è importante, perché ci sono due fattori di mercato che hanno sempre portato al collasso di una valuta fiat. Il primo è la vendita da parte degli stranieri, che sembra essere iniziata, e a questo riguardo il dollaro è particolarmente esposto. Con circa 25mila miliardi di dollari investiti in titoli statunitensi e simili, la potenziale distruzione del potere d’acquisto del dollaro da questa fonte è significativa. Con l’ulteriore contrazione del commercio globale, gli stranieri non solo saranno spinti dalla necessità di riconvertire i dollari nelle loro valute d’origine, ma smetteranno di finanziare il governo statunitense, scegliendo di ridurre le proprie posizioni in titoli del Tesoro USA, un processo già avviato. Se vuole finanziare con successo il crescente disavanzo di bilancio, la Fed deve assorbire le vendite estere di titoli del Tesoro USA e mantenere al tempo stesso livelli sufficienti di QE per coprire un disavanzo in rapido aumento.

Basta immaginare le conseguenze di un fallimento sistemico. L’incantesimo che avvolge le attività finanziarie si spezzerà. Per prima cosa, è probabile che investitori e speculatori rivolgano l’attenzione alle azioni, che sono ovviamente le attività finanziarie più sopravvalutate in una fase di crisi che si intensifica. Gli investitori esteri si uniranno, riducendo la loro esposizione di portafoglio e rimpatriando una parte, se non la totalità, dei proventi, vendendo a loro volta dollari. Poi, con un dollaro in calo e una crescente sensibilità verso l’aspetto politico della crisi, gli operatori di mercato rivaluteranno il fabbisogno di finanziamento del governo statunitense e metteranno in discussione la politica di contenimento dei rendimenti della Fed. Le vendite di dollari sembrano destinate a intensificarsi.

A quel punto sarà evidente a tutti che la Fed sta sacrificando il dollaro per finanziare il governo, mantenere in funzione il sistema bancario e sostenere l’economia cercando di fornire la liquidità necessaria a compensare i guasti delle catene di approvvigionamento. Sarà già chiaramente incapace di sostenere i prezzi delle attività finanziarie, che sono diventati la manifestazione visibile di una politica monetaria di successo. Sarebbe un miracolo se questo fallimento, nell’anno elettorale di Trump e con un presidente socialista in via di designazione da parte dei Democratici, non portasse a una crisi finanziaria e del dollaro in piena regola.

A meno che la Fed non riesca ad alzare i tassi di interesse fino al punto in cui diventa troppo costoso per gli speculatori vendere il dollaro allo scoperto (cosa che possiamo escludere), entrerà nella seconda fase del proprio collasso, determinata dal fatto che i residenti statunitensi si rendono conto che il dollaro sta perdendo potere d’acquisto, anziché che i prezzi stiano salendo. Il potere d’acquisto di qualsiasi moneta dipende dall’equilibrio tra moneta e beni mantenuto dai suoi utilizzatori. Se collettivamente rifiutano la moneta a favore dei beni, il potere d’acquisto della moneta diminuisce, fino a poter arrivare a zero. Dopo la vendita da parte degli stranieri, questa è la seconda fase della distruzione di una valuta fiat, che in passato ha richiesto circa sei mesi per renderla priva di valore.

Ci sono tre fattori che potrebbero accorciare ulteriormente questi tempi: la sostituzione di contanti e assegni con i pagamenti digitali, le comunicazioni moderne che portano a una rapida diffusione delle informazioni e, come conseguenza dello sviluppo delle criptovalute, una più ampia conoscenza preventiva da parte del pubblico delle debolezze delle valute fiat prive di copertura.

Le ragioni a favore della sopravvivenza delle valute fiat oltre il 2020

Le prove indiziarie che il dollaro crollerà prima della fine dell'anno si stanno accumulando. Cassandra ha aperto il suo scrigno, i mali sono fuggiti e solo la speranza è rimasta intrappolata.

