Questo articolo osserva che la situazione tecnica del prezzo dell'oro è migliorata nettamente, con evidente sorpresa di molti analisti tradizionali. Illustra le possibili ragioni dell'inversione di tendenza e le implicazioni per il futuro.
La situazione tecnica è mostrata nel grafico qui sotto.
Si è ora verificata una "golden cross": la media mobile a 55 giorni incrocia al rialzo quella a 200 giorni, entrambe in trend crescente, con il prezzo sopra entrambe le medie. I trader la interpretano in genere come il segnale che il trend ribassista si è invertito e che è iniziato un mercato rialzista.
Ancora più interessante è che questo cambio di direzione si combina con una figura a bandierina rialzista (pennant), iniziata l'11 febbraio e completata il 3 marzo, quindi durata esattamente tre settimane. È indicata dalle linee tratteggiate. I movimenti di prezzo intraday (non mostrati) rispettano esattamente la figura, e la rottura del 4 marzo ha visto volumi elevati, con un aumento dei contratti Comex in essere fino a un livello record.
Anche gli altri requisiti tecnici di un pennant sono pienamente soddisfatti. Segue un rialzo brusco, è un consolidamento che dura non più di tre o al massimo quattro settimane, i volumi sono diminuiti mentre la figura si sviluppava (considerando i volumi Comex come indicatore indiretto) e la rottura ha rappresentato la ripresa del trend. Sembra quindi un esempio da manuale.
I pennant ci danno un obiettivo di prezzo, pari al rialzo precedente misurato dal punto di rottura. Ne risulta un obiettivo minimo di circa 1.400 dollari, che con i pennant può essere raggiunto piuttosto rapidamente. Questo aiuta a spiegare, da un punto di vista puramente tecnico, la forza apparentemente inarrestabile del prezzo dell'oro.
Fondamentali
L'analisi tecnica è ciò che giustifica, per gli investitori, la decisione di valutare e agire sui mercati dei capitali senza dover capire le ragioni di fondo per cui i prezzi cambiano. In effetti, in questi tempi in cui quantità apparentemente infinite di credito bancario vengono impiegate nella speculazione finanziaria, le tendenze dei prezzi sono guidate giorno per giorno dai grafici, rendendo i prezzi dipendenti dall'uso del credito anziché da valutazioni fondamentali dei valori prospettici.
L'analisi tecnica è notoriamente fallibile e incoraggia azioni slegate dal pensiero razionale. Ci viene detto che i flussi verso gli ETF sull'oro sono stati positivi negli ultimi quaranta giorni. Ma se ci chiediamo se chi acquista oro fisico rappresentato da titoli cartacei lo faccia per protezione finanziaria o, in alternativa, spinto dalla speranza di un aumento dei prezzi, si deve concludere che con ogni probabilità vale la seconda ipotesi.
In altre parole, l'analisi tecnica si giustifica col fatto che, incoraggiando la follia delle folle, funziona, e sui mercati c'è molto denaro facile in giro a far sì che possa continuare a funzionare. Questo non è davvero sufficiente. Per noi come individui, una comprensione ragionata di che cosa sia realmente l'oro, la consapevolezza degli interessi in gioco e un'analisi delle conseguenze pratiche dei flussi di investimento sono vitali per non essere travolti dai mercati volatili.
Il prezzo dell'oro ha iniziato il 2016 con tutte le grandi società di investimento rialziste sul dollaro e ribassiste su materie prime e oro. È da estremi di sentiment come questo che nascono inversioni brusche: tutti hanno venduto tutto per dollari e non restano venditori rilevanti. Se questa volta c'è solo questo, i trend precedenti di un dollaro in rialzo, e quindi di un oro in calo, potrebbero benissimo riprendere quando queste posizioni saranno state sufficientemente smobilitate.
