Le recenti mini-svalutazioni della Cina hanno avuto meno a che fare con le sue crescenti sfide economiche e più con una dichiarazione dell'FMI del 4 agosto, in cui proponeva di rinviare fino a ottobre del prossimo anno la decisione di includere lo yuan nei DSP.
La giustificazione del FMI è stata evitare modifiche a fine anno solare e dare agli utilizzatori dei DSP il tempo di "adeguarsi a una possibile modifica della composizione del paniere". Una spiegazione debole e poco credibile, dato che gli utilizzatori dei DSP hanno già avuto cinque anni per prepararsi; tuttavia la decisione che conferma il rinvio è stata infine resa nota dal FMI in un comunicato di mercoledì 19.
Non si può biasimare la Cina se ritiene che si tratti di tattiche dilatorie per tenere fuori lo yuan e, in tal caso, il sospetto ricade in pieno sugli Stati Uniti come istigatori. L'America ha più da perdere, perché se lo yuan verrà accettato nei DSP la futura egemonia del dollaro ne uscirà compromessa, e lo sanno tutti. La decisione finale sull'inclusione dello yuan non è attesa prima della fine di quest'anno, quindi la Cina ha ancora tempo per persuadere, con ogni mezzo a sua disposizione, tutti i membri del FMI ad accettare l'inclusione dello yuan nei DSP come proposto in origine, anche se la sua inclusione viene rinviata temporaneamente.
La Cina fu respinta per la prima volta in questo percorso nel 2010 e da allora ha lavorato duramente per colmare le carenze segnalate in quell'occasione dal consiglio esecutivo del FMI. Questo è lo sfondo della nuova politica valutaria cinese e di quelli che sembrano destinati a diventare aggiornamenti frequenti sulle sue riserve auree. Vale la pena ribadire che queste mosse hanno avuto poco a che fare con la situazione economica interna del paese, per i seguenti motivi:
• Per avere un effetto economico servirebbe una svalutazione sostanziale. Non è ciò che sta accadendo. Inoltre la svalutazione come soluzione economica è sostanzialmente una proposta keynesiana, ed è tutt'altro che chiaro che la leadership cinese abbracci l'economia keynesiana.
• Insieme alla Russia, tramite l'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, la Cina sta pianificando una rivoluzione infrastrutturale che coinvolga l'intera Asia, replicando lo sviluppo economico cinese successivo al 1980, ma su scala più ampia. Per questo "chi è ben informato" ha colto al volo l'occasione di partecipare alle opportunità di finanziamento offerte dalla Asian Infrastructure Investment Bank, che sarà il principale canale di finanziamento.
• La strategia della Cina nei prossimi decenni è diventare il fornitore di prodotti e servizi di fascia alta per l'intero continente eurasiatico, evolvendo dall'attuale posizione di produttore a basso costo per il resto del mondo.
I leader cinesi hanno una visione, ed è un errore pensare alla Cina solo come a un paese la cui economia si trova nella fase sbagliata del ciclo del credito. Questo è certamente vero e sta creando enormi problemi, ma il governo intende riallocare le risorse di capitale dalle industrie tradizionali ai progetti futuri. A torto o a ragione, e a differenza di qualsiasi governo occidentale a questo punto del ciclo del credito, la Cina accetta che lo sgonfiarsi di una bolla del credito sia la conseguenza necessaria di una politica deliberata a sostegno dei suoi piani futuri. È pronta a convivere con le ricadute del calo delle valutazioni degli asset e dei fallimenti aziendali, e a gestirle, grazie al controllo statale delle banche.
Per capire perché sta cambiando il tasso yuan-dollaro, dobbiamo invece guardare alle valute dal punto di vista della Cina. La Cina è di gran lunga la prima potenza manifatturiera del mondo e, di conseguenza, si può dire che controlli i prezzi del commercio globale. Diventa quindi evidente che la Cina non sta tanto svalutando lo yuan, quanto causando una rivalutazione al rialzo del dollaro rispetto ai prezzi del commercio internazionale. Sa che l'economia statunitense è in difficoltà e che la Fed teme la prospettiva di una deflazione dei prezzi, quindi prezzi all'importazione più bassi sono l'ultima cosa di cui la Fed ha bisogno. A questo punto la mossa valutaria della Cina comincia ad avere senso.
Le mini-svalutazioni sono state un segnale a Washington e al resto del mondo: se lo desidera, la Cina può dettare le prospettive economiche globali attraverso i mercati dei cambi. La Cina ritiene, a buon diritto, di essere più solida politicamente ed economicamente, e di controllare meglio le azioni dei propri cittadini, rispetto alle economie assistenziali dell'Occidente in caso di recessione. Per questo porta avanti la sua politica valutaria da una posizione di forza. E gli incrementi che da ora verranno aggiunti mese dopo mese alle riserve auree sono un segnale che la Cina crede di poter destabilizzare il dollaro grazie al controllo del mercato dell'oro fisico, perché ricordano con discrezione una domanda rimasta senza risposta che il Tesoro USA ha sempre eluso: quali prove ci sono dello stato delle riserve auree degli Stati Uniti?
La Cina probabilmente accetterebbe un rinvio di un altro anno della sua adesione ai DSP, se a ottobre ci fosse una decisione definitiva di includere la sua valuta nel paniere. Stando così le cose, la Cina deve essere tentata di aumentare la pressione su tutti i membri del FMI prima della riunione di ottobre. La strategia passa quindi da una maggiore passività a una maggiore aggressività, sia sui tassi di cambio sia sul possesso di oro, nelle prossime otto settimane. Possiamo aspettarci che la Cina stringa la morsa, se necessario.
La posta in gioco è alta e la svalutazione cinese di pochi punti percentuali ha già causato abbastanza caos nei mercati dei capitali, per ora. Ma se la risposta finale sarà che lo yuan non potrà entrare nel paniere dei DSP, sarà nell'interesse della Cina accelerare lo sviluppo della nuova banca dei BRICS, con una propria versione dei DSP, vendendo riserve in dollari e i Treasury sottostanti per finanziarla. La minaccia che la Cina volti le spalle al sistema finanziario del dopoguerra e al FMI minerebbe la credibilità di questa istituzione forse più rapidamente di quanto farebbe l'egemonia del dollaro se lo yuan venisse accettato. E se un FMI controllato dagli USA perde credibilità, anche gli alleati dell'America la abbandoneranno, proprio come hanno fatto per aderire alla Asian Infrastructure Investment Bank pochi mesi fa.
Era inevitabile che fossero gli Stati Uniti a trovarsi in difficoltà di fronte alla crescente potenza economica della Cina. Hanno scelto di tenere il punto con un bluff anziché accettare con eleganza i venti del cambiamento, come fece la Gran Bretagna con il suo impero sessant'anni fa. L'ordine gerarchico dell'economia sta cambiando di nuovo, che ci piaccia o no, e la Cina otterrà ciò che vuole.
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