O almeno così sembra. Non possiamo prevedere il futuro. Possiamo solo vagliare le prove, essere consapevoli dei errori di ragionamento più comuni ed evitare la tentazione di proiettare erroneamente il passato sul futuro. Il nostro metodo sarà forse migliore delle previsioni macroeconomiche predilette dall'establishment, ma un esito previsto non è mai la realtà. Ed è possibile che il Tesoro statunitense tenti un reset, magari utilizzando dollari del Tesoro, noti anche come greenback, emessi l'ultima volta nel 1971. Ma senza tagliare gli impegni di welfare del governo verso il pubblico americano, tornare al pareggio di bilancio e abbandonare il debito denominato in dollari della Fed, questo genere di gioco di prestigio non convince. Inoltre, il ruolo di riserva del dollaro per le altre valute dovrebbe essere abbandonato a causa dell'inflazione monetaria implicita nel dilemma di Triffin. E le altre valute legate al dollaro della Fed detenuto nelle loro riserve dovrebbero comunque affrontare un proprio collasso.

Un reset che abbandoni il dollaro della Fed a favore dei greenback è possibile. Ma la storia ha dimostrato che l'introduzione di una valuta sostitutiva per una che è crollata fallisce, a meno che il finanziamento del governo tramite espansione monetaria non sia abbandonato in modo dimostrabile. Solo il tempo dirà se, in un anno di elezioni presidenziali, il governo degli Stati Uniti riuscirà a trovare la chiarezza di intenti necessaria per attuare un nuovo regime duraturo per il dollaro.

Il Tesoro statunitense dichiara di possedere ancora oltre 8.000 tonnellate di oro. Se fosse disposto a rinunciare alla propria economia neo-keynesiana e alla negazione di lunga data della funzione monetaria dell'oro, l'America potrebbe reintrodurre la convertibilità in oro dei greenback. Sarebbe probabilmente l'ultima risorsa. Significherebbe venir meno agli impegni della nota nel bilancio della Fed, che in queste condizioni sarebbe il suo unico attivo significativo, comporterebbe l'abbandono dello stato sociale e degli storici obiettivi geopolitici americani, e permetterebbe alla Cina di ottenere un potenziale vantaggio sostituendo il dollaro con una convertibilità in oro propria, più convincente.

La Cina ha deliberatamente monopolizzato il mercato dell'oro fisico con piani che risalgono all'epoca di Deng. Quasi certamente, dopo l'introduzione dei suoi Regolamenti sul controllo dell'oro e dell'argento (1983), lo Stato cinese aveva accumulato oro sufficiente per i propri scopi strategici quando permise ai cittadini di acquistarlo con l'apertura della Borsa dell'oro di Shanghai nel 2002. L'oro acquisito dallo Stato in quel periodo non è dichiarato come oro monetario e la quantità è sconosciuta, ma dopo aver esaminato i flussi di investimenti in entrata al netto dei disavanzi commerciali negli anni Ottanta e i crescenti avanzi delle esportazioni successivi, un'allocazione del dieci per cento della valuta estera ottenuta in oro, ai prezzi dell'epoca, suggerisce che entro il 2002 sia stata probabilmente accumulata una posizione di circa 20.000 tonnellate di metallo prezioso.

Non c'è modo di accertare i fatti, quindi le affermazioni sul possesso di metallo prezioso da parte dello Stato cinese sono necessariamente speculative. Ma ci sono ulteriori prove convincenti:

• La Cina è ormai di gran lunga il maggior paese estrattore di oro, con circa 4.200 tonnellate estratte dal 2010, più di qualsiasi altra nazione. Questo risultato è stato guidato dalla politica governativa.

• Lo Stato controlla tutta la raffinazione di oro e argento in Cina, acquisendo doré dall'estero per aggiungerlo alle scorte cinesi. Allo stesso tempo, praticamente nessun lingotto da un chilo di oro raffinato cinese può lasciare il paese.

• Nel 2002, quando la Borsa dell'oro di Shanghai fu istituita dalla Banca Popolare Cinese, il governo cinese incoraggiò i propri cittadini ad acquistare oro fisico, pubblicizzandone persino i vantaggi nei media statali. Solo dal 2010, la SGE ha consegnato al pubblico 17.200 tonnellate. Questi numeri sono stati raggiunti importando metallo prezioso dall'Occidente in quantità enormi.

• I suoi alleati in Asia, principalmente i membri dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, hanno a loro volta acquistato oro. La Russia è stata particolarmente aggressiva nel liberarsi dei dollari in cambio di oro.

• La Cina ora domina i mercati dell'oro fisico e si può dire che li controlli.

