Zerohedge ha recentemente richiamato l'attenzione su il crescente livello dei depositi in contanti delle banche estere, nascosto in fondo al prospetto H.8 della Fed.
I saldi di cassa delle banche estere sono aumentati di 518,7 miliardi di dollari da settembre 2012, rappresentando quasi tutto l'aumento del totale delle attività di queste banche nella tabella H.8. Ciò implica che questi saldi di cassa siano detenuti come riserve nel bilancio della Fed, la contropartita del quantitative easing.
Ciò solleva naturalmente la legittima domanda posta dall'articolo di Zerohedge: perché la Fed sembra favorire le banche estere con il QE? La risposta è che o questi depositi sono stati trasferiti a tali banche dalle banche statunitensi nel normale corso degli affari, oppure la Fed è disposta a fornire liquidità alle banche estere: dopotutto il dollaro statunitense è la valuta di riserva. E questa liquidità serve soprattutto alle banche più deboli del sistema bancario internazionale, molte delle quali si trovano nell'eurozona.
Il margine di manovra della BCE in materia di creazione di moneta è più limitato, ed è l'unica tra le quattro grandi banche centrali a non aver attuato apertamente un quantitative easing. Inoltre, l'eurozona è ancora in difficoltà anche se è scomparsa dai titoli dei giornali. Il grafico qui sotto, con i dati sui prestiti bancari forniti dalla BCE, illustra il problema.
I prestiti bancari hanno toccato il picco a metà del 2012 e a metà del 2013 si erano ridotti di oltre 1.000 miliardi di euro. A questo punto la BCE dovrebbe già conoscere in anticipo il totale dei prestiti bancari del terzo trimestre, non ancora pubblicato; se questo ha continuato la tendenza al ribasso, si spiega perché la BCE abbia recentemente ridotto in modo inatteso i tassi di interesse.
Nel frattempo la Bank of England ha finalmente ammesso che l'economia del Regno Unito sta crescendo. La saggezza convenzionale suggerirebbe che la BoE permetta ai tassi di interesse di tornare a livelli più normali, ma si rifiuta di farlo per almeno un altro anno. Il fatto che il Regno Unito prosegua con le attuali politiche sui tassi di interesse è dovuto in parte al coordinamento con la Fed, con la BCE e, forse in misura minore, con la Banca del Giappone.
L'implicazione logica delle azioni della Fed e della BoE è che le politiche sui tassi di interesse vengono gestite tenendo conto dei più deboli. Pertanto l'andamento dei prezzi e del credito bancario nell'eurozona potrebbe essere considerato l'attuale fattore determinante di quando la Fed introdurrà il tapering.
Tuttavia resta un problema prioritario: se lo stimolo dell'inflazione monetaria viene ridotto, i tassi lungo la curva dei rendimenti saliranno rapidamente dagli attuali livelli, interamente soppressi in modo artificiale. Le due cose non possono essere separate. La Fed lo sa, ed è un punto centrale del suo dibattito interno.
Il fatto è che, così come i tassi di interesse a zero favoriscono i bilanci delle banche e i costi di finanziamento dei governi, vale anche il contrario. Se si aggiungono le implicazioni deflazionistiche di tassi più normali, è evidente che la Fed e la BoE sono in trappola. Non vedranno di buon occhio il giorno in cui finiranno le scuse per questo dilemma. Ma per ora almeno esiste una missione di salvataggio per l'eurozona, e la Fed continuerà a sostenere le banche estere.