L'oro sta salendo verso i massimi storici, con l'Open Interest sul Comex in crescita più rapida di quanto sia mai stato osservato. Ciò riflette una crisi di liquidità fisica.
Dopo una settimana finora volatile, questa mattina oro e argento hanno aperto in ribasso negli scambi europei. L'oro veniva scambiato a 2.407 $ dopo aver toccato i 2.424 $ ieri (giovedì), con un aumento di 15 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso. L'argento ha raggiunto il picco di 31,75 $ ieri, per poi ripiegare questa mattina a 30,85 $, in calo di 35 centesimi complessivamente. Ma questi numeri non rispecchiano la vera performance.
Lo sviluppo degno di nota è la rapida espansione dell'Open Interest dell'oro, che vediamo qui di seguito:
Dagli ultimi dati del Commitment of Traders (2 luglio) l'Open Interest è balzato di 104.153 contratti. Scopriremo stasera quale categoria di acquirenti sta alimentando questa domanda, quando verranno pubblicati i nuovi dati COT relativi allo scorso martedì.
Dai dati del 2 luglio sappiamo che la categoria Managed Money era già moderatamente rialzista nel complesso, come mostra il grafico seguente:
La linea tratteggiata indica la posizione netta long media di lungo periodo, pari a circa 110.000 contratti. Con 150.185 contratti al 2 luglio, questa categoria era moderatamente rialzista. Dato che l'Open Interest è aumentato di oltre 104.000 contratti, la domanda è: quale quota delle posizioni long è dovuta alla domanda aggiuntiva del Managed Money?
È importante, perché quando questa categoria è rialzista, di solito segue un calo dei prezzi pesantissimo: la categoria degli Swap, che assume la posizione corta, spinge i prezzi al ribasso, costringendo il managed money ad andare nel panico e a vendere le proprie posizioni.
Il Managed Money è composto in sostanza da hedge fund, che operano in coppie di posizioni, comprando oro e vendendo dollari o viceversa. Non ritirano la consegna fisica e sono essenzialmente guidati dal momentum oppure da un cambio di visione sull'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali. Quasi certamente c'è un po' di interesse guidato dal momentum, ma ci sono pochi indizi di un orientamento ribassista sul dollaro. Sta succedendo qualcos'altro.
La risposta sta nelle statistiche sugli exchange-for-physical (EFP), che riflettono l'arbitraggio principalmente tra Comex e Londra. Un EFP è un accordo privato tra due parti in cui una parte accetta il fisico in cambio, dall'altra parte, di contratti futures corrispondenti. Il problema delle statistiche EFP è che non c'è modo di sapere quali siano i venditori di futures contro fisico e quali i compratori. Ma la recente espansione di questi accordi è notevole e riflette un arbitraggio in cui i contratti Comex vengono scambiati con forward londinesi, che lì vengono portati a consegna, con il metallo prezioso spedito in Cina e altrove.
Il punto è che i prezzi sono guidati da una crescente crisi di liquidità fisica a New York e a Londra, quasi certamente più che da un improvviso orientamento rialzista degli hedge fund. A peggiorare la situazione per l'establishment delle banche di metalli preziosi, dopo oltre tre anni il pubblico sta tornando acquirente netto di ETF: inizialmente ciò riduce questa fonte di offerta sul mercato, ma poi potrebbe comprimerla ulteriormente con una domanda rinnovata. Il grafico seguente di Incrementum mostra il potenziale problema:
Da quando il prezzo ha toccato il minimo alla fine del 2022, pur essendo salito, ha assorbito un'offerta aggiuntiva di circa 400 tonnellate di ETF. Se tale offerta si invertisse in domanda netta, ne deriverebbero seri problemi di liquidità per il Comex e Londra, dove la liquidità fisica è già esaurita.
L'inversione di tendenza degli ETF è estremamente probabile, a giudicare dal grafico tecnico qui sotto:
Dopo aver trovato supporto sulla media mobile a 55 giorni, il prezzo sembra ora avviarsi verso il prossimo rialzo. Questo attirerà inevitabilmente investimenti in ETF da parte di fondi pensione e altri fondi comuni di tutto il mondo, che sono tra i primi a riconoscere i trend di investimento in via di sviluppo. Allo stesso tempo, il pubblico, vedendo che per qualunque ragione l'oro sta salendo, probabilmente smetterà di vendere.