Alla luce di tutti questi fatti verificabili, sembra improbabile che uno Stato a pianificazione centralizzata non abbia acquisito per proprio uso quantità sostanziali di metallo prezioso prima della creazione della SGE. L'America lo sa e continua a opporsi a un ruolo monetario dell'oro. Se la politica antioro americana cambiasse, la circolazione del dollaro all'estero verrebbe limitata. Segnerebbe la fine dell'egemonia del dollaro e uno yuan garantito dall'oro diventerebbe la valuta estera preferita in tutta l'Asia, nell'Europa orientale, in Medio Oriente e in Africa.

Conclusioni e conseguenze

Una crisi bancaria nelle prossime settimane è un evento sempre più probabile, data la portata dell'interruzione delle catene di approvvigionamento. L'aumento dei fallimenti e dei crediti deteriorati in tutto il mondo porterà quasi certamente al collasso del sistema bancario. Sarà uno spartiacque, un campanello d'allarme per tutti coloro che si aspettano un ritorno alla normalità dopo il passaggio del coronavirus.

Per il momento le banche centrali stanno gettando denaro sul problema; denaro che resta intrappolato negli attivi finanziari, gonfiandoli ulteriormente, e che non viene trasmesso all'economia non finanziaria da banche già sovraesposte verso debitori in difficoltà.

Possiamo essere certi che le banche centrali e i ministeri del Tesoro stanno cogliendo solo ora l'enormità di questi problemi, ma si comportano ancora come se buttarci addosso denaro fosse una soluzione praticabile. Finiranno solo per distruggere le loro valute fiat prive di copertura, e questa distruzione, a partire dal dollaro, è già in corso. Il conto alla rovescia è iniziato il 23 marzo. Potranno esserci tentativi di reset della moneta fiat, ma senza impegni legali chiari da parte delle banche centrali e dei ministeri del Tesoro a porre fine al finanziamento inflazionistico, qualsiasi reset rinvierà la distruzione delle valute solo di qualche mese.

Le conseguenze di un simile esito sono sempre devastanti, tanto più perché tutte le principali banche centrali occidentalizzate perseguono contemporaneamente le stesse politiche inflazionistiche. Le conseguenze politiche è meglio non immaginarle.

A un certo punto, speriamo prima piuttosto che poi, la moneta metallica tornerà in circolazione. E quando i prezzi saranno espressi in oro o argento, magari attraverso sostituti pienamente garantiti, la stabilità che ne deriverà metterà fine agli orpelli delle valute fiat. Tutta questa distruzione è misurata in termini attuali, quasi interamente sulla base di statistiche raccolte dalla Banca dei Regolamenti Internazionali.

Scomparirà il debito mondiale in valuta fiat, pari a circa 250-300 trilioni di dollari. Scompariranno tutti i derivati OTC regolati in valuta fiat, per ulteriori 560 trilioni di dollari. Scompariranno i derivati quotati, per altri 33 trilioni. Scompariranno le opzioni, per altri 65 trilioni. Tutti questi, per un totale di oltre 900 trilioni di dollari, sono solo una parte della distruzione.

I depositi globali detenuti come saldi bancari, pari a 60 trilioni di dollari, evaporeranno. I mercati azionari mondiali denominati in valuta fiat valgono altri 70 trilioni; tutto ciò che non migra dalla valutazione in valuta fiat scompare, compresi la maggior parte degli ETF, se non tutti. Addio agli hedge fund. Addio ai centri finanziari offshore. Addio ai centri finanziari onshore. Addio a 100 trilioni di dollari di moneta fiat.

La vita sarà molto diversa, e chi non sarà preparato, soprattutto conservando una riserva di moneta sana non fiat, che finché non emergeranno sostituti credibili potrà essere solo oro e argento fisici, andrà incontro all'impoverimento. Misurato in moneta reale, il valore dei beni fisici non finanziari crollerà a causa della preponderanza di venditori disperati, per i quali la sopravvivenza viene prima di tutto, anche se i loro prezzi, espressi in valuta fiat priva di valore, saranno aumentati. L'esperienza dei collassi inflazionistici in Germania e in Austria all'inizio degli anni Venti del Novecento ha indicato la strada, quando le tenute di campagna andavano via per quasi nulla in dollari ancorati all'oro e con 100 dollari si comprava una villa a Berlino.

Nulla di tutto questo è previsto. Potrebbe non accadere, ma le probabilità che accada  sembrano essere aumentate in modo significativo dal 23 marzo.

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