Per stabilire se sia davvero così dobbiamo rivolgerci ai fondamentali, il che ci richiede di abbandonare l'approccio analitico convenzionale. Dobbiamo smettere di pensare che l'oro stia salendo, quando in realtà a scendere è il dollaro. Quasi tutti gli economisti e i trader hanno il quadro al contrario. L'oro non ha fondamentali variabili, ed è questa la condizione che lo qualifica in modo unico come moneta solida. È la valuta in cui lo si misura ad avere tutti i fondamentali variabili, ed è lì che dobbiamo guardare.
Quando guardiamo al prezzo dell'oro in dollari, pensiamo naturalmente che a muoversi sia l'oro. In realtà stiamo confrontando due forme di moneta: l'oro, che non è in circolazione generale, e il dollaro, che lo ha soppiantato. E poiché il dollaro viene emesso nella quantità desiderata sia dal governo statunitense sia attraverso le oscillazioni del credito bancario, è il dollaro a dipendere in ultima istanza dalla valutazione del mercato. Per qualunque orizzonte che non sia l'inseguimento di tendenze a breve termine, la costante in questo confronto è semplicemente l'oro. Gli economisti che sostengono il contrario sono schiavi della moda macroeconomica più che di una razionale teoria dei prezzi.
Capire che, misurato in oro, a scendere è il prezzo del dollaro aiuta a dare un senso a ciò che sta accadendo. Ci porta a guardare ai fondamentali del dollaro, non tanto rispetto alle altre valute, che condividono molte delle sue caratteristiche, quanto rispetto alle materie prime. Nella Tabella 1 possiamo vedere che il potere d’acquisto del dollaro è in calo, oltre che rispetto all'oro, anche rispetto ad altre materie prime fondamentali.
Tabella 1. Materie prime selezionate: calo del potere d’acquisto del dollaro USA
L'inversione di rotta nelle sorti del dollaro è stata improvvisa: ci sono voluti meno di tre mesi. Il dollaro statunitense era fortemente in ipercomprato, e come prevedibile ne è seguito un calo del suo potere d’acquisto rispetto a molte materie prime chiave. Ci sono buone ragioni per ritenere che possa scendere ancora. Riguardano il danno inflitto al ruolo del dollaro come valuta di riserva mondiale. Cina e Russia guidano l'offensiva per fare a meno del dollaro, e la Cina in particolare promuove deliberatamente lo yuan come sostituto del dollaro nei regolamenti internazionali con tutti i suoi partner commerciali. Il ruolo del dollaro nella formazione dei prezzi delle materie prime sta diventando un'anomalia, perché la Cina fa molto più commercio internazionale degli Stati Uniti.
Questo aiuta a spiegare le prospettive di lungo periodo del dollaro, che deve ancora scontare una riduzione della quantità di dollari in circolazione a livello internazionale. A meno che non sia compensata da una contrazione del credito nei bilanci delle banche americane, una riduzione dei dollari offshore porterà inevitabilmente il potere d’acquisto del dollaro a tendere al ribasso. Ma a questo si aggiunge anche una rinnovata domanda di materie prime proveniente dalla Cina.
La Cina è sul punto di avviare un colossale programma di spesa per infrastrutture. Non solo colmerà molte delle carenze delle infrastrutture interne cinesi, ma è anche destinato a un vasto processo di industrializzazione che coinvolgerà l'intera Asia. I cinici hanno certamente ragione nel denunciare le inefficienze e gli sprechi di questo tipo di spesa statale, ma non colgono il punto.
Il punto è che la Cina ci ha detto di dare meno valore al dollaro che alle materie prime necessarie per realizzare il suo tredicesimo piano quinquennale e quelli che seguiranno. Questo piano è iniziato con il capodanno cinese, quindi la Cina starà già cercando di scambiare la maggior parte delle sue riserve di dollari con scorte delle materie prime necessarie. L'anno scorso la Cina ha preparato con cura il terreno per questa mossa.
