È in corso una crisi dell'exchange-for-physical del Comex, che ripete la distorsione vista durante il covid. La narrazione dei media dà la colpa ai potenziali dazi di Trump. Ma è davvero questo il motivo per cui l'oro sta toccando nuovi massimi?
Questa settimana oro e argento sono saliti ulteriormente, trainati dai premi che continuano a essere pagati sui future del Comex rispetto allo spot di Londra. Negli scambi europei di questa mattina l'oro spot era a 2794 dollari, con un ulteriore rialzo di 24 dollari rispetto alla chiusura di venerdì scorso. L'argento era a 31,60 dollari, in rialzo di 1,25. Il rapporto oro/argento è sceso da 91,7 di lunedì mattina a 88,4. Pur essendo ancora ben al di sotto dei recenti massimi, l'argento ha avuto una performance migliore dell'oro dall'inizio dell'anno, come mostra il nostro grafico principale.
I premi sui future del Comex stanno trascinando al rialzo il prezzo spot e hanno generato un enorme arbitraggio, in cui i future sull'oro vengono venduti tramite il meccanismo di exchange-for-physical. Il metallo prezioso da consegnare a regolamento viene trasportato per via aerea da Londra a New York. Dal 1° gennaio le scorte di oro nei magazzini del Comex sono aumentate di oltre 282 tonnellate e, in aggiunta, è certo che ci sono stati afflussi nei caveau privati di JPMorgan e HSBC a New York.
Naturalmente, questi flussi hanno drenato la liquidità dai caveau della LBMA, arrivando a forzare prelievi dal caveau della Bank of England in Threadneedle Street, con un'attesa per la consegna fino a otto settimane, secondo un articolo del Financial Times di giovedì. L'ultima volta che si è verificata una distorsione di questo tipo è stata durante la crisi del covid, quando l'oro è salito da 1460 a 2073 dollari, allora un massimo storico, con un aumento del 42%.
Quindi, cosa sta alimentando questa nuova crisi dell'exchange-for-physical? Le voci secondo cui Trump potrebbe introdurre dazi su oro e argento sono davvero credibili?
Affrontiamo prima la questione dei dazi. Trump non ha mai detto che avrebbe applicato dazi sulle materie prime importate, tantomeno sui metalli preziosi. Le sue politiche tariffarie sono protezionismo, volto a proteggere i produttori statunitensi dalla concorrenza estera e a incoraggiare il rientro delle produzioni negli Stati Uniti. Le minacce di dazi elevati contro Messico e Canada, grandi esportatori rispettivamente di argento e oro, vanno sempre lette in questo contesto.
Se la questione dei dazi c'entra qualcosa, avrà semplicemente fatto precipitare una situazione intrinsecamente instabile. Era quasi certo che prima o poi sarebbe accaduto comunque.
Sempre più spesso, l'offerta proveniente da miniere e rottami aggira i mercati occidentali e va a banche centrali, fondi sovrani e risparmiatori asiatici, lasciando a corto i mercati occidentali dei metalli preziosi.
Per capire la portata del problema bisogna fare un passo indietro rispetto ai mercati attuali e inserirlo in un contesto di più lungo periodo. Dalla fine di Bretton Woods nel 1971, il Tesoro statunitense ha avviato una politica di propaganda anti-oro e di soppressione del prezzo per far sì che il dollaro fosse considerato moneta anziché credito al posto dell'oro. Poiché così poche persone comprendono davvero la differenza tra moneta e credito — e questo include l'intero establishment macroeconomico di economisti altamente qualificati — il potente Tesoro statunitense ha convinto tutti. È questa narrazione che ora si sta sgretolando, con conseguenze drammatiche.
Tutto è iniziato con gli ex Stati comunisti che hanno accumulato oro (in particolare Cina e Russia), mai esposti all'economia keynesiana, contribuendo a spingere i prezzi da meno di 300 dollari l'oncia nel 2002, in particolare da quando, da quel momento in poi, ai cittadini cinesi è stato permesso di possedere oro. Più di recente, le banche centrali asiatiche nella sfera di influenza sino-russa hanno cominciato ad accumulare metallo prezioso per ragioni economiche o geopolitiche. Questo fenomeno si è ora esteso alle banche centrali della sfera di influenza occidentale, in particolare a quella polacca. Quello che non vediamo è in che misura i fondi sovrani associati abbiano accumulato e continuino ad accumulare metallo prezioso, ma è probabile che le cifre siano significative.
Tutto questo si traduce in una crescente disillusione globale nei confronti della storica propaganda anti-oro del Tesoro statunitense e in preoccupazioni sempre maggiori per l'aumento dei rischi di credito. Che ne siano pienamente consapevoli o meno, questi acquirenti sofisticati di oro stanno voltando le spalle al credito, che comprende anche le valute.
Il risultato è che negli ultimi 25 anni il valore delle valute è diminuito progressivamente se misurato in moneta reale, che, nonostante la propaganda del Tesoro statunitense, resta moneta legale priva di rischio di controparte nel common law di tutti. Il grafico in scala logaritmica qui sotto mostra l'entità della divergenza tra il valore della moneta reale e quello delle valute fiat in questo solo quarto di secolo:
Lo yen ha perso il 93% del valore del 2000, dollaro ed euro circa il 90% e la sterlina il 92%, mentre gli utilizzatori di queste valute, risparmiatori compresi, non si rendono conto di quello che sta accadendo al loro mezzo di scambio. E ora questo crollo sta accelerando, con una perdita media di oltre il 25% nel solo 2024.
Potremmo parlare di tori e orsi nei mercati finanziari per sempre. Ma concentrarci esclusivamente sul rapporto tra naso e macina ci rende ciechi di fronte alle forze enormi e reali che governano il rapporto tra denaro e credito, condannando quest'ultimo all'oblio.