Un’idea sbagliata diffusa sui mercati riguardo al prezzo dell’oro è che l’aumento dei tassi di interesse di una valuta faccia sempre scendere il prezzo dell’oro rispetto ad essa. Arriverò tra poco alle relazioni di mercato, ma prima dobbiamo esaminare la relazione economica tra oro e valuta.
Il fattore principale è la variazione delle quantità relative di oro e di valuta, con in più l’effetto delle variazioni di fiducia nella valuta stessa. Questa relazione di quantità è semplice da comprendere e non richiede molte spiegazioni; ma non significa che il raddoppio della quantità di moneta cartacea porti automaticamente al raddoppio del prezzo dell’oro. Il motivo è che il potere d’acquisto di una valuta può variare, e di fatto varia, indipendentemente dalle variazioni della sua quantità. L’oro, tuttavia, è considerato dalla maggioranza della popolazione mondiale una riserva di valore migliore della valuta locale, quindi il suo fascino è globale anziché legato alla giurisdizione di una singola valuta.
Questo significa che, nel tempo, la relazione più importante tra oro e valuta non può essere quella con i tassi di interesse. Tuttavia, supponendo un periodo di stabilità generale in una valuta importante come il dollaro statunitense, i tassi di interesse entrano allora in gioco. Dobbiamo tenere conto delle opinioni degli operatori, che di norma si limitano alle contrattazioni nei mercati cartacei. Ci sono due situazioni diverse da considerare: quando le variazioni della politica sui tassi di interesse scontano condizioni monetarie più restrittive, e quando la politica monetaria reagisce agli eventi e quindi non le sconta.
Se una banca centrale inasprisce la politica monetaria in modo da scontare pienamente le aspettative di rialzo dei tassi di interesse, gli operatori venderanno oro, partendo dal presupposto che la banca centrale si orienti verso una politica di moneta forte, riducendo l’attrattiva dell’oro come protezione dall’inflazione. Faranno inoltre notare che il costo della rinuncia a tassi di interesse più alti sui depositi in valuta rende meno attraente il possesso di oro. Queste furono le condizioni introdotte dalla Fed e dalla Banca d’Inghilterra all’inizio degli anni Ottanta, che contribuirono al calo del prezzo dell’oro per il resto del decennio.
La seconda relazione, che contribuì a spingere il prezzo dell’oro negli anni Settanta, è l’opposto. In questo caso la banca centrale è riluttante ad alzare i tassi di interesse finché non vi è costretta. Questa tendenza va verso una politica monetaria debole, che è favorevole all’oro, e in questo caso l’aumento dei tassi di interesse non ne riduce l’attrattiva.
Oggi il mercato si può descrivere al meglio come confuso. Le prospettive di crescita economica e di inflazione dei prezzi sono tutt’altro che chiare per il consenso di mercato, quindi le voci su una riduzione degli stimoli da parte della Fed vengono viste come un fattore che introduce una tendenza deflazionistica. Per questo motivo, quando i rendimenti obbligazionari salgono, l’oro si indebolisce.
Gli operatori dei mercati cartacei sono interessati solo alle relazioni di breve periodo e quindi prestano poca o nessuna attenzione ai fondamentali di lungo periodo. Se consideriamo gli aumenti relativi della quantità di oro e di una valuta fiat come il dollaro, oggi l'oro è dimostrabilmente sottovalutato rispetto al livello che aveva prima della crisi Lehman.
A confermarlo è il metallo fisico, che viene espulso dalla circolazione sul mercato. Prima o poi, gli operatori che ignorano la legge di Gresham e credono che i tassi di interesse siano l'unico fattore determinante dell'andamento dei prezzi riceveranno una sveglia interessante.