Per la Cina era essenziale controllare i rischi per la propria valuta derivanti dalla prevista cessione della maggior parte delle sue riserve in dollari. Questa è sempre stata la sua motivazione principale nel fare pressione sull'FMI affinché includesse lo yuan nei DSP, e anche nella sua politica, dichiarata di recente, di gestirlo rispetto a un paniere di valute ponderato per gli scambi commerciali. Finché lo yuan è misurato solo rispetto al dollaro, è un invito per gli speculatori stranieri ad attaccarlo nei confronti della loro unità di conto preferita. Attaccare una valuta la cui politica di cambio è definita in modo più ampio introduce una grande incertezza in un'operazione speculativa. Il cambio di politica valutaria offre semplicemente alla Cina la copertura per vendere i suoi dollari sopravvalutati in cambio di materie prime sottovalutate.
Le azioni della Cina porteranno probabilmente a un importante cambiamento delle aspettative macroeconomiche nei prossimi mesi. Con il potere d’acquisto del dollaro che continua a scendere rispetto all'energia e alle materie prime industriali, i fornitori di materie prime della Cina vedranno il peso del loro debito denominato in dollari, in rapporto alla produzione, volgere rapidamente a loro favore. Scomparso, o almeno rinviato, sarà l'incubo dei debiti legati alle materie prime che minano il sistema finanziario globale. Ci saranno ancora, naturalmente, crediti inesigibili, come nel settore statunitense del petrolio da scisto, e problemi per alcuni paesi ricchi di risorse, come il Brasile, dove i danni finanziari sono già stati considerevoli e potrebbero non essere finiti. Ma per gli investitori occidentali l'attuale preferenza per la sicurezza del debito pubblico a rendimento basso, o addirittura negativo, lascerà il posto alle opportunità offerte dai mercati emergenti in ripresa.
Prendendo le distanze dall'introspezione quotidiana dei mercati finanziari occidentali, è interessante osservare come questo disastro finanziario inizi a concretizzarsi. Svalutando le proprie valute, le banche centrali occidentali hanno prodotto poco più che munizioni finanziarie per la speculazione su vasta scala. Negli ultimi diciotto mesi abbiamo visto l'effetto di un'ondata di questo accumulo riversata sul dollaro, e stiamo per vedere l'effetto opposto mentre si ritira. Con l'inversione dei flussi speculativi, il dollaro sarà venduto sempre più dai vecchi rialzisti in favore delle materie prime. Anche gran parte delle riserve di dollari della Cina, insieme ai petrodollari del Medio Oriente sempre più superflui, sarà venduta, esercitando un'ulteriore pressione al ribasso sul potere d’acquisto del dollaro.
Un dollaro più debole diventerà il prossimo problema per la Fed, perché il calo del suo potere d’acquisto alimenterà una ripresa dell'inflazione dei prezzi senza una ripresa dell'attività economica. Le attuali aspettative del mercato su tassi di interesse negativi lasceranno inevitabilmente il posto all'attesa di un rialzo dei tassi per contenere la perdita di potere d’acquisto del dollaro. E man mano che il dollaro perde potere d’acquisto rispetto alle materie prime, la solvibilità di molti debitori interni e perfino dello stesso governo statunitense diventerà un ulteriore rischio per il dollaro.
Se ora vediamo emergere i motivi della futura perdita di potere d’acquisto del dollaro statunitense, vediamo le stesse condizioni riguardare, in linea generale, anche le altre principali valute. Come il dollaro, queste valute sono tutte valutate sulla base delle promesse dei rispettivi governi, ma lo scopo di questo articolo non è confrontarne i meriti. Solo l'oro non ha lo svantaggio di avere un governo come emittente, e il suo stock fuori terra aumenta a un ritmo stimato simile a quello della crescita della popolazione mondiale. L'oro non è tenuto a salire, come suggerisce il termine mercato rialzista. È probabile che il suo potere d’acquisto sia, nel lungo periodo, molto più stabile di quello delle valute cartacee. Non dobbiamo fare congetture sul futuro potere d’acquisto dell'oro.
Il prezzo futuro dell'oro dipende invece da ciò che accadrà al potere d’acquisto delle valute cartacee in cui viene misurato. Non occorre dimostrarne l'utilità e nemmeno il valore, perché è l'unica moneta sana che esista, né più né meno.
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