Le valute vengono svalutate durante e dopo le guerre, perché la spesa pubblica alle stelle non dipende solo dalle spese per la difesa, ma anche dalle conseguenze economiche.
I mercati finanziari, in particolare in Nord America e in Europa, ignorano le lezioni della storia. Con il loro comportamento, gli operatori ritengono che sia il costo marginale di detenere oro, rispetto ai tassi d’interesse attesi, a determinarne il valore. Si presume che l’inflazione sia sempre più probabile che sorprenda al rialzo a causa della chiusura dello Stretto di Hormuz, il che elimina la sperata riduzione dei tassi d’interesse entro la fine dell’anno e le sostituisce la probabilità di un aumento.
Si tratta di un’assurdità irriflessiva, che presuppone che i depositi in valuta presso una banca siano la massima sicurezza. L’illusione deriva soprattutto dal contabilizzare i rendimenti degli investimenti in queste valute, ignorando i fattori che ne modificano il potere d’acquisto. La settimana scorsa è stata un esempio lampante di questo errore, poiché il valore delle valute è stato spinto al rialzo rispetto a quello di oro e argento.
Operare nel breve termine è particolarmente rischioso. Ma c’è un grande vantaggio per gli stacker disposti a sfruttare un arbitraggio tra gli attuali equivoci degli investitori sul ruolo di oro e argento e la realtà, che dopo una guerra finisce sempre per minare il valore delle valute.
Nelle prime contrattazioni europee di questa mattina (venerdì) l’oro era a 4.225 dollari, dopo essere risalito dal minimo di 4.029 dollari di ieri mattina, in seguito alla notizia dalla Casa Bianca che si sta definendo un accordo con l’Iran che porterà alla riapertura di Hormuz questo fine settimana o forse lunedì. Va però sottolineato che l’Iran ha dichiarato che non c’è alcun accordo e ha ribadito le proprie linee rosse. A 67,30 dollari, l’argento è risalito questa mattina dal minimo di ieri di 61,50 dollari.
Il problema che incontriamo nel valutare le prospettive immediate dei prezzi di oro e argento può essere riassunto nei seguenti punti:
- Ci sono stati diversi casi di falso ottimismo proveniente da parte americana, seguiti poi da nuovi conflitti militari. Potrebbe essere che questa volta entrambe le parti siano davvero intenzionate a porre fine alla guerra? In tal caso, il rialzo di oro e argento potrebbe proseguire, dato che i mercati associano attualmente la guerra a prezzi più bassi dei metalli preziosi.
- Israele ha scoraggiato i colloqui di pace intensificando gli attacchi sul Libano meridionale e su Beirut ogni volta che se ne è parlato. Al momento in cui scriviamo, resta da vedere se Israele tenterà di nuovo di far saltare un tentativo di accordo con l’Iran.
- Se c’è motivo di ottimismo, è probabile che riguardi un memorandum d’intesa, non un accordo di pace. Negoziarlo richiederà tempo e probabilmente terrà Hormuz chiuso ben oltre lunedì, come invece hanno dichiarato gli americani. Servirà inoltre l’accordo e il rispetto da parte degli israeliani, cosa che al momento appare improbabile.
Possiamo solo concludere che questo improvviso accordo annunciato ieri dal presidente Trump va trattato con cautela e che le incertezze che gravano su oro e argento sono ben lontane dall’essere rimosse. Gli operatori affrontano incertezze persistenti in un mercato guidato soprattutto dagli interessi dei market maker e dei desk di trading delle banche di metalli preziosi, che sono corti sui future di oro e argento. Al margine, spingeranno per prezzi più bassi.
L’open interest dell’oro sul Comex rimane molto basso:
Ciò indica che l’interesse speculativo è diminuito quando il prezzo ha superato i 3.000 dollari all’inizio del 2025. L’aumento del prezzo dell’oro cartaceo è stato trainato dalla domanda fisica sottostante di banche centrali e operatori asiatici, in particolare cinesi e, in misura minore, forse indiani. Le eventuali liquidazioni di posizioni saranno state modeste, anche se a maggio i flussi degli ETF sono diventati leggermente negativi, secondo il World Gold Council:
I cali di marzo e maggio confermano ciò che i cinici sanno: gli investitori tendono a vendere quando il prezzo scende e a comprare quando sale. Forse la liquidazione netta degli ETF non è finita, ma possiamo essere certi che, in un mercato così ipervenduto, qualsiasi vendita di ETF sarà assorbita facilmente.
Mentre il sentiment degli investitori sull’argento è ai minimi assoluti, la situazione qui è potenzialmente esplosiva. Per prima cosa, guardiamo l’open interest del Comex:
L’open interest è inferiore a quello di ottobre 2013, e ancor più a quello di aprile 2020, quando l’argento ha iniziato l’attuale mercato rialzista partendo da sotto i 12 dollari. Questo grafico da solo suggerisce che il potenziale di ribasso dell’argento è estremamente limitato. Sappiamo che la domanda industriale supera la somma dell’offerta mineraria e del rottame per il settimo anno consecutivo, che la Cina è passata da grande esportatore a importatore netto nel primo trimestre del 2025 e che l’interesse degli investitori deve ancora manifestarsi.
In conclusione, nel brevissimo termine le incertezze sull'Iran e il modo in cui vengono interpretate nei mercati cartacei sembrano destinate a persistere. Gli investitori credono erroneamente che la sicurezza si trovi nei depositi in valuta. Questa convinzione svanirà quando si capirà che le conseguenze di una guerra quasi sempre minano il valore delle valute misurato in oro. La possibilità di uno short squeeze sull'argento, dovuto alla domanda industriale che prosciuga i mercati cartacei del loro sottostante fisico, unita al ritorno dell'interesse degli investitori, potrebbe portare a prezzi molto più alti, e in tempi rapidi.
Il nostro ultimo grafico del dollaro misurato in oro rende molto chiara la direzione di marcia. Il dollaro fiat si avvia verso la fine del proprio ciclo di vita:
